經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李華清 3月13日，港交所官網(wǎng)披露耐看娛樂控股有限公司（以下簡稱“耐看娛樂”）的上市申請材料。這是耐看娛樂第三次向港交所遞交上市申請，2022年1月和2022年7月，其均遞交過上市申請。

耐看娛樂成立于2016年，是一家年輕公司，所從事的領(lǐng)域也非常新，主營網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影的制作和發(fā)行。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，過去三年，耐看娛樂已經(jīng)實現(xiàn)盈利，但從毛利率、營收分部占總營收比例來看，耐看娛樂的業(yè)績不夠穩(wěn)定，這或許是其屢次闖關(guān)IPO失敗的主要原因。

新領(lǐng)域冒出的新公司

不同于取得電視劇發(fā)行許可證的劇集，網(wǎng)劇主要的播放平臺在視頻網(wǎng)站，首次出現(xiàn)于2015年。不同于取得電影公映許可證、以電影院作為主要播放平臺的影片，網(wǎng)絡(luò)電影主要的播放平臺也在視頻網(wǎng)站，2014年時還只是視頻網(wǎng)站平臺的構(gòu)想，2016年后吸引較多從業(yè)者。

在影視劇領(lǐng)域，網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影，均是新生事物，成長速度較快。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，網(wǎng)劇的市場規(guī)模由2016年的32億元增長至2020年的168億元，復(fù)合年增長率為50.9%，預(yù)計到2026年將增長至213億元。2020年，在劇集市場中，網(wǎng)劇創(chuàng)造的收入首次超過電視劇，占劇集市場50%以上份額。

同據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，網(wǎng)絡(luò)電影的行業(yè)營收從2016年的10億元增長至2020年的19億元，復(fù)合年增長率為13.7%，預(yù)計到2026年將增長至27.9億元。

耐看娛樂是網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影領(lǐng)域的較早從業(yè)公司，主要從事網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影的制作和發(fā)行，弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2021年，以網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影產(chǎn)生的營收作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，耐看娛樂在國內(nèi)網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影制作和發(fā)行公司（不包括主要制作、發(fā)行電視劇和院線電影的公司）中排名第一。

網(wǎng)劇通常有三種類型：分賬劇、版權(quán)劇和定制劇。分賬劇指的是，視頻網(wǎng)絡(luò)平臺以收益分成的方式支付許可費的網(wǎng)劇，具體費用由收益分成計算機(jī)制決定，通常取決于該劇的被觀看次數(shù)、被觀看時長等，網(wǎng)劇的制作方和發(fā)行方在開發(fā)和發(fā)行環(huán)節(jié)對于分賬劇的控制權(quán)較高。版權(quán)劇指的是，視頻網(wǎng)絡(luò)平臺以固定費用方式支付許可費的網(wǎng)劇，網(wǎng)劇的制作方和發(fā)行方在開發(fā)和發(fā)行環(huán)節(jié)對于版權(quán)劇的控制權(quán)也較高。定制劇指的是，視頻網(wǎng)絡(luò)平臺向網(wǎng)劇制作公司購買制作服務(wù)的網(wǎng)劇，視頻網(wǎng)絡(luò)平臺在定制劇中是主導(dǎo)地位。對于耐看娛樂這樣的公司來說，定制劇的項目，毛利率通常是最低的。

目前行業(yè)中出現(xiàn)的所有網(wǎng)絡(luò)電影均是分賬網(wǎng)絡(luò)電影，分賬票房來自網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的付費用戶。

耐看娛樂已經(jīng)與國內(nèi)的五大視頻網(wǎng)絡(luò)平臺（愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷、嗶哩嗶哩、芒果TV）達(dá)成合作，其中優(yōu)酷是其大客戶。耐看娛樂的上市申請材料顯示，2021年，優(yōu)酷信息是耐看娛樂的第一大客戶，2020年和2022年，優(yōu)酷信息是耐看娛樂的第二大客戶，2020年至2022年期間，耐看娛樂與優(yōu)酷信息及其附屬公司產(chǎn)生的營收占耐看娛樂年度總營收的17.6%、50.4%和25.8%。

耐看娛樂與優(yōu)酷信息的關(guān)系不只存在于業(yè)務(wù)層面，也存在于股權(quán)層面。優(yōu)酷信息是阿里巴巴控股的并表公司，阿里巴巴控股是阿里影業(yè)的最終控股公司，阿里影業(yè)對耐看娛樂間接持股。

耐看娛樂在網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影領(lǐng)域形成了一些代表作：耐看娛樂的網(wǎng)劇《親愛的檸檬精先生》是2021年國內(nèi)票房最高的分賬劇，票房超過人民幣5000萬元；耐看娛樂的《撲通撲通喜歡你》是愛奇藝2021年票房最高的分賬劇，票房超過人民幣4500萬元；耐看娛樂的定制劇《你好，火焰藍(lán)》是2021年優(yōu)酷最高熱度的網(wǎng)劇；耐看娛樂的《我叫趙甲第》為2022年優(yōu)酷票房最高的分賬劇，總票房超過人民幣7000萬元。耐看娛樂的網(wǎng)絡(luò)電影《興安嶺獵人傳說》是2021年票房最高的中國網(wǎng)絡(luò)電影，總票房超過人民幣4000萬。

業(yè)績不穩(wěn)定

2016年成立后，耐看娛樂收購了一批IP，其也參與投資院線電影，因此，耐看娛樂的營收分部包括網(wǎng)劇領(lǐng)域的分賬劇、定制劇、版權(quán)劇，網(wǎng)絡(luò)電影，院線電影，IP許可以及其他。

過去三年，耐看娛樂各個營收分部占總營收的比例飄忽不定。具體來看，2020年時，耐看娛樂的營收支柱是版權(quán)劇，版權(quán)劇占年度總營收的比例高達(dá)45.2%，但是2021年和2022年，版權(quán)劇營收占年度總營收的比例卻又分別下滑至5.5%和0.0%。2022年，耐看娛樂的營收支柱變?yōu)榉仲~劇，分賬劇營收占年度總營收的比例為36.9%，其次是IP許可的收入，占36.4%，2020年時，IP許可的收入占比也不低，為12.9%，但是2021年時，耐看娛樂沒有IP許可收入。2021年時，耐看娛樂的營收支柱是定制劇，定制劇收入占年度營收的比例達(dá)到60.2%，但定制劇的毛利率偏低，反倒會拉低耐看娛樂整體的毛利率水平。2020年和2021年，院線電影均創(chuàng)造了一定比例的營收，但2022年，院校電影營收為負(fù)值。

過去三年，耐看娛樂雖然實現(xiàn)了盈利，但是營收和凈利潤水平并不穩(wěn)定。2020年至2022年，耐看娛樂的營收分別為人民幣2.59億元、3.45億元、2.05億元，年內(nèi)經(jīng)調(diào)整利潤分別為5841.6萬元、4690.6萬元、4221.9萬元。2020年，耐看娛樂的毛利率為36.2%，2021年下降至27.7%，2022年又上漲至44.7%。

對于申請IPO的公司來說，持續(xù)經(jīng)營能力往往會被重點審視，耐看娛樂飄忽不定的營收支柱、營收水平和毛利率水平，不利于其闖關(guān)IPO。

此外，耐看娛樂的重要合作伙伴——視頻網(wǎng)絡(luò)平臺，在近年也開始大力涉足自制網(wǎng)劇，頗有與耐看娛樂等主營網(wǎng)劇制作與發(fā)行的公司搶飯碗的意味。以愛奇藝為例，自2020年9月至2023年1月，愛奇藝的迷霧劇場推出了十余部自制網(wǎng)劇，其中在廣東湛江取景的《隱秘的角落》和演員趙麗穎主演的《誰是兇手》反響相當(dāng)不錯。

耐看娛樂披露，若成功上市，募資凈額將用于為網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影制作和院線電影投資提供資金；進(jìn)行潛在投資或并購；獲得更多的IP；加強(qiáng)發(fā)行及宣發(fā)能力；作為營運(yùn)資金和一般公司用途。