王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待近期人民幣匯率持續(xù)升值？

A：7月下旬以來人民幣兌美元匯率快速升值，從接近7.3的高位一路下行，最低點已破7.08。尤其是8月末最后兩天，在美元指數(shù)持續(xù)強勢的情況下，在岸人民幣累計升值近380pips，離岸人民幣累計升值超420pips，人民幣匯率的供求關(guān)系已經(jīng)向有利于人民幣升值的方向轉(zhuǎn)變。

本輪人民幣升值的重要背景是美國即將迎來降息周期，帶動美元指數(shù)快速走弱。7月份美元指數(shù)下跌1.67%，8 月則下跌了2.63%，而人民幣兌美元離岸匯率兩月合計升值2.9%，人民幣走強主要來自美元的走弱。自美國7月CPI及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期開始，市場對美聯(lián)儲將于9月開啟降息周期的交易熱情不斷提高。8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議上展現(xiàn)出遠超市場預(yù)期的鴿派表態(tài)，表明9月降息已成定局。當(dāng)前利率期貨市場顯示市場預(yù)期美國年內(nèi)降息4次共100BP。在此背景下，美債利率不斷走低，美元指數(shù)也快速下行。得益于中國利率水平的相對穩(wěn)定，中美利差快速收斂，帶動人民幣匯率不斷走強。

美債利率走低、美元走弱同樣帶動企業(yè)結(jié)匯。近年來，隨著中國企業(yè)出海的不斷推進，海外財務(wù)運作需求不斷增加，企業(yè)結(jié)匯意愿有所下降，出口金額和結(jié)匯金額的剪刀差有所擴大。據(jù)高盛統(tǒng)計，中國企業(yè)2022年以來的累計超額未結(jié)匯的美元儲備約為4000億美元。從高頻數(shù)據(jù)來看，7月下旬開始，美元兌人民幣即期詢價成交量快速攀升，這也意味著私人部門結(jié)匯意愿略有改善。

交易層面上來講，隨著人民幣快速升值，此前通過外匯掉期市場融入人民幣購買國債的交易性價比正在減弱，大行托舉人民幣匯率的行動也有所收斂，8月末數(shù)據(jù)顯示，1年期在岸人民幣掉期點快速上行，助推了人民幣升值趨勢。

總體而言，我們認為人民幣匯率將在目前位置維持穩(wěn)定。央行對匯率的表態(tài)是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化”，單邊預(yù)期不止包括貶值預(yù)期，同樣也包括升值預(yù)期。上周在岸USDCNY即期匯率相對于中間價的偏離幅度達到-0.34%，創(chuàng)去年二季度以來最大負偏離，表明央行已通過中間價在抑制人民幣快速升值。長期來看，匯率仍取決于國內(nèi)基本面的情況，8月29日，央行召開專家學(xué)者及金融企業(yè)負責(zé)人座談會，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢，聽取相關(guān)意見建議，我們相信增量政策已在路上。

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