段辰菊 王安/文 2020年新冠疫情爆發(fā)以來，外需成為我國經(jīng)濟的重要支撐。今年以來，出口增速有所波動，但仍然好于年初的市場預(yù)期，體現(xiàn)了較強的韌性。出口增速能否持續(xù)成為市場關(guān)切的重要問題。

從最新的8月出口數(shù)據(jù)來看，我國出口實現(xiàn)8.7%的同比增速（見圖1），較前期7%的增速有所反彈，也好于市場7%的預(yù)測均值。但從海外來看，美國和全球制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）走弱（見圖2），金融市場上對美國衰退的預(yù)期走強。海外走弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和逆勢走強的出口看似矛盾，在這種背景下應(yīng)該如何看待未來的出口形勢？

圖1 我國進(jìn)出口增速

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖2 我國出口增速和全球PMI

數(shù)據(jù)來源：Wind

新冠疫情爆發(fā)以來，我國出口偏強的原因存在幾個階段的變化：初期受益于我國供給能力的相對優(yōu)勢，后續(xù)則主要跟隨外需的變化。2020年疫情之初，海外主要經(jīng)濟體防疫情況惡化，經(jīng)濟生產(chǎn)停滯、供給短缺，而我國在相對嚴(yán)格的疫情應(yīng)對政策下，生產(chǎn)快速恢復(fù)、供給能力相對穩(wěn)定，承接了海外需求；2020年下半年之后，海外經(jīng)濟體供給能力逐漸恢復(fù)，但在超常規(guī)財政、貨幣寬松的影響下，需求十分旺盛，外需支撐下我國出口仍然較強；2022年后，美國“暫時性”通脹被證偽，美聯(lián)儲開啟加息周期，但財政政策力度并不弱，疫情時期居民的“超額儲蓄”形成需求的安全墊。在美國緊貨幣、穩(wěn)財政的政策組合下，外需并不弱，2023年下半年甚至重新開啟了一輪制造業(yè)補庫存周期。

研判出口首先要跟蹤海外需求的變化，當(dāng)前外需出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象。為了應(yīng)對高通脹，美聯(lián)儲2022年以來加息11次，從零利率加息至5.25%—5.50%的政策利率區(qū)間，加息的幅度和持續(xù)的時間都比較罕見。企業(yè)在低利率時期鎖定了低成本的融資，一定程度上抵消了加息的影響，但今年以來，隨著前期信貸、債券到期，企業(yè)融資滾續(xù)的壓力逐漸體現(xiàn)。在高利率的壓制下，美國補庫存周期中斷，美國制造業(yè)PMI在2024年年初短暫回到榮枯線之上后，轉(zhuǎn)而震蕩下行。在財政政策方面，大選年背景下兩黨博弈加劇，美國財政進(jìn)一步加碼的空間變小。2024財年參眾兩院始終未能通過正式的撥款法案，而是一直采用持續(xù)決議（continuing resolution）的方式維持財政支出。在此情形下，海外需求階段性走弱的特征較為明顯，海外資本市場也逐漸增加對于美國經(jīng)濟硬著陸的定價。

走弱的外需為何對應(yīng)走強的出口？8月出口數(shù)據(jù)可能存在一些暫時性因素的支撐。

一是臺風(fēng)天氣的擾動。7月下旬，臺風(fēng)“格美”登陸我國東南沿海，影響了船舶運輸和港口吞吐。隨著臺風(fēng)影響的減弱，7月積累的港口吞吐量在8月釋放，這也就導(dǎo)致了7月出口環(huán)比低于季節(jié)性，8月出口環(huán)比強于季節(jié)性。結(jié)合兩個月來看，出口整體并不強。

二是可能存在貿(mào)易制裁背景下?lián)尦隹诘闹巍Ｒ凿摬某隹跒槔?月鋼材出口較強，鋼材出口數(shù)量同比增長14.7%（前值7.1%），鋼材出口金額同比增長6.8%（前值-2.4%）。越南是我國鋼鐵出口的主要目的地之一。2024年7月29日，越南工貿(mào)部貿(mào)易防衛(wèi)局表示，將正式啟動對原產(chǎn)于中國和印度的熱卷的反傾銷調(diào)查，這可能促使中國鋼鐵企業(yè)提前出口。此外，2024年7月10日，美國宣布，美國將對進(jìn)口自墨西哥的含有中國鋼材的產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅。

從出口國家來看，我國對歐盟出口增速有明顯提升，對歐盟的出口同比增長13.4%（前值8%）。

在暫時性因素以外，出口偏強也體現(xiàn)了我國產(chǎn)品競爭力的改善。這主要體現(xiàn)在汽車出口和船舶出口方面。8月汽車出口同比增長32.8%（前值13.4%），穩(wěn)定支撐著我國出口。8月船舶出口同比增長60.7%（前值54.8%），且今年以來船舶出口量價齊升，價格的上行更能體現(xiàn)船舶產(chǎn)業(yè)的出口競爭力增強。

綜合來看，在外需走弱的背景下，8月出口增速的反彈主要源于“搶出口”和天氣因素帶來的擾動，后續(xù)整體趨勢上可能仍將跟隨美國經(jīng)濟的放緩而邊際走弱，出口景氣可能見頂。

從可比出口國家的情況來看，韓國出口同比增速從7月的13.9%下降至8月的11.4%，越南出口同比增速從7月的21%下降至8月的16.1%，都呈現(xiàn)出高位回落的特征。

從價格方面來看，我國出口近年來存在明顯的以價換量的特點，8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比增速降幅走擴，可能帶動出口價格的進(jìn)一步下降，在價格層面也將對出口形成負(fù)向拉動（見圖3）。

圖3 我國出口價格指數(shù)和PPI

數(shù)據(jù)來源：Wind

整體外需拖累之外，汽車、船舶等典型行業(yè)產(chǎn)品競爭力明顯增強，有望成為出口的壓艙石，繼續(xù)貢獻(xiàn)我國的出口的結(jié)構(gòu)性亮點。

（作者分別為國壽安保基金管理有限公司研究總監(jiān)、研究員）