經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào) 記者 黃一帆  2月17日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式實(shí)施，一個(gè)月有余，首批主板注冊(cè)制企業(yè)IPO詢(xún)價(jià)正式啟動(dòng)。穩(wěn)步推進(jìn)的全面注冊(cè)制，正在A(yíng)股市場(chǎng)上孕育出嶄新的生態(tài)。

站在這一資本市場(chǎng)歷史長(zhǎng)河中具有里程碑意義的時(shí)點(diǎn)，投資銀行業(yè)務(wù)迎來(lái)了戰(zhàn)略機(jī)遇期。主板上市公司擴(kuò)容提速在即，投行的綜合業(yè)務(wù)能力也面臨考驗(yàn)，并影響著未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與發(fā)展空間。

在頭部券商領(lǐng)銜進(jìn)而加劇馬太效應(yīng)之下，中小券商亦在探求特色投行之路。

前年5月從執(zhí)掌11年國(guó)金證券的前總經(jīng)理金鵬手中接過(guò)“帥印”，“投行老將”姜文國(guó)任職國(guó)金證券總裁已經(jīng)接近兩年的時(shí)間了。

在國(guó)金證券工作15年的經(jīng)歷，使姜文國(guó)被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“國(guó)金干將”。其在投行方面的扎實(shí)功底，使得國(guó)金的投行業(yè)務(wù)比重迅速提升。目前，投行業(yè)務(wù)是國(guó)金證券的營(yíng)收主力。

在全行業(yè)投行收益難言理想的2022年，國(guó)金證券的投行業(yè)務(wù)前三季度營(yíng)收以32.4%的同比增速達(dá)到13.79億元，位列行業(yè)第八，增速在10億元以上規(guī)模投行中排在首位。

國(guó)金證券投行業(yè)績(jī)的提升，得益于其對(duì)投行業(yè)務(wù)整體發(fā)展戰(zhàn)略方向的把握。

過(guò)去一年，國(guó)金證券提出“以投行為牽引、以研究為驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略原則，協(xié)同投行與研究所、直投部門(mén)、資管部門(mén)等深入合作，這恰好與全面注冊(cè)制之下的投行轉(zhuǎn)型方向相適應(yīng)。

在發(fā)展特色投行業(yè)務(wù)的同時(shí)，其亦注重執(zhí)業(yè)質(zhì)量提升，通過(guò)研究能力的建設(shè)，打造在特定領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力、資產(chǎn)定價(jià)能力和品牌影響力，而非單純依賴(lài)提升承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率“竭澤而漁”沖刺規(guī)模。

在全面注冊(cè)制改革落地之際，券商行業(yè)迎來(lái)全新機(jī)會(huì)，但同時(shí)也更考驗(yàn)券商的綜合服務(wù)能力。作為國(guó)金證券應(yīng)該如何把握全面注冊(cè)制下的機(jī)遇？又該如何提升全業(yè)務(wù)鏈條的綜合服務(wù)能力，發(fā)揮好注冊(cè)制“守門(mén)人”作用？經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者就此專(zhuān)訪(fǎng)了國(guó)金證券總裁姜文國(guó)。

注重提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)：相較于核準(zhǔn)制，全面注冊(cè)制之下的投行競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)哪些新特點(diǎn)？

姜文國(guó)：全面注冊(cè)制之下，投行競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在執(zhí)業(yè)質(zhì)量、估值定價(jià)能力、合規(guī)風(fēng)控水平等方面。全面注冊(cè)制以信息披露為核心，中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的審核責(zé)任加大；另外，監(jiān)管部門(mén)審核過(guò)程更為公開(kāi)、透明。因此，投行必須持續(xù)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

首先，投行業(yè)務(wù)人員必須非常熟悉發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式、行業(yè)特點(diǎn)等信息，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地予以披露，避免存在信息披露前后矛盾、誤導(dǎo)或重大遺漏等問(wèn)題。其次，保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任加大，過(guò)去“帶病申報(bào)”“帶病上會(huì)”“擠牙膏式”回答反饋意見(jiàn)或問(wèn)詢(xún)問(wèn)題的做法，在注冊(cè)制下會(huì)對(duì)發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)造成重大不利影響。保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于可能影響發(fā)行條件的問(wèn)題必須徹底解決到位后方能進(jìn)行申報(bào)，這就需要提高投行從業(yè)人員解決問(wèn)題、督促企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的能力。此外，隨著發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，對(duì)于投行人員的行業(yè)理解能力、工作效率也提出了更高的要求。

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年A股IPO共有234家企業(yè)撤單，創(chuàng)9年以來(lái)最大撤回潮，為何會(huì)出現(xiàn)這種情況？

姜文國(guó)：從2022年前十家撤回情況看，頭部券商因整體基數(shù)較大，撤回總家數(shù)較多，但撤回率各家差異不大。從撤回月份看，除1月及2月撤回家數(shù)較少外，其他月份撤回家數(shù)較為分散，不存在明顯的集中性。需要說(shuō)明的是，撤回家數(shù)并非在2022年突然增加，2021年及2022年撤回家數(shù)均非常高。

這兩年撤回率有幾重因素影響，包括監(jiān)管部門(mén)常態(tài)化的現(xiàn)場(chǎng)檢查、宏觀(guān)變動(dòng)因素、監(jiān)管審核理念等因素。

不過(guò)，也有部分券商在行業(yè)大變動(dòng)中堅(jiān)持狠抓質(zhì)量不放松，如證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2022年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果中，有12家公司被評(píng)為A類(lèi)，這12家公司的撤否率均較低。

總體來(lái)看，引起高撤回率的上述因素均已經(jīng)向好，預(yù)計(jì)2023年及之后項(xiàng)目撤回率會(huì)有明顯回落。

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)：去年部分企業(yè)受到疫情影響，使得其業(yè)績(jī)?cè)谏鲜星昂蟪霈F(xiàn)下滑“變臉”。如何看待所謂的“帶病闖關(guān)”的企業(yè)申報(bào)現(xiàn)象？在這種情況下，券商應(yīng)該如何把握申報(bào)企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、持續(xù)性？

姜文國(guó)：而對(duì)于“帶病闖關(guān)”的企業(yè)應(yīng)從兩個(gè)維度去看，一種是單純受宏觀(guān)環(huán)境，尤其是不可預(yù)見(jiàn)的因素引發(fā)的非持續(xù)性業(yè)績(jī)下滑企業(yè)，對(duì)于這類(lèi)企業(yè)，其本身資質(zhì)并無(wú)問(wèn)題，業(yè)績(jī)下滑只是暫時(shí)的，無(wú)需對(duì)此過(guò)分擔(dān)心。另一種是企業(yè)本身資質(zhì)還可以，但業(yè)務(wù)本身需要一定的時(shí)間去適應(yīng)外部環(huán)境的變化，短期內(nèi)可能業(yè)績(jī)不佳，但能夠走上資本市場(chǎng)的企業(yè)，本身就有較強(qiáng)的糾錯(cuò)能力。我們應(yīng)該給予這些企業(yè)一定的時(shí)間和耐心。注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，伴隨著上市門(mén)檻的降低和上市標(biāo)準(zhǔn)的多元化，上市節(jié)奏加快，保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)工作量加大，企業(yè)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定等因素導(dǎo)致暴露出更多的信息披露問(wèn)題。因此，監(jiān)管層審核力度隨之加大。

把握申報(bào)企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、持續(xù)性核心在于保薦機(jī)構(gòu)的“研究定價(jià)能力”。注冊(cè)制下保薦機(jī)構(gòu)的承銷(xiāo)組織能力、研究定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售能力、業(yè)務(wù)協(xié)作能力的限制都將對(duì)定價(jià)功能的發(fā)揮構(gòu)成障礙，而其中核心是研究定價(jià)能力。長(zhǎng)期以來(lái)境內(nèi)一些券商在拓展IPO項(xiàng)目時(shí)缺乏基于基本面的系統(tǒng)性篩選，部分上市公司容易因外界因素的波動(dòng)導(dǎo)致上市前后業(yè)績(jī)變臉的現(xiàn)象。

作為保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步提升擬發(fā)行企業(yè)信息披露質(zhì)量，高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求選擇更加優(yōu)秀的企業(yè)上市，堅(jiān)決避免帶病闖關(guān)；同時(shí)深刻把握注冊(cè)制與提高上市公司質(zhì)量的關(guān)系，滿(mǎn)足注冊(cè)制審核的需求，不斷加強(qiáng)券商質(zhì)量控制體系的完善，確保申報(bào)的項(xiàng)目經(jīng)得住現(xiàn)場(chǎng)核查，經(jīng)得住資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)：面對(duì)全面注冊(cè)制機(jī)遇，國(guó)金證券如何保證并提升自身的執(zhí)業(yè)水平？

姜文國(guó)：近年來(lái)，國(guó)金證券在提升投行執(zhí)業(yè)水平方面主要有以下方面的重要措施：一是著力提高投行人員盡調(diào)能力和信息披露意識(shí)。二要夯實(shí)投行內(nèi)控二、三道防線(xiàn)，強(qiáng)調(diào)執(zhí)業(yè)過(guò)程的動(dòng)態(tài)質(zhì)量控制、更注重執(zhí)業(yè)早期的質(zhì)量控制。

自注冊(cè)制改革后，國(guó)金證券根據(jù)相關(guān)規(guī)定和風(fēng)控的要求，修訂完善了多項(xiàng)制度，并持續(xù)優(yōu)化了“利益沖突”“反洗錢(qián)”“流程審核”等業(yè)務(wù)流程。同時(shí)我們也切實(shí)增強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控能力建設(shè)投入，進(jìn)一步夯實(shí)第二、三道防線(xiàn)。

同時(shí)，為了提高公司保薦項(xiàng)目的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，我們要求質(zhì)控人員在項(xiàng)目立項(xiàng)后就開(kāi)始跟蹤項(xiàng)目。因?yàn)轫?xiàng)目介入時(shí)間越早，未來(lái)否決項(xiàng)目的壓力越小、沉沒(méi)成本越低；我們要求質(zhì)控部和立項(xiàng)評(píng)估小組對(duì)項(xiàng)目立項(xiàng)不能走形式，要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步的質(zhì)量判斷、指出關(guān)注問(wèn)題；在IPO項(xiàng)目立項(xiàng)至內(nèi)核會(huì)這段對(duì)企業(yè)的規(guī)范輔導(dǎo)和盡職調(diào)查期間，我們要求質(zhì)控部對(duì)項(xiàng)目動(dòng)態(tài)跟蹤，包括召開(kāi)中期評(píng)審會(huì)、現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收項(xiàng)目執(zhí)業(yè)質(zhì)量等。

此外，要注重企業(yè)文化建設(shè)，增強(qiáng)企業(yè)文化的保障能力，以企業(yè)文化提升全業(yè)務(wù)鏈投行的“生產(chǎn)力”。

最后，重視技術(shù)和創(chuàng)新投入也很重要。在投行業(yè)務(wù)上，我們目前做的主要是借助信息科技工具提高盡職調(diào)查、質(zhì)量控制、合規(guī)風(fēng)控的工作效率和自動(dòng)化水平；引入風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)查詢(xún)加強(qiáng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制；探索符合業(yè)務(wù)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、工具和模型，提升管理的精細(xì)化水平，逐步提升全業(yè)務(wù)鏈投行的服務(wù)效率。技術(shù)和創(chuàng)新投入為投行高質(zhì)量申報(bào)提供了工具保障。

打造特色投行

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)：國(guó)金證券去年前三季度投行凈收入實(shí)現(xiàn)32.40%的同比增長(zhǎng)，排名較去年同期提升4個(gè)位次，躋身行業(yè)第8。投行業(yè)績(jī)何以大幅提升？

姜文國(guó)：國(guó)金投行業(yè)績(jī)表現(xiàn)首先就是與公司戰(zhàn)略決策相關(guān)，這是投行業(yè)務(wù)發(fā)展的前提保證。之前公司堅(jiān)定地落實(shí)“以投行為牽引，以研究為驅(qū)動(dòng)”的協(xié)同發(fā)展模式，使得公司各項(xiàng)資源向投行、研究、資管、財(cái)富管理等各重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜并協(xié)同共進(jìn)，為投行的發(fā)展指明了戰(zhàn)略方向。

另外，注冊(cè)制改革對(duì)于投行業(yè)務(wù)的影響也是巨大的。注冊(cè)制改革強(qiáng)調(diào)嚴(yán)把資本市場(chǎng)的入口端，壓實(shí)券商“看門(mén)人”責(zé)任已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。這意味著，注冊(cè)制改革將會(huì)重塑投行業(yè)務(wù)生態(tài)，誰(shuí)能夠率先完成管理轉(zhuǎn)型，誰(shuí)就能取得注冊(cè)制的先機(jī)。而這三年以來(lái)，我們堅(jiān)持理念先行，強(qiáng)化投行聚焦質(zhì)量，與此同時(shí)，不斷提升專(zhuān)業(yè)水平和強(qiáng)調(diào)合規(guī)能力建設(shè)，為執(zhí)業(yè)質(zhì)量的提升提供保障。在此以外，客戶(hù)至上的理念與人才隊(duì)伍的建設(shè)也非常重要。

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)：在國(guó)內(nèi)投行市場(chǎng)集中度加速提升、強(qiáng)者恒強(qiáng)頭部效應(yīng)明顯的環(huán)境下，目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍缺乏“小而精”的精品投行，國(guó)金證券應(yīng)該如何走出適合自身的特色化發(fā)展道路？

姜文國(guó)：重點(diǎn)說(shuō)一下國(guó)金證券近幾年的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。我們?cè)谧?cè)制大背景下提前布局，在業(yè)務(wù)全面覆蓋基礎(chǔ)上培育重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，鑄就專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

首先，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，我們堅(jiān)持“股債并舉”的經(jīng)營(yíng)策略，利用“兩條腿”走路，其中IPO業(yè)務(wù)近幾年穩(wěn)居行業(yè)前列，在部分產(chǎn)業(yè)和地區(qū)獲得了良好的客戶(hù)口碑；國(guó)金證券近幾年在公司債券方面持續(xù)發(fā)力，在A(yíng)A主體公司債券承銷(xiāo)總金額方面已連續(xù)四年排名行業(yè)前二，其中2019年、2020年和2022年均為行業(yè)第一。

產(chǎn)業(yè)方面，我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)全面布局基礎(chǔ)上，著力培育重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療健康、新能源與汽車(chē)、信息通訊技術(shù)、大消費(fèi)等行業(yè)領(lǐng)域的客戶(hù)都是我們的重點(diǎn)發(fā)力方向。例如，早在幾年前我們就重點(diǎn)布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，在生物制藥、醫(yī)藥流通、醫(yī)療器械、體外診斷、疫苗等各細(xì)分領(lǐng)域齊頭并進(jìn)，挖掘項(xiàng)目。

地域布局方面，我們?cè)谌珖?guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，重點(diǎn)深耕長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀、華中、川渝、海峽西岸等重要經(jīng)濟(jì)區(qū)域，在上述地區(qū)設(shè)立業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，開(kāi)發(fā)重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)，為客戶(hù)提供屬地化服務(wù)。

業(yè)務(wù)協(xié)同方面，公司提出了“以投行為牽引、以研究為驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略原則，十分重視投行部門(mén)與公司其他兄弟部門(mén)及業(yè)務(wù)條線(xiàn)的合作，投行部門(mén)利用公司在全國(guó)各個(gè)重點(diǎn)地區(qū)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，合規(guī)的前提下，在股權(quán)和債券方面展開(kāi)深入合作。

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)：去年，從行業(yè)來(lái)看，國(guó)金證券承銷(xiāo)保薦傭金率有所提升，高于行業(yè)均值水平。其中的原由是什么？

姜文國(guó)：承銷(xiāo)保薦費(fèi)率與上市板塊、募資規(guī)模、所屬行業(yè)、項(xiàng)目難易程度及周期長(zhǎng)短等均有關(guān)聯(lián)，單純比較平均的承銷(xiāo)保薦費(fèi)率意義不大。

比較2022年主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板不同募資規(guī)模的承銷(xiāo)保薦費(fèi)率來(lái)看，各板塊募集金額越高，相應(yīng)承銷(xiāo)費(fèi)率越低，變動(dòng)趨勢(shì)相近。

此外，與中小型券商相比，國(guó)金證券在服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新企業(yè)方面積累了良好的口碑和市場(chǎng)聲譽(yù)，具有一定的品牌溢價(jià)，又能夠確保公司在同級(jí)別項(xiàng)目收費(fèi)上略高于其他中小型券商，這些因素共同導(dǎo)致公司的承銷(xiāo)保薦費(fèi)率超過(guò)行業(yè)均值。

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)：作為中等規(guī)模券商，國(guó)金證券當(dāng)初是怎樣找到適合自身的發(fā)展方向的？

姜文國(guó)：國(guó)金投行能夠較早地找到適合自己的發(fā)展方向，主要得益于長(zhǎng)期深耕投行，對(duì)行業(yè)需求及痛點(diǎn)比較了解。同時(shí)我們的發(fā)展路徑選擇，不是管理層制定后強(qiáng)制推行，而是管理層理念與基層業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)共振的結(jié)果。