經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅  4.5%！超預(yù)期的一季度GDP同比增速對(duì)市場(chǎng)而言，喜中有憂。

4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，同比增長(zhǎng)4.5%；分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值11575億元，同比增長(zhǎng)3.7%；第二產(chǎn)業(yè)增加值107947億元，增長(zhǎng)3.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值165475億元，增長(zhǎng)5.4%。

喜者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開局良好，消費(fèi)、服務(wù)強(qiáng)勁修復(fù)，出口超預(yù)期回升；憂者，工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)投資仍待修復(fù)；3月CPI、PPI不盡人意，甚至引發(fā)“通縮”爭(zhēng)議。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度明顯復(fù)蘇，亮點(diǎn)是伴隨著家庭部門信心改善，消費(fèi)明顯走強(qiáng)。此外，3月強(qiáng)勁的出口亦對(duì)一季度GDP帶來(lái)正向助力。領(lǐng)先指標(biāo)如信貸數(shù)據(jù)等暗示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能二季度將繼續(xù)改善。維持今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)6%的看法不變。”保銀投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。

展望二季度，植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速將穩(wěn)中有升。基建投資整體保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。民企經(jīng)營(yíng)狀況改善和基數(shù)效應(yīng)逐步消退將繼續(xù)推動(dòng)制造業(yè)投資平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，增速仍將高于疫情前水平。房地產(chǎn)投資在低基數(shù)和政策支持下有望企穩(wěn)回升，對(duì)整個(gè)投資的拖累逐步減少。

“預(yù)計(jì)各地仍將大概率保持較為寬松的購(gòu)房政策，季節(jié)性改善特征和去年低基數(shù)效應(yīng)將幫助整體商品房市場(chǎng)保持復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。”連平稱。

數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一動(dòng)力。一季度，內(nèi)需復(fù)蘇疊加低基數(shù)推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)大超預(yù)期。3月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)10.6%，一季度累計(jì)增長(zhǎng)5.8%，當(dāng)季最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率高達(dá)69.4%。

而基于3月的國(guó)內(nèi)消費(fèi)同比增幅，ING銀行認(rèn)為，政府現(xiàn)在無(wú)需采取財(cái)政刺激措施支持消費(fèi)。但外圍市場(chǎng)在年內(nèi)或進(jìn)一步陷入衰退，政府或許需要因此維持基建投資計(jì)劃以補(bǔ)充經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

明暗之間，旨在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性復(fù)蘇背景下，接下來(lái)的宏觀政策將如何發(fā)力？現(xiàn)階段，市場(chǎng)或不宜期待過(guò)高的強(qiáng)刺激政策；但適時(shí)出臺(tái)務(wù)實(shí)有效的政策措施亦是題中應(yīng)有之義。

明與暗

一如硬幣的正反面，一季度經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化，有強(qiáng)有弱，有明有暗。

在國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園看來(lái)，整體看，一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，GDP增速超市場(chǎng)預(yù)期，出口、地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)是主要貢獻(xiàn)。結(jié)構(gòu)看，3月經(jīng)濟(jì)分化仍然明顯、有強(qiáng)有弱：強(qiáng)在，出口、消費(fèi)、社融超預(yù)期走強(qiáng)，基建維持高位；弱在，地產(chǎn)再度回落，工業(yè)生產(chǎn)偏弱，通脹低位，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大降，青年失業(yè)率再度走高。

ING銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭藹嬈表示，一季度中國(guó)GDP按年增長(zhǎng)4.5%，超過(guò)ING銀行先前預(yù)測(cè)的3.8%，并高于前一季度的2.9%增長(zhǎng)。零售銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期的主要原因。自1月至2月錄得同比增長(zhǎng)3.5%后，3月零售銷售增長(zhǎng)進(jìn)一步加快至同比增長(zhǎng)10.6%，第一季度整體錄得5.8%增長(zhǎng)。零售銷售的擴(kuò)張主要由餐飲業(yè)推動(dòng)，增速之快是2021年6月以來(lái)的首次，當(dāng)時(shí)錄得同比增長(zhǎng)為12.1%。

如果細(xì)究第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，主要受“防疫政策放開后接觸性、聚集型服務(wù)業(yè)補(bǔ)償性增長(zhǎng)；交通運(yùn)輸業(yè)增長(zhǎng)加快；數(shù)字經(jīng)濟(jì)”等三方面因素驅(qū)動(dòng)。

這其中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用顯著增強(qiáng)。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，一季度，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.2%，明顯快于全部服務(wù)業(yè)增速。隨著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管態(tài)度逐步明晰，ChatGPT掀起數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資熱潮，AI應(yīng)用空間打開，一季度高技術(shù)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值和投資均顯著抬升。1-3月高技術(shù)服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)17.8%，較1-2月抬升5.5個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的《2023年3月份商品住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況》顯示，70城房?jī)r(jià)環(huán)比全線上漲；超9成城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲。對(duì)此，有人士認(rèn)為，樓市底部基本確認(rèn)；在過(guò)去12個(gè)月持續(xù)下降的情況下，住宅銷售面積首次同比轉(zhuǎn)正；市場(chǎng)將逐漸步入企穩(wěn)回升階段

18日的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，商品房銷售面積同比降幅收窄至1.8%，銷售額同比增長(zhǎng)4.1%，尤其是住宅銷售面積增幅回正，住宅銷售額連續(xù)2個(gè)月同比正增長(zhǎng)。ING銀行認(rèn)為，今年首季住宅物業(yè)銷售按年增長(zhǎng)7.1％，較2022年第四季3.5％增幅高，這一情況鼓舞人心，買家正重新對(duì)開發(fā)商恢復(fù)信心。如果市場(chǎng)能夠消化預(yù)售房屋，開發(fā)商可在2024年通過(guò)住宅銷售獲得新的現(xiàn)金流。

而消費(fèi)、住宅銷售“亮點(diǎn)”之外，可能的“短板”是，據(jù)彭藹嬈分析，第一季度的基建投資增長(zhǎng)出乎預(yù)料放緩至8.8%，而今年頭兩個(gè)月的增長(zhǎng)為9%。但基建投資增速與第一季固定資產(chǎn)投資的5.1%增長(zhǎng)相比較高。即使3月基建投資增長(zhǎng)放緩，3月強(qiáng)勁的貸款增長(zhǎng)有望加快第二季度的基建投資。

3月工業(yè)生產(chǎn)按年增長(zhǎng)為3.9%，第一季度則按年增長(zhǎng)3.0%，稍微高于前一季度的2.4%。溫和增長(zhǎng)的工業(yè)生產(chǎn)受美國(guó)及歐洲等外圍需求減弱的影響。大多數(shù)電子產(chǎn)品的生產(chǎn)于第一季度錄得收縮。微型計(jì)算機(jī)、集成電路及智能設(shè)備于第一季分別下滑22.5%、14.8%及7%，也反映了美國(guó)出口禁令的影響。

中國(guó)銀河證券研究院分析，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，3月數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前復(fù)蘇跡象明確，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加速修復(fù)。去年最大的兩個(gè)拖累項(xiàng)房地產(chǎn)和消費(fèi)今年以來(lái)已經(jīng)觸底反彈，數(shù)據(jù)顯示居民部門的投、融資以及消費(fèi)正在加速修復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)可期；疊加3月的出口數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期帶來(lái)驚喜，外貿(mào)承壓得到一定緩解，整體中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本盤相對(duì)穩(wěn)固，在外圍衰退風(fēng)險(xiǎn)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)將走出獨(dú)立向好的復(fù)蘇行情。

不過(guò)，投資增速有所回落。固定資產(chǎn)投資當(dāng)月增速同比回落至-0.7%。其中基建相對(duì)較好，增速略降至8.7%繼續(xù)體現(xiàn)較強(qiáng)韌性，政策扶持下基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)有力支撐效用不減；制造業(yè)增速回落至6.2%，3月PMI亦顯示制造業(yè)景氣度在向常態(tài)回歸；房地產(chǎn)投資增速略下至-5.9%，房屋施工及新開工面積數(shù)據(jù)3月再度回落表現(xiàn)較差，但竣工及銷售額等相關(guān)指標(biāo)已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)正，分別上漲32%、6.3%，顯示房地產(chǎn)行業(yè)終端銷售和融資改善，但投資仍疲弱，整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)景氣度仍有待修復(fù)。

正如，3月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比收縮5.9%，相比1-2月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)竣工面積增速躥升，創(chuàng)2021年下半年以來(lái)新高，商品房銷售增速小幅抬升，但新開工和施工面積增速顯著回落。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這意味著，當(dāng)前房地產(chǎn)投資修復(fù)以“保交樓”為主要特征，房企新開工意愿依然不強(qiáng)。

“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然具有典型的疫后修復(fù)特征，與防疫放開相關(guān)的服務(wù)業(yè)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵力量，但經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不夠穩(wěn)固。”鐘正生認(rèn)為。

他表示，這體現(xiàn)在：工業(yè)生產(chǎn)和投資的穩(wěn)步復(fù)蘇中，開始顯現(xiàn)出若干不利跡象；房地產(chǎn)投資的修復(fù)仍主要受益于保交樓政策，房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)和新開工意愿提升均不穩(wěn)固；居民收入信心雖明顯改善，但可支配收入增長(zhǎng)仍然未見起色，擴(kuò)大居民消費(fèi)仍任重道遠(yuǎn)。

“宏觀政策下一步”

誠(chéng)然，3月通脹數(shù)據(jù)欠佳，但近乎完美的信貸數(shù)據(jù)鋪墊下，一季度GDP大超預(yù)期或不意外。接踵而至的思忖是：一季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否可持續(xù)？何謂與之匹配的宏觀政策？

市場(chǎng)從“4月7日的央行貨幣政策委員會(huì)2023年第一季度例會(huì)”與“4月18日的財(cái)政部一季度財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會(huì)”中，可見些許端倪。

前者，會(huì)議稱，今年以來(lái)宏觀政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場(chǎng)預(yù)期，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

央行貨幣政策委員會(huì)認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通脹仍處高位，地緣政治沖突持續(xù)，發(fā)達(dá)國(guó)家央行政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)，但恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。”央行貨政例會(huì)指出，要精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，全力做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。

這其中的重要信號(hào)是，該會(huì)議指出，“進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)政府投資帶動(dòng)民間投資。”

這昭示，央行可能很清楚，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制依然不夠暢通，以致于流動(dòng)性出現(xiàn)“分流”；包括“貨幣供應(yīng)量、社融與經(jīng)濟(jì)增速的匹配”和“投資仍需發(fā)力”的問(wèn)題。

事實(shí)上，當(dāng)3月信貸數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)嘩然——不解“流動(dòng)性去哪了”。按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王小魯?shù)脑捳f(shuō)，在貨幣增長(zhǎng)大幅度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，所謂“通縮”是個(gè)偽命題。貨幣走高，價(jià)格走低，這不是通縮，是產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)需求不足抑制了價(jià)格上漲。

如此，一季度GDP超預(yù)期之下，市場(chǎng)寄希望宏觀政策全面寬松未必可行，更多的還是貨幣政策“精準(zhǔn)有力”，以及“總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的相機(jī)決策。

后者，財(cái)政方面，在財(cái)政部4月18日召開的2023年一季度財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會(huì)上，提及下階段財(cái)政政策鞏固經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭的著力點(diǎn)。財(cái)政部預(yù)算司副司長(zhǎng)李大偉表示，今年以來(lái)，中央財(cái)政按照“積極的財(cái)政政策加力提效”的要求，保持較高的支出強(qiáng)度，持續(xù)提升財(cái)政政策效能，有力推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好；重點(diǎn)做好“三點(diǎn)”： 

一是及時(shí)做好預(yù)算批復(fù)下達(dá)工作。二是加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。指導(dǎo)地方加強(qiáng)專項(xiàng)債券項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作，提高項(xiàng)目?jī)?chǔ)備質(zhì)量，加快專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，強(qiáng)化專項(xiàng)債券資金使用管理，適當(dāng)提高資金使用集中度，優(yōu)先支持成熟度高的項(xiàng)目和在建項(xiàng)目，推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量，發(fā)揮專項(xiàng)債券擴(kuò)大有效投資的積極作用。 

三是完善稅費(fèi)優(yōu)惠政策。突出對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶以及企業(yè)提升創(chuàng)新能力等的支持，增強(qiáng)稅費(fèi)優(yōu)惠政策的精準(zhǔn)性有效性，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。

因此，財(cái)政政策上，或許已是“積極”和“加力提效”了；接下來(lái)，就看如何落實(shí)。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國(guó)一般公共預(yù)算收入62341億元，同比增長(zhǎng)0.5%。其中，中央一般公共預(yù)算收入27603億元，同比下降4.7%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入34738億元，同比增長(zhǎng)5%。全國(guó)稅收收入51707億元，同比下降1.4%；非稅收入10634億元，同比增長(zhǎng)10.9%。

“3月財(cái)政收入明顯好轉(zhuǎn)，支出略有放緩，收支分項(xiàng)透露的線索與同期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一致。”熊園分析，一季度整體看，財(cái)政收入完成進(jìn)度好于季節(jié)性，支出端“前置發(fā)力”的特征明顯。往后看，鑒于一季度GDP大超預(yù)期，全年5%左右的目標(biāo)大概率能超額完成，進(jìn)一步預(yù)示強(qiáng)刺激政策不宜期待過(guò)高。具體到財(cái)政端，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需仍是首要任務(wù)。短期看，財(cái)政端有5大關(guān)注點(diǎn)，尤其是要緊盯4月底政治局會(huì)議、開發(fā)性政策性金融使用情況、地方化債進(jìn)展。

“總量看，3月一般財(cái)政收入明顯好轉(zhuǎn)，稅收收入改善是主要拉動(dòng)，一季度整體收入完成進(jìn)度好于季節(jié)性。稅收收入中，四大稅種多數(shù)回落，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收由負(fù)轉(zhuǎn)正。”熊園分析。

不過(guò)，如果切換至一季度GDP，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年各季度及2023年一季度GDP環(huán)比增速分別為0.8%、-2.3%、3.9%、0.6%和2.2%。

對(duì)此，中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，具體到3月來(lái)看，各項(xiàng)指標(biāo)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，同比增速大多較上月回升，但環(huán)比增速持平或回落，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率略有放緩，疫后復(fù)蘇正進(jìn)入第二階段。而近段時(shí)間關(guān)于“經(jīng)濟(jì)是否陷入通縮”的討論，也在一定程度上反映出市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)度和可持續(xù)性的擔(dān)憂。

“由于復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，內(nèi)生動(dòng)能仍顯疲弱，從政策角度看，預(yù)計(jì)政府將在前期調(diào)查研究基礎(chǔ)上，適時(shí)出臺(tái)務(wù)實(shí)管用的政策措施，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。”溫彬分析。