中新經(jīng)緯2月1日電 題：美聯(lián)儲模糊降息標(biāo)準(zhǔn)，首次降息節(jié)點或具較強主觀性

作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家

范城愷 平安證券宏觀分析師

北京時間2月1日凌晨，美聯(lián)儲發(fā)布2024年1月議息會議聲明，維持聯(lián)邦基金利率為5.25%-5.5%目標(biāo)區(qū)間，符合市場預(yù)期。同時，美聯(lián)儲維持其他政策利率。縮表方面，美聯(lián)儲將維持原有計劃。

聲明存多處改動，鋪墊轉(zhuǎn)向

經(jīng)濟和政策描述部分，本次會議聲明有多處改動，強調(diào)了雙向風(fēng)險正走向更好的平衡，為年內(nèi)降息鋪墊，但也強調(diào)在降息前美聯(lián)儲需要獲得更多信心。

具體來看：在描述經(jīng)濟增長時，刪除了“經(jīng)濟活動放緩”的表述，改為“保持穩(wěn)健的速度擴張”。刪除了有關(guān)銀行體系風(fēng)險及其影響的描述。在描述政策目標(biāo)時，新增“委員會判斷，實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險正在走向更好的平衡”。在展望貨幣政策時，刪除了“額外政策鞏固”的表述，改為“調(diào)整利率區(qū)間”，暗示政策可以開始考慮降息，不過似乎也并未完全排除再加息的選項。在描述貨幣政策的評估框架時，刪除了“貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策對經(jīng)濟活動和通貨膨脹的滯后影響以及經(jīng)濟和金融發(fā)展”，重新調(diào)整為“即將到來的數(shù)據(jù)，不斷演變的前景以及風(fēng)險平衡”，表述上更加抽象，但強調(diào)了“風(fēng)險平衡”。新增“委員會預(yù)計，在降息前，還需要獲得更多信心，以確認(rèn)通脹能夠可持續(xù)地走向2%目標(biāo)”。

整體來看，美聯(lián)儲主席鮑威爾如期保持模糊言論。首先，關(guān)于降息，其并未給出詳細(xì)的降息標(biāo)準(zhǔn)，也未表明本輪降息會否是連續(xù)的。不過，其提到3月就開始降息不是最可能的情形，暗示貨幣政策會保持一定耐心。其次，關(guān)于經(jīng)濟與通脹判斷，其對于美國經(jīng)濟“軟著陸”的態(tài)度似乎比此前表現(xiàn)得更加謹(jǐn)慎，強調(diào)美聯(lián)儲還沒有宣布抗擊通脹的勝利，盡管其不太擔(dān)心經(jīng)濟增長對通脹的影響。最后，關(guān)于縮表，其預(yù)告美聯(lián)儲將于3月議息會議深入討論縮表問題，所以本次會議相關(guān)討論較為有限。

鮑威爾講話后，市場似乎在交易“衰退”：10年期美債利率進(jìn)一步下跌，美元指數(shù)有所走高，美股三大指數(shù)跌幅擴大。

美聯(lián)儲選擇不過早降息或是一種“定力博弈”

美聯(lián)儲在本次聲明中，新增兩處提到“平衡風(fēng)險”，認(rèn)為當(dāng)前就業(yè)和通脹目標(biāo)邁向更好的平衡，未來考慮降息時也將考慮雙向風(fēng)險的平衡情況。鮑威爾講話時具體描述，降息過早過快和降息太遲太少都不好。但對于首次降息的條件，美聯(lián)儲則用了非常模糊的表述——需要“更大信心”。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲首次降息的選擇將具有較強主觀性。

如果僅從通脹走勢看，尤其近六個月的通脹進(jìn)展，美聯(lián)儲很可能已經(jīng)接近達(dá)到降息條件。然而，美聯(lián)儲選擇不過早降息、保持耐心，或是一種“定力博弈”。首先，美國經(jīng)濟增長仍較強，這賦予美聯(lián)儲不急于降息的底氣。更何況，經(jīng)濟韌性仍有可能阻礙后續(xù)通脹回落進(jìn)展。其次，自2023年12月議息會議以來，降息預(yù)期發(fā)酵令金融條件已經(jīng)轉(zhuǎn)松，進(jìn)一步減弱了2024年3月開啟降息的必要性。最后，美聯(lián)儲與市場預(yù)期的博弈仍在進(jìn)行。如果美聯(lián)儲3月降息，那么市場很容易猜測美聯(lián)儲在之后的會議上會持續(xù)降息、全年大幅降息，美聯(lián)儲引導(dǎo)市場預(yù)期的難度會加大。同時，美聯(lián)儲也可能有意推遲降息，以隔離降息與縮表決策，防止市場對“流動性危機”的過度擔(dān)憂。此外，美聯(lián)儲保持定力，可以傳遞貨幣政策獨立性的信號。

對市場而言，美聯(lián)儲年內(nèi)降息的方向仍然明確，近期博弈點仍在首次降息節(jié)點與全年降息幅度。我們傾向認(rèn)為，當(dāng)前市場降息預(yù)期仍有些“搶跑”，尤其對于全年降息幅度的判斷。后續(xù)預(yù)期修正方向或是，美聯(lián)儲全年降息由5-6次減少至3次左右。

在此背景下，市場“寬松交易”可能經(jīng)歷一定反復(fù)，但也不至于上演“緊縮交易”。若后續(xù)降息預(yù)期修正，預(yù)計10年期美債收益率在4%左右震蕩；美元指數(shù)保持相對穩(wěn)定，但也取決于非美經(jīng)濟和政策變化，尤其關(guān)注日銀會否進(jìn)一步釋放退出負(fù)利率的信號；美股估值環(huán)境相對穩(wěn)定，但4%左右的10年期美債利率，意味著標(biāo)普500指數(shù)風(fēng)險溢價接近0，美股整體表現(xiàn)將更受盈利驅(qū)動。(中新經(jīng)緯APP)

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