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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 瞿依賢 8月21日，癌癥早篩公司諾輝健康（06606.HK）發(fā)布了今年上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告，其公司上半年?duì)I收為8.2億元，其中，主要產(chǎn)品常衛(wèi)清的收入為4.9億元，貢獻(xiàn)了60%的營(yíng)收。

常衛(wèi)清用于腸癌篩查，是目前唯一獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的消化道癌癥篩查產(chǎn)品。在業(yè)績(jī)交流會(huì)上，諾輝健康董事長(zhǎng)兼CEO朱葉青再次回應(yīng)了常衛(wèi)清的收入確認(rèn)問題。他表示，常衛(wèi)清的收入確認(rèn)跟檢測(cè)試劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品不一樣，不是通過庫存變化就可以形成收入。不管從哪個(gè)渠道賣給消費(fèi)者，消費(fèi)者必須取樣、通過快遞寄到諾輝的實(shí)驗(yàn)室，實(shí)驗(yàn)室對(duì)這一份樣本進(jìn)行檢測(cè)并出具檢測(cè)報(bào)告以后，才能跟相關(guān)的銷售渠道確認(rèn)收入。

8月16日，一份Capitalwatch出具的做空?qǐng)?bào)告稱，諾輝公司每一年都在通過各種方式及渠道進(jìn)行壓貨，常衛(wèi)清產(chǎn)品的有效期為12個(gè)月。諾輝健康體外循環(huán)操作至產(chǎn)品過了有效期后，下一年度即可變成公司銷售財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的確認(rèn)收入，營(yíng)造銷量繁榮的假象。

做空?qǐng)?bào)告還稱，諾輝健康所公布的常衛(wèi)清的檢測(cè)量，超過了諾輝健康3個(gè)實(shí)驗(yàn)室現(xiàn)有的檢測(cè)能力。

16日至22日，諾輝健康股價(jià)連續(xù)下跌，從19.8港元/股跌至17.24港元/股。

朱葉青補(bǔ)充解釋，常衛(wèi)清確認(rèn)的收入大部分來自上述模式，但有小部分例外，例外的部分來自民營(yíng)體檢。民營(yíng)體檢的客戶幾乎都是團(tuán)檢客戶，費(fèi)用從公司福利中支出，而不是個(gè)人支出。體檢套餐中包含常衛(wèi)清，但一年有效期到期還沒有寄回樣本，該檢測(cè)盒就視為不能再提供檢測(cè)服務(wù)了，諾輝健康和體檢中心結(jié)算的只是耗材費(fèi)用，這就是過期產(chǎn)品收入。

針對(duì)常衛(wèi)清檢測(cè)量是否超過諾輝健康檢測(cè)能力的問題，朱葉青表示，諾輝健康3個(gè)實(shí)驗(yàn)室的員工數(shù)量總共為140人，而非做空?qǐng)?bào)告所估計(jì)的40人。

伴隨做空?qǐng)?bào)告而來的關(guān)注還有常衛(wèi)清的出貨量與收入確認(rèn)量“不匹配”的問題。

常衛(wèi)清于2020年11月獲批上市。根據(jù)諾輝健康歷年財(cái)報(bào)，2021年，常衛(wèi)清的出貨量為66.5萬人份，收入確認(rèn)量為14.4萬人份；2022年，出貨量80.6萬人份，收入確認(rèn)量為36.1萬人份；今年上半年，出貨量53.9萬人份，收入確認(rèn)量42.9萬人份。

前兩年常衛(wèi)清產(chǎn)品的出貨量都數(shù)倍于收入確認(rèn)量。但在今年上半年，出貨量和收入確認(rèn)量的“缺口”在縮小。

對(duì)此，朱葉青的回復(fù)是，常衛(wèi)清最早拓展市場(chǎng)的時(shí)候，其公司并不清楚每個(gè)渠道的潛力如何，再加上取樣盒的成本比較低，在二三十元，“基本上只要想要常衛(wèi)清盒子的渠道，我們都會(huì)發(fā)貨”，這造成了當(dāng)時(shí)的發(fā)貨量明顯高于收入確認(rèn)量。隨著銷售渠道結(jié)構(gòu)的變化，民營(yíng)體檢在常衛(wèi)清的到檢比例中相對(duì)比較低，消費(fèi)醫(yī)療渠道和醫(yī)院渠道增長(zhǎng)比較快，后兩個(gè)渠道的到檢意愿比較強(qiáng)，過期檢測(cè)盒比例越來越小。

“我們發(fā)貨會(huì)越來越謹(jǐn)慎，尤其是醫(yī)院渠道也沒有地方放我們的產(chǎn)品，所以將來發(fā)貨量和收入確認(rèn)量之間的差距會(huì)越來越小，過期耗材確認(rèn)收入所占比例也會(huì)越來越低。”朱葉青說。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年全年，常衛(wèi)清完成檢測(cè)服務(wù)和過期產(chǎn)品分別占收入比例的93%和7%。2023年上半年，這兩個(gè)數(shù)字分別是96%和4%。

做空?qǐng)?bào)告還質(zhì)疑了諾輝健康的應(yīng)收賬款和營(yíng)銷費(fèi)用過高。

根據(jù)最新財(cái)報(bào)，2023年上半年，諾輝健康市場(chǎng)及銷售費(fèi)用為5.7億元，占收入比例約七成，較去年同期增長(zhǎng)193.7%。

2023年上半年，諾輝健康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額為9.54億元，比去年年底的5.54億元增長(zhǎng)了72%。貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額中，0至90天內(nèi)到期的占56.9%，91至180天內(nèi)到期的占19.3%，181至365天內(nèi)到期的占22.2%，一年以上到期的占1.6%。

朱葉青表示，從過去幾個(gè)半年來看，當(dāng)期的實(shí)際回款大于上期的應(yīng)收賬款，“保證下一期把這一期大部分的錢收回來，這個(gè)商業(yè)模式基本上就沒有問題”。