經濟觀察網 記者 周一帆 在結束為期一周的停牌后，招商證券（600999.SH）復牌首個交易日上演“過山車”，這一走勢著實讓投資者們捏了一把汗。

7月20日，招商證券開盤15分鐘便宣布跌停，隨后一小時，公司股價出現(xiàn)回升，上午收盤以微漲0.38%翻紅。下午開盤后，招商證券股價再次下滑，最終以下跌1.69%結束當天交易，報收23.31元，并成為當日券商板塊中唯一一只飄綠的個股。

消息面上，當日為招商證券A股配股除權日(配股比例10配3，配股價7.46元)。根據公司當天公布的配股發(fā)行結果，此次有效認購數量為17.03億股，占本次可配售股份總數的99.26%，認購金額為人民幣127.04億元。公司控股股東深圳市招融投資控股有限公司及其一致行動人均履行了其全額認購A股配股的相關承諾，合計全額認購其A股可配股數8.66億股，占本次A股可配售股份的50.46%。

值得一提的是，與近期山西證券配股89.68%的認購率相比，此次招商證券99.26%的認購率已經創(chuàng)下了券商配股發(fā)行認購比例的新高。有分析人士表示，招商證券獲得如此高的認配率，在一定程度上也體現(xiàn)了二級市場股東對招商證券的認可和支持。

但不同于眾多分析觀點看好券商股的是，高盛近日發(fā)布研報表示，同意近期資本市場改革措施帶來的利好，但是這些事件的影響可能需要三到五年的時間才能顯現(xiàn)出來，這些催化劑不足以進一步支持近期強勁的券商行業(yè)反彈。因此，高盛將招商證券A股、光大證券A股下調為“賣出”，未來12個月目標價分別為22.44元、18.27元；將廣發(fā)證券A股下調為“中性”，未來12個月目標價為18.53元。

“骨折價”配股

“熊市配股利空，牛市配股利好，現(xiàn)在券商板塊情緒高漲，所以配股可以當做利好。招商證券本次十股配三股，現(xiàn)價29.2元，配股價7.46元，這個價格配股結合當前的板塊形勢和大盤氛圍，就是送錢啊。”早在7月7日招商證券發(fā)出配股公告后，就有激動的網友如此評論。該網友認為，此次配股價算得上是“打骨折”，從股民角度上看，參與無疑是值得的。

據公司披露，招商證券此次為A股、H股配股發(fā)行，募集資金總額不超過人民幣150億元。其中，A股配股預計募集資金總額不超過人民幣128.05億元，H股配股預計募集資金總額不超過人民幣21.95億元。公司表示，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬用于子公司增資及多元化布局、發(fā)展資本中介業(yè)務和資本投資業(yè)務、以及補充營運資金等。

統(tǒng)計顯示，進入2020年以來，已有國海證券（000750.SZ）、天風證券（601162.SH）、東吳證券（601555.SH）、山西證券（002500.SZ）等四家券商配股成功發(fā)行，分別募資39.94億元、53.49億元、59.88億元和38.05億元。目前，還有國元證券（000728.SZ）、紅塔證券（601236.SH）華安證券（600909.SH）三家上市券商發(fā)布了配股方案，預計募資不超過55億元、80億元及40億元。

有觀點認為，股東對于參與配股一般會考慮配股價格的折價率、自身資金實力以及公司經營業(yè)績、配股資金投向、效益高低和風險的預判等因素。在股市行情向好時，配股融資的方式更容易受到投資者的追捧，發(fā)行成功率也更高。

不過，也有市場人士提醒，配股完成后每股凈資產含量將低于原來的基數，這就使得放棄配股的股東部分凈資產將無償地流向參與配股的一方。與此同時，不參與配股的股東還將面臨市值縮水的風險。當以低于每股凈資產的價格完成配股后，在除權的影響下股價必然下降，參與配股的股東由于持股數量的增加保持市值不變，而放棄配股的股東則會因為持股比例下降導致市值縮水。因此，對于不參與配股的投資者來說，只有在股權登記日前賣出所持股票，才能避免受到不必要的損失。

而招商證券也在配股預案中坦言，此次配股完成后，招商證券股本數量和資產規(guī)模將會有較大幅度的增加，而募集資金從投入到產生效益需要一定的時間周期，從而導致短期內公司的每股收益和加權平均凈資產收益率等指標可能出現(xiàn)一定幅度的下降。實際上，募集資金能否提升業(yè)績，最終還是取決于公司的基本面。

券商走勢存分歧

值得關注的是，在招商證券股價大幅震蕩的背后，各方對券商股未來走向的看法仍存分歧。

7月20日的整體市場表現(xiàn)上看，除去招商證券外，其余45只券商股集體翻紅，板塊全天收漲5.29%，成交金額991.75億元。其中國海證券、西南證券（600369.SH）、方正證券（601901.SH）、越秀金控（000987.SZ）漲停，中信證券（600030.SH）漲7.09%。國海證券、方正證券、中信證券主力資金凈流入分別為7億元、6.62億元、4.93億元。

上半年業(yè)績方面，凈利潤排名前三分別為中信證券65.87億元、申萬宏源（000166.SZ）51.87億元及國泰君安48.1億元（601211.SH），同比分別增長36.65%、78.87%及下降5.32%。

對此，有市場人士稱，券商板塊整體業(yè)績大漲，與今年上半年的行情，尤其是6月行情密不可分，成交量放大，大盤進入牛市，賺錢效應出現(xiàn)，場外資金源源不斷流入市場，這直接給券商帶來了傭金收益的大幅增長。券商經歷一波大漲之后，出現(xiàn)了滯漲調整的跡象，經過震蕩整理之后，有望展開繼續(xù)上攻的行情。

華創(chuàng)證券分析師徐康也表示，目前證券行業(yè)正處于2006-2007年和2014-2015年之后第三個監(jiān)管周期的寬松階段，而當前改革是進行時而非完成時，政策預期+市場交易活躍形成的正向反饋將成為驅動券商估值上漲的重要邏輯。頭部券商航母化和中小券商精品化、差異化將是未來證券業(yè)發(fā)展的大趨勢。持續(xù)看好行業(yè)長期發(fā)展?jié)摿Γ约皹I(yè)務改革創(chuàng)新對于券商ROE空間的打開。

無獨有偶，繼高盛后，建銀國際也表示將下調包括招商、廣發(fā)、華泰、申萬宏源證券在內的4家券商A/H股評級。A股方面，建銀國際將招商證券下調至“跑輸大盤”，將廣發(fā)證券、華泰證券分別下調至“中性”。H股方面，建銀國際將招商證券和廣發(fā)證券H股分別下調至“中性”，目標價下調為11.30港元和9.70港元，距離招商證券和廣發(fā)證券的H股最新收盤價分別還有10.44%和8.14%下跌空間；建銀國際將申萬宏源H股下調至“跑輸大盤”。

華西證券分析師魏濤指出，盡管機構主力與增量資金存在分歧，但萬億成交量的情況下，對券商板塊不應悲觀。預計三季度末創(chuàng)業(yè)板注冊制正式開板，也將驅動投行特色的券商個股向上行情。板塊調整階段優(yōu)選低估值龍頭，如華泰證券、招商證券、中國銀河、申萬宏源等有望受益。