周浩/文 10月9日是周日，當天中午，當新加坡總理李顯龍發(fā)表新加坡將進一步推進“與新冠共存”的講話，相關(guān)政府部門隨后推出了若干條“疫苗航線”，即只要接種過新冠疫苗，就可以免除隔離在新加坡與相應(yīng)國家之間正常旅行。

當很多人還在糾結(jié)是否應(yīng)該去海外旅行時，抑或有人在批評新加坡政府抗疫不力時，新加坡航空的網(wǎng)站竟然因為“技術(shù)原因”來崩潰了，可以想見當若干條航線被宣布重新開放后，大量的新加坡居民去新航網(wǎng)站查閱航線以及機票等信息，這讓新冠疫情爆發(fā)以來一直“冷清”的新航網(wǎng)站一下“受寵若驚”地崩潰了。

從專業(yè)投資者的角度來看，這樣的一個頗有戲劇性的事件，是十分值得玩味的。這到底是代表著航空業(yè)即將迎來爆發(fā)，抑或只是大家憋了太久之后受到了一個外來信息的刺激而作出的舉動——相信很多人只是想看看票價，真的要安排出行仍然會有很多顧慮。

換個角度來說，新加坡航空的股價應(yīng)該對此作何反應(yīng)？會不會有其他的行業(yè)或者公司因為抗疫政策發(fā)生變化而出現(xiàn)基本面的變動？相信很多研究員們在政策宣布那一刻起，就開始根據(jù)各種假設(shè)、根據(jù)模型推導(dǎo)并作出判斷。而對于直接管理著資金的交易員來說，一場賭博才剛剛開始。

上面的這個情景，幾乎是每個交易員每時每刻都會經(jīng)歷的。交易到底由什么因素來決定，是什么讓明星交易員成為了“六邊形戰(zhàn)士”？我今天想推薦的這本書是《金融怪杰——華爾街的頂級交易員》，這本書中記述了作者與若干頂級交易員的訪談。作者杰克·施瓦格，本身也是一位成功的交易員和投資者，也因為此，他與被采訪者的對話也就顯得更加貼近市場。

雖然大多數(shù)人不會成為頂尖的交易員，但我認為，交易員很多的思維方式卻值得借鑒，而更重要的是，不要輕易否認任何一種交易模式，也不要迷信任何一種交易策略。正像我們的思維方式一樣，要做到“不狹隘”，才能不斷打開新的天地。

技術(shù)分析有用么？

在看了這本書三分之一時，我發(fā)現(xiàn)了一個非常有意思的現(xiàn)象，即作者采訪的前幾位交易員都十分看重技術(shù)分析。作為一個研究宏觀經(jīng)濟的分析師，我對技術(shù)分析有天生的厭惡感，并且很多時候認為這是一門“巫術(shù)”。事實上，在全球金融市場分析和研究中，技術(shù)分析本身是一個相當大的流派，但現(xiàn)在幾乎很難在主要的國際銀行中找到有關(guān)技術(shù)分析的研究報告——通過畫幾張圖來得出一個結(jié)論，在很多學(xué)術(shù)權(quán)威看來，這基本上是不入流的。

受過經(jīng)濟學(xué)訓(xùn)練的我也天然地對技術(shù)分析充滿排斥，然而《金融怪杰》中的這一段記錄，讓我懷疑自己是否太過狹隘。布魯斯·科夫納是一位頂級的外匯交易員，在分析了一段時間加拿大元匯率的基本面后，他得出了跟市場一致的結(jié)論，即加拿大元的走勢符合基本面的判斷，上漲和下跌的概率都很低。但加拿大元在某一個時點上卻出現(xiàn)了技術(shù)上的突破，這個突破出現(xiàn)在美國和加拿大之間的貿(mào)易協(xié)議發(fā)布之前幾天。

出現(xiàn)這樣的情況，大多數(shù)人的第一反應(yīng)是消息被提前泄露，但對于科夫納來說，技術(shù)上的突破說明市場的平衡被打破，再配合上貿(mào)易協(xié)議的發(fā)布，幾乎可以相對容易地判斷市場的平衡被打破。這樣的一種微妙變化，事實上只有沉浸在市場中的人才能感受到，而通過分析市面上的各種信息和各種數(shù)據(jù)，大概率不會得出任何方向性的結(jié)論。從這個角度而言，技術(shù)分析的存在和發(fā)展、并擁有無數(shù)頂級交易員擁躉，在很大程度上表明我們的學(xué)習(xí)是沒有界限的，不斷地通過各種現(xiàn)實中的情境來充實自己的“武器庫”，才能讓自己“不狹隘”。

金融怪杰
作者: [美] 杰克D.施瓦格
出版社: 機械工業(yè)出版社
副標題: 華爾街的頂級交易員
譯者: 戴維
出版時間: 2015-5-1

反向交易還是正向交易

長期浸淫在金融市場的人對“反向交易”不會陌生，這背后其實有“預(yù)期理論”的影子，也就是說市場中如果對一件事情有充分的預(yù)期，那么這樣的預(yù)期大致也已經(jīng)反映在價格中，從這個角度而言，做一個“正向交易”獲利的可能性要遠遠小于“反向交易”獲利的可能性。

然而，很多事情都是說起來容易做起來難，絕大多數(shù)的投資者在市場最為悲觀時往往難以樂觀起來，正說明了從眾心理是人類的本能，而交易員在很多時候就是要克服自己的本能反應(yīng)，而作出一個讓別人覺得“匪夷所思”的決定。

在《金融怪杰》這本書中，幾乎所有的頂級交易員都提到了“反向交易”，正如巴菲特所說“別人貪婪的時候我恐懼”，但是如何找到那個即將出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)的市場時刻，卻考驗著每個人的耐心和技巧。

馬克·溫斯坦可能是本書中交易范圍最廣的交易員，包括股票、股票期權(quán)、股指期貨、外匯以及商品期貨，他說：“我總是尋找動能正在喪失的市場，然后反向而行，即上漲動能正在逐步喪失的市場，我就做空；下跌動能正在逐步喪失的市場，我就做多。”

這當然是一個典型的反向交易，但很不幸的是，和其他的交易員一樣，溫斯坦很難描繪出自己如何判斷市場情緒的翻轉(zhuǎn)一刻。當頂級交易員們認為市場將出現(xiàn)變化時，他們會采用各種方式，包括技術(shù)、基本面、周期等等各種方式來分析市場是否即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，但最終讓很多人作出決定的卻往往是一個詞——“直覺”。

作為交易員，“直覺”并非天生的，而是在后天的不斷交易中培養(yǎng)的，而幾乎所有的交易員們都經(jīng)歷過傾家蕩產(chǎn)的時刻，這恰恰說明交易能力是可以提高的。對于在中國A股中不斷孜孜以求的個人投資者來說，這些頂級交易員的經(jīng)歷也許能表明，學(xué)會交易員的逆向思維，其實能夠很好地提高自己的勝率。

樂觀者還是悲觀者

市場中總是有人“看多”，也有人“看空”，因此會有“悲觀者”，也會有“樂觀者”，那么到底哪種人才能在交易中獲勝呢？《金融怪杰》告訴我們，其實哪種人都可以成為交易員中的佼佼者，市場有漲有跌，正是反映出不同觀點在交易中的碰撞。當然，“悲觀”并不代表恐懼，而“樂觀”也不意味著狂熱，因此，無論是“悲觀”或者“樂觀”，重要的是對自己的判斷有信心，而非盲目。

與此同時，在不同的金融市場中，“悲觀”和“樂觀”會在一定程度上客觀存在。比如說國債市場的交易員總是希望看到債券價格上升，這意味著債券收益率下降，一般而言這意味著經(jīng)濟的疲軟，央行不得不采取降息等貨幣寬松的方式。在股票市場中，對于同樣發(fā)生的場景（比如說降息），股票交易員們卻會認為公司的盈利會改善，因此股價會上升。這兩種截然不同的有些矛盾的邏輯——一邊認為經(jīng)濟疲軟，一邊認為公司會更賺錢——本身是由這兩種金融市場的特性決定的，但也意味著天生的“悲觀者”和“樂觀者”都可以找到合適自己交易的場所。

我們的身邊有兩類人，有一類是“悲觀者”，總是對世界的未來充滿著懷疑，也有一群“樂天派”，總是把未知看成是事情改變的起點。對這兩類人來說，改變天性是不可能的，但有一點可以確定，通過尋找適合自己的人生賽道，“悲觀者”和“樂觀者”都可以在金融市場中找到合適自己的寓所。

還有另一類“悲觀者”，他們看到的是“風險”，但通過有效的“風險管理”，他們卻能夠賺取更多的利潤。拉里·海特創(chuàng)設(shè)的投資公司有這樣幾條交易原則：任何一筆交易中，所冒風險不要超過交易賬戶凈資產(chǎn)的1%；通過追隨趨勢而下單，不會因為突發(fā)事件來改變系統(tǒng)內(nèi)的預(yù)設(shè)交易；分散交易；離開波動過高的市場。事實上這樣的幾個交易策略并不復(fù)雜，但通過長期的堅持，海特的結(jié)論是：風險管理能夠幫助投資者賺到大錢。推而廣之，我們的生活和工作也是如此，有效的風險管理在大多數(shù)時候都可以幫助家庭和公司實現(xiàn)更長期的穩(wěn)定發(fā)展。

人性的弱點

交易員也是人，但他們比絕大多數(shù)人更清楚兩件事情。首先，人類很難真正認識到自己的錯誤。從最早的郁金香泡沫到后來的各種金融危機，人類總是認為自己從過去的一次失敗中獲取了足夠的教訓(xùn)，但最后卻難以避免再一次的失敗。“這次不一樣”的僥幸心理，在很大程度上意味著我們會不斷重復(fù)著自己認為自己不會犯的錯誤。

第二，成功的交易員和投資者心中有堅定的信念，比如說很多頂級投資者相信央行一定會出面解救市場，或者說有人堅定地認為市場中某些扭曲的環(huán)節(jié)會在一個時點消失。在很多時候，這樣的一些“堅持”看起來是非常可笑且危險的，但往往這會讓一些人脫穎而出，成為真正的“六邊形戰(zhàn)士”。

眼下的恒大危機在很大程度上就是這兩種“人性”的交錯，恒大的危機，很大程度上是因為相信自己的“逆勢加碼”可以不斷取得成功。即使歷史無數(shù)次證明過度的杠桿和融資必然會走向無以為繼的時刻，恒大的掌舵者們卻似乎無意吸取歷史中的若干教訓(xùn)。而多數(shù)情況下，一旦事情走向了反面，絕大多數(shù)人會認為自己的“運氣不好”，為自己尋找各種各樣的客觀理由，正是因為這樣的“自我逃避”，才讓恒大這樣的悲劇一次次上演。

與此同時，當恒大危機導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)巨大的動蕩時，絕大多數(shù)人卻又不相信中國監(jiān)管當局的“控場能力”而開始各種擔憂。市面上出現(xiàn)的各種“崩潰論”以及“危機說”，在很大程度上表明投資者面臨市場動蕩時的手足無措和各種“迷思”，事實上只要回看一下2013年“錢荒”以來的各段歷史，我們可以清楚地看到，中國的金融監(jiān)管部門在處理類似恒大危機時，經(jīng)常上演“極限操作”，最終一次次守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機的底線。這既有效地懲罰了過度投機者，也在很大程度上保護了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。相信這一次，恒大危機也可以轉(zhuǎn)危為安，但投機者必將付出代價。

找到合適自己的交易方式

對于每個人來說，最重要的仍然是找到最適合自己的交易方式，頂級交易員們的經(jīng)歷至少告訴我們兩件事情，第一是需要長期的交易歷練，只有通過不斷的交易，才能培養(yǎng)自己對市場的“直覺”；第二，是要真正地愛上交易，不要對市場充滿恐懼，事實上很多人雖然很想賺錢，但卻對市場充滿了各種擔憂，而不能真正地擁抱市場。從這個角度來說，如果心里有太強的恐懼感，那么交易也不會是一件讓你開心的事情。

當經(jīng)歷過市場的波動后，很多人會發(fā)現(xiàn)自己并不適合做交易——至少他們自己這么認為。本書中提到了一位著名的投資人吉姆·羅杰斯，當作者向羅杰斯提出采訪的請求時，羅杰斯表示自己愿意參加訪談活動，但接著他提醒說：“然而我可能不是你想采訪的那類人。我通常持有頭寸的時間會長達數(shù)年。另外，我可能是世界上最糟糕的交易者之一。在完全正確的時間進場交易，我永遠做不到，在交易中我無法精確擇時。”

羅杰斯提到的這些與“交易”有些區(qū)別的事情，事實上是“投資”。與“交易”相比，“投資”似乎更加穩(wěn)健，但事實果真如此么？

很不幸的是，很多長期持有、對“進場”時點并不講究的“投資”，經(jīng)常讓很多人虧得一文不名。從這個角度來說，“交易”和“投資”并非存在著天然的界限，而很多時候，我們也很難區(qū)分自己到底在“投資”還是“投機”。

回到本文最開始的新航的交易案例，在“疫苗航班”宣布的那一刻，新航是否極泰來，還是會認為市場只是“過度樂觀”，只有時間會給出答案。但頂級交易員告訴我們的是，無論如何，當一件事情開始吸引你的目光時，都值得你為此花上時間，并盡可能地做一筆自己認為正確的交易。當然，如果你做錯了——至少在一個時點上，你可能是這么認為的——那么也不要沮喪，只要控制了自己的風險，那么你至少已經(jīng)開始像交易員一樣思維了。

（作者系德國商業(yè)銀行高級經(jīng)濟學(xué)家）