經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀 “2022年最差的預(yù)期已經(jīng)見到，A股市場將迎來峰回路轉(zhuǎn)之勢，我們認(rèn)為2023年A股是一輪牛市。”國泰君安證券12月26日研報(bào)，跳出市場對宏觀前景與股票投資的悲觀共識(shí)，堅(jiān)決看多2023年A股市場。

回看2022年，A股跌宕起伏，三度探底。

年初，滬指延續(xù)上年回調(diào)態(tài)勢，一路震蕩下行，于3月中在疫情反復(fù)與俄烏沖突內(nèi)外夾擊中形成踩踏行情，滬指從年初的3600點(diǎn)上方急跌至3000點(diǎn)附近；在不足一月的小幅回升后，滬指于4月末再度出現(xiàn)非理性殺跌，在4月25日、26日接連擊穿3000點(diǎn)、2900點(diǎn)的關(guān)鍵心理點(diǎn)位，并一度逼近2800點(diǎn)，在一系列高層會(huì)議釋放積極信號(hào)后，大盤止跌回升，并在新能源板塊帶領(lǐng)下一度沖高；7月伊始，滬指再度走弱，并在10月末第三度探底，跌破3000點(diǎn)整數(shù)位。年內(nèi)，滬指跌幅約18%，深成指則跌去四分之一，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更逼近三成。

A股數(shù)次探底，原因各有不同。鉅融資產(chǎn)投資總監(jiān)王雷向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，滬指3月中出現(xiàn)踩踏行情，主因俄烏沖突疊加美方發(fā)難中概股審計(jì)事宜，4月末重跌則是因上海疫情封控致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期坍塌，11月初急挫則是投資者信心孱弱；上述幾輪下探的共同點(diǎn)都在于外部因素沖擊導(dǎo)致投資者信心稀缺。

市場整體行情不振，資金也陷入彷徨。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年公募基金發(fā)行數(shù)量為1520只，發(fā)行規(guī)模1.48萬億元，較去年分別下降約25%和50%；中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，公募基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到26.59萬億元，私募基金規(guī)模則為5.56萬億元。再者，北向資金流向也牽動(dòng)大盤走勢，市場重挫往往伴隨著北向資金大額凈流出。年初至今，北向資金累計(jì)凈流入900.20億元，2021年則超過4000億元。此外，A股年內(nèi)IPO募資金額超6000億元，新股充沛對資金造成抽血效應(yīng)，拖累大盤。

國泰君安證券策略報(bào)告指出，2022年因疫情、經(jīng)濟(jì)與政治處于高度不確定的狀態(tài)，投資人寧可持有低收益的貨幣資產(chǎn)也不愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票市場大幅回調(diào)，股票估值已處于歷史低點(diǎn)。展望2023年，抑制性政策轉(zhuǎn)向與疫后開放等盈利預(yù)期改善、內(nèi)外宏觀環(huán)境確定性上升以及政策底、經(jīng)濟(jì)底和估值底隱含的回報(bào)空間等將推動(dòng)2023年成為新一輪牛市的起點(diǎn)。

野村證券則認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力和海外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收縮影響下，A股市場罕見地連續(xù)兩年估值大幅下行。在防疫政策快速優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)刺激政策頻繁上馬的背景下，2023年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸企穩(wěn)的基準(zhǔn)情形的發(fā)生概率正在快速升溫，因此更可能在一季度看到市場基于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的散去而迎來估值回升。

跌宕起伏

2022年伊始，A股延續(xù)上年頹勢，在新能源、TMT等賽道股帶領(lǐng)下持續(xù)回調(diào)。彼時(shí)，一位基金經(jīng)理向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，創(chuàng)業(yè)板一季度跌幅較大是對前三年巨大漲幅的修正，主板相對抗跌則系其更早開啟調(diào)整。相較于估值合理、調(diào)整到位的板塊，高估值板塊更易受疫情、流動(dòng)性及地緣政治等因素影響。

2022年一季度，A股市場在疫情反復(fù)與俄烏沖突之下重挫，美聯(lián)儲(chǔ)囿于通脹高熱激進(jìn)加息則令流動(dòng)性緊縮，沖擊全球權(quán)益市場；反過來，市場尤其是賽道股大幅調(diào)整又打擊投資者情緒，公募面臨贖回壓力，私募也遭遇清盤、減倉的境遇，個(gè)股層面的籌碼結(jié)構(gòu)遇到較大的流動(dòng)性沖擊。

內(nèi)外因素共振下，A股三大股指一季度全線收跌。上證指數(shù)、深證成指與創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間分別下跌10.65%、18.44%和19.96%；北向資金則凈流出 243.3億元，上季度則凈流入1403.2億元。

時(shí)至4月，A股在小幅回調(diào)后再度重挫。4月25日，多家賽道股公司預(yù)告一季報(bào)不及預(yù)期帶崩市場。寧德時(shí)代（300750.SZ）因臨時(shí)推遲披露時(shí)間致股價(jià)大跌6.08%；醫(yī)藥類“大白馬”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）則因一季報(bào)預(yù)報(bào)大幅遜于預(yù)期跌停；保險(xiǎn)巨頭新華保險(xiǎn)（601336.SH）也因一季報(bào)預(yù)減公告跌超10%。當(dāng)日，滬指重挫5.13%失守3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；翌日，滬指再度下跌1.44%跌破2900點(diǎn)，滬指下探至年內(nèi)低點(diǎn)。

彼時(shí)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為A股殺跌已脫離基本面，陷入非理性狀態(tài)。市場情緒降至冰點(diǎn)，國務(wù)院、中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)等則密集發(fā)聲，打出政策“組合拳”，鞏固投資者信心。4月29日，中共中央政治局召開會(huì)議，就房地產(chǎn)、資本市場、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等釋出穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，大盤止跌回升。

4月末至7月初，大盤在新能源等賽道股帶領(lǐng)下強(qiáng)勢反攻，并在8月圍繞3200點(diǎn)上下震蕩。6月10日，比亞迪（002594.SZ）市值站上萬億元關(guān)口，錄得1.02萬億元，距離寧德時(shí)代當(dāng)日1.06萬億元市值咫尺之遙。4月27日至8月18日，新能源指數(shù)（884035.WI）自1423.79點(diǎn)上攻至2505.69點(diǎn)，區(qū)間漲幅達(dá)到75.99%，而年初至4月26日該指數(shù)區(qū)間跌幅則超過40%。

在二季度強(qiáng)勁回調(diào)后，投資者選擇“兌現(xiàn)”新能源板塊漲勢，寧德時(shí)代被貴州茅臺(tái)（600519.SH）奪取公募頭號(hào)重倉股之位，退居次席。市場擔(dān)憂資金配置過于集中在熱門賽道，“新能源雙雄”寧德時(shí)代與比亞迪則于8月中旬同步自高位回調(diào)，而失去新能源龍頭股動(dòng)力的大盤則遲滯到9月起進(jìn)入下行區(qū)間。

10月24日，A股三大股指齊挫超2%，滬指年內(nèi)第三度跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；當(dāng)日，北向資金凈賣出179.12億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高；而在此之前，北向資金已連續(xù)5個(gè)交易日凈流出。整個(gè)10月，北向資金凈流出572.98億元，創(chuàng)下年內(nèi)單月凈賣出之最，且為歷史第二大流出月份。外資信心不足，則系海外緊縮、人民幣貶值壓力以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，市場情緒受到?jīng)_擊。

深圳巨澤投資董事長馬澄告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2022年A股三大股指整體以下跌為主，特別是創(chuàng)業(yè)板指全年跌幅不小，原因是多方面的：一是2022年以來美歐央行不斷加息，美元指數(shù)走高，人民幣相對走弱，疊加俄烏沖突使得海外資金流入減少；二是國內(nèi)各地疫情多發(fā)，拖累經(jīng)濟(jì)；此外，A股IPO全年融資超6000億元對市場也形成不小的資金虹吸效應(yīng)。

資金彷徨

市場行情不振，公募基金整體表現(xiàn)亦不如意。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年公募基金發(fā)行數(shù)量為1520只，較上年減少493只；發(fā)行規(guī)模1.48萬億元，較上年減少1.49萬億元，同比跌幅分別約25%和50%。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年僅有8只百億新基金，2019至2021年則分別為26只、40只和22只。

避險(xiǎn)情緒下，收益穩(wěn)健的產(chǎn)品受到投資者青睞。數(shù)據(jù)顯示，債券型基金年內(nèi)新成立470只，發(fā)行規(guī)模近9896億份，分別占到總數(shù)的約33%和66%；2021年，債券型基金數(shù)量分別為359只和7408億份，占比分別約為19%和25%。

北京一位基金經(jīng)理向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在貨幣政策相對寬松與權(quán)益資產(chǎn)普遍收縮的背景下，居民資產(chǎn)配置向固收類產(chǎn)品傾斜。2022年股市整體表現(xiàn)不振，投資者偏好也轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健收益產(chǎn)品，債市整體表現(xiàn)較好，所以債券型基金獲得投資者青睞。

此外，北向資金流向也牽動(dòng)大盤走勢，市場重挫往往伴隨著北向資金大額凈流出。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)共有14個(gè)交易日北向資金凈買入超百億元，7個(gè)交易日凈賣出超百億元。10月24日，北向資金凈賣出179.12億元，創(chuàng)下年內(nèi)極值，當(dāng)日也正值A(chǔ)股第三度探底。

數(shù)據(jù)顯示，北向資金年內(nèi)累計(jì)凈流入900.20億元；2021年，北向資金則凈流入超過4000億元。華泰證券研報(bào)指出，截至2022年10月25日，北向資金在A股的持倉市值達(dá)到2.02萬億元，占A股總市值的2.40%。從體量上看，北向資金已經(jīng)成為A股市場的重要組成部分。

公募基金與北向資金表現(xiàn)不及往年之際，A股如火如荼的IPO形成資金抽血效應(yīng)，大盤走勢雪上加霜。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年A股共428家公司首發(fā)上市，籌資5797.77億元，IPO數(shù)量同比下降15%，但籌資額同比增長7%，籌資額連續(xù)兩年創(chuàng)下年度新高。其中，科創(chuàng)板全年籌資額超過主板，為各板塊首位，創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量則位居第一。

2022年，中國移動(dòng)（600941.SH）、中國海油（600938.SH）、聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）、海光信息（688041，SH）和晶科能源（688223.SH）等5只新股募資金額超百億元，分別為486.95億元、280.8億元、109.88億元、108億元和100億元。其中，中國移動(dòng)與中國海油均為自港股回流至A股上市。

新股數(shù)量充裕，但破發(fā)現(xiàn)象頻仍。數(shù)據(jù)顯示，在年內(nèi)上市的新股中，143只股票上市首日盤中破發(fā)，破發(fā)比例超三成。華南某投行人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2022年市場行情整體不振，市場情緒一般，市場新股估值與投資熱情欠佳。再者，破發(fā)新股往往在一級(jí)市場的估值較高，投資者不愿溢價(jià)接盤，因此會(huì)有投資者中簽棄購以及新股破發(fā)的現(xiàn)象。

市場不振、信心孱弱令資金風(fēng)聲鶴唳。2022年9月，A股上演“殺白馬”行情。9月13日，藥明康德（603259.SH）因美國總統(tǒng)一項(xiàng)行政命令受驚跌停；9月16日，東方財(cái)富（300059.SZ）因國辦提出降低服務(wù)費(fèi)跌超10%；9月19日，愛美客（300896.SZ）因一則整頓醫(yī)美行業(yè)傳聞下跌11.65%；9月20日，三安光電（600703.SH）因一則董事被帶走傳聞跳水7%。

建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛表示，2022年三季度以前以消費(fèi)為代表的大盤藍(lán)籌表現(xiàn)低迷：一是疫情對消費(fèi)等大盤股基本面不利；二是由于全球滯脹和國外央行緊縮致外資流出對大盤股估值不利；三是貨幣偏松但實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求不強(qiáng)導(dǎo)致中期利率大部分時(shí)間偏弱，這有利于市場偏好轉(zhuǎn)向成長主題。此外，也有市場觀點(diǎn)認(rèn)為“大白馬”籌碼集中，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)撤退、缺乏對沖手段是導(dǎo)致“殺白馬”行情的原因。

機(jī)構(gòu)期待跨年行情

經(jīng)歷艱難的2022年后，機(jī)構(gòu)對A股后市相當(dāng)樂觀。

高盛研究部認(rèn)為，2023年中國GDP增速將從2022年的3.0%加速至4.5%，重新開放則意味著2023年中國可能迎來強(qiáng)勁的消費(fèi)反彈、核心通脹率走強(qiáng)以及周期性政策逐漸回歸正常。

高盛表示，總的來說，經(jīng)歷了過去兩年的挑戰(zhàn)之后，中國股市很可能在2023年展開反彈，反彈的持續(xù)時(shí)間和幅度將取決于其他結(jié)構(gòu)性和基本面因素，特別是在新的政治周期下中國企業(yè)的長期均衡盈利水平以及市場預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，短期來講，2023年的主題詞是疫后重啟，經(jīng)濟(jì)增速有望“保5爭6”。中國將走出疫情，疊加房地產(chǎn)的市場逐漸企穩(wěn)，將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅則認(rèn)為，中短期，地緣政治不確定性獲得邊際性改善，全球投資人對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的評估都會(huì)產(chǎn)生邊際改善的效果。而監(jiān)管重置和政策的優(yōu)先性，平臺(tái)公司以及一些私營企業(yè)部門整體的運(yùn)營環(huán)境穩(wěn)定性、可預(yù)期性也在逐漸改善。

她表示，中國整體股市的投資回報(bào)率從目前9%的回報(bào)率，在2023年之內(nèi)可能會(huì)回升到超過11%，在2024年會(huì)回升到11.8%，有利于吸引全球投資人重新對中國進(jìn)行資產(chǎn)布局。

A股于10月末探底后，在防疫“放開”、地產(chǎn)“三支箭”等利好因素的推動(dòng)下溫和回升。11月28日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)稱，在房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，包括恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資等，被市場視為“第三支箭”，帶動(dòng)房地產(chǎn)板塊掀起漲停潮。同時(shí)，銀行及非銀（保險(xiǎn)、證券）板塊也迎來大漲。

11月8日，交易商協(xié)會(huì)通報(bào)稱繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，即所謂的“第二支箭”；而自2022年下半年以來，以“支持剛性和改善性住房需求”為導(dǎo)向的“第一支箭”信貸支持力度不斷增強(qiáng)，多個(gè)城市的首套住房商業(yè)貸款利率下限及首套公積金貸款利率相繼下調(diào)。

2022年最后兩個(gè)月，滬指溫和上漲約100點(diǎn)。王雷告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，境內(nèi)疫情防控政策放開后，市場并未大幅反彈，核心原因是在股市第一波反彈后投資者需觀察基本面兌現(xiàn)程度，因此股市在反彈后重新陷入膠著狀態(tài)。他表示對跨年行情持樂觀態(tài)度，但全國疫情發(fā)展較快，春節(jié)前后全國普遍感染后消費(fèi)將確定性復(fù)蘇，地產(chǎn)、基建開工也將加快，看好股市跨年行情。

趙媛媛則指出，最近20個(gè)月A股行情和人民幣匯率的相關(guān)性顯著提升，表明國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣環(huán)境、國際資金風(fēng)險(xiǎn)偏好對A股的影響越來越大，對外資進(jìn)出因素的研究預(yù)測以及外資行業(yè)偏好的觀察跟蹤也愈發(fā)重要。

融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，疫情防控政策放開后，市場并未反彈反而出現(xiàn)調(diào)整，主要是短期因素所導(dǎo)致的，近兩個(gè)月反彈過程中，市場的熱點(diǎn)變化比較快，從微觀流動(dòng)性上來看，主要是由存量資金所驅(qū)動(dòng)的。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也比較低迷，熱點(diǎn)由預(yù)期驅(qū)動(dòng)，持續(xù)性就非常差。持續(xù)的地量反映了投資者的謹(jǐn)慎心態(tài)。在長期下跌的底部，也反映出了主動(dòng)性賣盤的衰減。目前有兩點(diǎn)值得重視，一是主要指數(shù)仍然處于低位，如中證1000甚至回到了10月份的低點(diǎn)區(qū)域；二是年底政策密集發(fā)力，2023年上半年經(jīng)濟(jì)回升概率很高。這兩點(diǎn)疊加了持續(xù)的縮量，就形成了中期向上變盤的可能。春節(jié)前行情出現(xiàn)跨年度的回暖是有可能的。