經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 在接連經(jīng)歷了8月2日和8月5日的大幅下跌后，全球主要股指在日經(jīng)225指數(shù)的帶領下開始走出了反彈行情。雖然日經(jīng)225指數(shù)于8月6日、8月7日連續(xù)兩天上漲近3600點，但仍然未能收復8月5日的失地。相反，反映中概股走勢的納斯達克中國金龍指數(shù)在8月5日尾盤頑強收陽，8月6日更是大漲3.03%至5535.85點，成功收復8月2日的失地。

“外圍股市大幅波動之下，低估的中概股顯然正發(fā)揮著短期避風港的作用。那么，正處于價值洼地的A股市場，其潛在的投資價值優(yōu)勢能否被更多的資本發(fā)現(xiàn)，并成為全球風暴中的避風港？無限期待中。”8月7日，有著二十幾年股市經(jīng)驗的資深投資者朱先生如此更新其朋友圈內(nèi)容。

外圍股市劇震

在經(jīng)過了頗為漫長的上漲并不斷刷新歷史新高紀錄后，海外主要股指在2024年7月中旬紛紛遭遇逆轉(zhuǎn)并出現(xiàn)下跌行情。進入8月份，這波下跌勢頭明顯加速，其中8月2日因海外主要股指盡墨而被稱為“黑色星期五”，緊接著8月5日再度遭遇“黑色星期一”，日本、韓國等股指更是出現(xiàn)暴跌至熔斷的慘況。但其后的8月6日和8月7日，全球資本市場卻又走出了大幅反彈行情。大起大落之下，股市波動風險盡現(xiàn)。

以日本股市為例，日經(jīng)225指數(shù)在7月11日刷新42426.77點新高后掉頭向下，至8月5日下探至31156.12點，不到一個月時間已經(jīng)跌去了11270.65點（跌幅為26.56%），其中8月5日單日便貢獻了4451.28點的下跌幅度；其后8月6日和8月7日該指數(shù)卻大幅反彈，并帶動全球股指走強。日經(jīng)225指數(shù)這種短期跌幅巨大且寬幅震蕩的走勢極為罕見，歷史上僅在1987年、2008年和2011年出現(xiàn)過，此次為第四次。

對于海外風險資產(chǎn)波動放大的現(xiàn)象，浙商證券的覃漢在8月6日的研究報告中認為，這主要源于美國的“衰退交易”。一方面，日本、韓國是出口導向型國家，并且科技股占比較高，近期美國經(jīng)濟出現(xiàn)較強的衰退預期、日元持續(xù)升值也不利于出口增長預期，再疊加科技股下跌，日韓股市受到壓制；另一方面，以日元套息交易為代表的國際投資者前期會借入日元后投資日本股市，但在日本央行加息的催化下，國際投資者開始撤離，導致短期市場出現(xiàn)踩踏。

他同時強調(diào)稱，美國降息周期較經(jīng)濟周期錯位偏慢導致美國經(jīng)濟已經(jīng)開始出現(xiàn)“硬著陸”風險，前期美股上漲的重要驅(qū)動力已經(jīng)基本消失，美股和日元套息收益的“連鎖負反饋”可能會持續(xù)演繹。因此，8月6日的止跌回升可能說明了平倉交易的暫時趨緩，但是美聯(lián)儲實際降息還未落地疊加日本央行加息周期還在持續(xù)演繹中，前期沉淀了大量浮盈的套息資金可能還在等待合適的退場機會。

值得注意的是，在此次全球主要股指普遍暴跌且劇烈震蕩的背景下，A股市場卻韌性凸顯，在8月2日的“黑色星期五”和8月5日的“黑色星期一”中，上證指數(shù)的跌幅僅分別為0.92%和1.54%，表現(xiàn)遠遠強于海外主要股指。

華創(chuàng)證券的張瑜在8月6日發(fā)文表示，雖然自美聯(lián)儲快速加息以來，同為相對低息貨幣的人民幣和日元走勢聯(lián)動性明顯升高，但人民幣不能完全適用日美套息交易邏輯。根本原因在于，人民幣金融賬戶尚屬有限開放，實際以人民幣作為融資貨幣購買美元資產(chǎn)的量是有限的。因此，雖然同為“套息交易定價”，日美套息和中美套息背后其實是截然不同的交易主體。

張瑜認為，由于人民幣套息交易與日元套息交易的主體不同，所以當下海外交易邏輯主要在情緒面上對A股形成擾動，實際可實現(xiàn)的交易層面沖擊很有限。其中的一個表現(xiàn)就是，美國資產(chǎn)波動通過實質(zhì)的套息平倉交易渠道沖擊中國資產(chǎn)的力度有限，A股在當下套息平倉力量主導的波動中會相對抗跌。

對于A股近期的表現(xiàn)，資深投資分析人士黃永耀卻有不同的觀點。他在接受記者采訪時表示，A股近期之所以表現(xiàn)得抗跌是因為之前“跌透”了；“A股自2015年后沒有出現(xiàn)過真正意義上的牛市，2019年之后更沒像樣的反彈，處于‘深谷’之中，而美國、日本等海外主要股指是經(jīng)歷過迭創(chuàng)歷史新高后的回歸。”

他進一步表示，一方面，這次全球股市劇烈震蕩對我國投資者（尤其是前期在日股、美股高潮時盲目出海高位接盤導致相關跨境ETF高溢價的投資者）而言，是一次切身的風險教育，任何國家都沒有只升不跌的股市；另一方面，A股前期的擠泡沫價值回歸之路也可能“因禍得福”，后續(xù)如果因勢利導處理得好，很有可能使A股市場因其估值洼地的特征而成為全球資金的“避風港”。

A股市場能成全球“避風港”嗎？

上述資深投資者朱先生表示，要成為全球風險資金的“避風港”，其前提條件是有一個讓這些資金進出通暢的渠道。雖然我國此前已經(jīng)先后推出了QFII（即合格境外機構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構(gòu)投資者）等舉措，并取得了不錯的成績，但顯然還有待完善。“這個月底QFII新規(guī)將實施，剛好外圍股市劇烈震蕩，這是一個很好的契機。我對A股市場能夠成為全球風險資金‘避風港’是很有信心的。”他表示。

根據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年6月底，我國合格境外投資者的數(shù)量已達到839家（其中有36家為今年上半年獲批）。在這個基礎上，為進一步深化合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者的外匯管理改革，穩(wěn)步推進金融市場對外開放，中國人民銀行、國家外匯管理局日前對2020年版的《境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》進行了修訂，并將于2024年8月26日起實施。

據(jù)記者了解，該次修訂的主要內(nèi)容有四方面，分別是進一步簡化業(yè)務登記手續(xù)、進一步優(yōu)化賬戶管理、進一步完善匯兌管理、統(tǒng)一QFII/RQFII與銀行間債券市場直接入市（CIBM）的外匯風險管理模式。

“隨著本次QFII/RQFII制度的進一步深化改革，境外機構(gòu)投資者投資中國證券市場更加便利。在近期全球股市劇烈波動的背景下，QFII/RQFII制度可能更為引人注目，有望受到全球范圍內(nèi)更多資金的青睞。”8月6日，植德律師事務所合伙人鄒野在接受記者采訪時表示，境外資產(chǎn)管理機構(gòu)（尤其是國際性資產(chǎn)管理機構(gòu)）管理的不少基金都有全球資產(chǎn)配置的投資策略，以分散投資風險，并且A股在MSCI全球市場、新興市場指數(shù)中分別有0.4%、4.2%的權(quán)重，無論從哪個角度講，中國證券市場都是境外資產(chǎn)管理機構(gòu)的重要投資市場之一。

招商證券的張夏亦認為近期外資有可能重新流入A股。他在研究報告中指出，外部環(huán)境在過去一個月突然出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，自美國大選出現(xiàn)波瀾起，美國國債余額增速開始放緩，并且近期各種數(shù)據(jù)也都出現(xiàn)了放緩的跡象。與此同時，投資者逐漸加碼交易美國衰退預期，美元指數(shù)、美債收益率大幅下行，大宗商品、海外股市出現(xiàn)大跌，人民幣匯率反而大幅走強。

在這樣的大背景下，張夏認為，此時A股的交易邏輯將會出現(xiàn)重大變化：一方面，內(nèi)需政策需要進一步發(fā)力，對沖即將到來的外需下滑，A股投資從外部導向轉(zhuǎn)為內(nèi)部導向，投資者應該更加關注跟內(nèi)需相關的科技消費醫(yī)藥；另一方面，海外股市風險提升，國內(nèi)反而有重要機構(gòu)投資者托底，且有人民幣升值預期存在，一旦內(nèi)需政策發(fā)力，讓投資者看到國內(nèi)經(jīng)濟和企業(yè)盈利企穩(wěn)的跡象，外資就有可能重回A股。

對于A股市場能否成為這場全球風暴中的避風港，黃永耀向記者表示，從估值來看，A股市場確實處于估值洼地，目前上證50和滬深300的市盈率分別是10倍和11倍，而道指和標普500的市盈率均在26倍左右，A股市場的估值優(yōu)勢顯而易見。

另外，相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期A股市場出現(xiàn)了ETF成交與凈申購明顯放量的現(xiàn)象，7月ETF資金累計凈流入1525億元。對此，張夏表示，在市場經(jīng)歷調(diào)整之后，ETF的重要投資者開始加大了增持ETF的力度，為市場提供穩(wěn)定的增量資金，對后續(xù)資金面形成重要支持；同時，政策也正迎來重要的發(fā)力拐點，有望逐漸扭轉(zhuǎn)過去三年偏弱的內(nèi)需環(huán)境；此外，美國有望進入降息周期，美債收益率下行、美元指數(shù)走弱、人民幣開始走強，A股面臨的外部流動性環(huán)境也在改善。

因此，張夏認為，A股調(diào)整的空間已然不大，當前的情景跟2018年第四季度類似，A股正處于繼續(xù)筑底的過程中，但隨時可能會開啟一輪像樣的反彈行情。

黃永耀同樣看好A股的投資前景，認為A股市場正面臨轉(zhuǎn)機，“A股市場在嚴監(jiān)管下回到規(guī)范之路，目前滬深300市盈率僅11倍，具有長線投資價值”。