經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 今日，有媒體報(bào)道稱相關(guān)部門(mén)將召集量化基金去青島開(kāi)會(huì)，相關(guān)制度也將在10月份之前出臺(tái)。

對(duì)此，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者向多家百億量化機(jī)構(gòu)核實(shí)，得到的回復(fù)均為“未接到相關(guān)通知”。

而由于近期A股出現(xiàn)較大波動(dòng)，有市場(chǎng)聲音認(rèn)為波動(dòng)主要源于量化“砸盤(pán)”，多家量化私募選擇公開(kāi)發(fā)聲澄清，并詳解量化交易策略。

未接到通知

關(guān)于媒體報(bào)道的相關(guān)部門(mén)將召集量化基金去青島開(kāi)會(huì)，相關(guān)制度也將在10月份之前出臺(tái)的消息，記者對(duì)此向數(shù)家百億量化機(jī)構(gòu)核實(shí)，得到的回復(fù)均為“未接到相關(guān)通知”。

一家百億量化私募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士對(duì)記者表示，我們沒(méi)有接到通知，而且為什么召集大家跑去青島開(kāi)會(huì)呢。

滬上一家頭部量化私募也表示，目前沒(méi)有接到相關(guān)通知，也沒(méi)聽(tīng)說(shuō)有相關(guān)制度要出臺(tái)。

另有滬上中型私募同樣表示，沒(méi)有接到相關(guān)通知，最近關(guān)于量化的信息太多了，市場(chǎng)也對(duì)量化存在很多誤解。

8月28日，印花稅減半征收落地后，當(dāng)日A股市場(chǎng)各主要指數(shù)呈現(xiàn)高開(kāi)低走震蕩局面，于此同時(shí)，一則傳聞在市場(chǎng)中流傳，“考慮到印花稅減半政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，防止對(duì)客戶投資造成不利影響，與策略供應(yīng)商溝通8月28日暫停量化T0算法交易”。

就在多家量化私募否認(rèn)并表示，頭部量化幾乎都是自建系統(tǒng)，很少采購(gòu)?fù)獠抗?yīng)商系統(tǒng)，該消息或許為部分券商出于安全考慮的小范圍暫停T0交易的可能。

隨后市場(chǎng)又傳聞，當(dāng)日股市的大幅波動(dòng)為量化“砸盤(pán)”。

盤(pán)后，兩大頭部量化私募大佬發(fā)聲“澄清”上述市場(chǎng)觀點(diǎn)，九坤投資創(chuàng)始人王琛在28日晚間通過(guò)社交平臺(tái)轉(zhuǎn)發(fā)標(biāo)題為《砸你X的盤(pán)，量化才是大A的脊梁！》的文章，并表示，“中國(guó)量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說(shuō)量化砸盤(pán)純屬無(wú)知，不是傻就是壞。永遠(yuǎn)滿倉(cāng)的中國(guó)量化基金，才是大A的脊梁。”

隨后，靈均投資董事長(zhǎng)蔡枚杰，也轉(zhuǎn)發(fā)了上述文章并配了與王琛相同的文字說(shuō)明。

根據(jù)公開(kāi)資料，目前九坤投資和靈均投資管理規(guī)模均超600億元。

而對(duì)于量化“砸盤(pán)”市場(chǎng)說(shuō)法，九坤投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，數(shù)據(jù)上而言，我們近期管理規(guī)模和持倉(cāng)規(guī)模都保持平穩(wěn)，不存在主動(dòng)和被動(dòng)的降倉(cāng)位的行為。量化最主流的策略是量化選股，交易一直是在不同股票間換股，無(wú)論短線還是中長(zhǎng)線量化，日內(nèi)和隔夜交易都是如此。量化選股基本都是滿倉(cāng)持股運(yùn)作，不注重?fù)駮r(shí)，因此量化不但很難出現(xiàn)集中賣出甚至做空A股，且應(yīng)該說(shuō)是股票市場(chǎng)天然和堅(jiān)定的多頭。

“即使考慮對(duì)個(gè)股的影響，大規(guī)模的量化基金能夠持續(xù)存在和發(fā)展，一個(gè)重要前提是自己的交易盡可能不影響市場(chǎng)。一定規(guī)模以上的量化機(jī)構(gòu)，去研究怎么降低自己對(duì)于市場(chǎng)的沖擊是必修課，需要保證賣出（買入）之后不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格被砸偏（拉爆），因?yàn)楸豢焖僭移膬r(jià)格就是交易執(zhí)行中損失的利潤(rùn)。所以對(duì)于個(gè)股短期交易被拉抬或者打壓從而影響散戶資金，主流量化沒(méi)有動(dòng)機(jī)。”該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋稱。

此外，該負(fù)責(zé)人還指出，手工T+程序化與主流量化不是一個(gè)概念。量化投資者可能會(huì)使用程序化交易來(lái)執(zhí)行交易策略，但也可能手動(dòng)執(zhí)行，尤其是低頻率的策略。同時(shí)，非量化投資也可以采用程序化交易。

“助漲助跌”？

關(guān)于市場(chǎng)調(diào)整有市場(chǎng)聲音認(rèn)為主要源于量化的“助漲助跌”加劇了波動(dòng)，多量化私募機(jī)構(gòu)表達(dá)了自己的看法。

明汯投資認(rèn)為，事實(shí)上，量化有助于降低股票市場(chǎng)的整體波動(dòng)率，量化股票策略在A股市場(chǎng)上起到了積極作用：

（1）從海外市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)A股的研究文獻(xiàn)和實(shí)踐結(jié)果來(lái)看，隨著量化投資比例的提升，A股市場(chǎng)有效性進(jìn)一步提升，其整體波動(dòng)率不增反而呈下行趨勢(shì)。從個(gè)股來(lái)看，隨著量化投資參與度的提高，股票連漲和連跌的概率也在下降，這也是市場(chǎng)有效性提升加速的體現(xiàn)。

（2）A 股量化機(jī)構(gòu)以指數(shù)增強(qiáng)為代表的量化多頭占據(jù)規(guī)模大頭，在出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，整體持倉(cāng)較為分散且保持滿倉(cāng)穩(wěn)定運(yùn)行，每天交易買賣基本等量，并不會(huì)形成對(duì)市場(chǎng)的整體買壓或拋壓。甚至在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，量化投資機(jī)構(gòu)實(shí)際上起到了對(duì)于 A 股市場(chǎng)穩(wěn)定的托舉力量。 

（3）當(dāng)個(gè)股漲幅或跌幅過(guò)深時(shí)，量化模型里面占比較高的反轉(zhuǎn)因子會(huì)反向交易，這抑制了個(gè)股往一個(gè)方向過(guò)度上漲或下跌，避免出現(xiàn)暴漲暴跌。量化模型發(fā)現(xiàn)有持倉(cāng)股票漲幅過(guò)大時(shí)，會(huì)傾向于賣出持有的股票，從而抑制股價(jià)的上升降低股票的波動(dòng)率。這樣會(huì)導(dǎo)致部分“追漲殺跌”的資金盈利大幅減少甚至無(wú)法盈利。從邏輯上而言，如果各家機(jī)構(gòu)交易趨同，一定會(huì)導(dǎo)致過(guò)度交易的股票偏離合理價(jià)格，給市場(chǎng)上其他參與者提供反向交易的機(jī)會(huì)，從而使大幅度的交易趨同不成立。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，量化策略成為了市場(chǎng)的反向“緩沖器”。

（4）量化策略還起到了平衡流動(dòng)性的作用，當(dāng)有些股票由于流動(dòng)性缺乏出現(xiàn)暴漲暴跌的時(shí)候，量化模型通過(guò)分析個(gè)股之間的相關(guān)性，買入短期暴跌低于合理價(jià)格的股票，賣出相關(guān)性較高的流動(dòng)性較好的股票來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，從而使暴漲暴跌的概率降低，部分缺乏天然流動(dòng)性的股票還獲得了額外的流動(dòng)性。

“各家量化管理人傾向于采用與自己當(dāng)前管理規(guī)模相匹配的換手率，當(dāng)前最主流的量化股票策略年均換手率約30-60倍左右。隨著整體量化投資管理規(guī)模不斷提升，目前主流量化私募平均持倉(cāng)周期還會(huì)有所增加。”明汯投資表示。

而對(duì)于目前部分規(guī)模相對(duì)較小機(jī)構(gòu)仍有T0策略打底產(chǎn)品，明汯投資認(rèn)為，從規(guī)模占比上看對(duì)市場(chǎng)影響較小，也并非主流策略。

前述九坤投資相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，“追漲殺跌”、“加劇市場(chǎng)波動(dòng)”是對(duì)量化的一大誤解。相反，量化可以持續(xù)的提升市場(chǎng)的深度和市場(chǎng)有效性，有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，降低市場(chǎng)波動(dòng)，發(fā)揮著市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。

他表示，市場(chǎng)波動(dòng)有兩種，一種是全市場(chǎng)因素引發(fā)的整體波動(dòng)，比如宏觀、政策、地緣問(wèn)題等，使得很多投資者因恐慌而集中清倉(cāng)，但量化在海外市場(chǎng)以對(duì)沖類為主，在中國(guó)也是以合同約定的滿倉(cāng)量化選股、指數(shù)增強(qiáng)為主，不存在跟其他投資者同步減倉(cāng)的必要性和可能性。另一種是個(gè)股短期非理性波動(dòng)。無(wú)論中國(guó)還是成熟資本市場(chǎng)，個(gè)股短期非理性過(guò)度反應(yīng)都很常見(jiàn)，而量化反轉(zhuǎn)類策略就是選擇價(jià)格短期過(guò)度反應(yīng)的股票，通過(guò)逆向投資等待價(jià)格在超買或超賣之后回歸均值而獲益，客觀上抑制了波動(dòng)。

黑翼資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人同樣表示，外界之所以將量化認(rèn)定為砸盤(pán)主力軍，是因?yàn)樗麄兊倪壿嬍牵炕鸺词荰+0，是高頻交易，是程序化交易。但需要說(shuō)明的是，量化基金≠T+0策略≠高頻交易≠程序化交易。

該黑翼資產(chǎn)負(fù)責(zé)人透露，有三方數(shù)據(jù)顯示，最新量化私募規(guī)模在1.5萬(wàn)億左右，剔除重復(fù)計(jì)算的規(guī)模，量化規(guī)模不超過(guò)1.2萬(wàn)億。其中，量化股票的規(guī)模不超過(guò)1萬(wàn)億。這些資金還包括海外量化，實(shí)際國(guó)內(nèi)量化股票規(guī)模占比遠(yuǎn)低于1萬(wàn)億。量化每日交易量估計(jì)1000億左右，不到市場(chǎng)總成交量的20%。

從策略原理來(lái)看，該黑翼資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，量化是滿倉(cāng)持股。在量化股票基金中，量化選股、指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中性才是主流策略。其中的策略有中低頻基本面量化、中高頻量?jī)r(jià)策略、統(tǒng)計(jì)套利等，只有非常小一部分是在底倉(cāng)上做T+0策略。大部分量化基金的股票倉(cāng)位都接近滿倉(cāng)。除非面對(duì)贖回，正常不會(huì)主動(dòng)進(jìn)行減倉(cāng)操作。賣出多少也會(huì)買入多少，所以量化不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成拋壓，反而是A股市場(chǎng)比較堅(jiān)定的長(zhǎng)期多頭力量和托底力量。

該相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，從凈賣出占比來(lái)看，量化接近0。從股票型私募基金在22年1季度股市下跌中的資金交易情況對(duì)比來(lái)看，主觀股票策略雖然雙向交易金額占比不高，但呈現(xiàn)累計(jì)凈賣出狀態(tài)；量化股票策略雖然雙邊交易金額占比較高，但凈買賣占比保持在0附近，波動(dòng)也很小。