21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 楊坪 深圳報道

在收購方案出爐后的首個交易日，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ)與惠泰醫(yī)療（688617.SH）走出了截然相反的走勢。

1 月 29 日，邁瑞醫(yī)療股價下跌 5.39%，惠泰醫(yī)療股價則上漲了4.57%。

背道而馳的股價表現(xiàn)背后，或顯露出市場對于該收購方案的態(tài)度——“買貴了”。

1月28日晚間，邁瑞醫(yī)療、惠泰醫(yī)療同步公告，邁瑞醫(yī)療擬通過全資子公司深圳邁瑞科技控股有限責(zé)任公司（以下簡稱“深邁控”）協(xié)議收購惠泰醫(yī)療21.12%股份，轉(zhuǎn)讓金額合計為約66.52億元，轉(zhuǎn)讓價格471.12元/股。

同時，深邁控擬受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權(quán)益，珠海彤昇目前持有惠泰醫(yī)療3.49%的股份。

在官宣上述收購計劃的同一天，邁瑞醫(yī)療在一場投資者活動上介紹，此次交易邁瑞醫(yī)療的收購綜合成本約為450元/股，合并估值為302億元，對應(yīng)惠泰醫(yī)療1月26日收盤價溢價率為25%，參照惠泰醫(yī)療前60日均價溢價率為23%。

收購或籌謀已久

“為什么不在二級市場直接買？”一名中小股東在股吧提出這樣的疑問。

wind 數(shù)據(jù)顯示，即便是經(jīng)歷 1 月 29 日的大漲之后，惠泰醫(yī)療收盤價也不過377 元/股，較邁瑞醫(yī)療450 元/股的綜合成本仍低了 16%。

不過，21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者翻閱公開披露的方案來看，邁瑞醫(yī)療可能“偷偷”在二級市場買入過惠泰醫(yī)療。此次收購或籌謀已久。

方案顯示，深邁控收購惠泰醫(yī)療的交易對手有三類。

第一類：其從成正輝、成靈、戴振華、上海惠深、上海 惠療、啟華三期、啟明融科、啟明融盈、QM33等惠泰醫(yī)療創(chuàng)始股東一方，受讓股份惠泰醫(yī)療19.72%股份；

第二類：從揚(yáng)州浵旭受訪惠泰醫(yī)療股份1.40%；第三類，從晨壹紅啟處受訪珠海彤昇0.12%的普通合伙權(quán)益，珠海彤昇持有惠泰醫(yī)療3.49%的股份。

而珠海彤昇、揚(yáng)州浵旭背后的出資者，正是邁瑞醫(yī)療。

公開資料顯示，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署時，邁瑞醫(yī)療作為有限合伙人持有揚(yáng)州浵旭99.43%權(quán)益份額，持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權(quán)益。

這也就意味著，在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署前，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)通過揚(yáng)州浵旭、珠海彤昇拿下了惠泰醫(yī)療4.89%，距離 5%的舉牌線僅一步之遙。

“一旦觸及舉牌，是需要對外披露的，想悄悄買就不可能了，如果再繼續(xù)買入，可能會引發(fā)市場大幅波動，更有甚者可能會激起上市公司內(nèi)部的抵抗，對于產(chǎn)業(yè)投資來說得不償失。”滬上一家中型券商投行業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人受訪指出。

華南一家私募機(jī)構(gòu)合伙人也表示：“目前的價格肯定是買賣雙方協(xié)商的結(jié)果，好公司肯定貴，便宜的買方也不一定看得上。并購看的是買賣雙方的意愿，交易只是開始，后續(xù)表現(xiàn)還得看整合情況，能否真正實現(xiàn) ‘1+1>2’的效果。”

邁瑞醫(yī)療相關(guān)負(fù)責(zé)人在投資者交流會上也回應(yīng)了交易定價：“邁瑞此次收購的是惠泰醫(yī)療的控制權(quán)，而溢價收購控制權(quán)是資本市場的常見操作。”

其指出，參考滬深交易所 2021 年以來交易規(guī)模大于10億的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案例，平均溢價率達(dá)到了30%，其中醫(yī)療相關(guān)案例的平均溢價率達(dá)到了 33%。除此以外，參考海外市場近年來交易規(guī)模大于 5 億美元的非藥類醫(yī)療健康領(lǐng)域的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案例，平均溢價率達(dá)到了 34%。?

醫(yī)械產(chǎn)業(yè)整合趨勢已來

值得一提的是，近年來，受集采、醫(yī)療反腐以及資本市場整體環(huán)境影響，醫(yī)療板塊的整體估值持續(xù)下行。wind 數(shù)據(jù)顯示，2023 年以來，截至 2024 年 1 月 26日，醫(yī)療 ETF（512170）累計下跌了45%，醫(yī)療器械 ETF （159883）跌幅也超過了20%。

在部分市場人士看來，當(dāng)前 A 股市場的醫(yī)療器械行業(yè)整體估值水平偏低，行業(yè)整合趨勢已定。

在此之前，國內(nèi)兩家生物科技企業(yè)亙喜生物、信瑞諾醫(yī)藥已相繼被跨國藥企阿斯利康、諾華相中收購。

無論是從企業(yè)個體，還是從行業(yè)發(fā)展來看，邁瑞與惠泰的結(jié)合，或都給市場提供了重要樣本。

華創(chuàng)醫(yī)藥分析師李嬋娟認(rèn)為：“惠泰作為國內(nèi)心血管領(lǐng)域的細(xì)分龍頭企業(yè)，在電生理、冠脈通路、外周血管介入領(lǐng)域均有布局，擁有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新能力，以及從原材料到產(chǎn)品的耗材研發(fā)、生產(chǎn)能力和工藝。邁瑞堅定看好心血管領(lǐng)域未來的發(fā)展?jié)摿ΓM(jìn)入心血管賽道也將使得邁瑞的可及市場空間大幅提升，對于幫助邁瑞實現(xiàn)長期業(yè)績的快速增長有著重要意義。”

中信證券醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)首席分析師陳竹也指出：“作為生物醫(yī)藥板塊的頭部企業(yè)，邁瑞抓住時機(jī)，進(jìn)行相應(yīng)收購和布局，凸顯A股還有更多可待挖掘的價值標(biāo)的，未來可能會與龍頭企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合。這樣的邏輯中長期不會改變。未來整個A股市場，現(xiàn)金儲備充足的企業(yè)也將會以這樣的方式進(jìn)入到優(yōu)秀資源整合，龍頭企業(yè)加速成長的提升階段。”