文/連平、劉濤、馬泓

1月24日，中國(guó)人民銀行宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元；同時(shí)將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。本次降準(zhǔn)的幅度大于市場(chǎng)預(yù)期，表明貨幣政策加大了實(shí)施力度，對(duì)全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)產(chǎn)生更大的積極作用。

降準(zhǔn)最直接的效用是改善當(dāng)下銀行體系的負(fù)債狀況，有效增強(qiáng)銀行支持實(shí)體企業(yè)的信貸投放能力，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是支持中小微、民營(yíng)企業(yè)。降準(zhǔn)可以釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更多的廣義貨幣供應(yīng)，加上央行推出的支農(nóng)、支小再貸款、再貼現(xiàn)利率、PSL等結(jié)構(gòu)性工具，可以增大市場(chǎng)資金總供給；在資金需求一定的情況下，能起到推動(dòng)實(shí)際利率下行的作用。降準(zhǔn)有助于保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕和推動(dòng)市場(chǎng)利率水平下降，同時(shí)還向社會(huì)傳達(dá)了積極的政策信號(hào)，有助于緩釋市場(chǎng)諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力。

2023年，央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，保持了流動(dòng)性合理充裕，確保了貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)；兩次下調(diào)政策利率，帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率等市場(chǎng)利率下行，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序降低存量首套房貸利率；引導(dǎo)資金更多流向民營(yíng)小微、鄉(xiāng)村振興等薄弱環(huán)節(jié)，支持了房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，2024年穩(wěn)健的貨幣政策將“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，注重做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)偏松操作，更好發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)更明確提出，“要加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度”。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等多重風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)苗頭。自2023年8月初以來(lái)，上證A50ETF指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)下跌，上一次出現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月下跌還是在2008年5月至10月，且成交量從第二個(gè)月開(kāi)始逐漸放大，凈值累計(jì)下跌17.3%。部分基金存在大額贖回甚至爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)率大幅上升，證券市場(chǎng)壓力水平急劇增加。與此同時(shí)，人民幣兌美元匯率在2024年開(kāi)年后由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，離岸匯率從7.09貶值到最低7.22附近，不到1個(gè)月時(shí)間貶值幅度為1.8%，而2023年人民幣離岸匯率整體貶值幅度不到3%，短時(shí)間內(nèi)外匯市場(chǎng)壓力陡然上升。中資離岸美元債券遭到拋售，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)債券拋售壓力較大，部分還波及到國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)。當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)的人民幣匯率、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)階段性聯(lián)袂下挫，正在導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重縮水，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，投資者信心進(jìn)一步受挫，需要引起高度關(guān)注。

在當(dāng)前形勢(shì)下，穩(wěn)健貨幣政策保持適度偏松，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、降息和結(jié)構(gòu)性政策工具，可發(fā)揮多方面的積極影響：

一是有利于支持政府發(fā)債。無(wú)論是國(guó)債還是地方債券，發(fā)行后都需要金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與方的積極認(rèn)購(gòu)。繼續(xù)營(yíng)造合理寬松的市場(chǎng)環(huán)境，有助于金融機(jī)構(gòu)更好地支持相關(guān)債券發(fā)行。

二是有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如貸款利率下行可降低企業(yè)的融資成本，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)的融資效率，從而更好地滿足企業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展需求。

三是有利于刺激消費(fèi)和投資。降準(zhǔn)、降息意味著會(huì)有更多資金流入投資和消費(fèi)領(lǐng)域，以獲取更高的投資回報(bào)和消費(fèi)獲得感。

四是推動(dòng)銀行更有意愿和能力去投放信貸資金。存款利率下行可降低銀行吸收社會(huì)資金的成本，而降準(zhǔn)有助于銀行業(yè)機(jī)構(gòu)釋放低可貸資金規(guī)模，提高銀行的放貸意愿。

五是有效保障房企合理融資需求。房企可獲得的融資規(guī)模增加，融資成本下降，“融資難、融資貴”的現(xiàn)象得以逐步緩解。六是支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，降準(zhǔn)將為資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性支持，尤其是對(duì)銀行、房地產(chǎn)、制造業(yè)和消費(fèi)業(yè)等板塊上市公司有積極促進(jìn)作用，對(duì)提振投資者信心形成利好。

為有效控制金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，建議除降準(zhǔn)、降息外，建議還可以采取其他有力的積極舉措:

一是盡快研究設(shè)立股票市場(chǎng)平準(zhǔn)基金，在理順中投公司和證金公司職能的基礎(chǔ)上推出，既可以實(shí)質(zhì)性地增加關(guān)鍵的市場(chǎng)穩(wěn)定資源，又有助于提振投資者信心。

二是保持人民幣匯率穩(wěn)定并彰顯強(qiáng)勢(shì)，必要時(shí)可以通過(guò)“逆周期因子”調(diào)節(jié)、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、外匯存款準(zhǔn)備金、發(fā)行離岸人民幣票據(jù)等方式引導(dǎo)人民幣匯率階段性升值，提振外資對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心。

三是將金融市場(chǎng)穩(wěn)定性納入國(guó)家金融監(jiān)督管理總局重點(diǎn)評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)的參數(shù)之一，必要時(shí)可通過(guò)國(guó)有金融投資機(jī)構(gòu)向金融市場(chǎng)（包括外匯、股票、債券等）注入長(zhǎng)期流動(dòng)性，以維護(hù)金融穩(wěn)定，恢復(fù)市場(chǎng)信心，保護(hù)投資者利益。

四是慎重或避免出臺(tái)金融市場(chǎng)流動(dòng)性相關(guān)的收縮性和抑制性政策，在依法加強(qiáng)金融監(jiān)管的同時(shí)，做好金融市場(chǎng)流動(dòng)性的保障工作，注意保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性處在合理充裕狀態(tài)，避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。