資本市場(chǎng)的波動(dòng)時(shí)時(shí)牽動(dòng)數(shù)億投資者的心，2024年要如何挖掘機(jī)會(huì)？

近日，券商中國(guó)記者就2024年股市、債市展望，采訪了數(shù)位券商資管人士。

展望2024年權(quán)益市場(chǎng)，部分券商資管依然對(duì)股市持有信心，認(rèn)為今年或可逐步增加A股資產(chǎn)的配置。也有券商資管認(rèn)為，今年股市仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，關(guān)注科技成長(zhǎng)、紅利等板塊機(jī)會(huì)。

在債市方面，券商資管普遍認(rèn)為債市總體或延續(xù)震蕩格局，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)受青睞。

券商資管看好A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

在權(quán)益市場(chǎng)方面，盡管近兩年A股持續(xù)震蕩，券商資管人士依然看好今年股市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其科技成長(zhǎng)及紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)受青睞。更有機(jī)構(gòu)直言，今年或可逐步增加A股資產(chǎn)的配置。

“總體而言，我們對(duì)2024年持有信心，或可逐步增加A股資產(chǎn)的配置。從未來(lái)景氣度的角度來(lái)看，繼續(xù)看好科技板塊，另外機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已經(jīng)明顯下降的醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源等板塊，以及紅利資產(chǎn)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。”財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

東方紅資產(chǎn)管理則認(rèn)為，A股在2024年更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好兼顧成長(zhǎng)與紅利的“啞鈴策略”。

“2024年名義GDP增速有望較2023年有所回升，企業(yè)盈利有望跟隨名義GDP溫和修復(fù)。由于本輪盈利周期與產(chǎn)能周期的錯(cuò)位，預(yù)計(jì)A股整體難以出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的盈利彈性，更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”東方紅資產(chǎn)管理相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

在其看來(lái)，市場(chǎng)估值已充分定價(jià)“弱現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難以有效下降，進(jìn)而限制估值修復(fù)的空間。從全球流動(dòng)性角度來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)受本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊影響較大，隨著美國(guó)貨幣政策拐點(diǎn)的出現(xiàn)，人民幣資產(chǎn)外部壓力最大的階段或已過(guò)去。資本市場(chǎng)改革措施有望扭轉(zhuǎn)資金供需平衡表。考慮到中國(guó)復(fù)蘇強(qiáng)度和美債長(zhǎng)端利率變化仍存在一定的不確定性，兼顧成長(zhǎng)與紅利的“啞鈴策略”可能依然是“反脆弱”的有效應(yīng)對(duì)。

東證融匯資管研究總監(jiān)周禾表示，全年維度或可關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

一是上游資源品板塊。近年來(lái)資源品領(lǐng)域資本開支持續(xù)萎縮，供需缺口將逐漸顯現(xiàn)，2024年美聯(lián)儲(chǔ)停止加息疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，有望從量?jī)r(jià)兩方面帶動(dòng)資源品板塊的反彈。

二是機(jī)器人板塊。2023年全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)投資熱情高漲，各大科技巨頭積極布局相關(guān)產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)政策端也十分重視這一領(lǐng)域的發(fā)展，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)處于機(jī)器人量產(chǎn)前夕關(guān)鍵技術(shù)定型階段，國(guó)產(chǎn)零部件、整機(jī)廠商將充分受益于人形機(jī)器人降本需求，有望在2024年迎來(lái)爆發(fā)。

三是近期熱度較高的高股息板塊。歷史上看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、債券收益率下行、指數(shù)beta較弱的時(shí)期配置性價(jià)比較高，與當(dāng)前環(huán)境較為匹配。

如何看待開年股市的回調(diào)？

2024年開年以來(lái)，A股市場(chǎng)連續(xù)回調(diào)，三大指數(shù)悉數(shù)下跌，滬深300指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)到4.28%。

對(duì)于今年以來(lái)股市的回調(diào)，東證融匯資管研究總監(jiān)周禾向記者分析稱，2024年A股的回調(diào)主要受國(guó)內(nèi)外兩方面的影響：

國(guó)內(nèi)方面主要的影響因素是流動(dòng)性，宏觀層面，年初央行公開市場(chǎng)持續(xù)回收流動(dòng)性，累計(jì)凈回籠資金超過(guò)兩萬(wàn)億，資金面邊際收緊；同時(shí)PSL規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂情緒加劇。另外，從微觀層面來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位年初以來(lái)下降3%左右，降倉(cāng)位、調(diào)倉(cāng)等操作降低了權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性。

海外方面主要的影響因素是利率，2024年12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，再次超出市場(chǎng)預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議偏鷹派的表態(tài)，市場(chǎng)此前過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)3月開啟降息的概率已降至70%。這也導(dǎo)致前期搶跑的美元指數(shù)、美債收益率有所回暖。另外近期地緣局勢(shì)緊張，也一定程度上打壓了市場(chǎng)情緒。

財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，開年后市場(chǎng)調(diào)整有三方面因素：首先，元旦后10年期美債收益率一度升穿4%，導(dǎo)致美股下跌，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)股也因此調(diào)整壓力更大；其次，中美通脹周期的回踩，以及中美庫(kù)存周期的回踩；第三，股票和經(jīng)濟(jì)都有自身的運(yùn)行規(guī)律，雖然一些短期擾動(dòng)因素可能會(huì)拉長(zhǎng)震蕩筑底時(shí)長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好的方向不變，隨著中美利差收窄和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)，市場(chǎng)見底反彈可期。

債市總體或延續(xù)震蕩格局，可轉(zhuǎn)債受青睞

展望2024年的固收市場(chǎng)，券商資管普遍認(rèn)為債市總體或延續(xù)震蕩格局，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)受青睞。

財(cái)通資管認(rèn)為，2024年債市總體或?qū)⒀永m(xù)震蕩偏強(qiáng)格局，利率走勢(shì)可能偏震蕩。政策方面，財(cái)政在年初階段的工具已基本被市場(chǎng)預(yù)期，而貨幣政策尚有空間。在基本面回踩、海外流動(dòng)性趨松的背景下，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期或?qū)⒊掷m(xù)至MLF落地前。

從資產(chǎn)配置角度而言，財(cái)通資管認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)城投債資產(chǎn)供給仍可能會(huì)繼續(xù)收縮，而可轉(zhuǎn)債2024年市場(chǎng)或可以更為樂(lè)觀。同時(shí)，利率下行被動(dòng)提升了部分中短期限信用利差，在“資產(chǎn)荒”格局下，信用債仍是組合配置重點(diǎn)，可著重關(guān)注中短期城投債以及銀行二永債的配置價(jià)值。

東方紅資產(chǎn)管理認(rèn)為，利率債方面，頂部趨勢(shì)下行，應(yīng)把握年內(nèi)節(jié)奏。降息周期未盡，收益率頂部下行趨勢(shì)大概率不變，而底部受到資金利率約束更多，若2024年繼續(xù)降息且能引導(dǎo)資金利率圍繞運(yùn)行并形成新穩(wěn)態(tài)，則底部位置也有望突破下行。

信用債方面，東方紅資產(chǎn)管理認(rèn)為供給格局已變，應(yīng)關(guān)注高存量債券地區(qū)。2024年低利差環(huán)境下配置難度高于2023年，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)或從重點(diǎn)省份城投遷移至非重點(diǎn)高存量債券區(qū)域。重點(diǎn)關(guān)注信用債供給在債市中格局的變化，近年政府債+金融債增量顯著，傳統(tǒng)信用債存量增量占比同步下滑，中央加杠桿+銀行資本補(bǔ)充缺口仍高+資產(chǎn)荒三重狀態(tài)疊加下該趨勢(shì)大概率延續(xù)。

轉(zhuǎn)債方面，定價(jià)已低于合理區(qū)間，估值具備提升空間。跟隨2023年8月權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整后，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)回落到了長(zhǎng)期合理估值區(qū)間。“考慮到權(quán)益市場(chǎng)處在歷史相對(duì)低位以及債端壓力已有部分釋放，再調(diào)整空間較小。高平價(jià)低溢價(jià)轉(zhuǎn)債，在控制好整體彈性的前提下，比較具有投資性價(jià)比。”東方紅資產(chǎn)管理相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

東證融匯資管公募投資管理部應(yīng)潔茜則認(rèn)為，當(dāng)前債市的收益率曲線，基本上已經(jīng)從2023年10～11月資金緊張的平坦形態(tài)，恢復(fù)到正常形態(tài)，而長(zhǎng)端債券正在挑戰(zhàn)新低。短期展望來(lái)看，往年的社融開門紅或已不再，引發(fā)配置盤搶跑行為。

“全年的尺度來(lái)看，地產(chǎn)銷售和開工大概率繼續(xù)承壓，融資偏向于制造業(yè)，融資總量或可能低于預(yù)期，在此背景下，銀行存貸利率更容易下行。此外，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模距離2022年高點(diǎn)依然有相當(dāng)?shù)木嚯x。在上述因素共同驅(qū)動(dòng)下，可能繼續(xù)拉低債券收益率中樞，重點(diǎn)需要把握市場(chǎng)預(yù)期變化和止盈行為的節(jié)奏。”應(yīng)潔茜說(shuō)。

國(guó)聯(lián)證券資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2023年，固收市場(chǎng)經(jīng)歷了利率及信用的雙牛，雖然四季度受到資金面收緊預(yù)期的影響，債市市場(chǎng)出現(xiàn)一定波動(dòng)，但隨著貨幣政策保持穩(wěn)健、精準(zhǔn)發(fā)力，債市重新企穩(wěn)。

“展望2024年，國(guó)內(nèi)總量政策大概率保持定力，經(jīng)濟(jì)前景或逐步發(fā)生溫和復(fù)蘇。在此背景下，債市可能會(huì)因政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)力狀態(tài)面臨一定預(yù)期擾動(dòng)，但大概率在一定區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。”上述國(guó)聯(lián)證券資管人士表示。

“展望未來(lái)，隨著低利率時(shí)代的到來(lái)，疊加債券資產(chǎn)品類面臨格局變化，機(jī)構(gòu)需要策略的迭代和必要的轉(zhuǎn)化。”該人士稱，具體而言，利率方面，短期市場(chǎng)聚焦博弈貨幣政策近期發(fā)力，降準(zhǔn)、降息期待較高，雖然短期可能存在預(yù)期落空的反彈風(fēng)險(xiǎn)，但全年來(lái)看，利率中樞繼續(xù)下行的空間仍然值得期待，經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)步修復(fù)的情況下，利率大幅反彈上行空間并不大；信用方面，城投債依舊是市場(chǎng)供給的主力，隨著“一攬子化債”政策的持續(xù)推進(jìn)，不同期限、區(qū)域、評(píng)級(jí)之間的城投債利差皆有明顯壓縮，在此背景下，高安全邊際及欠配效應(yīng)可能持續(xù)影響城投債資產(chǎn)維持較低收益率水平。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 券商中國(guó)