孫樹強(qiáng)/文  

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)過程中，由于生產(chǎn)效率提升、人力資本和物質(zhì)增加，人們的收入水平也會(huì)不斷提高。一般來說，通過勞動(dòng)、工作獲得的回報(bào)是人們收入和財(cái)富的主要來源，但利用工作所掙得的報(bào)酬進(jìn)行投資，獲得投資性收益也是收入和財(cái)富的一個(gè)重要補(bǔ)充。尤其是隨著一個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展程度越來越高，投資性收益對(duì)于提高人們的收入和財(cái)富水平會(huì)越來越重要。從具體渠道來看，銀行存款、股票、債券、甚至房產(chǎn)等都是可以投資的途徑，我們很多人也都接觸過這些投資產(chǎn)品。與此同時(shí)，在投資過程中，我們很多人愿意發(fā)揮自己的主觀能動(dòng)性，并且對(duì)自己的投資能力頗為自信。以投資股票市場(chǎng)和基金為例，一些人鐘情于選擇個(gè)股和主動(dòng)型基金，認(rèn)為自己對(duì)股票和基金有較好的把握，從而獲得較高的收益。不能否認(rèn)，部分人通過發(fā)揮主觀能動(dòng)性獲得了較好的投資收益，但對(duì)很多人來說，且不說獲得較高的收益，投資頻繁“踩雷”也是不爭(zhēng)的事實(shí)。那么，對(duì)于普通人來說，如何通過獲得一定的投資收益實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值呢？

由彭博資訊的ETF高級(jí)分析師埃里克·巴爾丘納斯（EricBalchunas）所著的《博格效應(yīng)》一書，對(duì)被稱為“指數(shù)基金之父”的約翰·博格（JohnBogle）的職業(yè)歷程、以及由其創(chuàng)設(shè)并積極推廣被動(dòng)型指數(shù)基金發(fā)展的過程進(jìn)行了詳細(xì)介紹。這既是一本關(guān)于約翰·博格的傳記，也是一本關(guān)于大眾投資哲學(xué)的書籍。投資是一個(gè)容易讓人躁動(dòng)的領(lǐng)域，而且奇怪的是，很多人對(duì)自己的投資能力都非常自信；但也有一些人對(duì)自己的投資能力持懷疑態(tài)度，希望有一些不用耗費(fèi)過多精力的投資途徑，博格對(duì)低費(fèi)用被動(dòng)型指數(shù)基金的堅(jiān)持和布道為普通人提供了一條值得選擇的投資渠道。暢銷書《大空頭》的作者邁克爾·劉易斯也是博格的信徒，書中引用劉易斯的話說：“我一直認(rèn)為指數(shù)基金對(duì)人們生活的價(jià)值有另一種連鎖反應(yīng)，因?yàn)槿藗兛梢圆蝗リP(guān)注這些東西。這就是指數(shù)為我?guī)淼暮锰帯Ｅc其一天多次查看我的投資組合，思考我應(yīng)該做什么，不如根本不去想它。這使我成為一個(gè)更好的作家，因?yàn)槲也挥脼檫@些事?lián)鷳n。這對(duì)人們來說是一個(gè)巨大的、無法估量的好處。”

博格對(duì)投資領(lǐng)域的影響是巨大的，但對(duì)于非金融領(lǐng)域的人來說，約翰·博格的名聲似乎沒有那么大，我們更熟知沃倫·巴菲特、查理·芒格、喬治·索羅斯、彼得·林奇、甚至凱西·伍德（被稱為“木頭姐”）等人，對(duì)約翰·博格則感到有些陌生。之前我也是對(duì)博格略聞其名，不知其人，真正深入了解還是通過翻譯《博格效應(yīng)》這本書。作為一名譯者，我翻譯這本書主要有兩個(gè)目的：一是深入了解一下指數(shù)基金的發(fā)展歷程，以及博格為推動(dòng)指數(shù)基金發(fā)展而做的努力；二是抑制自己英語能力逐漸退化的趨勢(shì)，通過認(rèn)真翻譯一本書來找回已經(jīng)漸漸離我遠(yuǎn)去的英語技能。那么，就讓我們先來看看博格是個(gè)什么樣的人吧。

博格其人

沃倫·巴菲特曾說：“如果要豎立一座雕像來紀(jì)念為美國(guó)投資者做出最大貢獻(xiàn)的人，那這座雕像就應(yīng)該是杰克·博格。”請(qǐng)注意這里的關(guān)鍵信息，是為投資者做出最大貢獻(xiàn)的人，而不是自己通過投資獲得最多回報(bào)的人，如果按照后面這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，博格肯定是榜上無名。

約翰·博格于1929年5月出生在美國(guó)的新澤西州，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)非常尷尬，引發(fā)20世紀(jì)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)大蕭條的金融危機(jī)即將爆發(fā)，這場(chǎng)大蕭條一直持續(xù)到第二次世界大戰(zhàn)才徹底結(jié)束。博格的家庭也受到了大蕭條的沖擊，失去了房子，以及從博格爺爺那里繼承的遺產(chǎn)。童年以及青年時(shí)期艱難的生活也造就了博格勤勞、堅(jiān)韌的品格，他在高中和大學(xué)期間就不斷尋找兼職工作掙取收入，甚至做過報(bào)童和服務(wù)員。

博格大學(xué)期間就讀于普林斯頓大學(xué)，在大三的時(shí)候，他想找點(diǎn)適合撰寫畢業(yè)論文的話題，在圖書館中他發(fā)現(xiàn)了《財(cái)富》雜志上一篇題為《波士頓的巨款》（BigMoneyinBoston）的文章，這篇文章內(nèi)容主要關(guān)于馬薩諸塞州投資者信托基金向投資者推銷一種叫做開放式基金的投資產(chǎn)品，文章激起了博格對(duì)基金產(chǎn)業(yè)的興趣，也給了他很大啟發(fā)，之后他便以此作為大學(xué)畢業(yè)論文的題材內(nèi)容。論文完成后，博格將其寄送給基金產(chǎn)業(yè)中的幾位重要人物，幸運(yùn)的是，博格獲得了當(dāng)時(shí)正在經(jīng)營(yíng)惠靈頓管理公司（WellingtonManagementCom－pany）的沃爾特·摩根（WalterMorgan）的賞識(shí)，并讓博格大學(xué)畢業(yè)后立即到惠靈頓管理公司就職。

博格具有堅(jiān)韌、直率的品格。為了推廣低成本指數(shù)基金，他會(huì)不厭其煩地到處宣講、布道。所謂的指數(shù)基金，就是按照一定規(guī)則將資金投資于滿足一定條件的股票，除非條件發(fā)生變化，否則指數(shù)基金不會(huì)主動(dòng)去調(diào)整股票構(gòu)成，這也是指數(shù)基金被稱為被動(dòng)型基金的原因。有評(píng)論指出，指數(shù)基金不是什么讓人熱血沸騰的東西，甚至可以說是無聊透頂。與主動(dòng)型基金相比，被動(dòng)型指數(shù)基金的交易頻率和成本都要明顯更低。當(dāng)然，對(duì)于投資者來說，成本只是一方面，還要看投資收益怎么樣，如果主動(dòng)型基金的回報(bào)遠(yuǎn)高于被動(dòng)型基金，那么成本高一點(diǎn)也是可以接受的，但很多時(shí)候情況并不是這樣。以我國(guó)2023年上半年的情況為例，只有24只主動(dòng)權(quán)益型基金收益在5億元以上，被動(dòng)指數(shù)型基金方面，收益規(guī)模在5億元以上的基金共計(jì)44只，數(shù)量遠(yuǎn)超主動(dòng)權(quán)益型基金。

博格認(rèn)為，主動(dòng)型基金等金融產(chǎn)品從投資者身上賺取了太多的收入，這種做法是不可持續(xù)的，也是不合理的。博格借鑒金融學(xué)中的經(jīng)典理論“有效市場(chǎng)假說”提出了“成本重要假說”，博格認(rèn)為，低成本是至關(guān)重要的，因?yàn)樗梢匀コ械闹薪楹湍Σ粒@些中介往往會(huì)收取一定的費(fèi)用。

博格不是一個(gè)溫和的人，如果他的性格是溫和內(nèi)斂的，指數(shù)化就可能不會(huì)有今天的規(guī)模。他會(huì)大聲地、無情地、粗暴地、無所畏懼地倡導(dǎo)低成本和指數(shù)化，這使他基本上與整個(gè)投資行業(yè)格格不入。我們大多數(shù)人都喜歡避免對(duì)峙和尷尬，但博格喜歡緊張的氣氛，在近90歲高齡時(shí)，博格說到：“在我近90年的人生中，除了戰(zhàn)斗，我沒做過其他的事情。”

博格也具有強(qiáng)烈的自我意識(shí)，實(shí)際上就是喜歡別人的感激、恭維。當(dāng)然，他是真心為投資者著想，但也非常喜歡投資者對(duì)他的這種著想做出贊譽(yù)。他的朋友曾說，這家伙的自負(fù)程度比總部外面他自己的雕像還要高3倍。而且，這座雕像本身就可以說是博格極度自負(fù)的終極證據(jù)。

博格的身體狀況不佳，年輕時(shí)就患上了嚴(yán)重的心臟病，在三十六歲左右就裝上了心臟起搏器，醫(yī)生甚至說他活不過40歲。不過他堅(jiān)強(qiáng)地活了下來，在65歲的時(shí)候還進(jìn)行了一次心臟移植手術(shù)，手術(shù)很成功，之后他又活了20多年，直到2019年1月以90歲的高齡去世。

博格其事

福兮禍之所伏，禍兮福之所倚，指數(shù)基金的興起還要從博格被解雇說起。如果博格職業(yè)歷程中沒有被解雇這個(gè)插曲，或許指數(shù)基金的發(fā)展就會(huì)是另一番景象。在1960年代，惠靈頓管理公司是美國(guó)最大的資產(chǎn)管理公司之一，博格進(jìn)入惠靈頓管理公司之后，職位也快速晉升。然而，在1965年以前，惠靈頓管理公司所管理的惠靈頓基金投資回報(bào)卻不盡如人意，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲了87%，而這只基金卻只上漲了5%，結(jié)果是資金不斷流出惠靈頓基金。沃爾特·摩根將公司的控制權(quán)交給了博格，并要求他盡一切努力解決問題。博格想到的辦法是與其他實(shí)力雄厚的公司合作，從而幫助惠靈頓管理公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。在幾次碰壁之后，有一家名為TDP&L的資產(chǎn)管理公司同意與博格合作，博格則將惠靈頓40%的股份交給了TDP&L，正是這個(gè)決定給博格的被解雇埋下了伏筆。由于這次合作，惠靈頓基金變得更加激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)也更高，在20世紀(jì)70年代初的熊市中大幅下跌。博格與合作者對(duì)惠靈頓基金的未來產(chǎn)生了分歧，但對(duì)手擁有投票權(quán)，所以博格被擠出了惠靈頓管理公司。

雖然被擠出惠靈頓管理公司，但博格并沒有完全被掃地出門，他還是惠靈頓11只基金的負(fù)責(zé)人，依然管理著這11只基金。1974年，博格帶領(lǐng)28個(gè)人與他一起，成立了一家新的公司，并將其命名為先鋒（Vanguard），來作為11只基金的后臺(tái)公司，先鋒就這樣在憂患中成立了。先鋒這個(gè)名稱有一定來由，先鋒是英國(guó)海軍中將霍雷肖·納爾遜（HoratioNelson，1758年9月—1805年10月）指揮的一艘海軍軍艦。1805年，在特拉法爾加戰(zhàn)役中，納爾遜擊敗了法國(guó)和西班牙組成的聯(lián)合艦隊(duì)，迫使拿破侖放棄了從海上進(jìn)攻英國(guó)的計(jì)劃，不幸的是，納爾遜也在此次戰(zhàn)役中中彈身亡。

先鋒成立一個(gè)月之后，博格在《投資組合管理雜志》上看到了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·薩繆爾森的一篇文章，文章中寫到：“至少，一些大型基金應(yīng)該建立一個(gè)跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的內(nèi)部投資組合——即使只是為了建立一個(gè)初步模型，從而讓它們內(nèi)部的‘槍手’可以據(jù)此衡量自己的實(shí)力。”正是這段話推動(dòng)了博格推出了指數(shù)基金。博格在《堅(jiān)持到底》一書中說到：“薩繆爾森博士的挑戰(zhàn)像一道閃電一樣擊中了我，讓我堅(jiān)信，新貴先鋒集團(tuán)擁有非凡的甚至獨(dú)一無二的機(jī)會(huì)，可以運(yùn)營(yíng)一只被動(dòng)管理的指數(shù)基金。我在新公司成立不久就讀到了那篇文章，真是太巧了！時(shí)機(jī)再完美不過了。”

先鋒并不是一成立就受到關(guān)注，在其初創(chuàng)的前10年，幾乎沒有引起任何注意，直到20世紀(jì)90年代末，先鋒才有一定的規(guī)模，占到基金市場(chǎng)份額的10%。博格在先鋒成立之初就建立了共同所有權(quán)結(jié)構(gòu)，即公司由基金所擁有，而基金由投資者所擁有，這樣股東和投資者不再是兩個(gè)群體，而是同一個(gè)群體，從而避免了股東和投資者之間可能產(chǎn)生的利益沖突。有人評(píng)論道，這是反資本主義的，也是超越資本主義的，在一個(gè)正常的經(jīng)濟(jì)中，資本會(huì)尋求獲得增值的方式，建立可資利用的高利潤(rùn)業(yè)務(wù)，但先鋒不是這樣，這也是為什么很難有人來取代它。

博格曾指出，基金應(yīng)該收取多高的費(fèi)用，實(shí)際上是一個(gè)“一仆二主”問題，主要是看你的主人是誰：如果一個(gè)基金經(jīng)理熱衷于最大化自己的利潤(rùn)，他將收取盡可能高的費(fèi)用，除非市場(chǎng)或監(jiān)管部門迫使他降低費(fèi)用；如果一家公司的目標(biāo)是最大化基金投資者的回報(bào)，它就會(huì)收取盡可能低的費(fèi)用，最小化基金成本將是最重要和最明顯的優(yōu)先事項(xiàng)。

希拉里·克林頓、巴拉克·奧巴馬等政界人士也是先鋒集團(tuán)的客戶，保羅·薩繆爾森也投資了先鋒的指數(shù)基金。2005年，保羅·薩繆爾森在波士頓對(duì)投資專業(yè)人士發(fā)表演講時(shí)表示：“我認(rèn)為博格的創(chuàng)舉與車輪、字母表、古滕堡印刷術(shù)以及葡萄酒和奶酪等發(fā)明同等重要，共同基金并未讓博格致富，但提高了共同基金投資者的長(zhǎng)期回報(bào)。這是太陽底下的新事物。”

根據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2023年底，美國(guó)的被動(dòng)型基金資產(chǎn)總規(guī)模為13.293萬億美元，而主動(dòng)基金資產(chǎn)總規(guī)模為13.234萬億美元。這意味著，美國(guó)的被動(dòng)基金規(guī)模已經(jīng)超越了主動(dòng)基金，這是一個(gè)歷史性時(shí)刻，反映了投資者對(duì)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的投資需求。同時(shí)，指數(shù)化趨勢(shì)并不限于美國(guó)，近年來，我國(guó)被動(dòng)型指數(shù)基金的規(guī)模也快速增長(zhǎng)，以被動(dòng)債券型基金為例，規(guī)模由2018年末的969億元增長(zhǎng)至2023年末的7788億元。

低成本的重要性

金錢或者說賺取更多的利潤(rùn)是資本主義社會(huì)激勵(lì)機(jī)制的核心因素之一，尤其是在金融市場(chǎng)上，追求更高的利潤(rùn)水平幾乎是所有金融機(jī)構(gòu)至高無上的目標(biāo)。也正是因?yàn)檫^度追求利潤(rùn)，導(dǎo)致在2008年爆發(fā)了上世紀(jì)30年代以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)，并引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)衰退。全球金融危機(jī)之后，美國(guó)民眾對(duì)華爾街產(chǎn)生了一種敵對(duì)心理，認(rèn)為其在金融市場(chǎng)繁榮時(shí)期賺得盆滿缽滿，危機(jī)期間卻使用納稅人的資金對(duì)其進(jìn)行救助。金融市場(chǎng)似乎走入了一條只顧自己而不顧他人的歧路。早在先鋒成立之初，博格就選擇了另一條道路，這條道路有助于為普通民眾創(chuàng)造更多的回報(bào)，有助于降低經(jīng)濟(jì)中的不平等現(xiàn)象，也有助于緩解民眾對(duì)金融領(lǐng)域的仇視態(tài)度。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·凱（Johnkay）在《金融與繁榮》一書中說了這樣一段話：“我們都在追逐夢(mèng)想，但當(dāng)個(gè)人或群體過度追逐夢(mèng)想時(shí)，追逐夢(mèng)想就會(huì)變得瘋狂。用別人的錢追逐夢(mèng)想是不負(fù)責(zé)的，而且往往具有欺詐性。賭博在任何地方都受到嚴(yán)格監(jiān)管，因?yàn)橘€博組織對(duì)詐騙犯和騙子具有吸引力；因?yàn)橘€博導(dǎo)致人們做出錯(cuò)誤的決定，這可能毀掉他們的財(cái)務(wù)和生活，傷害他們的朋友和家人；因?yàn)椴患涌刂频馁€博會(huì)增加社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)上進(jìn)行賭博也是如此。”主動(dòng)型共同基金的問題在于兩方面：一方面是如上面這段話所說，用別人的錢追逐夢(mèng)想，并且很多時(shí)候回報(bào)卻不盡如人意；另一方面是它們沒有很好地利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，也就是說它們沒有將規(guī)模擴(kuò)大所帶來的成本節(jié)約回報(bào)給投資者。

博格的兒子小約翰·C.博格在采訪中說到，自從博格說出“成本很重要”這句話之后，他就一直重復(fù)這句簡(jiǎn)單的口頭禪，其他一切話題都是以此為肇始。巴菲特幾乎與博格一樣，也對(duì)高昂的費(fèi)用大加指責(zé)，他在2017年伯克希爾哈撒韋年會(huì)上說到：發(fā)展指數(shù)基金不符合投資行業(yè)或華爾街的利益，因?yàn)橹笖?shù)基金要大幅降低費(fèi)用；總體而言，指數(shù)基金為投資者帶來的回報(bào)超過了為華爾街專業(yè)人士帶來的回報(bào)。金融市場(chǎng)上的很多交易都是零和游戲，甚至對(duì)交易雙方來說是負(fù)和游戲，因?yàn)橐Ц吨薪橘M(fèi)用，所以交易能讓中介機(jī)構(gòu)賺錢，卻對(duì)買賣雙方都沒有好處。

在投資領(lǐng)域，大宗商品是一個(gè)繞不過去的存在，從博格對(duì)低成本指數(shù)產(chǎn)品的倡導(dǎo)以及對(duì)頻繁交易的厭棄，可以推斷出博格對(duì)大宗商品的態(tài)度。博格并不看好大宗商品，他認(rèn)為大宗商品并沒有為人們持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。博格曾指出：“大宗商品真的是輸家游戲，長(zhǎng)期來看，它們沒有內(nèi)部收益率。如果你買了一種商品，你就是在打賭能以高于買入的價(jià)格把它賣給別人。對(duì)此我沒有什么明智的評(píng)論，這絕對(duì)是投機(jī)。股票投資也有投機(jī)的成分，但就股票而言，關(guān)鍵在于公司生產(chǎn)什么。回報(bào)不是來自于股市，而是來自于公司。股票市場(chǎng)只是一種允許投資者投資于公司的衍生品，而大宗商品則不存在這樣的潛在因素。”

市場(chǎng)對(duì)指數(shù)基金的批評(píng)

被動(dòng)型指數(shù)基金似乎是個(gè)異類，雖然其邏輯看上去顯得稀松平常，但指數(shù)基金卻實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，并逐漸蠶食其他金融產(chǎn)品市場(chǎng)的份額，這也會(huì)引來競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反擊，并對(duì)指數(shù)基金提出批評(píng)，作者在書中列出了以下一些受到批評(píng)的方面。

引發(fā)股市泡沫。從2008年底到2020年底，美國(guó)股市上漲了433%，一些人認(rèn)為股市出現(xiàn)了泡沫，并尋找制造泡沫的罪魁禍?zhǔn)祝笖?shù)基金似乎是一個(gè)很好的替罪羊。在此期間，有3萬億美元流入被動(dòng)型股票基金，基金又去購(gòu)買股票，邏輯上似乎有道理。雖然3萬億美元聽上去似乎是個(gè)不小的金額，但與美國(guó)股市超過50萬億美元的總盤子相比，3萬億美元的規(guī)模也沒有那么大。尤其是考慮到同期主動(dòng)型基金有差不多規(guī)模的資金流出，綜合起來看，被動(dòng)型基金對(duì)股價(jià)的影響更小。

扭曲市場(chǎng)。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，指數(shù)基金完全根據(jù)公司的價(jià)值來購(gòu)買股票，而不考慮基本面等因素，這就可能導(dǎo)致股票定價(jià)被扭曲。實(shí)際上這里存在一個(gè)如何確定因果關(guān)系的問題，指數(shù)基金是根據(jù)股票市場(chǎng)的結(jié)果來配置股票，雖然指數(shù)基金流入會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲，但指數(shù)基金流入之前股票的價(jià)值情況很有可能是由主動(dòng)型基金等其他力量決定的。更重要的是，之所以有交易，就是不同的交易者對(duì)資產(chǎn)標(biāo)的的看法不同，在被動(dòng)型基金流入的同時(shí)，可能還有一起其他資金流出，所以綜合起來看被動(dòng)型基金對(duì)單只股票的影響并不會(huì)特別大。

弱手（WeakHand）。弱手是指資金不足，難以承受價(jià)格大幅波動(dòng)的投資者。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，這些投資者就可能會(huì)大規(guī)模拋售，這樣一來，他們就會(huì)引發(fā)更嚴(yán)重的問題。但事實(shí)表明，這種批評(píng)是沒有根據(jù)的，每次市場(chǎng)出現(xiàn)拋售時(shí)，被動(dòng)型基金投資者比其他投資者更加自律。例如，2008年和2018年是金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的年份，美國(guó)的被動(dòng)型基金分別流入了約2000億美元和4500億美元。實(shí)際上，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)存在一個(gè)這樣的事實(shí)，即不是所有的股票或債券都以同樣的幅度漲跌，有些資產(chǎn)跌幅更大，所以一些主動(dòng)投資者更有可能在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)出現(xiàn)撤資的情況。

指數(shù)產(chǎn)品太多。根據(jù)美國(guó)指數(shù)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的一份報(bào)告，在2020年左右，美國(guó)有370萬個(gè)指數(shù)產(chǎn)品，這似乎是一個(gè)令人震驚的數(shù)字，真的需要這么多指數(shù)產(chǎn)品嗎？股票是指數(shù)產(chǎn)品的投資標(biāo)的，但不同的指數(shù)產(chǎn)品有不同的規(guī)則，所以如果股票數(shù)量足夠大，那么可以組合出的指數(shù)產(chǎn)品也會(huì)越來越多。就像英文字母只有26個(gè)，但組成了171146個(gè)單詞。與此同時(shí)，只有部分指數(shù)產(chǎn)品會(huì)吸引大量的資金，很多指數(shù)產(chǎn)品則默默無聞，沒有激起一點(diǎn)波瀾。所以，對(duì)指數(shù)產(chǎn)品數(shù)量的擔(dān)憂并沒有必要。

所有權(quán)集中。所有權(quán)集中擔(dān)憂的是幾家大的指數(shù)基金持有部分公司太多的股票，從而可以對(duì)公司施加控制。但從實(shí)際情況看，先鋒等機(jī)構(gòu)對(duì)單只股票持股的比例并不高。以蘋果公司為例，在2020年6月末，先鋒只持有7.65%的比例，貝萊德持有6.13%，伯克希爾哈撒韋持有5.5%。實(shí)際上，博格并不希望先鋒或某家機(jī)構(gòu)壟斷市場(chǎng)，他其實(shí)很期待先鋒集團(tuán)的市場(chǎng)份額下降，這就意味著它已經(jīng)迫使行業(yè)內(nèi)的其他公司也降低費(fèi)用，成為投資者更好的管家。

糟糕的客戶服務(wù)。上面的有些批評(píng)不切實(shí)際，但對(duì)先鋒集團(tuán)服務(wù)的批評(píng)可以說是非常中肯。任何事情都有兩面性，為了降低指數(shù)基金成本，先鋒集團(tuán)在服務(wù)方面做了很大妥協(xié)，一些基本的投資者服務(wù)都不能令人滿意，這也導(dǎo)致投資者的抱怨聲不斷。有投資者評(píng)論，先鋒的費(fèi)用確實(shí)很低，但代價(jià)是要接受糟糕的客戶服務(wù)，客服電話都可能無法打通，而先鋒的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則馬上接起了電話。有評(píng)論指出，客戶服務(wù)和技術(shù)是先鋒集團(tuán)的阿喀琉斯之踵。

博格已經(jīng)逝去，但其所倡導(dǎo)的投資理念以及所創(chuàng)建的指數(shù)投資產(chǎn)品依然在影響著越來越多的投資者，他所推動(dòng)的基金產(chǎn)品低成本趨勢(shì)也在持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，博格的影響不限于金融行業(yè)，隨著金融行業(yè)收益的下降，金融業(yè)對(duì)人才的吸引力就會(huì)下降，這就會(huì)導(dǎo)致人力資源的重新配置。在金融業(yè)回報(bào)較高的時(shí)期，金融業(yè)對(duì)人才的“虹吸效應(yīng)”非常明顯，對(duì)于整個(gè)社會(huì)來說產(chǎn)生了嚴(yán)重的人力資源錯(cuò)配。博格在《文化的沖突》一書中說到：“在我們金融體系的幫助和慫恿下，這片土地上太多優(yōu)秀、聰明的年輕人沒有成為科學(xué)家、醫(yī)生、教育工作者或政府工作人員，而是被投資行業(yè)所提供的驚人的金融激勵(lì)所吸引。這些巨大的回報(bào)會(huì)將重要的人力資源從其他更有成效和對(duì)社會(huì)更有用的工作中轉(zhuǎn)移出來。”可以說，在一定程度上博格將一些優(yōu)秀人才推出了金融領(lǐng)域，去從事對(duì)社會(huì)更有益的事情。