經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群  “原來(lái)PE里面做Pre IPO是穩(wěn)賺不賠的生意，現(xiàn)在變成80%的企業(yè)在上市破發(fā)，所以現(xiàn)在投資特別難，主要是募資難、投資難、退出難。”8月5日，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春在2023恒昌高端財(cái)富論壇上道出了當(dāng)前PE的投資困境。

吳世春說(shuō)，“現(xiàn)在美元基金募資的金額下降90%，人民幣基金下降40%，社會(huì)LP的出資投資信心降到冰點(diǎn)。以前投到一個(gè)領(lǐng)域的前十名可能都有錢賺，現(xiàn)在必須要投到行業(yè)的第一名。”

2023年上半年，受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、全球流動(dòng)性持續(xù)收緊等因素影響，A股市場(chǎng)股指表現(xiàn)分化，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資尤其是未上市的成熟期投資項(xiàng)目也呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢(shì)。

“股權(quán)投資基金管理人出清加速”。8月3日，清科研究中心公布的《2023年上半年中國(guó)股權(quán)投資研究報(bào)告》顯示，2023年上半年共218家基金管理人完成登記，僅為去年同期的六成左右：同期注銷機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到1313家，約為當(dāng)期新登記管理人數(shù)量的6倍。

在吳世春看來(lái)，現(xiàn)在要進(jìn)化成為新時(shí)代的“三好”基金：項(xiàng)目回報(bào)要好，既需要社會(huì)LP認(rèn)可，還要政府LP認(rèn)可。

“三好”基金

股權(quán)投資一般分為四個(gè)階段：募集、投資、管理和退出。吳世春對(duì)行業(yè)的“三難”體會(huì)并非個(gè)案，今年上半年交易活動(dòng)延續(xù)過(guò)去幾年的放緩態(tài)勢(shì)。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資端受大額基金及外幣基金募資放緩影響，新募集基金數(shù)量和總規(guī)模分別達(dá)3289只、7341.45億元人民幣，同比下滑0.3%、23.5%；其中外幣基金延續(xù)下滑趨勢(shì)，新募集數(shù)量及規(guī)模同比降幅達(dá)54.9%、35.4%。

投資端，清科研究中心數(shù)據(jù)顯示上半年市場(chǎng)投資端仍較為低迷，投資案例數(shù)和金額分別達(dá)到3638起、2929.65億元，同比下降37.5%、42.0%；而退出端，2023年上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生1326筆退出案例，同比下降32.6%。

“現(xiàn)在每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都要有十八般武藝，投資單一的能力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。投資機(jī)構(gòu)即使項(xiàng)目早期的時(shí)候能發(fā)現(xiàn)，如果它不能上市，不能退出，不能夠落地返投，則很難滿足市場(chǎng)的需求, 所以現(xiàn)在要進(jìn)化成為新時(shí)代的‘三好’基金。”吳世春認(rèn)為，現(xiàn)在政府母基金已成為不可忽視的資本，它們既要基金能掙到錢，還要完成返投和產(chǎn)業(yè)落地的能力，如果一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有返投和招商能力，就沒(méi)有辦法成為政府LP的寵兒。

“從新募人民幣基金的LP國(guó)資屬性來(lái)看，以政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)、國(guó)企/央企、政府引導(dǎo)基金等為代表的國(guó)資背景LP依舊是我國(guó)募資市場(chǎng)的重要支撐，2023年上半年，國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)71.2%。”《2023年上半年中國(guó)股權(quán)投資研究報(bào)告》顯示，2023年上半年，政府機(jī)構(gòu)、政府出資平臺(tái)、政府引導(dǎo)基金，產(chǎn)業(yè)資本以及富有家族及個(gè)人是我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)人民幣基金的主要出資方，三者的合計(jì)披露認(rèn)繳出資金額近5000億元人民幣，占比達(dá)到80.1%。險(xiǎn)資與金融機(jī)構(gòu)的合計(jì)出資次數(shù)達(dá)165筆，認(rèn)繳出資總金額近500億元人民幣。

“現(xiàn)在的政府主要的引導(dǎo)基金已經(jīng)非常專業(yè)，他們幾乎精準(zhǔn)把控募投管退的各個(gè)環(huán)節(jié)。”一位股份制銀行杭州分行副行長(zhǎng)向記者表示，如果政府引導(dǎo)基金入股某家創(chuàng)業(yè)公司，銀行將可以提高其貸款額度，并在貸款利息方面給予一定優(yōu)惠。

上半年在財(cái)政資金承壓和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，各地政府土地財(cái)政難以為繼，投資步伐較此前有所減緩。截至2023年上半年，我國(guó)共設(shè)立2143只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.91萬(wàn)億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.60萬(wàn)億元人民幣。其中，2023年上半年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金有34只，同比下降43.3%；已認(rèn)繳規(guī)模為529.30億元人民幣，同比下降59.2%。

關(guān)注“獨(dú)角虎”

“大量的獨(dú)角獸已經(jīng)淪為獨(dú)角豬，這是我在2016年提出的理念，我認(rèn)為把獨(dú)角獸分為豬和虎。豬是必須要資本不斷喂食，才能持續(xù)活下來(lái)，老虎是能夠占據(jù)一個(gè)山頭，它是食物鏈的頂端，在寒冬中有自我覓食和造血能力。”吳世春稱，如果所投公司不能在A股上市，則很難有流動(dòng)性，中概股在美國(guó)已經(jīng)變成“中丐股”，包括在香港上市的很多中小盤股都沒(méi)有流動(dòng)性。

吳世春表示，從投資人看創(chuàng)業(yè)者的角度理解，“獨(dú)角獸”概念已不再適用于當(dāng)下環(huán)境，投資人更應(yīng)該關(guān)注“獨(dú)角虎”。所謂的“獨(dú)角虎”需要符合三個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：細(xì)分行業(yè)第一名、收入超過(guò)十億人民幣、利潤(rùn)超過(guò)一億人民幣。

不過(guò)，符合這一標(biāo)準(zhǔn)的公司并不多，甚至高于科創(chuàng)板上市公司的市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)“標(biāo)準(zhǔn)一”，即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元。”

2023年上半年科創(chuàng)板共有42家成功IPO，有33家以“標(biāo)準(zhǔn)一”上市，占比接近80%。

雖然“獨(dú)角虎”標(biāo)準(zhǔn)較高，但近年股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已下沉至產(chǎn)業(yè)鏈中更加細(xì)分的領(lǐng)域，對(duì)專精特新企業(yè)群體的挖掘深度和支持力度與日俱增。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2023年7月28日，VC/PE機(jī)構(gòu)對(duì)專精特新“小巨人”的支持率超35%，與2022年(約25%)相比大幅提升。其中，VC/PE投資活躍度較高的行業(yè)有高端制造、新材料、電子信息產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療健康等。相比之下，“專精特新”中小企業(yè)VC/PE滲透率僅為13%，仍有較大發(fā)展空間。

吳世春認(rèn)為，進(jìn)化成一個(gè)好的投資管理團(tuán)隊(duì)的話，要修煉成為一個(gè)心力強(qiáng)、自適力強(qiáng)的長(zhǎng)期主義投資人，進(jìn)化成為一名獨(dú)角虎的捕手。

對(duì)于獨(dú)角虎捕手進(jìn)化之路，吳世春認(rèn)為，一是具有返投和招商能力，現(xiàn)在市場(chǎng)上可能人民幣的錢60%-70%是來(lái)自于政府，所以沒(méi)有返投和招商能力的話，沒(méi)有辦法成為政府LP的“寵兒”；二是，具備產(chǎn)業(yè)鏈的投資能力；三是具備多種快速的退出能力，包括IPO的退出，老股轉(zhuǎn)讓的退出，并購(gòu)的退出；四是要具備獲取“水下項(xiàng)目”的能力，所謂“水下項(xiàng)目”就是很多項(xiàng)目其實(shí)沒(méi)有在外面路演，沒(méi)有在外面出現(xiàn)，但是已經(jīng)被投到了。

對(duì)于投資獨(dú)角虎，吳世春提了五點(diǎn)建議：第一，進(jìn)化成綜合能力比較強(qiáng)的，沒(méi)有短板的基金；第二，要把錢花在刀刃上；第三，追求健康可持續(xù)的創(chuàng)業(yè)模式；第四，扎根到實(shí)業(yè)科技里面去，與國(guó)家的意志同頻共振；第五，投身到結(jié)構(gòu)性的行情去，最大化自己的努力和付出，所以要抓到最大的機(jī)會(huì)。

針對(duì)未來(lái)投資趨勢(shì)，吳世春強(qiáng)調(diào)，國(guó)產(chǎn)替代性項(xiàng)目的機(jī)會(huì)未來(lái)十年都在。新能源、新材料、半導(dǎo)體、軍工、數(shù)字化、智能制造、商業(yè)航天等重點(diǎn)賽道有望多點(diǎn)開(kāi)花，迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情。此外，生成式AI大模型開(kāi)始商業(yè)化，可以等待應(yīng)用性機(jī)會(huì)。”

恒昌《2023下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》顯示，近年來(lái)，私募股權(quán)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為直接融資的重要渠道、創(chuàng)新資本形成的重要載體，在賦能科技創(chuàng)新、助力新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。科技自強(qiáng)自立、低碳化轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化等將帶來(lái)新的投資機(jī)遇，投資者可重點(diǎn)關(guān)注硬科技、新能源、創(chuàng)新醫(yī)療“三輪驅(qū)動(dòng)”為代表的科創(chuàng)賽道的投資機(jī)會(huì)。