董希淼/文 9月24日，中國(guó)人民銀行宣布多項(xiàng)貨幣政策調(diào)整優(yōu)化措施，涉及存款準(zhǔn)備金率、存貸款利率以及政策工具創(chuàng)新等，內(nèi)容豐富，力度較大。總體而言，這些政策措施政策信號(hào)強(qiáng)烈，將有力提振市場(chǎng)主體信心、穩(wěn)定預(yù)期，引導(dǎo)金融加大支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。下一階段，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期后，我國(guó)貨幣政策外部約束減少，加大實(shí)施力度仍有空間和可能。

第一，降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，將有效降低金融機(jī)構(gòu)資金成本。目前我國(guó)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7%，降準(zhǔn)的確仍有空間。此次宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，是繼2月全面降準(zhǔn)之后，年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)為常規(guī)降準(zhǔn)幅度的2倍，將向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，每年節(jié)省金融機(jī)構(gòu)資金成本120億元。不過(guò)，縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)執(zhí)行5%的存款準(zhǔn)備金率，不在本次降準(zhǔn)范圍之內(nèi)。央行還表示，在今年年內(nèi)還將視市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，擇機(jī)降準(zhǔn)0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)。這表明，如果政府債券發(fā)行較多等因素影響流動(dòng)性，央行將可能實(shí)施年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，給市場(chǎng)吃下一顆定心丸。

同時(shí)，央行將7天期逆回購(gòu)操作利率從目前的1.7%調(diào)降至1.5%，下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，力度超過(guò)預(yù)期。9月25日，1年期中期借貸便利（MLF）操作利率從2.3%降至2.0%，下降30個(gè)基點(diǎn)。7天期逆回購(gòu)操作利率是主要政策利率，預(yù)計(jì)LPR將同步下降20個(gè)基點(diǎn)，從而推動(dòng)存量和新增貸款利率明顯下降。應(yīng)該說(shuō)，此次降準(zhǔn)降息政策堅(jiān)決有力將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低貸款實(shí)際利率，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本在低位水平上繼續(xù)下降，減輕企業(yè)和個(gè)人利息支出壓力，進(jìn)而激發(fā)有效融資需求。

第二，降低存量房貸利率和二套房貸最低首付比例，從需求側(cè)提振住房消費(fèi)需求。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升具有重要意義。2021下半年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了較為顯著的調(diào)整，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化。在5月17日“四支箭”之后，央行推動(dòng)商業(yè)銀行集中調(diào)降存量房貸利率約50個(gè)基點(diǎn)，有助于減輕存量房貸借款人利息支出壓力，或?qū)⒂欣诜€(wěn)定居民消費(fèi)預(yù)期，減少房貸提前還款現(xiàn)象。但此舉將突破當(dāng)時(shí)房貸利率下限管理等政策，如何維護(hù)政策嚴(yán)肅性應(yīng)妥善考量。

將全國(guó)層面的二套房貸最低首付比例由當(dāng)前的25%下調(diào)到15%，為歷史上最低首付比例，將更好滿足居民改善性住房需求。如果下一步LPR下降20個(gè)基點(diǎn)，存量和新增房貸利率還將進(jìn)一步下降，住房消費(fèi)者負(fù)擔(dān)將大大減輕。同時(shí)，保障性住房再貸款的央行支持比例由60%提高到100%，經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款和“金融16條”政策期限延長(zhǎng)至2026年底。這有助于提高商業(yè)銀行和地方政府申請(qǐng)使用的積極性，加快推動(dòng)商品房去庫(kù)存進(jìn)程。房地產(chǎn)短期看金融、長(zhǎng)期看人口，房地產(chǎn)金融政策特別住房信貸政策加快調(diào)整，有助于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸常態(tài)，穩(wěn)定居民住房消費(fèi)信心，提高居民住房消費(fèi)的意愿和能力。

第三，創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，將更好地支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。我國(guó)目前共有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具18項(xiàng)，主要用于支持民營(yíng)小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。而此次創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款等兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，主要用于支持股票市場(chǎng)發(fā)展，為歷史上第一次。

互換便利支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司，使用所持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)；而回購(gòu)增持再貸款，支持和引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購(gòu)和增持上市公司股票。這兩項(xiàng)政策工具第一期資金分別為5000億元、3000億元。如果有需要，央行還將繼續(xù)追加資金支持。這充分體現(xiàn)出貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展的重視與支持，將進(jìn)一步增加股票市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定投資者信心，推動(dòng)股票市場(chǎng)恢復(fù)生機(jī)與活力。

需要注意的是，在2023年9月集中調(diào)降存量房貸利率之后，2024年再次集中調(diào)降存量房貸利率，將難以避免對(duì)商業(yè)銀行特別是房貸占比較高的大型商業(yè)銀行帶來(lái)影響。據(jù)中國(guó)銀行研究院測(cè)算，如果存量房貸利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，將導(dǎo)致銀行凈息差降低7個(gè)基點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入下降3%，凈利潤(rùn)減少6%。而且，LPR下降后存量和新增房貸利率還將隨之降低。不過(guò)，今年以來(lái)隨著存款利率持續(xù)下調(diào)和整治“手工補(bǔ)息”等政策效應(yīng)顯現(xiàn)，銀行資金成本已經(jīng)有所降低。今日央行宣布降準(zhǔn)降息以及推動(dòng)存款利率繼續(xù)下降，都將進(jìn)一步降低銀行成本。因此，此次存量房貸利率集中調(diào)降，對(duì)銀行整體影響有限，息差有望保持基本穩(wěn)定。

應(yīng)該說(shuō)，集中調(diào)降存量房貸利率是特殊時(shí)期實(shí)行的特殊政策，不應(yīng)該常態(tài)化、經(jīng)常性地實(shí)施.預(yù)計(jì)此次集中調(diào)降存量房貸利率，或?qū)⑹亲詈笠淮巍Ｏ乱浑A段，應(yīng)嚴(yán)格堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，更好地培養(yǎng)契約精神，由商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商確定房貸利率。金融管理部門(mén)應(yīng)恪守職責(zé)邊界，堅(jiān)定利率市場(chǎng)化方向，不宜過(guò)度干涉商業(yè)銀行自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，不宜直接介入貸款定價(jià)的具體過(guò)程。面對(duì)息差和利潤(rùn)下滑壓力，商業(yè)銀行應(yīng)立足自身稟賦和比較優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化金融資源配置，有的放矢地做好“五篇大文章”，努力挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，通過(guò)“以量補(bǔ)價(jià)”的方式提升凈利息收入并大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，提高穩(wěn)健發(fā)展能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。（原載2024年9月26日《香港文匯報(bào)》，發(fā)表時(shí)略有修改）