經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 要么現(xiàn)金貶值，要么投資虧損？！

有人戲言，當下主要予盾是這二者的矛盾難以調(diào)和。No，亂世黃金，盛世古董！首席經(jīng)濟學(xué)家論壇副院長林采宜有話說，盡管其不否認，后疫情時代——2020年的資產(chǎn)配置可能有點“迷亂”。

走過暴跌暴漲的一、二季度，甫一進入三季度的全球金融市場便再度開啟震蕩模式。9月3至8日，美國納指三天跌去10%；之后有所反彈，但幅度有限，低位盤整。A股自9月4日以來亦持續(xù)下跌，表現(xiàn)低迷，目前滬指跌破3300點。

撥開迷霧，在2020年剩下的最后一個季度，大類資產(chǎn)的投資時鐘將如何擺動？全年經(jīng)濟增速預(yù)期如何？馭勢2020 ,從宏觀到微觀，還存在哪些不確定性因素？

“今年第四季度，黃金預(yù)計將高位震蕩。中長期來看，隨著疫苗研發(fā)成功推進、全球經(jīng)濟快速復(fù)蘇，貨幣寬松推動的金價上漲將難以為繼。”與經(jīng)濟觀察網(wǎng)對話的林采宜說。

她認為，一方面是“放水”，另一方面又不斷的“吹風”，風和水加在一起的話，“風水”導(dǎo)致市場的預(yù)期發(fā)生變化，然后推升市場估值。因此，未來一年，估值遠低于房地產(chǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)仍是資產(chǎn)配置的優(yōu)選項。

不過，不悲不喜，安全第一。

一

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：這次的疫情到底會怎樣影響市場，包括對產(chǎn)業(yè)的打擊，其是持續(xù)性的還是短暫的？目前世界經(jīng)濟處于怎樣的一個周期？何謂全球經(jīng)濟復(fù)蘇的新目標？

林采宜：目前世界經(jīng)濟處于一個大的調(diào)整和動蕩時期。對于一些在局部沖突中處于劣勢的國家來說，很可能面臨一輪大衰退，在衰退中重新調(diào)整產(chǎn)業(yè)格局及其在國際產(chǎn)業(yè)鏈中的經(jīng)貿(mào)地位。

行業(yè)層面，對于某些行業(yè)來說，也許影響是持久的。因為，病毒會在一定程度上改變?nèi)藗兊墓ぷ鞣绞剑罘绞剑渲邪ㄈ藗兊臏贤ǎ涣骱蛫蕵贩绞健１热缗嘤?xùn)行業(yè)，網(wǎng)課的普及對現(xiàn)象培訓(xùn)的沖擊可能是改變行業(yè)格局；還有零售行業(yè)，網(wǎng)購改變了很多人的購物方式，日常采購網(wǎng)絡(luò)化將成為常態(tài)。對于線下零售業(yè)的挑戰(zhàn)可能是持久的；還有餐飲業(yè)，與疫情共舞將導(dǎo)致餐飲的消費模式和消費規(guī)模出現(xiàn)根本性的變化。總而言之，疫情催化了生活服務(wù)行業(yè)進一步從線下往線上轉(zhuǎn)移。

至于全球經(jīng)濟復(fù)蘇的新目標、新動力是什么？我認為，在新冠疫情沒有得到有效控制之前，全球經(jīng)濟看不到復(fù)蘇的趨勢，因此，也談不上復(fù)蘇的目標和動力。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：前期宏觀數(shù)據(jù)顯示目前經(jīng)濟的修復(fù)不及預(yù)期，為什么？能否分析當下的國際及國內(nèi)宏觀形勢？如何預(yù)期全年經(jīng)濟增速？主要有哪些不確定性因素？

林采宜：中美關(guān)系目前是決定中國經(jīng)濟走向的最重要宏觀變量。7月宏觀經(jīng)濟的修復(fù)不及預(yù)期有疫情反復(fù)造成的后遺癥影響，更多的是國際局勢的動蕩，尤其是中美關(guān)系的起伏不定給投資帶來的謹慎預(yù)期。

關(guān)于2020年中國經(jīng)濟增速，正常情況下GDP增長預(yù)計將在3%-3.5%之間。影響經(jīng)濟增速的不確定因素有以下三個：

新冠病毒秋冬季節(jié)會不會面臨第二波疫情，第二波疫情的嚴重程度；美國及其發(fā)達國家和中國的科技脫鉤會不會進一步升級；美元指數(shù)是否會持續(xù)走弱并因此迫使人民幣匯率繼續(xù)升值？人民幣升值對出口企業(yè)會帶來多大的影響。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：在目前以美元為主的全球貨幣體系中，若未來美聯(lián)儲的獨立性不斷下降，其他國家可能的出路或是給予IMF更大的授權(quán)，允許其發(fā)行更多的特別提款權(quán)；那么，美元的全球地位是否會被撼動？屆時，可能會形成怎樣的新全球貨幣體系？

林采宜：IMF的特別提款權(quán)是多邊協(xié)調(diào)的結(jié)果，半個多世紀的國際組織運行實踐表明，貨幣發(fā)行的國際協(xié)調(diào)從來都是難度極高、效率極低的事情，歐盟的貨幣一體化進程充分證明了這一點。

在價值觀和文化相對一致的歐洲國家推行統(tǒng)一的貨幣都面臨這么多的利益沖突和協(xié)調(diào)難題，何況在全球范圍內(nèi)不同文化背景和經(jīng)濟發(fā)展水平的國家之間要達成共識，其難度可想而知。

所以，短期內(nèi)撼動美元在國際金融體系中的地位是一種幼稚的幻想。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：如何看人民幣國際化水平？您認為它與中國第二大世界經(jīng)濟體的地位是否匹配？可以怎樣推進人民幣的國際化？

林采宜：根據(jù)2019年末的數(shù)據(jù)，人民幣在國際支付市場上的份額僅占1.76%,不僅遠低于美元、歐元，而且遠低于英鎊和日元；在外匯交易市場上的日均成交額占比為4.3%，低于大部分國際主要貨幣；對外投資的存量占6.07%，也遠低于近12%的外貿(mào)占比和16.34%的GDP占比。由此可見，中國在全球的金融地位遠遜于貿(mào)易地位；這也是中國在國際事務(wù)中的話語權(quán)略遜于國家總體經(jīng)濟實力的重要原因之一。

國際金融市場上的影響力是一個國家大國地位的顯著象征。中國在這方面任重道遠。

從目前的現(xiàn)狀來看，推進人民幣國際化，在內(nèi)是放開外匯管制，允許貨幣自由兌換；

在外是建立人民幣離岸市場，并不斷豐富離岸市場的人民幣投資產(chǎn)品，建立離岸人民幣的理財通道。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：匯率、利率市場化改革、資本項目開放等金融改革是否有時序？現(xiàn)在可否全面放開中國的資本賬戶？時機是否成熟？

林采宜：我國的匯率、利率市場化改革一直都在穩(wěn)步推進，一方面，匯率、利率的市場化有利于形成資本項目開放的風險控制閥，另一方面，資本項目開放也會促進匯率和利率的市場，彼此相輔相成，并不存在絕對的時序。我個人認為，逐步放開中國資本市場的時機早已成熟，但“全面放開”還是需要循序漸進的過程。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：9月16日，美聯(lián)儲公布利率決議，將基準利率維持在0%-0.25%；這符合市場預(yù)期。但一直以來的非常態(tài)化的貨幣財政政策，以及長期低利率環(huán)境會給國際投資者帶來哪些短、中、長期的影響？

林采宜：短期而言，資金成本下降，有利于促進投資、提升消費欲望；中長期而言，低利率和貨幣泛濫是資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的溫床。

貨幣寬松如同興奮劑，短期很舒服，長期后遺癥。

二

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：現(xiàn)在，國內(nèi)疫情防控基本無恙，但全球疫情形勢仍不樂觀，一方面，市場心里依然脆弱，尚未走出動蕩期，另一方面，寬松預(yù)期下，似乎“通脹”或貨幣的貶值難以避免，這個時候，該如何做好資產(chǎn)配置呢？

林采宜：我覺得首選還是安全第一。資產(chǎn)的安全通常可以從兩個維度來考慮：買便宜的資產(chǎn)；盈利性強、流動性好的資產(chǎn)。

“便宜”而言，投資獲利最簡單的法則就是低買高拋，而低買的情形兩種，從趨勢性投資或者價值投資的角度看，“低買”就是以很低與其自身價值的價格買入，估值在這里是一個硬指標（PB）。

此外，企業(yè)的盈利水平（即資產(chǎn)的收益率）也是考量資產(chǎn)價值的重要因素。股票市場

通常以市盈率(PE)來衡量。在相同盈利水平情況下，估值水平越低，資產(chǎn)越便宜，投資價值也越大。目前全球資產(chǎn)均處于歷史低位，且受疫情沖擊后估值有企穩(wěn)的趨勢。

關(guān)于成長性，可以通過營業(yè)收入增速的快慢及凈利潤增速快慢來衡量，高成長性的市場有消化高估值的能力，為投資者帶來較為理想的回報。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：那么，“便宜”之外的資產(chǎn)能否投資？

林采宜：當然，成長性好的資產(chǎn)可能“不便宜”。通過營業(yè)收入增速對比圖可以看到納斯達克市場的增長速度最快，與其含有的高科技企業(yè)占比較高有關(guān)，而英、法、德的企業(yè)成長性相對較慢，股票市場的價格也與之相對應(yīng)。日本與中國A股市上市公司的成長性居中。

因此，從市場特點來看，納斯達克市場是全球股票市場中成長性較好的資產(chǎn)，在考量成長性與估值雙重因素后，A股市場的投資價值應(yīng)該更高。

從行業(yè)來看，未來增長迅速的產(chǎn)業(yè)如科技類，健康類以及其他代表人類生活方式和需求增長方向的行業(yè)都是“成長性”比較好的行業(yè)。

其次，盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金回報率高的資產(chǎn)也可以重點考慮。比如，一些主營業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，高分紅的股票，一般是藍籌股。

我們知道，購置資產(chǎn)的獲利渠道有兩個：一個是資產(chǎn)在運營過程中定期產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，另一個是資產(chǎn)的市場價格上升帶來的資本性溢價收入。后者無論如何，存在周期性和市場波動的風險，因此，如果前者比較有保障的話，可以作為安全資產(chǎn)長期配置。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：你對于現(xiàn)在的大類資產(chǎn)配置，有何特別的建議嗎？

林采宜：貨幣寬松一定會推升資產(chǎn)價格，大類資產(chǎn)里面最主要的有兩個：股票與房地產(chǎn)。但目前的房地產(chǎn)估值已經(jīng)很高，加之各方面政策也不支持“炒房”——均在“扶持”資本市場。（不久前，原中國證監(jiān)會主席肖鋼也說，中國從來沒有像今天這樣需要資本市場。）

的確，中國一直都需要資本市場，直接融資是市場經(jīng)濟繁榮的制度保障。像創(chuàng)業(yè)板推行注冊制就是中國資本市場國際化的必然過程,交易制度與國際接軌,對資本市場制度建設(shè)有比較深遠的意義。

因此，個人認為，未來一年可能中國資本市場（A股）的機會較大。當然，它也許不是來自于宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，或企業(yè)利潤的改善，而是估值上升帶來的股票價格之上漲。也就是說，一方面“放水”，另一方面又不斷的“吹風”，風和水加在一起的話，“風水”導(dǎo)致市場的預(yù)期發(fā)生變化，然后推升市場估值。

而且，股市不管怎么樣，其估值依然低于房市，資產(chǎn)價格泡沫相對較小。所以，我覺得未來的權(quán)益資產(chǎn)收益率預(yù)期可能較高。房市不如股市，這是我給出的資產(chǎn)配置建議。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：近兩年的金價持續(xù)上升，現(xiàn)貨黃金一度站上2000美元/盎司，年內(nèi)漲幅達三成；如此，你是否看好黃金？

林采宜：都說亂世的黃金，盛世的古董。當然，黃金只是避險資產(chǎn)，它不同于投放實體經(jīng)濟產(chǎn)生效益的資本，因此，黃金的功能更多的是“避險”而不是“投資”。

實際上，自2018年下半年以來，黃金迎來持續(xù)上漲行情，目前多頭凈持倉量處于歷史高位。美聯(lián)儲貨幣寬松政策、利率中樞下沉、貿(mào)易摩擦以及席卷全球的新冠疫情是推動本輪黃金上漲的主要因素。

但黃金價格波動主要取決于投資需求。美元指數(shù)、利率及通脹對黃金的投資性需求有重大影響，此外，突發(fā)事件也會影響黃金價格的短期波動。

數(shù)據(jù)顯示，從需求端看，黃金飾品需求占總需求占比為43%，近年來趨于下降；央行儲備需求和科技需求分別占比15%和8%，且較為穩(wěn)定且可預(yù)期。投資需求占29%且波動較大，2019年，黃金投資需求同比增速達到8%。可見，投資需求的變化是影響黃金需求的主要因素。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：你覺得黃金還能漲多久？

林采宜：展望2020年第四季度，經(jīng)濟衰退和低通脹率將促使美聯(lián)儲維持貨幣寬松政策，加上國際政治局勢的動蕩和新冠疫情的反復(fù)，黃金預(yù)計將高位震蕩。從中長期來看，隨著疫苗研發(fā)成功推進、全球經(jīng)濟快速復(fù)蘇，貨幣寬松推動的金價上漲將難以為繼。

新冠疫苗有望在2021年初上市，之后正常經(jīng)濟活動將全面恢復(fù)。2021年美國經(jīng)濟大概率會強勢復(fù)蘇（IMF預(yù)測增速可能高達4.6%），超過歐、日等主要經(jīng)濟體。之后美聯(lián)儲持續(xù)寬松的概率減小，美債利率上行及美元走強或?qū)⒔Y(jié)束黃金牛市。