經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 1月9日下午，“公轉(zhuǎn)私”后的董承非在開(kāi)年進(jìn)行了首度內(nèi)部路演，直播最終引來(lái)超4萬(wàn)人觀看，期間由于直播間人數(shù)限制，甚至出現(xiàn)了遲到觀眾需排隊(duì)等待的情況。

董承非曾是興全基金權(quán)益投資副總經(jīng)理，現(xiàn)任睿郡資產(chǎn)管理合伙人、首席投資官，首只私募產(chǎn)品募集規(guī)模近50億元。

董承非表示，這場(chǎng)直播并不是傳統(tǒng)意義的策略報(bào)告，沒(méi)有對(duì)具體行業(yè)配置的判斷，而是對(duì)2023年的開(kāi)放式思考。

不過(guò)，直播過(guò)程中，董承非依然給出了對(duì)能源、消費(fèi)及港股等較為清晰的觀點(diǎn)，他表示，2023年A股市場(chǎng)可能存在多個(gè)方面的再平衡，看好風(fēng)光等新能源板塊投資機(jī)會(huì)。

傳統(tǒng)能源價(jià)格或見(jiàn)頂

回顧過(guò)去一年，董承非認(rèn)為，2022年全年能源價(jià)格在2021年的基礎(chǔ)上繼續(xù)飆升。新舊能源都是2022年資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，利潤(rùn)增速領(lǐng)先其他行業(yè)。全年維度看，煤炭行業(yè)漲跌幅一枝獨(dú)秀，電力設(shè)備與新能源一度也有較大漲幅。

“上世紀(jì)70年代能源價(jià)格暴漲帶來(lái)的通脹壓力，這輪確實(shí)有很多方面很相似，比如地緣政治沖突、能源價(jià)格飆漲帶來(lái)的通貨膨脹壓力。在上世紀(jì)70年代，資本市場(chǎng)的風(fēng)云人物都是做債券、商品，對(duì)沖基金也開(kāi)始嶄露頭角”董承非解釋稱。

董承非提出“大宗是否還有一個(gè)超級(jí)周期”的疑問(wèn)，對(duì)此，他較為堅(jiān)定地看多大宗及能源價(jià)格。原因在于過(guò)去十多年中，資本主要集中在互聯(lián)網(wǎng)為主的投資上，對(duì)于大宗商品、傳統(tǒng)能源投資不足，疊加新舊能源交替過(guò)程中傳統(tǒng)煤炭、石油的固定資產(chǎn)資本開(kāi)始并沒(méi)有明顯上行，這意味著在供給受限的背景下，能源價(jià)格上漲具有持續(xù)性。

在董承非看來(lái)，市場(chǎng)過(guò)于把關(guān)注點(diǎn)放在傳統(tǒng)能源的供給增速上，而似乎忽略了廣義能源投資的大幅增加。新舊能源的供給端可能存在低估。

“這兩年A股市場(chǎng)對(duì)于光伏、風(fēng)電、電池領(lǐng)域的投資如火如荼，如果把廣義的新能源投資算上，加上這兩三千億美金的新能源投資，可以發(fā)現(xiàn)廣義的能源投資基本上是處于歷史上比較高的位置。”董承非表示。

對(duì)于動(dòng)力煤，董承非認(rèn)為，2023年非電行業(yè)對(duì)動(dòng)力煤需求大概率負(fù)增長(zhǎng)。

動(dòng)力煤的非電需求主要是建材和化工行業(yè)，兩者占比接近25%。這兩個(gè)行業(yè)的需求和房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)，2023年地產(chǎn)的在建面積大概率下滑，建材和煤化工行業(yè)的產(chǎn)量大概率下滑，進(jìn)而對(duì)動(dòng)力煤的需求是下滑的。

對(duì)于火電，董承非表示，火電的負(fù)增長(zhǎng)可能只是一個(gè)開(kāi)始。

中國(guó)的風(fēng)光年裝機(jī)量超過(guò)150GW，就能滿足每年新增的電力需求。董承非預(yù)計(jì)，2023年是中國(guó)火電需求見(jiàn)頂?shù)脑辏竺婊痣娦袠I(yè)對(duì)煤炭的需求會(huì)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。這是由于技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的，是趨勢(shì)性而非周期性的。

董承非強(qiáng)調(diào)，新舊能源替代也在全球范圍內(nèi)發(fā)生，其體量從量變到質(zhì)變，開(kāi)始擠壓傳統(tǒng)能源的市場(chǎng)份額。

“全球新舊能源的替代稍晚于中國(guó)發(fā)生，但是時(shí)差也就是一到兩年的樣子。這幾年光伏行業(yè)過(guò)量投資為未來(lái)光伏價(jià)格下跌埋下伏筆，未來(lái)新能源的裝機(jī)很有可能超過(guò)預(yù)期，對(duì)舊能源的替代也會(huì)加速。”董承非認(rèn)為。

“傳統(tǒng)能源價(jià)格可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)低迷期。在需求不斷收縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價(jià)格很難長(zhǎng)時(shí)間維持高位。”董承非還表示，70年代長(zhǎng)時(shí)間的通脹壓力不會(huì)重現(xiàn)，市場(chǎng)高估了通脹壓力。

消費(fèi)行業(yè)的四大挑戰(zhàn)

而對(duì)于消費(fèi)板塊，在路演中，董承非對(duì)中國(guó)的消費(fèi)做了著重分析，他認(rèn)為，上一輪消費(fèi)和周期的風(fēng)水輪轉(zhuǎn)發(fā)生在2011年，原因在于經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)以及房地產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)的雙輪驅(qū)動(dòng)。白酒行業(yè)就像二戰(zhàn)以后的產(chǎn)油國(guó)一樣，躺贏全世界，茅臺(tái)更是奠定在A股市場(chǎng)神一樣的定位。而機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期重配消費(fèi)也跟著躺贏。

未來(lái)消費(fèi)會(huì)怎么變化，是否可能重復(fù)輝煌？董承非并沒(méi)有對(duì)此做結(jié)論，但他提出現(xiàn)階段所面臨的一些挑戰(zhàn)：

一是人口總量的潛在下降。國(guó)家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年開(kāi)始，中國(guó)總?cè)丝趦H僅增加了48萬(wàn)，從吃穿住行中乳制品、白酒、乘用車、住房等幾個(gè)代表行業(yè)來(lái)看，最近幾年量的增速一路向下。如果人口不增長(zhǎng)，中國(guó)吃穿住行的總量基本上已經(jīng)飽和了。

二是人口結(jié)構(gòu)變化。他指出，消費(fèi)主力是在50歲-60歲之間的人群，60歲甚至70歲后消費(fèi)能力接連下臺(tái)階，老年人的消費(fèi)喜好也會(huì)發(fā)生變化，消費(fèi)意愿隨著人口老齡化也會(huì)下降。

三是財(cái)富效應(yīng)。中國(guó)居民的大部分資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)上，中國(guó)房地產(chǎn)過(guò)去二三十年一直處在牛市過(guò)程中。但在2022年出現(xiàn)一些跡象，由于疫情等因素影響，消費(fèi)者第一次捂緊錢袋，房地產(chǎn)給全社會(huì)居民帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)可能會(huì)發(fā)生較大轉(zhuǎn)折，房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整對(duì)消費(fèi)行業(yè)的影響不可小覷。

四是國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)國(guó)際化遠(yuǎn)落后于制造業(yè)。內(nèi)地主要消費(fèi)品公司嚴(yán)重依賴于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓幾乎為零。對(duì)標(biāo)國(guó)際大市值消費(fèi)公司和國(guó)內(nèi)制造業(yè)公司，這些公司的國(guó)際化之路還沒(méi)有開(kāi)啟。

2023年面臨三大“再平衡”

最后，董承非分享了對(duì)2023年資產(chǎn)配置的思考，他認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格上，“再平衡”將是一個(gè)重要關(guān)鍵詞，包括三個(gè)方面，即上下游利潤(rùn)的再平衡、實(shí)和虛的再平衡、港股和A股的再平衡。

對(duì)于上下游利潤(rùn)的再平衡，董承非認(rèn)為，由于俄烏沖突和疫情等外部因素影響，去年上下游行業(yè)的盈利能力反向運(yùn)行，差距在2022年不斷擴(kuò)大。這種上下游發(fā)展的不平衡和不協(xié)調(diào)程度歷史罕見(jiàn)，不過(guò)未來(lái)上下游利潤(rùn)的“喇叭口”般的持續(xù)，這種不平衡會(huì)在2023年改善，利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移。

實(shí)和虛的再平衡，也就是金融和實(shí)體利潤(rùn)的再平衡，董承非認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前受到短期因素的影響要遠(yuǎn)大于金融行業(yè)，盈利能力上有較大差距。因此金融反哺實(shí)業(yè)可能是必要的，也是可以預(yù)期的。

港股和A股的再平衡，董承非稱，2021年以來(lái)，港股給投資人的感受非常差，雖然A/H溢價(jià)率有所擴(kuò)大，但仍在合理范圍，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)紅利的消失和外部環(huán)境的惡化帶來(lái)估值水平的收縮是主要原因，不過(guò)展望2023年，約束港股市場(chǎng)表現(xiàn)的因素都已經(jīng)轉(zhuǎn)好，近期反彈幅度也非常可觀。