經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 黃一帆 實習生 蔣雨露 在過去的近一年時間中，錦浪科技（300763.SZ）闖進漫長“熊”途。

9月15日，錦浪科技再一次以下跌結(jié)果結(jié)束了當日的交易。這一天，錦浪科技收盤價格為69.00元/股，從2023年至今，公司股價已經(jīng)下跌了六成。其中，在上述累計跌幅中，錦浪科技近四成的二級市場股價下跌發(fā)生在7月到目前的這段時間段內(nèi)。

多位投資者告訴記者，錦浪科技二級市場股價變化與當前市場對于公司以及逆變器市場預(yù)期發(fā)生變化有關(guān)。

從數(shù)據(jù)看，剛剛發(fā)布的錦浪科技半年報中，公司業(yè)績增長出現(xiàn)大幅放緩。以凈利潤為例，其中報顯示，公司第二季度凈利潤同比增長29.56%，這一數(shù)字遠低于過去的四個季度。此外，此前被市場給予厚望的儲能逆變器業(yè)務(wù)今年上半年僅同比增長4.64%，占營收比重下滑至9.59%。

在過去的這段時間中，錦浪科技到底發(fā)生了什么？逆變器行業(yè)需求又產(chǎn)生了那些變化？

中報業(yè)績增長放緩

從業(yè)務(wù)上看，錦浪科技自成立以來一直立足于新能源行業(yè)，專注于分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域。

在半年報中，錦浪科技表示，主要從事組串式逆變器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為并網(wǎng)組串式逆變器和儲能組串式逆變器。

據(jù)了解，逆變器按應(yīng)用場景分類，主要包括集中式逆變器(集中式光伏)、組串式逆變器(分布式光伏)、微型逆變器(戶用光伏)三種。其中，集中式逆變器多用于集中式光伏，組串式多用于分布式，微型則用于戶用為主。

而在這三種產(chǎn)品中，組串式逆變器在全球市場占據(jù)較高市場份額。根據(jù) Wood Mackenzie 的數(shù)據(jù)，2021 年全球逆變器出貨量中組串式逆變器市場份額高達 71.02%。

從錦浪科技的半年報數(shù)據(jù)來看，組串式逆變器也在錦浪科技的產(chǎn)品中占據(jù)絕對重要的位置。2023年上半年，錦浪科技并網(wǎng)逆變器營收為22.29億元，占總營收的68.56%；戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)營收為5.56億元，占比17.09%。

不過，從結(jié)果來看，錦浪科技重點業(yè)務(wù)在今年上半年的表現(xiàn)并不理想。

在今年5月錦浪科技進行的機構(gòu)交流中，錦浪科技方面對于二季度業(yè)績表示，“從全球光伏市場角度看，往年一般Q2好于Q1。從歐洲戶儲角度看，Q2的庫存仍然比較高。對錦浪來說，二季度從5月份開始總體態(tài)勢在往好的方向發(fā)展。”

從錦浪科技公布的半年報數(shù)字來看，從整體上，錦浪科技下滑趨勢并不明顯。根據(jù)半年報顯示，公司實現(xiàn)營收32.51億元，同比增長33.16%；凈利潤6.27億元，同比增長57.51%。而在2022年6月，錦浪科技營收為24.41億元，同比增長67.96%；凈利潤為3.98%，同比增長67.21%。對比兩者可以發(fā)現(xiàn)，錦浪科技營收增速有所放緩，凈利潤同比增長率僅下降10%左右。

但從單季度來看，錦浪科技業(yè)績趨勢則更為明顯。根據(jù)wind顯示，2023年第二季度，錦浪科技營收為15.97億元，同比增長19.22%；凈利潤為3.03億元，同比增長29.56%。

單就兩項數(shù)字的增速而言，錦浪科技在第二季度業(yè)績增長情況出現(xiàn)大幅放緩。

根據(jù)wind顯示，2023年第一季度，錦浪科技營收為16.54億元，同比增長50.09%；凈利潤為3.24億元，同比增長97.27%。

一位逆變器行業(yè)上市公司人士告訴記者，逆變器行業(yè)具有較為明顯的季節(jié)性，從業(yè)績來看，通常一季度業(yè)績基數(shù)會略低。

然而，錦浪科技在第二季度出現(xiàn)的情況卻并非如此。

此外，同一報告期內(nèi)，同為全球前十大光伏逆變器生產(chǎn)廠商也未出現(xiàn)增速大幅下滑情況。陽光電源、固德威、上能電氣營收分別同比增長133.06%、162.61%、416.58%；凈利潤分別同比增長368.40%、1394.07%、488.54%。

值得一提的是，錦浪科技這一業(yè)績也與目前此前賣方預(yù)期有所偏差。根據(jù)wind顯示，賣方分析師對錦浪科技2023年全面做出的預(yù)測顯示，賣方預(yù)測的2023年營收均值為91.15億元，凈利潤17.41億元。在此數(shù)字下，錦浪科技營收將同比增長54.77%，凈利潤將同比增長64.25%。

而以2023年中報為基數(shù)，這意味著，錦浪科技下半年要完成58.64億元收入和11.14億元的凈利潤收入。

這是一個巨大的挑戰(zhàn)，因為錦浪科技要在下半年的半年時間中完成去年全年完成的業(yè)績。

一位逆變器行業(yè)公司高管告訴記者，錦浪的問題在于儲能業(yè)務(wù)沒有搭配電池，營收增長陷入乏力，起量不多。

值得一提的是，錦浪科技自己給員工發(fā)放限制性股票激勵計劃的預(yù)案顯得保守一些。2023年-2025年，對于凈利潤錦浪科技僅給出12/14/16億元的業(yè)績考核目標。

但即是如此，上述預(yù)期相對于此前公司股價仍顯得支撐力有不足。據(jù)統(tǒng)計，2019年-2022年，錦浪科技凈利潤從1.27億元到10.60億元增長了7倍，但是同期，公司的股價最高卻漲了47倍。“此前股價透支了錦浪的未來業(yè)績增長，”因此，一位浙江二級市場私募投資機構(gòu)負責人認為，目前公司股價出現(xiàn)調(diào)整非常正常。

值得一提的是，2022年下半年，錦浪科技以150元/股價格向機構(gòu)定向增發(fā)了1950萬股，募集29.05億元。這部分機構(gòu)定增股份也于8月10日解禁，這進一步對錦浪科技二級市場股價產(chǎn)生了壓力。

出口遇阻 逆變器海外需求信號生變

從現(xiàn)有情況來看， 在下半年，錦浪科技還將接受繼續(xù)挑戰(zhàn)。這與公司的產(chǎn)品出口地區(qū)、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。

近年來，錦浪科技產(chǎn)品的海內(nèi)外市場布局出現(xiàn)較大變化：2013-2015年由于分布式光伏發(fā)展在海外較早、應(yīng)用普遍，錦浪科技在海外的營收占絕對的比例，一直到2016年，錦浪科技在國內(nèi)的營業(yè)收入才開始逐步增加。

值得一提的是，到2022年為止，錦浪科技海外營收的占比仍略高于國內(nèi)，占比約為55%。

而在半年報中，錦浪科技國內(nèi)營收占比進一步提升。上半年，錦浪科技海外營收占比46.87%，國內(nèi)營收占比53.13%，已出現(xiàn)國內(nèi)市場占比更高的情況。

而國內(nèi)毛利率遠低于海外。半年報中顯示，2023年上半年海外地區(qū)毛利率為40.40%，高于國內(nèi)的33.48%。國內(nèi)占比提升拉低了錦浪科技的綜合毛利率。

“就光伏行業(yè)而言，國內(nèi)市場大家競爭的更為激烈，國外對于市場價格不太敏感。”一位光伏組件廠商告訴記者，國內(nèi)外毛利率差異由已披露的上市公司數(shù)據(jù)也可反應(yīng)。

東方證券統(tǒng)計，2021 年、國內(nèi)企業(yè)陽光、固德威、古瑞瓦特單瓦售價約 0.1-0.2 元/W，而海外 SMA 售價 0.55 元/W，扎根美國市場的Solaredge、Enphase 售價則分別為 2.16 元/W、2.98 元/W。

這也引來了越來越多的本土廠商進入到海外市場，競爭也將進一步加劇。如今年4月遞交招股說明書的艾羅能源產(chǎn)品主要面向海外市場，主要市場便集中于歐洲包括德國、英國，以及美國等發(fā)達國家和地區(qū)。

在海外競爭加劇的同時，國內(nèi)逆變器出口的情況卻不容樂觀。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的2023年7月份逆變器進出口數(shù)據(jù)顯示，　2023年7月逆變器出口量389.82萬個，同比下降18.8%，環(huán)比下降21.4%。其中，浙江累計出口135.28萬個，同比下降21.1%，環(huán)比下降24.41%，主要企業(yè)包括錦浪、德業(yè)、禾邁、昱能、艾羅。

出口貿(mào)易量前五大國家分別為荷蘭、美國、德國、莫桑比克和南非。7月，荷蘭出口貿(mào)易量54.64萬個，環(huán)比增長17.26%，同比下降5.52%；美國出口貿(mào)易量36.82萬個，環(huán)比下降5.86%，同比下降21.48%；德國出口貿(mào)易量22.73萬個，環(huán)比下降11.73%，同比增長34%；莫桑比克出口貿(mào)易量13.72萬個，環(huán)比增長11.9%，同比增長35.75%；南非出口貿(mào)易量13.72萬個，環(huán)比下降39.97%，同比增長17.93%。

于此同時，據(jù)上海有色網(wǎng)SMM分析，截至目前，光伏并網(wǎng)逆變器20kw價格為0.15-0.21元/瓦，光伏并網(wǎng)逆變器50kw價格為0.14-0.19元/瓦，光伏并網(wǎng)逆變器110kw價格為0.13-0.17元/瓦。逆變器價格相較于年初相比，各機型價格均有明顯下滑，戶用20kw機型降幅達0.07元/瓦，工商業(yè)用50kw和110kw的大小功率機型降幅在0.03-0.04元/瓦。

9月6日，在固德威投資者交流會上，有投資者就向固德威高管問到，“外媒報道,歐洲有大量逆變器庫存.請問,公司今年上半年有多少營收來自歐洲?公司在歐洲有沒有設(shè)前置倉?”

記者發(fā)現(xiàn)，在去年海外光伏行情火熱、出現(xiàn)缺芯潮的影響下，逆變器企業(yè)以及下游渠道客戶普遍維持著比較高的庫存，截止2022年年底存貨余額普遍較多。由于“公司預(yù)計2022年市場行情較好，備貨較多”，正在爭取上市的艾羅能源、首航新能、愛士惟的存貨余額分別從2021年的4.21億元、4.58億元、2.99億元上升到2022年的13.27億元、12.80億元、9.03億元。

而對于錦浪而言，其歐洲市場占比較高。在今年5月的投資者交流會上，投資者反復(fù)詢問公司對于歐洲市場的看法。

彼時，公司表示，“歐洲反而是價格最少變化的市場。歐洲其實目前不是市場有問題，更多的是在去年非常缺貨到不缺貨的過程中，在某一段時間渠道會多訂一些貨，這個過程帶來了庫存的一些影響。”

記者注意到，錦浪科技相較于2022年年底，在2023年上半年庫存激增。2023年中報顯示，公司庫存商品為6.54億元，而在2022年底，這一數(shù)字僅為3.69億元。這一情況在2022年中報時并未發(fā)生。彼時，公司庫存僅為2.31億元，相較于2021年底還有所下降。

一位光伏組件企業(yè)人士告訴記者，對于歐洲光伏組件的銷量，其預(yù)計并不樂觀。“歐洲市場雖然銷量還是不錯，但很容易有被繼續(xù)制裁風險。因為一旦俄烏戰(zhàn)爭停了，歐洲對傳統(tǒng)能源的需求得到滿足，有可能會反手制約光伏。”此外，據(jù)該人士預(yù)計，由于特高壓輸電對于配套的要求以及場地的限制，其判斷，上述原因?qū)τ诿髂陣鴥?nèi)裝機量也有較大影響。

而與此同時，各大企業(yè)依舊持續(xù)投入大量資金進行產(chǎn)能提前布局。

一方面，包括愛士惟、艾羅能源、首航新能在內(nèi)的爭取上市的企業(yè)將擴大產(chǎn)能作為主要募投項目。以愛士惟為例，其在招股書中提出希望使用募集資金5.39億元用于智能光伏逆變器等能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)項目，使公司達產(chǎn)后具備20萬臺戶用并網(wǎng)逆變器、20萬臺儲能逆變器、6萬臺工商業(yè)并網(wǎng)逆變器、2萬臺儲能電池和2萬臺充電樁的生產(chǎn)能力。此外，業(yè)內(nèi)已上市公司陽光電源、錦浪科技、固德威紛紛進一步擴充產(chǎn)能。“這將使得國內(nèi)逆變器行業(yè)競爭進一步加劇。”上述人士表示。