我國創(chuàng)投行業(yè)正處在從粗放到精細(xì)、從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展的轉(zhuǎn)型發(fā)展階段。從去年的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》，到今年《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡稱“創(chuàng)投十七條”）的發(fā)布，以及多個地方政府發(fā)布促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展文件，創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展面臨歷史機(jī)遇期。

近日，在中國創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展大會暨第三屆人民幣基金退出高峰論壇上，多位受訪人士表示，我國創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到以價值創(chuàng)造為主的新階段，需要進(jìn)一步精細(xì)化專業(yè)分工。下一步，應(yīng)推動“創(chuàng)投十七條”各項(xiàng)政策措施落地實(shí)施，彌補(bǔ)行業(yè)短板，培育國資LP（有限合伙人，即投資人）成為“耐心資本”，大力發(fā)展專業(yè)并購機(jī)構(gòu)，壯大S基金（私募股權(quán)二級市場基金），暢通多元化退出渠道，完善股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈，培育良好行業(yè)生態(tài)，為企業(yè)發(fā)展賦能。

國資LP有望成為

耐心資本的“主力軍”

中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會會長沈志群在接受《證券日報》記者采訪時表示，過去很長一段時間，我國側(cè)重發(fā)展GP（股權(quán)投資基金管理人），忽視了LP的培育，導(dǎo)致缺少對高風(fēng)險、長周期投資具有充分識別能力和承受能力的“耐心資本”。

近年來，國資和地方政府引導(dǎo)基金成為創(chuàng)投行業(yè)資金主要來源。沈志群認(rèn)為，相較于政府引導(dǎo)基金，國資LP未來將成為耐心資本的“主力軍”。

沈志群表示，從出資人角度來看，國資LP分為兩類，國有實(shí)體企業(yè)和國有金融機(jī)構(gòu)。未來發(fā)展“耐心資本”的發(fā)力點(diǎn)，在于推動國有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，以股權(quán)投資的方式轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，進(jìn)入實(shí)體企業(yè)。目前，保險業(yè)、證券業(yè)參與股權(quán)投資正在加速，銀行業(yè)的潛力最大。

據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，我國銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為429.58萬億元。據(jù)沈志群介紹，目前銀行參與股權(quán)投資主要有四種方式：銀行自有資本公司直接投資；銀行與專業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作出資設(shè)立基金；通過投貸聯(lián)動的方式，投資“硬科技”初創(chuàng)企業(yè)；作為LP參與股權(quán)投資。目前，前三種方式都在推進(jìn)中，但第四種并不多。未來，希望銀行能成為LP，選擇專業(yè)優(yōu)質(zhì)的GP進(jìn)行投資。

從實(shí)踐來看，大型銀行已經(jīng)作為LP參與國家大基金。LP投顧創(chuàng)始人國立波對《證券日報》記者表示，在多只國家級大基金中，目前銀行出資作為LP已經(jīng)有突破和試點(diǎn)。希望有關(guān)部門進(jìn)一步拓展試點(diǎn)范圍，完善相關(guān)法律和制度，總結(jié)銀行作為LP參與國家大基金經(jīng)驗(yàn)，在做好風(fēng)險防范基礎(chǔ)上，通過專業(yè)化遴選程序，引導(dǎo)銀行加大與各類專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合作力度，提升直接融資比例。

“創(chuàng)投十七條”提出，健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個基金生命周期進(jìn)行考核。

國立波表示，優(yōu)化國資考核機(jī)制，需要多個部門形成共識，聯(lián)合出臺政策，才能真正推動國資考核機(jī)制落地。

需求和機(jī)遇并存

并購行業(yè)有望迎來大幅增長

退出難是全球創(chuàng)投基金面臨的共性問題。從美國來看，創(chuàng)投基金并購?fù)顺鲆?guī)模占比超過五成。相比之下，我國并購策略基金和并購交易在股權(quán)投資市場的規(guī)模及占比仍有較大上升空間。

除了大量到期的創(chuàng)投基金亟須退出，我國并購市場也迎來發(fā)展機(jī)遇。沈志群認(rèn)為，下一步要大力發(fā)展并購市場。目前，我國的并購基金處于行業(yè)萌芽期，比較活躍的是產(chǎn)業(yè)并購，但是專業(yè)并購非常少。專業(yè)并購機(jī)構(gòu)可以在創(chuàng)投基金、上市公司和大型企業(yè)集團(tuán)之間搭建“橋梁”，提供專業(yè)服務(wù)，推動并購項(xiàng)目成功落地。

從政策角度來看，“創(chuàng)投十七條”提出，研究完善并購貸款適用范圍、期限、出資比例等政策規(guī)定，擴(kuò)大科技創(chuàng)新領(lǐng)域并購貸款投放。“目前我國也在鼓勵銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)，為我國并購行業(yè)大發(fā)展創(chuàng)造了一個很好的機(jī)遇。預(yù)計未來中國的并購?fù)顿Y會大幅增長。”沈志群表示。

S基金迅速崛起

發(fā)展壯大有三方面問題待解

S基金是創(chuàng)投行業(yè)增加流動性和可持續(xù)發(fā)展的重要工具。今年以來，福建、安徽、四川等地設(shè)立省內(nèi)首支S基金。此外，今年3月份，全球私募巨頭漢領(lǐng)資本旗下的全資私募子公司——漢領(lǐng)（上海）私募基金管理有限公司正式完成備案登記。漢領(lǐng)資本是上海首家通過合格境外有限合伙人（QFLP）試點(diǎn)形式設(shè)立S基金的機(jī)構(gòu)。

從實(shí)際成交來看，S交易規(guī)模依舊較小。在行業(yè)人士看來，S交易不活躍，有幾方面問題。

首先，S基金規(guī)模整體較小，購買力不足。尚合資本創(chuàng)始合伙人覃韋杰對《證券日報》記者表示，相較于十多萬億元的到期基金規(guī)模，S基金規(guī)模仍是“杯水車薪”。

其次，S交易在估值定價方面存在問題。北京股權(quán)交易中心相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者表示，國資基金轉(zhuǎn)讓缺乏進(jìn)場要求和折價交易等流程的制度性文件，導(dǎo)致大量國資背景投資人通過份額轉(zhuǎn)讓退出的路徑仍不暢通，流動性受阻。

最后，稅收優(yōu)惠問題。上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，建議出臺相應(yīng)政策，明確國資相關(guān)基金份額的轉(zhuǎn)讓流程，解決基金份額的估值定價、折價轉(zhuǎn)讓等難點(diǎn)問題。同時，優(yōu)化營商環(huán)境，鼓勵保險等資金參與S交易。此外，明確相關(guān)稅收要求和標(biāo)準(zhǔn)，以試點(diǎn)平臺轉(zhuǎn)讓的交易價格作為計稅基礎(chǔ)，消除私募股權(quán)二級市場的相關(guān)障礙。