經濟觀察報 記者 胡艷明 美國勞工部公布消費者價格指數(shù)（CPI）和美聯(lián)儲議息會議趕在了同一天，這種巧合讓市場感到新奇。雖然市場已經普遍預測美聯(lián)儲將維持利率不變，但希望看到貨幣政策是否會因為當日的通脹數(shù)據(jù)而發(fā)生變化。

美國當?shù)貢r間6月12日，美國勞工部公布5月CPI數(shù)據(jù)，通脹水平弱于預期。6個小時后，美聯(lián)儲公布聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策聲明，決定6月將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間繼續(xù)維持在5.25%—5.50%之間。這是美聯(lián)儲連續(xù)七次“按兵不動”。

同時，美聯(lián)儲官員大幅下調了對今年降息次數(shù)的預期。降息次數(shù)由3月點陣圖顯示的三次，變?yōu)?月的一次。“鑒于目前有利的通脹數(shù)據(jù)，我們對這一預測略感意外。”有機構分析指出。

“降息”成為2024年國際金融市場的關鍵詞之一。6月6日，歐洲中央銀行罕見地先于美聯(lián)儲降息25個基點。美聯(lián)儲將于何時開啟降息？多家金融機構分析人士認為，美聯(lián)儲或在9月開啟首次降息。也有觀點認為，美國大選之前降息的概率不大，預計11月大選后降息的可能性更高。

下調降息預測

在維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間不變的同時，美聯(lián)儲也維持其他政策利率不變，包括將存款準備金利率維持在5.4%，將隔夜回購利率維持在5.5%，將隔夜逆回購利率維持在5.3%，將一級信貸利率維持在5.5%。在縮表政策方面，美聯(lián)儲將每月被動縮減250億美元國債和350億美元機構抵押貸款支持證券（MBS）。

6月12日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上升3.3%，預估為3.4%，前值為3.4%。剔除波動較大的食品和能源價格，核心CPI同比增長3.4%，此前的預估為3.5%，為2021年4月以來最低水平。

5月CPI數(shù)據(jù)超預期降溫，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股三大股指期貨短線走高，美國國債收益率短線下挫，美元指數(shù)短線走低。

美聯(lián)儲并沒有因為5月的數(shù)據(jù)而表現(xiàn)出明顯的傾向。在6月的貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲將此前聲明中的“近幾個月來，實現(xiàn)通脹目標方面缺乏進展”的措辭，改成了“近幾個月來，實現(xiàn)通脹目標方面取得了溫和的進展”。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，最近的通脹數(shù)據(jù)相比今年早些時候更為樂觀，仍需要看到更多積極的數(shù)據(jù)來增強信心。

對于5月的通脹數(shù)據(jù)，鮑威爾表示，有些委員在數(shù)據(jù)發(fā)布后確實對預測進行了更新，但大多數(shù)人并未這樣做。

FOMC會議紀要中的點陣圖中位數(shù)預測顯示，預計今年降息一次、2025年降息四次，而3月會議的點陣圖預期為今年降息三次、2025年降息三次。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為，鑒于目前有利的通脹數(shù)據(jù)，他們對這一預測略感意外，不過也注意到美聯(lián)儲的經濟前景展望相對樂觀。盡管一季度GDP（國內生產總值）增速弱于預期，美聯(lián)儲依舊維持其預測不變，并預計過去12個月內持續(xù)攀升的失業(yè)率將在年內保持穩(wěn)定。美聯(lián)儲青睞的通脹指標是核心個人消費支出平減指數(shù)（PCE）。基于最新CPI數(shù)據(jù)，5月核心PCE同比增速或降至2.6%左右。雖然過去18個月里核心PCE呈下行趨勢，不過美聯(lián)儲預計同比增速到年底或升至2.8%。

或在9月開始首次降息

市場希望從FOMC會議紀要和鮑威爾的發(fā)言中，尋找關于今年降息的更多線索。對于未來降息的可能性，鮑威爾表示，在兩種情形下，美聯(lián)儲可以降息，即通脹持續(xù)下降或就業(yè)市場（失業(yè)率）超預期走弱。

平安證券首席經濟學家鐘正生認為，鮑威爾講話體現(xiàn)了“降息有路”。整體而言，鮑威爾的講話比較中性。其部分發(fā)言可能讓市場感受偏鷹，比如他說不愿對最新通脹數(shù)據(jù)過度興奮，以及對于美國經濟形勢保持樂觀。但鮑威爾更多的發(fā)言暗示了年內降息的可能性不小：首先，鮑威爾將上修后的通脹預測稱為“保守預測”，暗示通脹有可能比預期回落更快；其次，在降息條件方面，鮑威爾暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業(yè)市場明顯降溫，降息只是貨幣政策正常化的一步；最后，在長期（中性）利率的問題上，鮑威爾表態(tài)也比較謹慎，并且強調了當前的利率水平是“限制性”的。

考慮到2023年以來，美國曾數(shù)次出現(xiàn)過通脹放緩2—3個月后又重新加速的情形，東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪判斷，為確認看到通脹連續(xù)回落，美聯(lián)儲的觀察窗口期可能會從之前的3個月左右延長至4個月，甚至更長。美聯(lián)儲首次降息可能最早在9月，年內降息2次的概率上升，因為一方面下半年美國通脹壓力還將繼續(xù)緩解，通脹降溫至美聯(lián)儲合意水平的可能性較大；另一方面下半年美國經濟下行風險加大，降息的必要性增強。

6月議息會議后，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為，今年將有兩次降息，首次將于9月落地。鮑威爾在記者發(fā)布會上表示，他們依然認為現(xiàn)在的貨幣政策是具有限制性的，這表明如果當前的高利率持續(xù)過久，可能導致經濟增速放緩。鮑威爾還弱化了點陣圖的重要性，并強調將基于整體數(shù)據(jù)來制定決策。

國金證券首席經濟學家趙偉表示，他的基準假設仍是9月之前首次降息，全年1—2次降息，但很可能是“鷹派降息”。

不少分析人士認為，美國大選或許是左右降息的關鍵因素之一。招商證券首席宏觀分析師張靜靜認為，美國大選之前降息的概率不大。天風證券固收分析師孫彬彬表示，結合近期數(shù)據(jù)和6月議息會議表述，美聯(lián)儲對后續(xù)降息與否的結論仍然保留不確定性，尚未釋放更為明確的指引或信號，預計11月大選后降息的可能性更高。

如何影響股債匯市

美聯(lián)儲本輪加息周期開始于2022年，在2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月先后十一次上調聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間。

2023年9月，美聯(lián)儲暫緩加息步伐。2023年底，許多觀點預計美聯(lián)儲大概在2024年3月份開始降息，但此后，降息預期被不斷修正。2024年以來，根據(jù)芝加哥商品交易所集團（CME）的“美聯(lián)儲觀察”工具，市場對于美聯(lián)儲年內降息的預期，在年初一度高達6—7次；4月中旬以來，市場對于美聯(lián)儲年內降息預期穩(wěn)定在1—2次。在此過程中，10年美債利率和美元指數(shù)在4月創(chuàng)下年內新高，并在此后出現(xiàn)震蕩下行趨勢。鐘正生認為，下半年美聯(lián)儲政策路徑已經比較清晰，有望為市場創(chuàng)造有利的環(huán)境。

今年以來，許多發(fā)達經濟體開始降息。瑞士、瑞典、加拿大分別于3月21日、5月8日、6月5日宣布降息25個基點。6月6日，歐洲中央銀行決定將歐元區(qū)三大關鍵利率均下調25個基點，罕見地先于美聯(lián)儲降息。

在美國當?shù)貢r間6月12日鮑威爾講話期間，美國股市三大指數(shù)迅速拉升。其中，納斯達克指數(shù)和標普500指數(shù)連續(xù)3天創(chuàng)下收盤新高。截至當日收盤，標普500指數(shù)上漲0.85%，收于5421.03點；納斯達克指數(shù)上漲1.53%，收于17608.44點；道瓊斯指數(shù)下跌0.09%，收于38712.21點。當日，美元指數(shù)下跌0.5%，至104.7；10年期美債收益率下跌9基點，至4.3%；國際金價上漲0.3%至2322美元/盎司。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔認為，只要是美聯(lián)儲加息向降息的轉換尚未出現(xiàn)，則市場交易整體就處于降息周期的“左側”。當美國經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動或通脹中樞下移時，可能會導致降息相關交易（全球流動性回流非美市場）的階段性升溫。

基于下半年美聯(lián)儲降息1次的假設，鐘正生認為，10年期美債收益率或難突破年內的高點（4.7%），如果未來一段時間經濟和數(shù)據(jù)指向最早于9月降息，那么三季度10年期美債利率仍有一定的下行空間。美元指數(shù)年內或難突破106.4的年內高點，美債利率保持平穩(wěn)或下降可能減弱對美元匯率的支撐，此外考慮到歐洲“鷹派”降息以及日本央行可能最早于7月加息的可能性，歐元和日元若獲得額外支撐，美元指數(shù)還可能進一步下行。

在黃金方面，近1—2個月，伴隨市場降息預期相對穩(wěn)定，鐘正生觀察到金價與10年期美債（實際）利率的負相關性有所“回歸”，據(jù)此，他判斷如果下半年美債實際利率有所回落，金價有望跟隨上漲。