蘇劍/文 2024年4月，人民幣匯率呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢，在7.0938至7.2678區(qū)間內(nèi)雙向波動。美國就業(yè)數(shù)據(jù)強勁、美國CPI超預期反彈、亞洲貨幣貶值、中美利差倒掛、中國國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期是影響4月人民幣匯率走勢的主要因素。展望未來，中國國內(nèi)經(jīng)濟釋放企穩(wěn)信號，對人民幣形成支撐，但中美利差倒掛依舊對人民幣形成壓力。預計2024年5月人民幣匯率在7.07～7.27區(qū)間雙向波動。

一、市場回顧??

2024年4月，受到中美利差倒掛、美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期、美降息時點預期推遲、亞洲貨幣貶值，疊加中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期等因素影響，人民幣匯率小幅下跌，整體走勢平穩(wěn)，總體在7.0938至7.2678區(qū)間內(nèi)雙向波動。其中，人民幣在岸匯率從7.2232跌至7.2416，累計下跌184個基點；人民幣中間價從7.0950調(diào)至7.1063，累計調(diào)貶113個基點；人民幣離岸匯率從7.2578漲至7.2550，累計上漲28個基點。主要影響因素包括：第一，美國3月就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)強勁，4月5日，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國3月非農(nóng)就業(yè)人口增加30.3萬人，高于預期及前值。第二，美國通脹又一次超預期反彈，自2023年12月以來，美國CPI同比增速已連續(xù)4個月超預期上漲，2024年3月，美國CPI同比增長3.5%，再次高于預期3.4%以及前值3.2%；國際原油價格也繼續(xù)震蕩上行，4月布倫特原油現(xiàn)貨價格平均值為90.28美元/桶，較3月環(huán)比上漲5.7%。超預期的就業(yè)數(shù)據(jù)、反彈的通脹及原油價格上漲，進一步加深了市場對美國降息時點推遲的預期，甚至出現(xiàn)美國再度加息的聲音。當?shù)貢r間4月18日，紐約聯(lián)儲主席約翰·威廉姆斯在媒體舉辦的一場活動中，被問及美聯(lián)儲是否會加息時曾表示“如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)證明這一行動有必要，那就是可能的”。第三，4月亞洲貨幣出現(xiàn)貶值，截至4月26日，美元兌日元、韓元、新加坡元、泰銖較3月29日環(huán)比增長4.2%、2.1%、1.1%、1.9%。4月29日，美元兌日元最高沖至160.21，日元貶值相對顯著。

從4月的內(nèi)部環(huán)境來看，在穩(wěn)經(jīng)濟政策的主力下，經(jīng)濟恢復繼續(xù)，但經(jīng)濟內(nèi)生修復動能仍待進一步加強。國內(nèi)經(jīng)濟基本面，一季度中國GDP超預期增長5.3%，1-3月固定資產(chǎn)投資增速也均高于預期和前值。從4月的外部環(huán)境來看，中美利差保持倒掛，人民幣依舊承壓。截至4月30日，美國10年期國債收益率為4.69%，中國10年期國債收益率為2.32%；美國1年期國債收益率為5.25%，中國1年期國債收益率為1.72%。跨境資金方面，繼2、3月北向資金凈流入后，4月北向資金繼續(xù)凈流入，利多人民幣。美元指數(shù)方面，受美聯(lián)儲降息預期推遲影響，4月美元指數(shù)繼續(xù)上漲。

總體來看，美國就業(yè)數(shù)據(jù)強勁、美國CPI超預期反彈、亞洲貨幣貶值、中美利差倒掛、中國國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期等因素導致4月人民幣總體呈現(xiàn)小幅下跌，7.0938至7.2678區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。

二、人民幣匯率后市展望

人民幣匯率的走勢是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。預計2024年5月人民幣匯率穩(wěn)中有升，震蕩區(qū)間為7.07～7.27。

從拉升因素看：第一，一季度，中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)迎開門紅，GDP超預期增長，經(jīng)濟基本面企穩(wěn)支撐人民幣匯率上行。4月，中國制造業(yè)PMI為50.4%，繼續(xù)高于臨界點，制造業(yè)景氣回升。第二，一季度美國GDP增長1.6%，低于預期和前值；4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為17.5萬，也低于預期和前值，使得已經(jīng)推遲的美聯(lián)儲降息預期再次被拉回，利多人民幣。

從壓低因素看：中美利差保持倒掛。截止到4月30日，10年期美債收益率為4.69%，10年期國債收益率為2.32%，中美利差持續(xù)倒掛，人民幣承壓。

綜合而言，中國國內(nèi)經(jīng)濟釋放企穩(wěn)信號，但中美利差依舊倒掛對人民幣形成壓力。預計2024年5月人民幣匯率在7.07～7.27區(qū)間雙向波動。

北京大學國民經(jīng)濟研究中心簡介：

北京大學國民經(jīng)濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經(jīng)濟學院。依托北京大學，重點研究領域包括中國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟學理論、中國經(jīng)濟改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟學、西方經(jīng)濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要領導的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。（4）關于中國經(jīng)濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經(jīng)濟的實踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟研究》等雜志上發(fā)表關于供給管理的學術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟科學》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟新常態(tài)的第一篇學術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學國民經(jīng)濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟大事并對重點事件進行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟運行分析和預測報告。本中心定期發(fā)布關于中國宏觀經(jīng)濟運行的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

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