經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 黃一帆 1月19日，證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，就注冊(cè)制改革、資本市場(chǎng)法治化建設(shè)等市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行了回應(yīng)。

證監(jiān)會(huì)發(fā)行司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)指出，注冊(cè)制下的發(fā)行監(jiān)管更加嚴(yán)格，對(duì)IPO企業(yè)的質(zhì)量要求更高。試點(diǎn)注冊(cè)制5年來(lái)審結(jié)的1000多家企業(yè)中，撤回和否決比例近四成，堅(jiān)決把“帶病闖關(guān)”和不符合條件的企業(yè)擋在市場(chǎng)大門之外。

在IPO收緊之后，企業(yè)上市難度驟然加劇。除北交所上市外，并購(gòu)重組自然成了重要的退出渠道。

據(jù)記者了解，在交易所層面曾向市場(chǎng)多次吹風(fēng)鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)。除在去年組織過(guò)數(shù)次座談會(huì)外，上交所在近期面向科創(chuàng)板上市公司開展2期并購(gòu)重組專題培訓(xùn)，同時(shí)近期將面對(duì)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)組織科創(chuàng)板公司并購(gòu)重組專題培訓(xùn)。

多位科創(chuàng)板董秘告訴記者，感受到監(jiān)管對(duì)于企業(yè)并購(gòu)重組持積極態(tài)度。一位科創(chuàng)板董秘認(rèn)為，目前企業(yè)上市難度加大，行業(yè)加速內(nèi)卷，很多產(chǎn)業(yè)都在重復(fù)投資，因此并購(gòu)將是這幾年的主旋律，參與公司將越來(lái)越多。“目前，監(jiān)管部門對(duì)于并購(gòu)還是比較關(guān)注和支持的，但并購(gòu)選擇好標(biāo)的是第一位的”。

監(jiān)管多番吹風(fēng)

2023年8月，證監(jiān)會(huì)作出階段性收緊IPO節(jié)奏安排。此后，A股IPO數(shù)量和融資規(guī)模有所放緩。直到2023年12月25日之后，滬深交易所才有新的IPO企業(yè)被受理。

在排隊(duì)方面，以科創(chuàng)板為例，wind資訊顯示，截至1月20日，共有107家公司處于科創(chuàng)板排隊(duì)IPO進(jìn)程中。這一數(shù)字剔除了終止IPO企業(yè)，即主動(dòng)撤回IPO和被審核不通過(guò)的公司。

由于政策調(diào)整，企業(yè)需重新擬定計(jì)劃。“有相當(dāng)部分企業(yè)被堵在IPO排隊(duì)之中，或是受理門前。而這部分企業(yè)面臨“對(duì)賭”等形成的退出壓力。”一位華東券商投行人士告訴記者，顯然被并購(gòu)是一條路徑。

一位科創(chuàng)板公司董秘告訴記者，“我參加的是11月初的那期專題培訓(xùn)，培訓(xùn)大概進(jìn)行了兩天，內(nèi)容是專門針對(duì)科創(chuàng)板并購(gòu)融資的”。據(jù)其回憶，該次專題培訓(xùn)現(xiàn)場(chǎng)估計(jì)有一兩百位上市公司人士參與。“大家對(duì)這個(gè)話題還是挺感興趣的，看起來(lái)監(jiān)管在鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。”

除組織面向科創(chuàng)板公司和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的專題培訓(xùn)，據(jù)了解，上交所在2023年一共舉辦過(guò)4場(chǎng)科創(chuàng)板并購(gòu)重組談會(huì)。參與的機(jī)構(gòu)包括投資機(jī)構(gòu)、券商和上市公司。座談會(huì)的內(nèi)容包括了交流并購(gòu)重組發(fā)展趨勢(shì)、最新監(jiān)管政策，同時(shí)對(duì)于目前科創(chuàng)領(lǐng)域并購(gòu)重組有關(guān)規(guī)則、政策進(jìn)行著重解讀，市場(chǎng)誤區(qū)予以澄清。

據(jù)記者了解，例如，對(duì)于標(biāo)的仍需滿足IPO科創(chuàng)屬性量化指標(biāo)要求的誤區(qū)，在交流會(huì)上，相關(guān)監(jiān)管人士回應(yīng)，科創(chuàng)板公司并購(gòu)標(biāo)的不適用IPO階段科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)要求，而是強(qiáng)調(diào)標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合科創(chuàng)板定位，即所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)與科創(chuàng)板上市公司處于同行業(yè)或者上下游，且與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)。

此外，在座談會(huì)上，監(jiān)管釋放了更多地鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組信號(hào)。

據(jù)了解，2023年12月的上交所座談會(huì)上提及，監(jiān)管部門正在積極研究建立完善突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)并購(gòu)重組“綠色通道”，優(yōu)化“小額快速”審核機(jī)制，落實(shí)好適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性政策。

在此之前，2023年8月，證監(jiān)會(huì)也曾表示，將堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，順應(yīng)市場(chǎng)需求，深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。其中提到，要適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)；優(yōu)化完善“小額快速”等審核機(jī)制，延長(zhǎng)發(fā)股類重組財(cái)務(wù)資料有效期，進(jìn)一步提高重組市場(chǎng)效率。

科創(chuàng)板并購(gòu)能否乘勢(shì)而上

盡管監(jiān)管推動(dòng)科創(chuàng)板并購(gòu)重組之風(fēng)吹起，不過(guò)從數(shù)量上看，科創(chuàng)板正在進(jìn)行的并購(gòu)重組案例并不多。

據(jù)wind資訊，截至1月20日，科創(chuàng)板近一年的定增重組有三家，分別為德馬科技、思瑞浦和普源精電；重大資產(chǎn)重組有四家，包括陽(yáng)光諾和、德馬科技、凌志軟件和亞信安全。此外，有招商局集團(tuán)戰(zhàn)略入股凱賽生物，以布局科創(chuàng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

最近的案例是亞信安全。1月17日亞信安全公告，公司擬通過(guò)全資子公司亞信津安、亞信成都與科海投資及后續(xù)引入的其他投資人（如有）共同出資設(shè)立境內(nèi)SPV，并由境內(nèi)SPV出資設(shè)立境外全資子公司作為收購(gòu)主體以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買交易對(duì)方持有的亞信科技19.236%或20.316%的股份；同時(shí)，擬通過(guò)表決權(quán)委托的方式取得田溯寧及其控制的InfoAddition、PacificInfo、CBC Partners在緊隨本次股份收購(gòu)交割后合計(jì)持有的亞信科技9.572%至9.605%的股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。本次交易完成后，公司將成為亞信科技的控股股東。據(jù)了解，亞信科技董事長(zhǎng)及亞信安全實(shí)控人均為田溯寧。

1月8日。普源精電也披露了收購(gòu)計(jì)劃。上市公司擬以現(xiàn)金1.2億元收購(gòu)北京耐數(shù)電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱，耐數(shù)電子）32.2581%股權(quán)，耐數(shù)電子的控股股東吳瓊之將其持有的耐數(shù)電子對(duì)應(yīng)的表決權(quán)全部委托給上市公司行使。此次交易完成之后，普源精電將合計(jì)控制耐數(shù)電子51.1411%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，成為耐數(shù)電子的控股股東。

值得一提的是，在普源精電的交易中，上市公司擬采用詢價(jià)方式向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%，且發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行前上市公司總股本的30%。

“普源精電向市場(chǎng)募資金額不高，且業(yè)務(wù)具有協(xié)同性，這類交易在目前的環(huán)境下還是會(huì)受到認(rèn)可。”一位科創(chuàng)板上市公司董秘告訴記者。

不過(guò)，從過(guò)往企業(yè)并購(gòu)重組案例來(lái)看，目前對(duì)于科創(chuàng)板并購(gòu)重組包容性正在提升。

2022年7月先惠技術(shù)重大資產(chǎn)購(gòu)買交易中，按照收益法，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為16.4億元，增值率504.09%。一位接近監(jiān)管人士表示，“高科技企業(yè)通常具有研發(fā)投入大、成長(zhǎng)性好、部分行業(yè)輕資產(chǎn)的特征。對(duì)于輕資產(chǎn)科技創(chuàng)新企業(yè)的估值增值率，監(jiān)管層已經(jīng)給予了更高的包容度。對(duì)結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段和行業(yè)特點(diǎn)，充分論述評(píng)估過(guò)程、依據(jù)以及定價(jià)公允性等重大方面的市場(chǎng)化并購(gòu)，秉承以信息披露為核心的審核理念，對(duì)評(píng)估方法并無(wú)限制，對(duì)估值也不做簡(jiǎn)單干預(yù)”。

文藝馥欣資本顧問(wèn)創(chuàng)始人阮超表示，在當(dāng)前的監(jiān)管體系下，這些企業(yè)想要通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)退出，有時(shí)難免要在交易方案中通過(guò)利益讓渡來(lái)?yè)Q取順利退出的機(jī)會(huì)。“好在監(jiān)管動(dòng)向上也有一些新的變化，估值包容性、并購(gòu)重組‘綠色通道’等話題的討論是一個(gè)好的苗頭，期待新的一年相關(guān)政策能盡快落地。”