經濟觀察報 記者 胡艷明 美國勞工部公布消費者價格指數(shù)(CPI)和美聯(lián)儲議息會議趕在了同一天,這種巧合讓市場感到新奇。雖然市場已經普遍預測美聯(lián)儲將維持利率不變,但希望看到貨幣政策是否會因為當日的通脹數(shù)據(jù)而發(fā)生變化。
美國當?shù)貢r間6月12日,美國勞工部公布5月CPI數(shù)據(jù),通脹水平弱于預期。6個小時后,美聯(lián)儲公布聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)貨幣政策聲明,決定6月將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間繼續(xù)維持在5.25%—5.50%之間。這是美聯(lián)儲連續(xù)七次“按兵不動”。
同時,美聯(lián)儲官員大幅下調了對今年降息次數(shù)的預期。降息次數(shù)由3月點陣圖顯示的三次,變?yōu)?月的一次。“鑒于目前有利的通脹數(shù)據(jù),我們對這一預測略感意外。”有機構分析指出。
“降息”成為2024年國際金融市場的關鍵詞之一。6月6日,歐洲中央銀行罕見地先于美聯(lián)儲降息25個基點。美聯(lián)儲將于何時開啟降息?多家金融機構分析人士認為,美聯(lián)儲或在9月開啟首次降息。也有觀點認為,美國大選之前降息的概率不大,預計11月大選后降息的可能性更高。
下調降息預測
在維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間不變的同時,美聯(lián)儲也維持其他政策利率不變,包括將存款準備金利率維持在5.4%,將隔夜回購利率維持在5.5%,將隔夜逆回購利率維持在5.3%,將一級信貸利率維持在5.5%。在縮表政策方面,美聯(lián)儲將每月被動縮減250億美元國債和350億美元機構抵押貸款支持證券(MBS)。
6月12日,美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示,美國5月CPI同比上升3.3%,預估為3.4%,前值為3.4%。剔除波動較大的食品和能源價格,核心CPI同比增長3.4%,此前的預估為3.5%,為2021年4月以來最低水平。
5月CPI數(shù)據(jù)超預期降溫,數(shù)據(jù)發(fā)布后,美股三大股指期貨短線走高,美國國債收益率短線下挫,美元指數(shù)短線走低。
美聯(lián)儲并沒有因為5月的數(shù)據(jù)而表現(xiàn)出明顯的傾向。在6月的貨幣政策聲明中,美聯(lián)儲將此前聲明中的“近幾個月來,實現(xiàn)通脹目標方面缺乏進展”的措辭,改成了“近幾個月來,實現(xiàn)通脹目標方面取得了溫和的進展”。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,最近的通脹數(shù)據(jù)相比今年早些時候更為樂觀,仍需要看到更多積極的數(shù)據(jù)來增強信心。
對于5月的通脹數(shù)據(jù),鮑威爾表示,有些委員在數(shù)據(jù)發(fā)布后確實對預測進行了更新,但大多數(shù)人并未這樣做。
FOMC會議紀要中的點陣圖中位數(shù)預測顯示,預計今年降息一次、2025年降息四次,而3月會議的點陣圖預期為今年降息三次、2025年降息三次。
瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為,鑒于目前有利的通脹數(shù)據(jù),他們對這一預測略感意外,不過也注意到美聯(lián)儲的經濟前景展望相對樂觀。盡管一季度GDP(國內生產總值)增速弱于預期,美聯(lián)儲依舊維持其預測不變,并預計過去12個月內持續(xù)攀升的失業(yè)率將在年內保持穩(wěn)定。美聯(lián)儲青睞的通脹指標是核心個人消費支出平減指數(shù)(PCE)。基于最新CPI數(shù)據(jù),5月核心PCE同比增速或降至2.6%左右。雖然過去18個月里核心PCE呈下行趨勢,不過美聯(lián)儲預計同比增速到年底或升至2.8%。
或在9月開始首次降息
市場希望從FOMC會議紀要和鮑威爾的發(fā)言中,尋找關于今年降息的更多線索。對于未來降息的可能性,鮑威爾表示,在兩種情形下,美聯(lián)儲可以降息,即通脹持續(xù)下降或就業(yè)市場(失業(yè)率)超預期走弱。
平安證券首席經濟學家鐘正生認為,鮑威爾講話體現(xiàn)了“降息有路”。整體而言,鮑威爾的講話比較中性。其部分發(fā)言可能讓市場感受偏鷹,比如他說不愿對最新通脹數(shù)據(jù)過度興奮,以及對于美國經濟形勢保持樂觀。但鮑威爾更多的發(fā)言暗示了年內降息的可能性不小:首先,鮑威爾將上修后的通脹預測稱為“保守預測”,暗示通脹有可能比預期回落更快;其次,在降息條件方面,鮑威爾暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業(yè)市場明顯降溫,降息只是貨幣政策正常化的一步;最后,在長期(中性)利率的問題上,鮑威爾表態(tài)也比較謹慎,并且強調了當前的利率水平是“限制性”的。
考慮到2023年以來,美國曾數(shù)次出現(xiàn)過通脹放緩2—3個月后又重新加速的情形,東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪判斷,為確認看到通脹連續(xù)回落,美聯(lián)儲的觀察窗口期可能會從之前的3個月左右延長至4個月,甚至更長。美聯(lián)儲首次降息可能最早在9月,年內降息2次的概率上升,因為一方面下半年美國通脹壓力還將繼續(xù)緩解,通脹降溫至美聯(lián)儲合意水平的可能性較大;另一方面下半年美國經濟下行風險加大,降息的必要性增強。
6月議息會議后,瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為,今年將有兩次降息,首次將于9月落地。鮑威爾在記者發(fā)布會上表示,他們依然認為現(xiàn)在的貨幣政策是具有限制性的,這表明如果當前的高利率持續(xù)過久,可能導致經濟增速放緩。鮑威爾還弱化了點陣圖的重要性,并強調將基于整體數(shù)據(jù)來制定決策。
國金證券首席經濟學家趙偉表示,他的基準假設仍是9月之前首次降息,全年1—2次降息,但很可能是“鷹派降息”。
不少分析人士認為,美國大選或許是左右降息的關鍵因素之一。招商證券首席宏觀分析師張靜靜認為,美國大選之前降息的概率不大。天風證券固收分析師孫彬彬表示,結合近期數(shù)據(jù)和6月議息會議表述,美聯(lián)儲對后續(xù)降息與否的結論仍然保留不確定性,尚未釋放更為明確的指引或信號,預計11月大選后降息的可能性更高。
如何影響股債匯市
美聯(lián)儲本輪加息周期開始于2022年,在2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月先后十一次上調聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間。
2023年9月,美聯(lián)儲暫緩加息步伐。2023年底,許多觀點預計美聯(lián)儲大概在2024年3月份開始降息,但此后,降息預期被不斷修正。2024年以來,根據(jù)芝加哥商品交易所集團(CME)的“美聯(lián)儲觀察”工具,市場對于美聯(lián)儲年內降息的預期,在年初一度高達6—7次;4月中旬以來,市場對于美聯(lián)儲年內降息預期穩(wěn)定在1—2次。在此過程中,10年美債利率和美元指數(shù)在4月創(chuàng)下年內新高,并在此后出現(xiàn)震蕩下行趨勢。鐘正生認為,下半年美聯(lián)儲政策路徑已經比較清晰,有望為市場創(chuàng)造有利的環(huán)境。
今年以來,許多發(fā)達經濟體開始降息。瑞士、瑞典、加拿大分別于3月21日、5月8日、6月5日宣布降息25個基點。6月6日,歐洲中央銀行決定將歐元區(qū)三大關鍵利率均下調25個基點,罕見地先于美聯(lián)儲降息。
在美國當?shù)貢r間6月12日鮑威爾講話期間,美國股市三大指數(shù)迅速拉升。其中,納斯達克指數(shù)和標普500指數(shù)連續(xù)3天創(chuàng)下收盤新高。截至當日收盤,標普500指數(shù)上漲0.85%,收于5421.03點;納斯達克指數(shù)上漲1.53%,收于17608.44點;道瓊斯指數(shù)下跌0.09%,收于38712.21點。當日,美元指數(shù)下跌0.5%,至104.7;10年期美債收益率下跌9基點,至4.3%;國際金價上漲0.3%至2322美元/盎司。
廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔認為,只要是美聯(lián)儲加息向降息的轉換尚未出現(xiàn),則市場交易整體就處于降息周期的“左側”。當美國經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動或通脹中樞下移時,可能會導致降息相關交易(全球流動性回流非美市場)的階段性升溫。
基于下半年美聯(lián)儲降息1次的假設,鐘正生認為,10年期美債收益率或難突破年內的高點(4.7%),如果未來一段時間經濟和數(shù)據(jù)指向最早于9月降息,那么三季度10年期美債利率仍有一定的下行空間。美元指數(shù)年內或難突破106.4的年內高點,美債利率保持平穩(wěn)或下降可能減弱對美元匯率的支撐,此外考慮到歐洲“鷹派”降息以及日本央行可能最早于7月加息的可能性,歐元和日元若獲得額外支撐,美元指數(shù)還可能進一步下行。
在黃金方面,近1—2個月,伴隨市場降息預期相對穩(wěn)定,鐘正生觀察到金價與10年期美債(實際)利率的負相關性有所“回歸”,據(jù)此,他判斷如果下半年美債實際利率有所回落,金價有望跟隨上漲。