對沖尾部風險是多樣化投資組合的重要組成部分。這個時候，聰明的投資者開始采取尾部風險對沖押注來保護自己

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

又見“黑色星期四”，華爾街再度踩踏。

或者說，近期連續(xù)創(chuàng)歷史新高之后，9月3日，美股終于迎來一次像樣的調(diào)整。納指大跌4.96%（跌598.34點），美股科技股集體下挫；道指、標普500分別收跌2.78%（跌807.77點）、3.51%（跌125.78點）。

譬如，特拉斯、蘋果、阿里巴巴的跌幅分別為：9.02%、8.01%、4.58%；但復(fù)合型公共事業(yè)、航空公司、內(nèi)地房地產(chǎn)等板塊上漲，漢廣廈房地產(chǎn)大漲11.65%，華瑞、樂居分別漲3.09%、2.38%。

不只是美股，歐洲、亞太股市也幾乎全線收跌。當日全球金融市場哀鴻遍野。有人甚至擔心：2020年最后幾個月的全球資產(chǎn)市場會出現(xiàn)意外。真正的風暴可能不是第一波殺傷力最大，而是第二波。

當天，日經(jīng)指數(shù)微漲0.94%之外，惟有VIX恐慌指數(shù)大漲26.46%，報33.60。而周四之前，自3月底以來，標準普爾500指數(shù)上漲逾55%，納斯達克指數(shù)上漲近70%、道瓊斯指數(shù)飆升逾50%。

分析師稱，這是自6月中旬以來，市場表現(xiàn)最糟糕的一天。投資者按鍵“賣出Tech, 買入Dreck”。與科技股的負面走勢相反的是，受重創(chuàng)但將受益于經(jīng)濟復(fù)蘇的公司股價上漲，比如：郵輪運營商嘉年華(Carnival)上漲5.21%。

而上一次的踩踏是6月11日。當時，VIX恐慌指數(shù)飆升至40.79, 漲幅47.95%。美國道指、納指、標普500分別收跌25128.17(暴跌1861點，跌幅為-6.90%)、9492.73(-5.27%)、3002.10(-5.89%)。

兩次的暴跌事隔近三個月，均猝不及防，卻又都在情理之中。分析們認為，現(xiàn)在可能是市場“鞏固”其近期一些大幅上漲的時候了。比如，周四之前，標準普爾500指數(shù)錄得兩個月來的最大漲幅，納指再度刷新紀錄，道指距離紀錄新高僅1.5%；因此，這需要一段時間來“消化”。

Instinet執(zhí)行董事弗蘭克•卡佩列里(Frank Cappelleri)在一份報告中指出，雖然預(yù)計不會再次發(fā)生崩盤，但也不需要每天都創(chuàng)下新高，才能讓上行趨勢保持活力。

其實，這次的暴跌并非沒有征兆，盡管周四公布的失業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期。

沒有人知道那樣的漲勢會持續(xù)多久——美股正在以史上最快速度從疫情危機的恐慌性拋售中恢復(fù)元氣，甚至“更上一層樓”。

何況影響美股的消息喜憂參半。據(jù)英為財情分析，美國財政部長姆努欽周二重新開始與眾議院議長佩洛西通話，商討下一輪財政刺激計劃，盡管佩洛西表示，在周二的短暫致電后，雙方仍存在“嚴重分歧”。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國8月ADP就業(yè)人數(shù)錄得42.8萬，低于預(yù)期的95萬，前值為21.2萬。另外，美國7月工廠訂單月率為6.4%，連續(xù)第三個月增長。9月3日，美國8月ISM非制造業(yè)PMI公布值56.9, 低于預(yù)期。數(shù)據(jù)甫出，美國國債收益率隨之走低。

美聯(lián)儲的經(jīng)濟褐皮書報告顯示，美國經(jīng)濟在8月份溫和改善，但在大流行期間，該國許多地區(qū)的經(jīng)濟增速有所放緩，一些公司進行了永久裁員。

美股持續(xù)攀升之際，華爾街也開始出現(xiàn)不少擔憂的聲音。雖然美股交易平臺Robinhood近幾個月來迎來眾多的散戶投資者，并且他們因此嘗到了“甜頭”——從不斷攀升的股價中獲得收益。

分析師擔心，如果市場出現(xiàn)大規(guī)模回調(diào)，中大型的機構(gòu)投資者會以最快的速度拋售手中的美股股份，而這可能會壓倒逢低買入的散戶投資者。他們還擔憂，如果沒有進一步刺激，未來幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能進一步走弱。同時，隨著大選臨近，國會達成協(xié)議的窗口正在收緊。

也因此，美股節(jié)節(jié)攀升之際，尾部風險不可忽視。據(jù)英為財情分析，美股市場仍然面臨極端情況的可能性，在疫情危機尚未全面清除之前，經(jīng)濟再度急劇下滑、重大貨幣政策或者財政問題、市場違約和流動性事故等，都可能會引起美股的大規(guī)模下挫。其將這些發(fā)生概率較小的事件稱為“尾部風險”。

近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)亦暗示，被按下“暫停鍵”的美國經(jīng)濟——似乎正迎來其長期傷疤。于是，精明的美股投資者正在進行尾部風險對沖？

事實上，難以預(yù)知的風險事件會對投資者的投資組合產(chǎn)生較大影響，英為財情分析，而對尾部風險的對沖是多樣化投資組合的重要組成部分。這個時候，聰明的投資者開始采取尾部風險對沖押注來保護自己。

諸如，在股票市場中，常見的幾種尾部風險對沖策略包括：其一、增加固定收益配置；其二、通過出售價外看漲期權(quán)購買保護性看跌期權(quán)；其三、使用VIX期貨進行套期保值；其四、分配管理期貨或其他風險溢價策略等。

當然，從目前的市場來看，這波牛市是否結(jié)束尚難定論，但對投資者而言，“尾部風險對沖策略”仍值得考慮，不過也需關(guān)注其中的風險。

二

而不可否認的事實是：在全球性的貨幣及相關(guān)公共政策之“援助”下，當今國際金融市場屢創(chuàng)新高。類似“6.11”、“9.03”這樣的華爾街踩踏也好，暴跌也罷，均暗示我們可能會在不平衡狀態(tài)與欲維持新的平衡狀態(tài)之間，一直來回切換。

與此同時，全球經(jīng)濟的需求復(fù)蘇還籠罩在一片債務(wù)陰霾之中……

9月2日，美國國會預(yù)算辦公室發(fā)布對2020至2030年預(yù)算前景的更新報告預(yù)計，2020財年（2019年10月1日至2020年9月30日）聯(lián)邦預(yù)算赤字將達3.3萬億美元，這一缺口是2019財年9840億美元赤字的三倍多稱。“由于疫情造成經(jīng)濟活動中斷，并促使國會出臺大規(guī)模財政應(yīng)對措施。”

國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)亦顯示，截至7月，發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)已升至全球GDP的128%，是二戰(zhàn)以來最高水平。

當下的顯性結(jié)果或是，市場已患上貨幣或刺激政策依賴癥。以前一交易日（9月2日）為例，道指漲1.59%，標普500漲1.54%， 納指漲0.98%，后二者均創(chuàng)歷史新高。市場認為，美聯(lián)儲在可預(yù)見的未來將維持寬松貨幣政策，這推動了美股走高，資本盛宴或許不會很快結(jié)束。不少投資者甚至押注流動性寬松下的投資機會。

如《美聯(lián)儲的公開市場購買》報告顯示，3月13日至7月31日，美聯(lián)儲累計購買國債1.77萬億美元，抵押貸款支持債券（MBS）購買量為8920億美元，提供了充裕流動性，壓低了債券收益率，保障其價格穩(wěn)定。

貝瑞研究認為，2020年3月以來，美聯(lián)儲實際扮演了領(lǐng)導(dǎo)美國的角色。目前來看，美聯(lián)儲的救市行動尚未對美國經(jīng)濟形成切實的提振，但它助漲了美股的反彈和納斯達克的新高，同時也讓國際金價站上了歷史新高。它創(chuàng)造了人類經(jīng)濟金融史上又一個資產(chǎn)通脹而經(jīng)濟通縮的里程碑。

實際上，風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)都在漲，只有美元指數(shù)頹勢不止。美聯(lián)儲主席鮑威爾早在4月份就提示過要遠離現(xiàn)金和存款。

值得注意的是，當?shù)貢r間8月28日，鮑威爾在一年一度的杰克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行會議上發(fā)表題為《美聯(lián)儲政策框架評估》的講話，宣布了市場期待已久的“平均通脹制”，這意味著美聯(lián)儲可能在很長的一段時間內(nèi)都不會考慮加息。

而復(fù)蘇力度取決于政府是否會提供額外的財政支持，同時提倡政府將救助對象設(shè)定為面臨困難的企業(yè)和家庭，以最大程度減少此次疫情對經(jīng)濟的永久傷害或“疤痕”。

“無論股票、高收益公司債、大宗商品期貨還是新興市場資產(chǎn)組合，短期內(nèi)風險資產(chǎn)依然會享受低利率和寬貨幣的流動性環(huán)境。而美債和美元則缺乏持續(xù)性反彈的基礎(chǔ)。”貝瑞研究分析稱，中長期來看，新的政策框架意味著美聯(lián)儲提高了通脹的容忍度，即低利率可能會持續(xù)更長的時間。

該分析認為，對未來通脹預(yù)期的強化不會帶來短期內(nèi)美債長端收益率和MBS債收益率的顯著提高，做空投資者需要格外謹慎。交易通脹帶來的市場機會是長期策略，而非短期投機方式。

全球最大的公募基金管理公司之一Vanguard則對美國和中國的經(jīng)濟預(yù)期保持不變：預(yù)計2020全年美國經(jīng)濟將收縮7%-9%；中國經(jīng)濟將增長1%-3%。

最新數(shù)據(jù)顯示，美國、歐洲和亞太地區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇初期的速度比Vanguard預(yù)期得稍快。但隨著新冠疫情第二波感染潮跡象浮現(xiàn)，Vanguard預(yù)計，如果區(qū)域性封鎖政策對當?shù)鼗顒赢a(chǎn)生抑制作用、加之此前被壓抑的需求消退，今年后期復(fù)蘇步伐將有所放緩。新冠疫情發(fā)展和疫苗研制前景仍然是關(guān)乎全球經(jīng)濟活動的主要因素。

鑒于遏制疫情工作還在繼續(xù)，需求復(fù)蘇將是一個緩慢的過程，Vanguard亦預(yù)期貨幣政策將在整個2020年至2021年維持寬松。

據(jù)此，Vanguard預(yù)測中國股票、美國股票、中國以外全球股票的回報率將分別為：7.0%–9.0%、4.0-6.0%、5.5-7.5%；固定收益方面，中國債券綜合、美國債券綜合的預(yù)期回報率分別是：3.0-4.0%、0.5%-1.5%。

至于道指暴跌800點之后，A股走勢如何？留待時間作答；其此前的表現(xiàn)是，既不會大幅跟漲，也不會盲從跟跌。不過，“多樣化投資組合”的尾部風險對沖之策可能是聰明投資者在不確定時期下的不二之選。