范為、孟祥娟等/文

目前境外機構投資我國債券市場有四種主要渠道，分別為合格境外機構投資者(QFII)、人民幣合格境外機構投資者(RQFII)、CIBM與“債券通”。其中CIBM是指境外機構投資者在央行備案后，直接通過結算代理人進入我國境內銀行間債券市場的業(yè)務模式。而“債券通”是內地與香港債券市場互聯互通的創(chuàng)新合作機制，包括“北向通”和“南向通”。

數據來源：根據公開資料總結

圖5 外資通過“債券通”進入債市的流程圖

在“債券通”機制正式落地之前，銀行間債市開放程度已經較高，“債券通”主要在交易機制上有所創(chuàng)新和突破。根據2016年央行3號文，銀行間債券市場對境外機構準入、額度及可投資券種已經基本全面開放。在準入方面，各類金融機構、投資產品及其他中長期機構投資者均能準入；在制度方面，銀行間市場對外資已經放開額度限制、取消審批制、交易品種擴大至利率借貸、互換、遠期等，銀行間債市全面開放。然而在交易機制方面，“債券通”助力交易流程優(yōu)化。 “債券通”之前，境外機構開戶、交易、結算等手續(xù)均需要經由結算代理人。“債券通”以提高流程便利性為主，從操作層面進行改善；“北向通”為境外機構增加了一條可通過境內外基礎設施連接便捷入市的新渠道，其創(chuàng)新的交易機制大大提高了投資效率，具體表現為以下三方面。

1．“債券通”優(yōu)化了境外投資者進入模式，包括備案無需經由結算代理行，同時取消了此前耗時較長的結算代理協議，備案方式簡單快捷。同時，“債券通”開通后，境外機構備案時無需提前擬定投資規(guī)模，外資對我國債券市場的投資更具有靈活性。

2．交易過程自主性提高，有利于價格發(fā)現。此前，境外投資者需要通過代理機構操作完成報價和交易，容易產生時間差和制度轉換成本。而在“債券通”模式下，境外機構投資者可以直接發(fā)出報價請求，并且繼續(xù)依托自己熟悉的交易平臺進行交易，使交易過程更加透明高效。

3．多級托管模式簡化了結算程序。“北向通”采取名義持有人制度，香港金管局CMU作為名義持有人，境外投資者可以依靠基礎設施互聯和多級托管便攜地接入境內債券市場。中債登和上清所承擔一級托管職能，香港金管局CMU承擔二級托管職能，境外投資者通過“北向通”買入的債券登記在境外托管機構名下，并依法享有債券權益。綜上，債券通并未進一步擴大準入及可投資品范圍，主要是以提高流程便利性為主，從操作層面進一步優(yōu)化。

近年來我國債市對外開放格局不斷打開，“北向通”上線后外資流入我國債市的規(guī)模呈快速增長態(tài)勢，“南向通”也進一步促進人民幣跨境和使用，為內地投資者更高效的投資境外債券提供便利，從而平衡資本跨境流動。2021年末通過債券通入市的境外投資者（含產品）達到3233家，較2020年底增長37.5%。2021年12月債券通共計成交6663筆，交易量5982億元人民幣，日均成交260億元人民幣，其中2021年12月16日單日交易量達510億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。國債和政策性金融債交易最為活躍，分別占月度交易量的48%和36%。2021年，債券通全年交投活躍，累計成交72929筆，票面總額6.4萬億元人民幣，較2020年增長33.1%。“債券通”作為一種債券市場雙向開放的金融基礎設施，隨著入市投資者參與活躍度不斷提高，將有效促進債券跨境投融資、助力構建債市開放新格局。