經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 兔年春節(jié)剛過，公募基金即將集中發(fā)行一款創(chuàng)新產(chǎn)品——混合估值法債券基金。

1月31日，富國匯誠18個(gè)月發(fā)布了發(fā)行公告，擬于2月3日啟動(dòng)認(rèn)購。不僅如此，1月30日，鵬華永瑞、招商恒鑫、南方恒澤以及易方達(dá)恒固等多只產(chǎn)品同一天發(fā)布了發(fā)行公告。

記者了解，該類產(chǎn)品的最大創(chuàng)新是采用了混合投資策略，即投資策略可分為兩部分。一部分為買入擬持有至到期類資產(chǎn)以攤余成本法估值，另一部分為買入交易性資產(chǎn)并用市價(jià)法估值。

優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，自去年11月中旬以來，債市回調(diào)導(dǎo)致的理財(cái)贖回負(fù)反饋循環(huán)繼續(xù)演繹，并不斷加大債市波動(dòng)，12月債市迎來二次沖擊，銀行理財(cái)投資的債基大多使用市值法估值也是其中原因之一。這次債市危機(jī)為當(dāng)下市場敲響了警鐘，凈值化轉(zhuǎn)型下，理財(cái)已由債市穩(wěn)定器變?yōu)椴▌?dòng)放大器。而改善估值方法或能一定程度上平滑短期內(nèi)的波動(dòng)，

據(jù)了解，混合估值債基在一定程度降低基金的凈值波動(dòng)，同時(shí)，部分資產(chǎn)仍使用交易策略并用市價(jià)法估值，可靈活捕捉交易機(jī)會(huì)、增厚投資效益。

南方基金表示，這類創(chuàng)新產(chǎn)品有兩大優(yōu)勢，一方面是部分持倉采用買入并持有到期策略以及攤余成本法估值，能夠一定程度上加強(qiáng)凈值穩(wěn)定性，另一方面是部分持倉采用交易型策略和市值法估值，能夠豐富組合的收益手段，兩者的結(jié)合能夠部分減少凈值波動(dòng)，提供更大的組合風(fēng)險(xiǎn)收益靈活度。

與傳統(tǒng)開放式債券基金不同，該批基金均為封閉運(yùn)作，鎖定期為12個(gè)月至30個(gè)月不等。

華南一位公募人士認(rèn)為，設(shè)定封閉期主要考慮到資金的穩(wěn)定性強(qiáng),避免了投資者頻繁申贖對產(chǎn)品投資的沖擊及對潛在收益的耗損,可支撐管理人更從容管理投資組合,發(fā)揮其專業(yè)投資,長期投資的作用，并進(jìn)一步引導(dǎo)培育投資者長期投資、理性投資的習(xí)慣。

不過，另一位公募資深投研人士對記者表示，攤余成本法曾在資管新規(guī)推出時(shí)引起熱議。攤余成本法估值的產(chǎn)品，凈值不會(huì)出現(xiàn)大幅回撤，持有體驗(yàn)較好。而凈值法估值產(chǎn)品則每日凈值會(huì)隨著債券的價(jià)格波動(dòng)而隨之波動(dòng)。

但攤余成本法計(jì)量下的產(chǎn)品并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，該人士坦言，攤余成本法默認(rèn)債券能夠如期還本付息，而一旦債券資產(chǎn)存在信用風(fēng)險(xiǎn)，其價(jià)值出現(xiàn)大幅偏離時(shí)，可能出現(xiàn)無法到期還本付息的情況，在攤余成本計(jì)量下無法及時(shí)反映出來，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被隱藏，但最終投資者也要承受損失。

“由于攤余成本法計(jì)量下隱藏了資產(chǎn)可能的信用風(fēng)險(xiǎn)，出于對收益率的考量，基金可能會(huì)進(jìn)行信用下沉購買一些資質(zhì)較差的資產(chǎn)，一旦出現(xiàn)信用事件，也可能會(huì)對投資者造成較大損失。”該人士表示。

前述華南公募人士表示，從結(jié)果上看，兩種估值方法對投資者長期收益沒有太大影響，攤余成本法能夠平滑凈值波動(dòng)，在基金發(fā)生實(shí)際虧損時(shí)，到期后基金收益和市值法差別不大。”

考驗(yàn)

早在2022年6月1日，多家公募機(jī)構(gòu)便申報(bào)了混合估值債基，但由于創(chuàng)新屬性、估值方法、操作策略等因素影響，7月底部分公司申報(bào)的產(chǎn)品才接收到第一次反饋，但一直未得到獲批。隨后11月，債市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，債基凈值遭遇大幅下探，混合估值債基再次被提及，部分產(chǎn)品也在2022年12月底拿到批文。

上述華南公募人士表示，在債券牛市的前兩年，攤余成本法的產(chǎn)品跑不贏市值法產(chǎn)品，所以并不受市場關(guān)注，但去年11月以來隨著債市調(diào)整，采用攤余成本法運(yùn)作的產(chǎn)品才重新回到大眾視野。

雖然混合策略產(chǎn)品在公募基金領(lǐng)域尚屬“新品種”，但在商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中已成熟運(yùn)作多年。目前期限6個(gè)月以上的封閉式固收類商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，包括養(yǎng)老試點(diǎn)理財(cái)產(chǎn)品等，普遍采用混合投資策略。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年6月末，采用混合投資策略模式的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模近3萬億元。

值得一提的是，上述多只產(chǎn)品的投資范圍均為債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，且投資于采用攤余成本法估值的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的50%，采用交易策略、相應(yīng)以市價(jià)法估值的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的20%。不過針對開放期流動(dòng)性需要，為保護(hù)基金份額持有人利益，在開放期期間可以不受前述投資組合比例的限制。除了固定收益類資產(chǎn)外，也可投資于國債期貨、信用衍生品等金融工具進(jìn)行對沖。

滬上一家銀行系公募投研人士表示，采用攤余成本法估值的資產(chǎn)只規(guī)定了下限，由于是首批產(chǎn)品在實(shí)際操作中會(huì)相對謹(jǐn)慎，可以將底倉部分以攤余成本法計(jì)量，杠桿部分以市值法計(jì)量，做到凈值曲線盡可能低波。

杠桿方面，根據(jù)《公募基金運(yùn)作管理辦法》，“基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的140%”， 但是定期開放的債券基金，杠桿可放大到 200%。實(shí)際運(yùn)作中，通常杠桿會(huì)在130%-150%之間。

不過，在凈值曲線相對平滑，風(fēng)險(xiǎn)特征較為穩(wěn)健的基礎(chǔ)之外，同類產(chǎn)品十幾個(gè)BP的收益率差異則可能會(huì)被投資者關(guān)注，這或?qū)⒖简?yàn)基金經(jīng)理的擇券和交易能力。

此外，據(jù)記者了解，上述多只混合估值債基本次發(fā)行的主要對象并非個(gè)人投資者，而是機(jī)構(gòu)投資者。在一位接近監(jiān)管的公募人士看來，該類產(chǎn)品平滑收益曲線適配機(jī)構(gòu)投資者，且機(jī)構(gòu)投資者成熟度較高，在經(jīng)過一段時(shí)間的穩(wěn)定運(yùn)行后，該類產(chǎn)品會(huì)逐步向零售端發(fā)力。