薛洪言/文 銀行股正迎來高光時(shí)刻，銀行業(yè)績(jī)卻仍在苦撐。第一季度，申萬銀行指數(shù)漲幅10.6%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位居第一。

6家國(guó)有大行，合計(jì)營(yíng)收3.53萬億元，同比下降5.35%，合計(jì)凈利潤(rùn)1.39萬億元，同比增長(zhǎng)2.63%；9家上市股份制銀行，合計(jì)營(yíng)收1.54萬億元，同比下降3.68%，合計(jì)凈利潤(rùn)4958億元，同比下降3.25%。

結(jié)合國(guó)家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年商業(yè)銀行凈利潤(rùn)2.38萬億元，同比增長(zhǎng)3.24%，保住了體面。

營(yíng)收下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)，多虧了撥備調(diào)節(jié)的穩(wěn)定器作用。相比前兩年年均10余個(gè)點(diǎn)的增幅，銀行在去年有意放慢了撥備計(jì)提的腳步。2023年末，商業(yè)銀行撥備覆蓋率205.14%，同比下調(diào)0.71個(gè)百分點(diǎn)。相應(yīng)地，2023年六大行信用減值損失6129億元，同比下降631億元。

鑒于利潤(rùn)的可調(diào)節(jié)性，投資者對(duì)利潤(rùn)的正增長(zhǎng)并不關(guān)心，更在意營(yíng)收的下滑。

營(yíng)收的下滑，大頭是凈息差的不斷收窄。2023年末，銀行凈息差1.69%，較年初下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)規(guī)模雖在增長(zhǎng)，但量的增長(zhǎng)無法彌補(bǔ)價(jià)的下跌，導(dǎo)致利息凈收入負(fù)增長(zhǎng)。以六大行為例，2023年利息凈收入同比下降2.63%。

非利息收入方面，大頭手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入也在下滑。銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入，主要包括結(jié)算&清算、銀行卡、理財(cái)、代理銷售（基金、保險(xiǎn)、信托等）、托管等項(xiàng)目，受經(jīng)濟(jì)下行、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩、資管降費(fèi)改革等影響，2023年銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入罕見負(fù)增長(zhǎng)。如六大行同比下降1.4%。受益于低基數(shù)和降息環(huán)境，2023年上市銀行債券投資收益大幅增長(zhǎng)，其他非息收入同比增長(zhǎng)28%，較大程度上對(duì)沖了手續(xù)費(fèi)及傭金的下滑。

近日，隨著年報(bào)陸續(xù)披露，投資者發(fā)現(xiàn)，不僅是去年業(yè)績(jī)不理想，今年業(yè)績(jī)也未見好轉(zhuǎn)跡象。當(dāng)前，銀行業(yè)凈息差、手續(xù)費(fèi)及傭金收入、不良資產(chǎn)生成率等仍未觸底。

1、凈息差繼續(xù)收窄

基于多個(gè)原因，銀行業(yè)凈息差仍有收窄壓力，一是存量貸款重定價(jià)效應(yīng)，去年降息以及存量房貸利率調(diào)降的部分效果會(huì)在今年體現(xiàn)出來；二是實(shí)際利率處于高位，今年仍有繼續(xù)降息的必要，在存款定期化背景下，降息會(huì)繼續(xù)壓降凈息差；三是地方政府平臺(tái)債務(wù)置換，以及低息的基建類貸款、普惠小微貸款占比提升等，也會(huì)對(duì)息差產(chǎn)生壓力。

基于過去兩年經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行主要通過更大幅度調(diào)降存款利率、努力提高活期存款占比、持續(xù)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)等來對(duì)沖息差壓力，但在降息環(huán)境下很難逆轉(zhuǎn)息差收窄的趨勢(shì)。

2、手續(xù)費(fèi)及傭金收入仍受拖累

受公募基金降費(fèi)、保險(xiǎn)報(bào)行合一、基金贖回效應(yīng)等影響，2024年銀行代理基金、保險(xiǎn)收入、托管收入等大概率繼續(xù)下滑，對(duì)手續(xù)費(fèi)及傭金收入產(chǎn)生拖累。

舉例來說，2023年9月“報(bào)行合一”監(jiān)管收緊導(dǎo)致銀保渠道傭金率大幅下調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，招行、平安銀行2024年Q4代銷保險(xiǎn)收入分別同比-40.7%、-75.4%，拖累代銷產(chǎn)品收入整體同比-16.9%、-29.4%。2024年前三季度，這一影響繼續(xù)存在。

3、資產(chǎn)質(zhì)量惡化隱憂

2024年，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面大概率觸底反轉(zhuǎn)，對(duì)應(yīng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量觸底回升，大概率走V字型，先惡化后改善。具體看，房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，部分區(qū)域地方融資平臺(tái)面臨化債壓力，延期還本付息政策的退出也會(huì)加大部分小微和零售貸款壓力。

無論真實(shí)情況怎么演繹，起碼在市場(chǎng)預(yù)期中，銀行業(yè)不良風(fēng)險(xiǎn)并未觸底，足以壓制銀行估值。

不過，雖然業(yè)績(jī)尚未見底是明牌，但銀行股價(jià)似乎已走過底部，進(jìn)入右側(cè)區(qū)間。資金買入銀行股，最大的依仗就是低估值、高股息和順周期邏輯。

（1）銀行板塊估值足夠低，2019年至今年1季度末，最新市凈率分位數(shù)僅為11.22%。低估值，提供了安全邊際。

（2）銀行板塊股息率首屈一指。以最新股價(jià)衡量的過去12個(gè)月股息率約為5.4%左右，僅次于煤炭板塊。在加大投資者回報(bào)的導(dǎo)向下，銀行分紅比例仍有提升空間。高股息，可以讓不少投資者對(duì)股價(jià)下跌、震蕩安之若素。尤其是這兩年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，紅利板塊受到追捧，銀行作為高股息板塊搭上了順風(fēng)車。

（3）經(jīng)濟(jì)基本面觸底，銀行作為順周期板塊，行情反轉(zhuǎn)是遲早的事。當(dāng)下持有銀行股，希望是有的，需要的只是耐心。不少投資者缺乏耐心，但也不乏投資者很有耐心。

綜上可知，當(dāng)下的銀行板塊，受2024年業(yè)績(jī)不確定性影響，短期仍有顛簸；但在低估值、高股息、順周期邏輯的支撐下，仍受避險(xiǎn)資金青睞，也跌不下去。

操作上，宜逢跌買入、耐心持有，等待順周期邏輯演繹完畢。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。】

本文由公眾號(hào)“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言