中國經(jīng)濟(jì)的增長速度近年為何顯著下行，以至于大家對5%的增長率都似乎缺乏信心？從數(shù)據(jù)上，我們能夠很清楚地看出，中國經(jīng)濟(jì)下行主要是投資增長的大幅下滑造成的，受消費(fèi)和出口的影響較小。

無論是長期還是短期，投資都是經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素。但近些年的有些政策恰恰旨在降投資、增消費(fèi)，國內(nèi)外媒體也總在講中國產(chǎn)能過剩、去杠桿。結(jié)果投資增長降下來了，經(jīng)濟(jì)增長也跟著降了下來，消費(fèi)的增長也更慢了。

高儲(chǔ)蓄和高投資是中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特色，本來是我們的優(yōu)勢。但很遺憾，流行觀點(diǎn)把這看成我們的劣勢，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)長期靠投資和出口拉動(dòng)，消費(fèi)不足，并認(rèn)為這個(gè)增長模式是以信貸擴(kuò)張、企業(yè)負(fù)債上升來支撐的，勢必導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，投資低效，最終釀成債務(wù)危機(jī)甚至金融危機(jī)。

但高儲(chǔ)蓄與高杠桿是一個(gè)銅板的兩面，儲(chǔ)蓄率高自然就意味著銀行存款與GDP（國民生產(chǎn)總值）的比率也高，因此M2（即廣義貨幣供應(yīng)，其中96%是銀行存款）與GDP的比率就高。相應(yīng)地，銀行貸款與GDP的比率也高，這意味著企業(yè)的負(fù)債與GDP的比率（即所謂宏觀杠桿率）就高。較高的儲(chǔ)蓄率和宏觀杠桿率恰恰是中國經(jīng)濟(jì)高速增長的一個(gè)主要原因和優(yōu)勢，而不是需要解決的問題。

真正反映企業(yè)負(fù)債水平的是資產(chǎn)負(fù)債率，而不是宏觀杠桿率，中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在全球范圍來看都是偏低的。只有在討論政府負(fù)債時(shí)，宏觀杠桿率才有意義，但即使是這種情況，也要看政府的資產(chǎn)情況。因?yàn)橹袊写罅繃衅髽I(yè)，中國政府擁有很多能夠產(chǎn)生收入的資產(chǎn)，也就可以承受比別的國家更高的宏觀杠桿率。

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家包括我自己都相信，市場和民營企業(yè)應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起決定性作用。但有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家因?yàn)椴幌矚g政府干預(yù)，所以也反對任何刺激投資的擴(kuò)張性財(cái)政與貨幣政策。但他們所支持的宏觀上緊縮性的政策（如降投資、減產(chǎn)能），影響最大的反而是民營企業(yè)。

事實(shí)上，投資增長與投資效率并沒有必然矛盾，刺激投資也不等于是刺激政府和國有企業(yè)的投資，民營投資的占比其實(shí)是更高的。中國近些年的問題不是貨幣“放水”，而是信貸不足，不是物價(jià)飛漲貨幣貶值，而是有通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。中國的M2/GDP比率高，是儲(chǔ)蓄率高的結(jié)果，并非貨幣超發(fā)。以減負(fù)債、降風(fēng)險(xiǎn)為基調(diào)的宏觀調(diào)控政策，不僅未達(dá)到初衷，反而釀成房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府的流動(dòng)性危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，負(fù)債沒有減掉，風(fēng)險(xiǎn)倒上升了。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)通貨緊縮的苗頭，要迅速扭轉(zhuǎn)通縮和經(jīng)濟(jì)下行趨勢，就要采取一些更強(qiáng)有力的措施，市場化改革與宏觀寬松政策雙管齊下，提振信心，刺激需求。

目前的債務(wù)問題很大程度上是流動(dòng)性問題，也是經(jīng)濟(jì)下行帶來的資產(chǎn)貶值問題，只有加速經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，才能在根本上解決債務(wù)危機(jī)問題。

總之，中國經(jīng)濟(jì)長期增長的潛力還是很大的，經(jīng)濟(jì)下行不是必然的。地緣政治只會(huì)對中國的發(fā)展速度略有影響，而不會(huì)改變大的格局。自2006年以來，我們對出口和外資的依賴程度就已經(jīng)在不斷下降，到今天已遠(yuǎn)低于絕大多數(shù)國家，這是中國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的結(jié)果，而與地緣政治無關(guān)。

只要我們繼續(xù)走以更加市場化為方向的改革開放道路，認(rèn)清中國真正的優(yōu)勢，調(diào)動(dòng)起市場經(jīng)濟(jì)主體尤其是民營企業(yè)投資的積極性，實(shí)施更加寬松的宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策，我們?nèi)匀豢梢詫?shí)現(xiàn)中高速的增長，中國經(jīng)濟(jì)的前景將依然值得期待。（經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 高若瀛）