鐘偉/文 物價是個令人煩惱的話題，學者總是宣稱，通貨膨脹意味著政府像小偷一樣潛入千家萬戶，實施盜竊。因此從經(jīng)濟學意義上說，在政府壟斷貨幣發(fā)行權(quán)之后，其財政貨幣政策總是帶有天然的通貨膨脹傾向，而非通貨緊縮。

物價具有階段性，也就是說通脹周期和通縮周期總是交替的。通常來說，中國政府對付通脹的能力，好過對付通縮的能力。盡管通脹和通縮對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展都有負面影響，但通縮對經(jīng)濟運行和家庭部門帶來的傷害更大。這很淺顯，錢變“毛”了，自然不好受，但肯定沒有收入縮水甚至找不到工作更痛苦。

一些物價特別影響民生和輿論，例如房屋、醫(yī)療和教育的價格等等。醫(yī)療價格問題，盡管解決起來很困難，但本質(zhì)無非在于醫(yī)生護士護工等人力資源定價扭曲和總量不足，從而制約了醫(yī)療服務總體的質(zhì)和價。房價也一樣，本質(zhì)在于房價的含稅費率過高，筆者估計中國商品住宅價格含稅費率約49%，甚至超出了汽柴油的43%。這些價格如此重要，注定不能輕描淡寫地看待。有不少人對中國房地產(chǎn)局勢輕描淡寫，以為房價波動不過是個價格符號。其實遠非如此，不動產(chǎn)是政府、企業(yè)和居民非常重要的資產(chǎn)，也是銀行等金融機構(gòu)融出資金時最重要的押品。因此，房價非理性和不健康的下行，往往意味著大量地方政府、企業(yè)和家庭資產(chǎn)端的嚴重縮水，但負債端并不因此自然減少，這將導致資產(chǎn)負債縮表式衰退甚至流動性危機。坊間傳說中國地產(chǎn)總市值三四百萬億元，房產(chǎn)占家庭財產(chǎn)的約2/3，那么房地產(chǎn)的不景氣，以及其漫長的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，會給宏觀經(jīng)濟帶來風險外溢的麻煩。以在建爛尾率5%計，最保守的滾動式保交樓，也需額外注資約萬億元。若以為價格只是串數(shù)字，那不是一個嚴肅的官員或?qū)W者應有的修為。

以物價的階段性而言，中國經(jīng)濟上一輪通貨緊縮，產(chǎn)生于2010年第四季度，到2016年第一季度，其間中國經(jīng)濟的宏觀杠桿率明顯上升，當時地產(chǎn)鋼鐵煤炭等行業(yè)都陸續(xù)陷入困境。2013年和2014年上半年，地產(chǎn)陷入危險境地。隨之而來的財政貨幣擴張，包括汽車家電等消費激勵，以及貨幣化棚改，有力地托舉了經(jīng)濟，經(jīng)濟大局為之改觀。通縮也未必伴隨股市熊市。在上一輪漫長的通縮周期中，中國A股在2015年中經(jīng)歷了大起大落，在2016年初波動更為非理性劇烈。持續(xù)通縮和股市異常也影響到了外匯儲備和人民幣匯率。此后到2017年，中國經(jīng)濟增長的主要參數(shù)都陸續(xù)告別了兩位數(shù)，進入個位數(shù)時期。

現(xiàn)在的物價處于怎樣的階段性？如果以GDP平減指數(shù)而言，2022年大約是3%，2023年大約是-2%。預觀2024年，以CRB為例的大宗商品指數(shù)從2023年3季度初見頂下落，以豬肉價為例則到2024年5月之前持續(xù)探底，因此，2024年極不可能存在通脹威脅，GDP平減指數(shù)仍然維持在負數(shù)。美聯(lián)儲聲稱，其政策調(diào)控是基于數(shù)據(jù)，而非口號宣講或口頭干預。數(shù)據(jù)無非是經(jīng)濟增速、物價就業(yè)和國際收支等。類似地觀察中國今明兩年經(jīng)濟修復，就業(yè)狀況和物價階段性走勢，貨幣政策應該做什么和如何做非常明顯。畢竟從2023年初至今，利率下行和社會融資擴張，和經(jīng)濟基本面以及公眾預期存在落差。人們已將相應政策倒逼戲稱為“擠牙膏”。

誤解也是有階層性的。大家常提的CPI、PPI就具階層性，居民更關注前者，企業(yè)家更關注后者。有人說，通脹是窮人的淚水，這很偏頗。窮人的儲蓄比富人少，因此，通脹稀釋的主要是富人的財富，而不是窮人的薪酬。而通縮則是對儲蓄者的獎勵，對投資和消費的懲罰。2023經(jīng)濟有所修復以來，窮人和富人面對的物價也有所不同。共享單車、連鎖廉價酒店、服裝衣著、中低餐飲的價格都漲了，這意味著對中低收入群體而言，面臨的是通脹。主要名表豪車等奢侈品都跌價了，這也許意味著富人面對通縮。感謝“80后”的樂觀進取和消費剛性，他們是消費修復的壓艙石。一個容易忽略的群體是老年人，許多人可能會誤以為，老年人吃喝拉撒就那么點老習慣，不會受物價太大影響。其實老年人最大的剛需是醫(yī)療服務和護理服務，這些服務價格無論在哪個大國都持續(xù)昂貴。仔細研究物價的階層性，對薪酬調(diào)證、養(yǎng)老金替代率計算等都有實際意義。但中國的階層物價統(tǒng)計似乎還沒有起步。

物價的階段性和階層性不可不察。考慮到2024年中國經(jīng)濟增速約4%，綜合物價指數(shù)略微為負，年輕人就業(yè)形勢和起薪水平嚴峻。傳統(tǒng)制造業(yè)的盈利能力、房地產(chǎn)的如何著陸以及一攬子化債的實際成效這三大因素都令人關注。那么宏觀政策就必須有所為。爭議頗多的現(xiàn)代貨幣理論，以及21世紀貨幣政策規(guī)則可能給我們提供新思路。次貸危機之后，中國及時強力應對，西方則拖沓猶豫，結(jié)果中國經(jīng)濟一枝獨秀，增長好，就業(yè)和收入好，物價也有上行壓力。美西方則危機蔓延，經(jīng)濟委靡，就業(yè)難債務沉重通縮彌漫，甚至一度陷入了零利率/負利率時期。如今，中美經(jīng)濟在走不同的周期，似乎和2008年之后的場景有反差。在遭遇經(jīng)濟放緩的一致預期時，需要堅決而強力的宏觀政策，緊盯增速、物價和就業(yè)等目標區(qū)間，直到悲觀預期被打破為止。在這方面，中國鮮活的成功經(jīng)驗值被重新喚醒。

（作者系民生加銀首席經(jīng)濟學家，僅代表個人觀點）