經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤  西安報道 8月20日，大公國際資信評估有限公司（下稱“大公國際”）評定西安建工集團有限公司（下稱“西安建工”）的主體信用等級為CC，評級展望為負面；“21西安建工MTN001”信用等級為CC。

在此之前，大公國際曾于3月份至8月16日，連續(xù)八次發(fā)布對西安建工調(diào)降評級的公告。8月19日，西安建工發(fā)布《西安建工集團有限公司關(guān)于未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的公告》，稱西安建工未能于2024年8月19日完成“21西安建工MTN001”本息的兌付，截至2024年8月19日，西安建工未兌付本息合計為2.63億元。

據(jù)悉，“21西安建工MTN001”的主承銷商為交通銀行股份有限公司、海通證券股份有限公司。該中票的起息日為2021年8月18日，發(fā)行期限為3年，債項余額為人民幣2.49億元。

西安建工曾經(jīng)是國有企業(yè)混合所有制改革的一個樣板。但如今，這家公司卻陷入公募債違約的困局當中。

關(guān)于違約的原因，西安建工披露，因受宏觀環(huán)境、行業(yè)下行及地產(chǎn)調(diào)控等因素疊加影響，目前應(yīng)收賬款回款滯后導(dǎo)致缺乏流動性資金，債券償付壓力較大。

對于“21西安建工MTN001”處置進展安排，8月21日，經(jīng)濟觀察報以投資者身份致電“21西安建工MTN001”的主承銷商交通銀行股份有限公司相關(guān)負責人，對方表示，目前發(fā)行人還在溝通解決方案，會要求發(fā)行人盡快召開持有人會議。

非標風險早有暴露

西安建工的公募債券違約并非無跡可尋，其非標準債務(wù)的風險早已暴露。

根據(jù)西安建工2023年年度報告，截至2024年4月30日，該公司除債券外的其他有息債務(wù)逾期金額合計為8.24億元，且其本部及子公司票據(jù)逾期仍存在。截至報告出具日，該公司尚未制定有效的措施以解決上述逾期問題。

此外，大公國際在6月26日披露的跟蹤評級報告中指出，根據(jù)西安建工提供的《西安建工集團有限公司關(guān)于陜國投貸款情況的回函》，截至2023年11月3日，陜西省國際信托投資股份有限公司對西安建工的信托貸款余額為1570.00萬元，逾期本金為1570.00萬元，逾期利息為11.49萬元。

根據(jù)上海票據(jù)交易所票據(jù)信息披露平臺披露的信息，截至2024年5月31日，西安建工本部的票據(jù)逾期余額為0.63億元，子公司西安市建總工程集團有限公司（下稱“建總集團”）的票據(jù)逾期余額為0.29億元，子公司西安建工物流設(shè)備工程集團有限公司的票據(jù)逾期余額為0.25億元，子公司西安建工集團三建（貴州）工程建設(shè)有限公司的票據(jù)逾期余額為0.23億元，子公司綠宜建設(shè)集團有限公司的票據(jù)逾期余額為0.55億元。

根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢信息，截至2024年6月18日，西安建工子公司西安建工交建集團有限公司、西安建工綠色建筑集團有限公司、西安建工第一建筑集團有限公司、西安建工第二建設(shè)集團有限公司、西安建工第五建筑集團有限公司、西安建工第七建設(shè)集團有限公司、西安建工建筑設(shè)計服務(wù)集團有限公司和西藏秦都建筑工程有限責任公司被列為失信被執(zhí)行人；此外，西安建工本部及多家子公司被列為被執(zhí)行人，部分子公司及法定代表人被采取限制消費措施，該公司及子公司履約能力進一步下降。

市場對西安建工的流動性危機早有感知。2024年以來，大公國際關(guān)注到西安建工本部信貸逾期金額增加，西安建工及其法定代表人被采取限制消費措施，且西安建工及子公司票據(jù)逾期、多家子公司被列為失信被執(zhí)行人等負面事項持續(xù)存在，上述情形對西安建工的信用水平產(chǎn)生重大影響。在此之下，大公國際對西安建工進行了八次評級下調(diào)。

其中，在“21西安建工MTN001”違約前，僅8月份以來，大公國際短時間對債項及主體五次連降評級，并且出現(xiàn)罕見的周內(nèi)四次下調(diào)評級的情形。

公募債違約背后

西安建工官網(wǎng)介紹，西安建工是在西安本土崛起的大型國有建設(shè)企業(yè)集團。企業(yè)成立于2009年6月，2017年9月通過與世界500強企業(yè)——綠地控股集團有限公司（下稱“綠地控股”）開展戰(zhàn)略合作，率先實施混合所有制改革，實現(xiàn)了股權(quán)的多元化配置，成為綠地控股成員企業(yè)。

經(jīng)過多年的快速發(fā)展，西安建工已成為西北地區(qū)第一家擁有建筑施工總承包和市政公用工程施工總承包“雙特級”資質(zhì)的建設(shè)企業(yè)。

截至2024年3月末，綠地控股旗下綠地大基建集團有限公司（下稱“綠地大基建”）、西安市國資委、西安建工的員工持股平臺西安合思合行企業(yè)管理中心合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“合思合行”），對西安建工的持股比例分別為51.00%、34.00%、15.00%。

歷經(jīng)混改之后，西安建工的業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。西安建工官網(wǎng)介紹，2017年至2022年，西安建工的營業(yè)收入年均增長39.5%，利潤總額年均增長60%，企業(yè)綜合實力躍居“西安百強企業(yè)”第5名，位列“陜西百強企業(yè)”第14名，中國承包商80強第31位。

業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好的西安建工，被視為西安國有企業(yè)混合所有制改革的樣板企業(yè)。

然而，昔日國有企業(yè)混合所有制改革的樣板企業(yè)，又如何一步步陷入了資金鏈緊張，乃至發(fā)生債券違約的困境之中？

大公國際在上述跟蹤評級報告中指出，2023年以來，受市場環(huán)境等因素影響，西安建工的工程施工業(yè)務(wù)新簽合同金額進一步下降。2023 年及2024年1月至3月，該公司工程施工業(yè)務(wù)新簽合同金額同比分別下降50.23%和53.21%。截至2023年6月末，西安建工共承接13個恒大項目，合同額合計為43.04億元，形成的應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、存貨和其他應(yīng)收款賬面余額合計為10.69億元，計提壞賬準備或減值準備為4.34億元。恒大集團已發(fā)生債務(wù)違約，西安建工承接的恒大項目存在一定的壞賬及資產(chǎn)減值風險。

評級報告還指出，西安建工承接的綠地集團項目規(guī)模較大。截至2023年6月末，西安建工承接的綠地集團項目在手合同額為96.61億元，已完工金額為72.47億元，已回款48.99億元，綠地集團簽約銷售規(guī)模持續(xù)下滑，境外美元債發(fā)生展期，流動性緊張。西安建工對綠地集團項目未計提壞賬準備或減值準備。

第三方評級機構(gòu)YY評級指出，西安建工違約主要存在三方面原因：

第一，“股東掏空”。綠地自身已先于西安建工違約，難以給予后者支持，并且其早已通過股東身份占用西安建工的資金，截至2021年末應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、合同資產(chǎn)三個科目中應(yīng)收綠地及其關(guān)聯(lián)方款項合計為50.2億元，截至2023年末仍有31.1億元未收回；

第二，涉房敞口大。混改完成后，西安建工業(yè)務(wù)承攬規(guī)模快速擴張，并向房建領(lǐng)域傾斜。在業(yè)務(wù)類型上，房建占比提升，2020年以后房建新簽合同額占比基本在60%以上，而市政交通及基建占比則不到20%。房建領(lǐng)域快速擴張的后果是，在民營房企出現(xiàn)大面積流動性危機后，相關(guān)風險傳導(dǎo)至公司。

第三，西安建工的基建項目逐漸從西安市向外拓展，市外承接項目較下沉，從截至2021年3月末主要在建項目看，基建及安置房項目涉及攀枝花鹽邊縣、樂山井研縣、遂寧市。從應(yīng)收賬款前五大看，涉及開封經(jīng)開區(qū)、陽城經(jīng)開區(qū)、邯鄲、菏澤市單縣、漢中等地。隨著地方經(jīng)濟財政壓力加大，相應(yīng)項目回款亦較為困難。

西安國資曾發(fā)函督促還款

8月21日，經(jīng)濟觀察報致電西安市國資委相關(guān)人士，對方表示，在西安建工債券違約前，國資委曾發(fā)函督促其抓緊籌集資金。

經(jīng)濟觀察報追問“西安市國資委是否會對其進行救助”，該人士表示，暫時不清楚，需要進一步與西安建工進行溝通了解。

大公國際曾披露，2022年10月，西安市國資委曾就西安建工信貸事宜召開專題會議，會議要求各金融機構(gòu)繼續(xù)支持西安建工穩(wěn)定經(jīng)營，指示將繼續(xù)為西安建工生產(chǎn)經(jīng)營提供大力支持；2023年10月，西安市國資委亦組織協(xié)調(diào)部分工程項目市、區(qū)兩級業(yè)主方加快歸還對西安建工的欠付工程款，這在一定程度上有利于西安建工的業(yè)務(wù)運營。

大公國際表示，上述支持措施并未從實質(zhì)上緩解西安建工持續(xù)加大的流動性壓力，且未來股東方的支持措施、時間周期等均存在不確定性。

YY評級指出，西安建工雖然不是國企，但西安市國資委在此次違約事件中采取的行為仍具有參考意義。西安市國資委主要通過協(xié)調(diào)銀行資源、協(xié)調(diào)部分工程項目市、區(qū)兩級業(yè)主方加快歸還欠付工程款對建工企業(yè)進行支持，但不具有強制性。因此，YY評級推測地方國資委不會對西安建工完全托底。

西安建工表示，為化解債務(wù)風險，公司將積極與持有人溝通后續(xù)處置方案。公司將按照《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》和《西安建工集團有限公司2021年度第一期中期票據(jù)募集說明書》的有關(guān)規(guī)定，履行相關(guān)后續(xù)信息披露義務(wù)，履行各項違約救濟措施；并將與持有人保持密切溝通，積極聽取持有人相關(guān)訴求。

中證鵬元評級研報指出，在下游地產(chǎn)需求弱化和基建投資增速放緩的背景下，大多數(shù)建筑企業(yè)在業(yè)務(wù)拓展、墊資及回款方面面臨壓力進一步上升，不同信用資質(zhì)主體風險分化或?qū)⒓觿。P(guān)注省級建筑國企中展業(yè)集中在弱區(qū)域的企業(yè)，如廣西建工、云南建設(shè)及甘肅建設(shè)及對出險房企債權(quán)規(guī)模較大的企業(yè)，如四川華西、浙江建投、湖南建工。