王晉斌/文

通脹下行趨勢明確，失業(yè)率仍然很低，這給了美聯(lián)儲實現(xiàn)美國經(jīng)濟“軟著陸”的機會。也正是這個機會導(dǎo)致了下一次是否還要再次加息25個基點存在不確定性：因為美聯(lián)儲要小心翼翼地平衡通脹與就業(yè)（增長）。

7月26日美聯(lián)儲公布了貨幣政策委員會聲明（Federal Reserve issues FOMC statement），將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，處于5.25-5.50%的區(qū)間，以促使美國通脹回歸2%的目標(biāo)。加息25個基點符合市場之前的預(yù)期。在6月份美聯(lián)儲暫停加息時，鮑威爾就引導(dǎo)了市場7月份美聯(lián)儲可能加息25個基點的預(yù)期。從公布的內(nèi)容來看，有幾點值得關(guān)注。

首先，美聯(lián)儲認為，最近的指標(biāo)表明，美國經(jīng)濟活動一直在以溫和的速度擴張（expanding at a moderate pace）。近幾個月來，美國就業(yè)增長強勁，失業(yè)率一直很低，通脹率仍偏高（remains elevated）。美聯(lián)儲的觀點說明了：第一、通脹率偏高是加息的關(guān)鍵原因。第二、美國經(jīng)濟以溫和的速度擴張。第三、勞動力市場的強勁支撐了美聯(lián)儲的加息。

其次，美聯(lián)儲認為，美國的銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業(yè)信貸條件收緊可能會影響經(jīng)濟活動、就業(yè)和通貨膨脹，影響程度仍不確定。委員會保持對通貨膨脹風(fēng)險的高度關(guān)注（remains highly attentive to inflation risks）。美聯(lián)儲的觀點說明了：第一、美國銀行體系資產(chǎn)負債表受債券價值估值損失可控，盡管近幾個月債券估值損失有所上升。依據(jù)達拉斯分行的數(shù)據(jù)，2023年6月份美國可流通國債賬面價值浮虧再次突破1.8萬億美元，達到1.812萬億美元。與浮虧高點2022年10月相比要低2845億美元。美聯(lián)儲在2023年3月份出臺了定期融資計劃（BTFP），在一定程度上緩解了銀行流動性壓力。第二、家庭和企業(yè)信貸條件收緊對經(jīng)濟行為的影響存在不確定性。這與近期房地產(chǎn)市場出現(xiàn)價格反彈有關(guān)；與今年以來股市持續(xù)上漲有關(guān)；也與失業(yè)率今年幾個月微小波動有關(guān)；也與核心通脹率居高難下有關(guān)。第三、繼續(xù)保持對通貨膨脹風(fēng)險的高度關(guān)注，說明通脹已經(jīng)不是急所，但要跟蹤檢測其變化的風(fēng)險。

再次，美聯(lián)儲認為，在評估貨幣政策的適當(dāng)立場時，委員會將繼續(xù)監(jiān)測新信息（incoming information）對經(jīng)濟前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙實現(xiàn)委員會目標(biāo)的風(fēng)險，委員會將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預(yù)期以及金融和國際發(fā)展。美聯(lián)儲的觀點說明了：第一、要看新信息。美聯(lián)儲堅持了依據(jù)實際數(shù)據(jù)決策的邏輯，不依賴過去信息和預(yù)期展望來決策。第二、美聯(lián)儲評估的新信息很廣泛，不只是高度關(guān)注通脹，而是綜合考慮通脹、就業(yè)（增長）以及金融的穩(wěn)定性。盡管美聯(lián)儲高度關(guān)注通脹，但對美國經(jīng)濟“軟著陸”的渴望決定了美聯(lián)儲已經(jīng)進入了平衡通脹和增長的新階段。

最后，委員會將按照先前宣布的計劃繼續(xù)減持美國國債、機構(gòu)債務(wù)和機構(gòu)抵押貸款支持證券。委員會堅決致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲的觀點說明了：第一、繼續(xù)縮表，緊縮流動性，用縮表配合加息繼續(xù)控通脹，也為下一次遇到危機再度擴表創(chuàng)造出擴表的空間。第二、堅決致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。2020年8月美聯(lián)儲貨幣政策新框架采取的是彈性平均通脹目標(biāo)制，通脹目標(biāo)2%不代表一定要到2%，而是一定時期平均通脹率2%。因此，美聯(lián)儲不會等到通脹降至2%才開始調(diào)整貨幣政策，更可能是在PCE進入3%區(qū)間內(nèi)，甚至在3%左右就會開始考慮調(diào)整貨幣政策取向。

2023年6月份美國通脹率（CPI）同比3.0%，核心CPI同比4.8%。BEA提供的5月份的PCE通脹率3.8%，核心PCE同比4.6%，核心通脹率遠高于2%。1季度美國經(jīng)濟增長年率2.0%，2季度的預(yù)測值1.9%。能源食品價格對美國通脹的沖擊快速消退，但勞動力市場支撐的核心通脹率居高難下。綜合來看，有利于美聯(lián)儲的關(guān)鍵信息是，通脹下行趨勢明確，失業(yè)率仍然很低，這給了美聯(lián)儲實現(xiàn)美國經(jīng)濟“軟著陸”的機會。也正是這個機會導(dǎo)致了下一次是否還要再次加息25個基點存在不確定性：因為美聯(lián)儲要小心翼翼地平衡通脹與就業(yè)（增長）。