余詩琪/文 自打5月25日晚間，阿里健康發(fā)布截至2021年3月31日的2021財年業(yè)績之后，股價連跌三天，整體跌幅達10.4%，目前市值2592.39億港元。

匯豐證券、瑞信等多家投行態(tài)度也轉為保守，匯豐證券下調(diào)了阿里健康2022年及2023年純利預測，瑞信將阿里健康的目標價由30港元下調(diào)10%至27港元。

財報顯示，阿里健康實現(xiàn)營收155.18億元，經(jīng)調(diào)整后利潤凈額為6.3億元，同比增長198.5%，實現(xiàn)扭虧為盈。在燒錢虧損普遍的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，阿里健康能實現(xiàn)扭虧為盈實屬不易，但資本市場反應冷淡。多位投資人表示，公司的營收沒有達到預期。更重要的是，主要競爭對手京東健康步伐加快，已經(jīng)在營收和市值上實現(xiàn)反超，成為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”。

如果相對樂觀地審視這家公司，目前的狀態(tài)更像是一種“慣性”。實際上，阿里健康在去年做了從戰(zhàn)略、組織架構到業(yè)務邏輯的全面調(diào)整。換了CEO；把業(yè)務重心從“藥”轉向“醫(yī)”，為此還把名字從“阿里健康”改為“醫(yī)鹿”；去年中期，還發(fā)起了近五年來香港證券交易所最大規(guī)模的股票增發(fā)計劃，規(guī)模100億元……一切動作都看上去野心勃勃。

但“醫(yī)”是一個“重災區(qū)”，由于整個的交付流程比“藥”要復雜得多，且數(shù)字化程度不高，處在這個賽道的幾個龍頭公司，包括平安好醫(yī)生、微醫(yī)等至今也沒跑通能規(guī)模化擴張的商業(yè)模式。目前，阿里健康來自于服務的收入為2.84億元，不及總營收的零頭，同比增長12.4%，也遠低于醫(yī)藥電商業(yè)務的63.2%。

經(jīng)觀大健康記者就業(yè)績解讀和未來規(guī)劃等問題詢問了阿里健康公關部，并未得到更深入的信息。

如何穩(wěn)住“大后方”

阿里健康過往5年的主旋律是“整合”，尤其在貢獻了超九成營收的醫(yī)藥電商業(yè)務上。

2016年8月，阿里健康通過收購廣州五千年醫(yī)藥連鎖有限公司全部股權，獲得其持有的《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務資格證書》C證，拿到網(wǎng)上藥店的入場券。在上線自營賣藥業(yè)務之后，增幅迅猛，達到739.4％，它的營收從2016財年的5600萬元增加至2017財年的4.7億元，。

隨后，阿里健康開始不斷并購天貓平臺上的醫(yī)藥電商業(yè)務。2017年5月，以38億港元收購天貓平臺“藍帽子”保健食品業(yè)務。2018財年收入又是暴增414.2%，達24.43億元。

2018年5月，阿里健康宣布收購天貓上的醫(yī)療器械、保健品、成人用品、醫(yī)療及健康服務的電商平臺業(yè)務，對價為106億港元，通過發(fā)行股份支付。

2020年2月7日，阿里健康又向大股東收購Ali JKZNS Limited的全部股權，后者的產(chǎn)品和服務主要包括在天貓及天貓國際平臺上銷售藥品、健康服務等，此次交易對價為80.75億港元。

三筆收購之后，阿里健康將天貓平臺上的醫(yī)藥電商業(yè)務逐步收入囊中，營收也從2018財年的24.43億元增至2020財年的95.96億元。

但似乎沒有收購，阿里健康的主業(yè)增長速度就很難高于競對。2021財年更為明顯，作為近三年來唯一沒有涉及收購的財年，阿里健康的主業(yè)收入同比增長63.2%，而京東健康零售藥房業(yè)務收入去年增長了77.8%，從2019年的94億元增加到168億元。

純粹的數(shù)字可能無法直觀地比較兩家的實際情況。從電商服務最關鍵的配送網(wǎng)絡和服務標準上看，兩家的確有一定的差距。阿里健康目前依托7地9倉的配送網(wǎng)絡，實現(xiàn)100座核心城市“次日達”的標準。京東健康在全國建有14個藥品專用倉庫和超過300個非藥品倉庫。“京東藥急送”能夠實現(xiàn)300多個城市的次日達、當日達、30分鐘、7*24小時的送藥服務。

而且不僅僅是巨頭重倉配送網(wǎng)絡，包括像1藥網(wǎng)這樣的腰部公司也能在一些區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)一定程度的相對優(yōu)勢。公開資料顯示，1藥網(wǎng)在全國有8大運營中心，可實現(xiàn)24小時內(nèi)配送全國550多個城市，并在多城市開通了半日達服務。

醫(yī)藥電商是一塊“傳統(tǒng)”業(yè)務，但因為相對明確的變現(xiàn)方式導致收入規(guī)模大，也是各家的必爭之地。雖然阿里健康在戰(zhàn)略規(guī)劃中瞄的是市場規(guī)模更大的“醫(yī)”，但至少在眼下，它還是要想辦法穩(wěn)住核心盤子。

“醫(yī)”該怎么搞？

去年3月，朱順炎取代了原CEO沈滌凡。公告中稱，公司創(chuàng)新必須繼續(xù)提速。朱順炎在履新阿里健康時，同時還擔任了阿里集團創(chuàng)新業(yè)務事業(yè)群總裁，這被認為是組織架構的“升級”，也對外釋放出了積極的信號。

果然，在他的執(zhí)掌下，阿里健康動作頻繁。

8月初，阿里健康發(fā)布公告稱，將籌資約100億港元用于拓展其醫(yī)藥和醫(yī)療服務網(wǎng)絡。這是近五年來，香港最大規(guī)模的股票增發(fā)計劃，同時也是阿里健康上市以來的首次公開募資。

公告顯示，百億港元募資中約80%到90%將用于發(fā)展醫(yī)藥健康產(chǎn)品全渠道業(yè)務及醫(yī)療健康服務業(yè)務，以擴充醫(yī)藥及醫(yī)療服務網(wǎng)絡及豐富會員及用戶服務，約10%到20%將用于發(fā)展數(shù)字基建及創(chuàng)新業(yè)務，如擴充向醫(yī)療健康行業(yè)從業(yè)者提供更豐富的互聯(lián)網(wǎng)和技術解決方案。

一個月之后，阿里健康正式更名為“醫(yī)鹿”，凸顯“醫(yī)”，開始鋪墊戰(zhàn)略層面的迭代。朱順炎稱：“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務之所以沒有像醫(yī)藥電商那樣跑通商業(yè)模式，最大問題在于前端信息不對稱，一直沒得到解決。我們首先要從解決醫(yī)療信息不對稱開始。”他說，這是“互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)”思維的核心，如此才能從信息真正走向服務。

在今年5月26號的電話會議上，朱順炎進一步描述了新戰(zhàn)略的區(qū)別。醫(yī)鹿要做到醫(yī)療領域的“口袋醫(yī)院”，而不是過往更接近支付寶的邏輯，更像是一個“錢包”。對于前一個業(yè)務形態(tài)，目前國內(nèi)沒有一家服務過億用戶的公司。阿里健康未確認上述內(nèi)容。

落實到產(chǎn)品上，如果打開醫(yī)鹿與京東健康，雖然界面雷同，但輸入關鍵詞“頭痛”之后，京東健康展示的是健康商品（賣藥）和醫(yī)生。而醫(yī)鹿除了這兩項之外，還有頭痛知識圖譜、醫(yī)院、相似病例和社區(qū)化互助圈等。

從產(chǎn)品邏輯來看，京東健康更重交易，而醫(yī)鹿更重通過信息給用戶提供決策支持，消除信息的不對稱。這被阿里認為代表著更具持續(xù)性的商業(yè)模式，如果信息要素規(guī)模不斷增加，會比純粹賣藥的想象空間大得多。

界面和服務形態(tài)的明顯區(qū)別，是朱順炎過往一年的主要工作成果。說到2022財年目標，他直接說：“看我們今年‘醫(yī)’的部分。”

這是行業(yè)的共識，未來“醫(yī)”的市場規(guī)模一定幾倍于“藥”，但只有大公司才有資源去推動。在經(jīng)觀大健康記者與包括平安好醫(yī)生、1藥網(wǎng)、微醫(yī)、叮當快藥、妙手醫(yī)生等公司的溝通中，明顯的感知是在行業(yè)缺乏大規(guī)模數(shù)據(jù)維度的當下，賣藥，尤其是針對C端的賣藥是目前最能體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)效率的醫(yī)療服務，甚至能不能持續(xù)地賣藥等同于一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司未來的商業(yè)價值。至于醫(yī)生在線問診、醫(yī)療知識等泛信息服務，都是被要求導到賣藥服務上來。多家還提到金融服務，但基于目前國內(nèi)的醫(yī)療政策環(huán)境，圍繞著醫(yī)療展開的商業(yè)保險等金融服務還無法成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的核心變現(xiàn)方式。

“阿里也如此，只是它的資源稟賦更好，可以讓它多維度地去積累數(shù)據(jù)，但還是要靠賣藥去變現(xiàn)。”某不愿具名的行業(yè)從業(yè)者稱。

目前國內(nèi)最大的在線診療平臺——平安好醫(yī)生從成立以來就一直陷于虧損窘境，2020年總收入為68.66億元，連續(xù)第六年虧損，累計虧損達46.78億元。據(jù)多位行業(yè)人士稱，平安好醫(yī)生也會要求入駐醫(yī)生引導用戶通過平臺購買藥品。

國內(nèi)最早的在線診療平臺微醫(yī)更是如此，在它構建的商業(yè)模式中，基于院內(nèi)的數(shù)字化，可產(chǎn)生大量的藥品、信息服務，乃至金融的需求，但據(jù)招股書顯示，2018-2020年，它三年累計虧損超20億元，被不少媒體詬病商業(yè)模式?jīng)]跑通。

如果說目前的“窘境”只是暫時性的，希望阿里大健康基于每天5000萬次以上的“搜索問藥”，能真正地把互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務落地，哪怕找到幾個能真正產(chǎn)生變現(xiàn)的服務形態(tài)。關于此事，經(jīng)觀大健康將持續(xù)關注。