文/新供應(yīng)鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

萬集科技成立于1994年，作為老牌智能交通產(chǎn)品與服務(wù)提供商，在智能駕駛領(lǐng)域起步較早，且自主研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，核心零部件與技術(shù)均是自研，在商用服務(wù)及工業(yè)物流機(jī)器人用激光雷達(dá)、地鐵自動(dòng)駕駛、無人駕駛用激光雷達(dá)、公路交通用激光雷達(dá)等方面的布局都初見成效。

其中激光雷達(dá)是實(shí)現(xiàn)更高級(jí)別自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵設(shè)備，被譽(yù)為自動(dòng)駕駛的“眼睛”，是一種通過發(fā)射激光來測(cè)量物體和傳感器之間距離的不可或缺的裝置，是目前自動(dòng)駕駛領(lǐng)域兵家必爭(zhēng)之地。萬集科技早于2011年，就開始布局激光雷達(dá)業(yè)務(wù)，從2015年開始開發(fā)多線車載激光雷達(dá)，已形成了非常好的技術(shù)積累，有著較為穩(wěn)定和較強(qiáng)實(shí)力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)布局了未來的激光雷達(dá)技術(shù)路線。這不僅是因?yàn)樵摴绢I(lǐng)導(dǎo)層的高瞻遠(yuǎn)矚，也有很大一部分原因在于目前舊業(yè)務(wù)發(fā)展后勁缺乏，公司2019年，受益于全國撤銷高速公路省界收費(fèi)站工作的全面推進(jìn)，以及交通部門大力推廣普及ETC建設(shè)，公司營收大幅增長(zhǎng)，這一偶發(fā)性紅利，導(dǎo)致公司目前業(yè)績(jī)受阻，再加上原材料價(jià)格的波動(dòng)影響到公司的生產(chǎn)成本，2021年?duì)I業(yè)收入相較20年下降43.17%，凈利潤(rùn)同比下降92.94%。這一現(xiàn)狀也迫使公司必須進(jìn)行轉(zhuǎn)型，強(qiáng)勢(shì)發(fā)展激光雷達(dá)、智能網(wǎng)聯(lián)、汽車電子新賽道方面，2021年度公司研發(fā)費(fèi)用23494.50萬元，同比增長(zhǎng)53.03%，較高的研發(fā)投入，也證明了公司轉(zhuǎn)型的決心。萬集科技未來的表現(xiàn)，重點(diǎn)在于其激光雷達(dá)方面的轉(zhuǎn)型落地是否成功。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.正逢“雙智”建設(shè)機(jī)遇

2021年5月，工信部和住建部印發(fā)《關(guān)于組織開展智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施與智能網(wǎng)聯(lián)汽車協(xié)同發(fā)展試點(diǎn)工作的通知》，提出加強(qiáng)智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)不同等級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)汽車在特定場(chǎng)景下的示范應(yīng)用，推動(dòng)建設(shè)“車城網(wǎng)”平臺(tái)。緊跟政策動(dòng)態(tài)，把握“雙智”建設(shè)機(jī)遇。面對(duì)“雙智”城市建設(shè)這一機(jī)遇，萬集科技也提出了“1+2+4+N”的建設(shè)方案，即“以一個(gè)車城網(wǎng)平臺(tái)為基準(zhǔn)，建設(shè)感知融合與通信網(wǎng)絡(luò)兩大基礎(chǔ)，服務(wù)于車、路、云、網(wǎng)四端，來拓展多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景”。根據(jù)公司的介紹，該建設(shè)思路既可以應(yīng)用于未來的自動(dòng)駕駛，也可以解決智慧城市當(dāng)前的痛點(diǎn)問題，實(shí)現(xiàn)了智能網(wǎng)聯(lián)汽車與智慧城市的協(xié)同發(fā)展。提升產(chǎn)品數(shù)智化能力，強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為配合“1+2+4+N”的雙智城市建設(shè)方案，萬集科技積極提升數(shù)字化智能交通產(chǎn)品及方案能力。一方面，聯(lián)合北京智源人工智能研究院發(fā)布全球首個(gè)面向路側(cè)邊緣計(jì)算的AI數(shù)據(jù)集，該數(shù)據(jù)集由公司自主研發(fā)的路側(cè)智慧基站采集完成，支持3D點(diǎn)云檢測(cè)、2D圖像檢測(cè)、激光雷達(dá)和圖像融合檢測(cè)。另一方面，先后投資了北京車百智能網(wǎng)聯(lián)科技和上海濟(jì)達(dá)交通科技，進(jìn)一步增強(qiáng)交通智慧化的全息感知及解決方案能力。通過自主研發(fā)及對(duì)外合作，萬集科技將進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品及方案的數(shù)智化能力，從而強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.ETC市場(chǎng)位勢(shì)突出

——是ETC市場(chǎng)的領(lǐng)先者。專用短程通信業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于電子不停車收費(fèi)系統(tǒng)（ETC）。ETC 系統(tǒng)通過路側(cè)天線與車載單元之間的專用短程通信，在不需要停車的情況下自動(dòng)完成收費(fèi)處理全過程，實(shí)現(xiàn)無人值守，降低管理成本，提高車輛通行效率。ETC行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，萬集科技為行業(yè)頭部廠商。由于具有典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，加之行業(yè)實(shí)行資質(zhì)準(zhǔn)入制（需通過國家交通部交通工程監(jiān)理檢測(cè)中心的物理層測(cè)試和互操作性測(cè)試），ETC行業(yè)集中度較高。根據(jù)各個(gè)公司年報(bào)披露的信息，在我國ETC市場(chǎng)中，金溢科技、萬集科技、華銘智能共占85%以上份額，其中萬集科技份額連續(xù)五年位列前三。

——較為完善的智能交通產(chǎn)業(yè)鏈。萬集科技在智能交通行業(yè)深耕28年，在智能交通設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，一方面熟悉交通行業(yè)對(duì)產(chǎn)品特性的要求并形成了工藝積累，另一方面積累了豐富的產(chǎn)品全流程管理和品控經(jīng)驗(yàn)。并在北京順義已建成4萬平米的智能制造生產(chǎn)基地，構(gòu)建萬級(jí)/十萬級(jí)無塵車間，用于ETC產(chǎn)品、前裝ETC-OBU、V2X單元及車載多線激光雷達(dá)的生產(chǎn)和測(cè)試、智能網(wǎng)聯(lián)大數(shù)據(jù)中心的運(yùn)營。引入全球領(lǐng)先的ERP系統(tǒng)（SAP）、生產(chǎn)管理系統(tǒng)（MES）、倉庫管理系統(tǒng)（WMS），配備多條高速SMT貼片線和全自動(dòng)化裝配測(cè)試線，可以生產(chǎn)車規(guī)級(jí)PCBA及產(chǎn)品，滿足車路兩端業(yè)務(wù)需求。通過工廠管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)采集、多端多角色實(shí)時(shí)協(xié)同、大數(shù)據(jù)可視化呈現(xiàn)、深度學(xué)習(xí)智能決策，進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)品控能力。

——矩陣式的營銷組織。萬集科技設(shè)立矩陣式營銷管理模式，設(shè)有產(chǎn)品事業(yè)部，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌產(chǎn)品線的營銷工作，同時(shí)，按照區(qū)域設(shè)有銷售分公司或者派出機(jī)構(gòu)，以分公司作為支點(diǎn)覆蓋區(qū)域銷售工作，保證市場(chǎng)的無縫隙網(wǎng)絡(luò)覆蓋，不斷將產(chǎn)品與服務(wù)向覆蓋區(qū)域滲透。公司在包括武漢、重慶、廣州、沈陽、南京等地區(qū)設(shè)有營銷機(jī)構(gòu)。同時(shí)建立了一支跨越三大洲六個(gè)國家的高效的全球銷售團(tuán)隊(duì)，采用矩陣營銷管理模式，由產(chǎn)品部門和銷售部門組成。公司的銷售代表遍布世界各地，包括印度尼西亞、泰國、俄羅斯、墨西哥和孟加拉國。此外，萬集科技重視營銷網(wǎng)絡(luò)梯隊(duì)建設(shè)和培訓(xùn)工作，各營銷機(jī)構(gòu)設(shè)有銷售經(jīng)理、副經(jīng)理，并著力培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的銷售業(yè)務(wù)骨干。

——快速響應(yīng)客戶的服務(wù)能力。萬集科技各產(chǎn)品線配備了技術(shù)服務(wù)、質(zhì)量控制等專業(yè)技術(shù)人員，可以在售前售后為客戶提供技術(shù)支持，為客戶提供產(chǎn)品介紹、方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品安裝測(cè)試等專業(yè)服務(wù)，并根據(jù)用戶的使用情況不斷的、及時(shí)的向公司進(jìn)行反饋。公司通過完善的技術(shù)服務(wù)，贏得用戶的信賴，增強(qiáng)與客戶的黏合度。并在總部設(shè)立技術(shù)服務(wù)中心，統(tǒng)籌各區(qū)域的客戶服務(wù)管理工作，并實(shí)現(xiàn)與質(zhì)量管理部門、各事業(yè)部的業(yè)務(wù)協(xié)同。此外，還建立了覆蓋全國的客戶服務(wù)體系，具備快速響應(yīng)客戶的服務(wù)能力。

3.可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)

——政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。萬集科技業(yè)務(wù)的發(fā)展受到國家對(duì)智能交通行業(yè)支持性政策及國家在交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投資及交通治理、城市化進(jìn)程等方面投入程度的影響。雖然國家中長(zhǎng)期規(guī)劃持續(xù)助推智能交通行業(yè)發(fā)展，如果未來國家對(duì)智能交通有關(guān)領(lǐng)域的支持政策或支持力度發(fā)生變化，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)將受到一定程度影響。

——行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。智能交通行業(yè)同時(shí)涉及到信息技術(shù)、傳感技術(shù)、數(shù)據(jù)通信傳輸技術(shù)、控制技 術(shù)等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域，屬于技術(shù)更新速度快、知識(shí)密集型、高新技術(shù)為主導(dǎo)的行 業(yè)。雖然公司在智能交通行業(yè)經(jīng)營多年，但如果未來公司對(duì)市場(chǎng)需求把握出現(xiàn)偏差，致使公司的核心技術(shù)未能滿足客戶發(fā)展方向的需求，導(dǎo)致技術(shù)落后，或者不能及時(shí)調(diào)整技術(shù)和產(chǎn)品方向，或者新技術(shù)、新產(chǎn)品不能有效實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，公司可能喪失技術(shù)和市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，進(jìn)而出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力下降、無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益水平的風(fēng)險(xiǎn)。

4.自身存在的不足

——應(yīng)收賬款回收能力不足。萬集科技所處智能交通行業(yè)的主要客戶為各地公路管理部門、智能交通系統(tǒng)集成商以及銀行等，公司業(yè)務(wù)合同的執(zhí)行期及結(jié)算周期一般較長(zhǎng)，且工程款項(xiàng)的結(jié)算附有一定條件，存在客戶延遲驗(yàn)收以及產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)收賬款期末余額較大，若期后應(yīng)收賬款回款情況欠佳，將會(huì)給公司帶來較大的資金壓力，進(jìn)而對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

——經(jīng)營管理能力適應(yīng)性不足。隨著萬基科技資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模、人員及管理隊(duì)伍的進(jìn)一步擴(kuò)張，公司現(xiàn)有戰(zhàn)略規(guī)劃、制度建設(shè)、組織設(shè)置、內(nèi)部控制等方面都面臨更高的要求和挑戰(zhàn)。公司管理層尚缺乏適時(shí)調(diào)整公司的組織結(jié)構(gòu)、管理體系和人才儲(chǔ)備以適應(yīng)公司內(nèi)外部環(huán)境的變化的能力，公司未來可能存在組織模式和管理制度不完善、內(nèi)部控制有效性不足、內(nèi)部約束機(jī)制不健全導(dǎo)致的管理能力滯后于經(jīng)營規(guī)模增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

——研發(fā)投入不足。2021年萬集科技研發(fā)投入、研發(fā)投入占營業(yè)收入比和研發(fā)人員規(guī)模分別為2.35億元、25.61%、577人，而同屬智能駕駛賽道的寒武紀(jì)，2021年的研發(fā)投入、研發(fā)投入占營業(yè)收入比、研發(fā)規(guī)模分別為11.36億元，157.51%，1213人。因此在研發(fā)投入方面，萬集科技相較寒武紀(jì)仍具有不小的差距。作為技術(shù)密集型企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新仍然是該行業(yè)的制勝法寶。因此，萬集科技如果想繼續(xù)保持在該領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，仍需在研發(fā)投入方面付出更多的努力。

——舊業(yè)務(wù)發(fā)展后勁缺乏。2019年，萬集科技受益于全國撤銷高速公路省界收費(fèi)站工作的全面推進(jìn)，以及交通部門大力推廣普及ETC建設(shè)，公司營收大幅增長(zhǎng)，但后勁發(fā)展能力不足，導(dǎo)致公司目前業(yè)績(jī)受阻，2021年?duì)I業(yè)收入相較2020年下降43.17%。

二、“值得信賴”維度評(píng)價(jià)

1.企業(yè)規(guī)模實(shí)質(zhì)性發(fā)展尚有難度

近年來，萬集科技不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)規(guī)模和職工數(shù)量均得到了顯著提升，但營業(yè)收入?yún)s持續(xù)下滑。因此，如何在新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)ふ彝黄疲蔀楫?dāng)前亟需解決的關(guān)鍵問題。

——總資產(chǎn)曲折上升（見圖1）。2019-2021年總資產(chǎn)分別為30.18億元，28.09億元，33.22億元。2020年總資產(chǎn)規(guī)模同比下降6.93%，在2021年總資產(chǎn)規(guī)模同比增加18.26%。總資產(chǎn)規(guī)模曲折上升中，從該數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)萬集科技對(duì)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的決心。

圖1 萬集科技2019年-2021年總資產(chǎn)（億元）

——營業(yè)收入連續(xù)下滑（見圖2）。2019年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.51億元，同比增長(zhǎng)384.10%，主要受益于2019年全國撤銷高速公路省界收費(fèi)站工作的全面推進(jìn)，以及交通部門大力推廣普及ETC建設(shè)，然而該業(yè)務(wù)發(fā)展后勁不足，2020年、2021年?duì)I業(yè)收入分別為16.63億元，9.45億元，同比下降50.39%和43.17%。

圖2 萬集科技2019年-2021年?duì)I業(yè)收入（億元）

——員工規(guī)模不斷擴(kuò)大（見圖3）。萬集科技積極推動(dòng)人才隊(duì)伍建設(shè)，公司職工穩(wěn)步增長(zhǎng)中。2019年、2020年、2021年在職員工人數(shù)分別為1115人、1335人、1508人。

圖3 萬集科技2019年-2021年員工規(guī)模（人）

此外，以市值衡量的企業(yè)價(jià)值在2021年僅為8.59億元，而同在智能駕駛賽道的寒武紀(jì)以及西安炬光分別為380.50億元，197.01億元。因此萬集科技并未得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，在實(shí)質(zhì)性規(guī)模發(fā)展上任重道遠(yuǎn)。

2.市場(chǎng)份額位于市場(chǎng)前列

從財(cái)務(wù)維度來看（見表1），萬集科技在品牌優(yōu)勢(shì)值在上市的三家“智能駕駛”領(lǐng)域的企業(yè)中并未有明顯的優(yōu)勢(shì)，但從銷售收入來看，萬集科技市場(chǎng)份額為44%，在這三家企業(yè)中位于領(lǐng)先水平。這主要是因?yàn)槿f集科技在智能交通行業(yè)深耕了28年，在智能交通設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈。

表1 “智能駕駛”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)值

3.底層技術(shù)仍需突破

萬集科技專業(yè)從事智能交通系統(tǒng)（ITS）技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制造、技術(shù)服務(wù)，為公路交通和城市交通客戶提供激光產(chǎn)品、汽車電子、智能網(wǎng)聯(lián)、專用短程通信（ETC）、動(dòng)態(tài)稱重系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，以及相關(guān)的方案設(shè)計(jì)、施工安裝、軟件開發(fā)和維保等相關(guān)服務(wù)，同時(shí)在車聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)、邊緣計(jì)算及自動(dòng)駕駛等多個(gè)領(lǐng)域積累了大量自主創(chuàng)新技術(shù)，開發(fā)了車路兩端激光雷達(dá)、V2X車路協(xié)同設(shè)備、智能網(wǎng)聯(lián)路側(cè)智慧基站、智慧交通云平臺(tái)等多系列產(chǎn)品，為智慧高速、智慧城市提供全方面綜合的解決方案、系統(tǒng)、產(chǎn)品及服務(wù)。公司對(duì)相關(guān)產(chǎn)品擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并具備行業(yè)制造、施工、供貨的必要資質(zhì)。

近年，為尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在激光雷達(dá)、智能網(wǎng)聯(lián)、汽車電子方面尋求新的突破，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2021年度研發(fā)費(fèi)用2.34億元，較2020年度增加8141.90萬元，同比增長(zhǎng)53.03%。但在研發(fā)強(qiáng)度方面，即研發(fā)投入占比營業(yè)收入比例，為25.61%，與寒武紀(jì)仍然具有較大差距，且發(fā)明專利數(shù)也遠(yuǎn)低于寒武紀(jì)，但研發(fā)強(qiáng)度也并非越大越好，還需謹(jǐn)防出現(xiàn)寒武紀(jì)研發(fā)投入與盈利無法平衡的困境。雖然萬集科技在智能交通行業(yè)的長(zhǎng)期耕耘給企業(yè)帶來了巨大優(yōu)勢(shì)，但作為技術(shù)密集型企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新仍然是該行業(yè)的制勝法寶。因此，萬集科技如果想繼續(xù)保持在該領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，仍需在研發(fā)投入方面付出更多的努力。

表2 “智能駕駛”賽道企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度和發(fā)明專利數(shù)

4.財(cái)務(wù)狀態(tài)良好

——償債能力較弱。從財(cái)務(wù)維度來看（見圖4），萬集科技在營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力方面均有較好的表現(xiàn)，但從償債能力來看，相較于其他2家企業(yè)，處于較低水平，但從未進(jìn)行無量綱化的資產(chǎn)負(fù)債率看，2021年萬集科技資產(chǎn)負(fù)債率為21.07%，尚處于健康水平，只是相對(duì)其他2家企業(yè)來看表現(xiàn)并不突出。進(jìn)一步分析盈利能力（見圖5），2019年-2021年萬集科技的凈資產(chǎn)收益率為73.06%、32.36%、1.88%，雖然仍在盈利，但出現(xiàn)了大幅度下降趨勢(shì)，很大一部分原因在于ETC領(lǐng)域所帶來的優(yōu)勢(shì)正逐漸褪去。因此，對(duì)于萬集科技來說，尋求戰(zhàn)略，在新的領(lǐng)域?qū)で笸黄剖钱?dāng)務(wù)之急。

圖4 “智能駕駛”賽道企業(yè)營運(yùn)盈利及發(fā)展能力（100分制）

圖5 萬集科技2019年-2021年凈資產(chǎn)收益率

——公司治理體系較為健康。股權(quán)制衡度較高，2021年，萬集科技第一大股東持股比例/第二大股東持股比例為9.29，股權(quán)制衡度處于健康狀態(tài)，避免了一股獨(dú)大的局面。且在獨(dú)立董事占比以及二職分離方面均有較好表現(xiàn)。

——注重人才隊(duì)伍規(guī)模的擴(kuò)張。在人才培養(yǎng)方面，注重規(guī)模建設(shè)，2021年在職員工人數(shù)為1508人，同比增長(zhǎng)12.96%，且主要聚焦于銷售隊(duì)伍的建設(shè)，報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)構(gòu)建海外本地化員工團(tuán)隊(duì)以擴(kuò)大全球銷售隊(duì)伍，分布印尼、俄羅斯、泰國、孟加拉、墨西哥等多個(gè)國家。2019年-2022年的研發(fā)人員人數(shù)為272人、508人、577人，占職工人數(shù)24.39%、38.05%、38.26%，雖出現(xiàn)了緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但相較于寒武紀(jì)2021年研發(fā)人員1213人，占職工人數(shù)81.03%，仍有不小的差距。因此，萬集科技在研發(fā)人員隊(duì)伍的建設(shè)上仍有待進(jìn)一步發(fā)展。

5.勇?lián)鐣?huì)責(zé)任

萬集科技勇?lián)鐣?huì)責(zé)任，長(zhǎng)期通過資助教育的方式回饋社會(huì)，已在全國出資建設(shè)兩所“萬集希望小學(xué)”，公司分別向長(zhǎng)安大學(xué)、北京理工大學(xué)、北京科技大學(xué)、北京航空航天大學(xué)、吉林大學(xué)、華中科技大學(xué)、重慶交通大學(xué)、北京化工大學(xué)等八所 全國著名高校建立了“萬集獎(jiǎng)學(xué)金”，提供長(zhǎng)達(dá)十年的助學(xué)金。

并在2021年河南嚴(yán)重的暴雨災(zāi)情中，萬集科技向河南慈善總會(huì)捐款200萬元專項(xiàng)資金，用于防汛救 災(zāi)及后續(xù)恢復(fù)重建工作。同時(shí)，公司當(dāng)?shù)丶夹g(shù)中心迅速響應(yīng)，成立應(yīng)急保障小組，提供7*24小時(shí)技術(shù)支持，配合業(yè)務(wù)進(jìn)行應(yīng)急搶修、保障工作，確保恢復(fù)高速公路正常運(yùn)行。