經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅 誰(shuí)能想到，美聯(lián)儲(chǔ)降息數(shù)個(gè)交易日之后，黃金成了最大的贏家，而這本身就在釋放某種難以言表的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

在全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和貨幣政策寬松的背景下，國(guó)際金價(jià)一舉突破2627美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金再次證明了其在金融動(dòng)蕩和貨幣寬松周期中的獨(dú)特地位和吸引力。

還記得那是怎樣的一天嗎？美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟寬松周期后，市場(chǎng)當(dāng)天卻哭笑不得：美股先漲后跌，黃金也是由漲轉(zhuǎn)跌，而美債收益率則由跌轉(zhuǎn)漲。

美東時(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議上做出了四年來(lái)首次降息的決定，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%。此舉符合市場(chǎng)預(yù)期，但全球金融市場(chǎng)似乎懵了。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的講話(huà)中，雖然強(qiáng)調(diào)貨幣政策的靈活性，但始終保持著“打太極”的姿態(tài)——既不承諾未來(lái)持續(xù)降息，也未排除隨時(shí)調(diào)整政策的可能性。

美聯(lián)儲(chǔ)降息之后的全球金融市場(chǎng)仿佛也在尋找方向，但在漲跌分化中，國(guó)際黃金一騎絕塵。

美聯(lián)儲(chǔ)降息三日的市場(chǎng)表現(xiàn)

第一日：全球市場(chǎng)高開(kāi)低走。美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)最初反應(yīng)積極，尤其是美股在開(kāi)盤(pán)后短暫上漲。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)此次降息為“預(yù)防性”而非“長(zhǎng)期寬松”的言論，投資者開(kāi)始對(duì)未來(lái)降息路徑產(chǎn)生不確定性，導(dǎo)致股市從高點(diǎn)回落。標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)小幅下跌，市場(chǎng)的獲利回吐壓力也隨之顯現(xiàn)。

第二日：全球市場(chǎng)普漲。降息后的第二天，全球市場(chǎng)普遍反彈，尤其是亞洲股市。恒生指數(shù)上漲1.36%，日經(jīng)225指數(shù)漲幅達(dá)到1.53%。這反映了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的改善。同時(shí)，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲，顯示出市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性寬松的信心增強(qiáng)。

第三日：市場(chǎng)分化，部分回調(diào)。美股表現(xiàn)不一，道瓊斯指數(shù)小幅上漲0.09%，但納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.36%，反映出投資者對(duì)科技股高估值的謹(jǐn)慎情緒。歐洲市場(chǎng)則出現(xiàn)更明顯的回調(diào)，德國(guó)DAX指數(shù)和法國(guó)CAC指數(shù)分別下跌1.49%和1.51%。與此同時(shí)，黃金價(jià)格繼續(xù)攀升，達(dá)到每盎司2620美元的歷史新高，顯示出強(qiáng)勁的避險(xiǎn)需求。

接下來(lái)呢？這其實(shí)是一個(gè)仍要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)和市場(chǎng)情緒演變的復(fù)雜問(wèn)題。

巴克萊銀行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)依然保持了相對(duì)鷹派的立場(chǎng)，暗示除非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著惡化，否則不會(huì)進(jìn)一步采取激進(jìn)的降息舉措。

巴克萊銀行分析稱(chēng)，此次50個(gè)基點(diǎn)的降息被描述為一種“重新校準(zhǔn)”，使利率更接近中性水平，但并不意味著即將進(jìn)入一個(gè)快速的降息周期。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年可能還會(huì)有兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息，2025年可能會(huì)再降息三次。

展望新興市場(chǎng)，巴克萊銀行認(rèn)為，印度和印尼等國(guó)家得益于全球流動(dòng)性增加，資本流入增強(qiáng)。

值得一提的是，美元表現(xiàn)堅(jiān)挺，巴克萊銀行解釋?zhuān)@是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)暗示未來(lái)的降息幅度將更加有限。新興市場(chǎng)貨幣總體表現(xiàn)平穩(wěn)，但部分國(guó)家表現(xiàn)優(yōu)異，如墨西哥因與美國(guó)的強(qiáng)大貿(mào)易關(guān)系表現(xiàn)較好，而一些依賴(lài)大宗商品出口的國(guó)家則受到商品價(jià)格下跌的影響。新興市場(chǎng)央行在此階段可能會(huì)推遲降息，等待更多國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信號(hào)。

黃金？黃金！

9月23日盤(pán)中，國(guó)際金價(jià)再次上漲至2627.60美元/盎司。

這背后是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)消息的高度共識(shí)。盡管股市和債市的反應(yīng)有所分化，黃金卻迎來(lái)了強(qiáng)勁上漲。降息帶來(lái)的流動(dòng)性寬松，加之全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，為黃金提供了強(qiáng)有力的上漲動(dòng)力。

黃金的避險(xiǎn)特質(zhì)再次顯現(xiàn)。在利率下降時(shí)，作為一種無(wú)息資產(chǎn)，黃金的機(jī)會(huì)成本相應(yīng)減少。因此，在降息周期中，黃金常常成為避險(xiǎn)資金的首選。隨著美元利率的下調(diào)，全球投資者紛紛涌入黃金市場(chǎng)，以尋求資本保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著地緣政治緊張局勢(shì)的加劇，特別是中東地區(qū)的沖突升級(jí)，黃金的避險(xiǎn)需求得以進(jìn)一步地強(qiáng)化。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)降息是為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，但全球經(jīng)濟(jì)前景依然充滿(mǎn)變數(shù)。通脹放緩、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟等因素加劇了投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)。降息后，股市波動(dòng)加劇，以及市場(chǎng)對(duì)衰退的隱憂(yōu)，促使資金從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流出，進(jìn)入黃金這一相對(duì)安全的避風(fēng)港。

復(fù)盤(pán)歷次降息中的資產(chǎn)表現(xiàn)，也許能揭示黃金為何獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。根據(jù)平安證券報(bào)告，縱觀1982年至2019年美聯(lián)儲(chǔ)七次降息周期，黃金在每個(gè)周期中的表現(xiàn)各不相同，但在幾次關(guān)鍵降息周期中，黃金無(wú)疑是最大受益者之一。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，七輪降息周期中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有三次遭遇“硬著陸”，四次順利實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。黃金在降息前上漲的概率較大，但降息后的走勢(shì)不明；而原油在降息后下跌的概率較高，但并非絕對(duì)。

基于降息前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，平安證券認(rèn)為很難判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否順利“軟著陸”。此外，若未來(lái)不出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)沖擊，本輪降息周期較有可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

平安證券認(rèn)為，2007—2008年次貸危機(jī)期間的降息對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)影響最為顯著，特別是黃金和美債在避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下表現(xiàn)強(qiáng)勁。本次降息與2007—2008年類(lèi)似，全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，黃金再次作為避險(xiǎn)資產(chǎn)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

回顧上半年的黃金表現(xiàn)，全球央行仍在持續(xù)增持黃金，黃金ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）持倉(cāng)量也在繼續(xù)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，全球央行大量購(gòu)入黃金，創(chuàng)下483噸的歷史紀(jì)錄。盡管第二季度的購(gòu)買(mǎi)有所放緩，但總體需求依然強(qiáng)勁。特別是中國(guó)、土耳其和印度等新興市場(chǎng)國(guó)家成為最大的買(mǎi)家。中國(guó)上半年增持了近30噸黃金，土耳其則購(gòu)入了45噸黃金，成為上半年的最大買(mǎi)家。

與此同時(shí)，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Shares（GLD）的持倉(cāng)量在2024年顯著增加，反映出全球投資者通過(guò)金融工具進(jìn)入黃金市場(chǎng)，以對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。

為何是黃金

為什么美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，黃金狂飆？

市場(chǎng)分析，原因之一是美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，降低了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，從而削弱了美元的吸引力。對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，這意味著相對(duì)收益的上升。同時(shí)，美元的走軟也進(jìn)一步推升了以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格。盡管美元指數(shù)依然堅(jiān)挺，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步寬松的預(yù)期，給了黃金更多上漲的空間。

其次是通脹預(yù)期的緩解。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在此次降息中強(qiáng)調(diào)了通脹風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹走勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)并未完全消散。黃金作為對(duì)沖通脹的工具，繼續(xù)吸引投資者的資金流入。

此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇也是推動(dòng)黃金上漲的一個(gè)重要因素。中東地區(qū)的緊張局勢(shì)推高了黃金的避險(xiǎn)需求。與歷史上的黃金上漲周期類(lèi)似，地緣政治的不確定性往往為黃金價(jià)格提供了強(qiáng)勁的支持。本次美聯(lián)儲(chǔ)降息正值全球局勢(shì)復(fù)雜化之際，尤其是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)一步提升了黃金的吸引力。

世界黃金協(xié)會(huì)高級(jí)市場(chǎng)分析師Louise Street評(píng)論稱(chēng)，金價(jià)不斷上漲并創(chuàng)下歷史新高已成為頭條新聞，因?yàn)楦鲊?guó)央行和場(chǎng)外交易市場(chǎng)對(duì)金價(jià)的強(qiáng)勁需求支撐了金價(jià)，而這一趨勢(shì)貫穿全年。機(jī)構(gòu)投資者、高凈值投資者以及家族理財(cái)室青睞場(chǎng)外交易市場(chǎng)，他們轉(zhuǎn)向黃金以實(shí)現(xiàn)投資組合多元化。另一方面，上個(gè)季度，隨著金價(jià)持續(xù)創(chuàng)下新高，珠寶需求有所下滑，這也促使一些散戶(hù)投資者進(jìn)行獲利了結(jié)。

下一步，黃金繼續(xù)走高？

回答在于兩方面：一則取決于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的可能性，或者說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑，但這又要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)；二則要看國(guó)際局勢(shì)的變化。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)此次表明不會(huì)立即開(kāi)啟大規(guī)模降息周期，但如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，尤其是就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)再次降息。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息的預(yù)期依然較高，全球流動(dòng)性寬松的趨勢(shì)未改，這將繼續(xù)對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。

除了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性依然居高不下。特別是在中東局勢(shì)未見(jiàn)緩和、歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟以及全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)受到投資者的青睞。

展望未來(lái)，Louise Street認(rèn)為，關(guān)鍵問(wèn)題在于：什么因素將成為推動(dòng)黃金在投資策略中占據(jù)中心地位的催化劑？隨著美聯(lián)儲(chǔ)期待已久的降息到來(lái)，西方投資者重新燃起了對(duì)黃金的興趣，流入黃金ETF的資金有所增加。該群體的投資復(fù)蘇可能會(huì)改變2024年下半年的需求動(dòng)態(tài)。在印度，最近宣布的進(jìn)口關(guān)稅削減預(yù)計(jì)將為黃金需求創(chuàng)造積極條件，因?yàn)楦甙旱膬r(jià)格阻礙了消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)。

Louise Street表示，盡管未來(lái)黃金市場(chǎng)可能面臨阻力，但全球市場(chǎng)正在發(fā)生的變化應(yīng)會(huì)支撐并提升黃金需求。西方投資資金的復(fù)蘇可能會(huì)平衡消費(fèi)需求較弱的情況以及央行購(gòu)買(mǎi)速度可能放緩的趨勢(shì)（與2023年相比）。

央行黃金需求前景依然樂(lè)觀。世界黃金協(xié)會(huì)最近的一項(xiàng)央行調(diào)查顯示，81%的受訪(fǎng)者預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月全球央行的黃金持有量將增加，29%的受訪(fǎng)者預(yù)計(jì)其機(jī)構(gòu)的黃金儲(chǔ)備將增加。

根據(jù)今年上半年的情況和調(diào)查結(jié)果，世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)各國(guó)央行將在2024年繼續(xù)成為重要的凈購(gòu)買(mǎi)者。

就美聯(lián)儲(chǔ)的未來(lái)降息路徑來(lái)看，巴克萊銀行預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)采取進(jìn)一步溫和降息，但大幅降息的可能性較低。市場(chǎng)需要繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)。

未來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步降息和全球經(jīng)濟(jì)不確定性的持續(xù)發(fā)酵，黃金能否繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，成為投資者在不確定環(huán)境中的“硬通貨”？市場(chǎng)拭目以待。