經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅

一

這是告別的季節(jié)，這是輪回的前夜。就像麥田守望者一樣，在人們動(dòng)輒唏噓一個(gè)時(shí)代結(jié)束的當(dāng)下，變的是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與生態(tài)、生意生活方式，包括社會(huì)情緒，不變的是變化。2022年進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟(jì)筑底之際，12月的復(fù)蘇守望尤為重要——今年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何收官，明年又將怎樣開(kāi)局？

這次，在強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的反復(fù)拉扯中，前者占上風(fēng)，市場(chǎng)伺機(jī)而動(dòng)，近日股債匯大漲。

雙向波動(dòng)的人民幣匯率之彈性尤令市場(chǎng)矚目：人民幣兌美元匯率前期貶值有多大有多快，后期之反彈就有多強(qiáng)，可見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)之韌性。11月以來(lái)，離岸人民幣（CNH）兌美元累計(jì)升值4000點(diǎn)，升幅5.4%，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

經(jīng)濟(jì)筑底時(shí)，市場(chǎng)在向好。12月5日，滬指報(bào)收3209點(diǎn)（+1.76%），深證成指收?qǐng)?bào)11323.35點(diǎn)（+0.92%）。地產(chǎn)美元債漲勢(shì)不改，旭輝旗下債券持續(xù)飆漲，其中“20旭輝02”“21旭輝03”“22龍湖03”分別漲超43%、35%、27%等。當(dāng)日盤(pán)中，CNH報(bào)6.95；美元指數(shù)回落至104。

受國(guó)內(nèi)外多重負(fù)面因素影響，11月PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）全線回落，加之，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑，內(nèi)需外需均顯疲軟。換種角度看，恐弱于三季度的四季度經(jīng)濟(jì)也在加速出清，但這或有助于重啟。

在華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李宗光看來(lái)，人民幣升值是中美經(jīng)濟(jì)周期邊際收斂的一個(gè)結(jié)果。他表示，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇，疫情精準(zhǔn)防控20條+房地產(chǎn)流動(dòng)性支持16條，困境反轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。而美國(guó)則于近期出現(xiàn)通脹增速放緩、加息節(jié)奏減慢的現(xiàn)象，一升一降之間，導(dǎo)致美元大幅調(diào)整，人民幣猛烈升值。短期這種趨勢(shì)仍將持續(xù)，中期走勢(shì)取決于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的力度和美國(guó)通脹放緩程度。

李宗光坦言，四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)難言亮點(diǎn)，但到了年底，市場(chǎng)注意力轉(zhuǎn)到明年的預(yù)期上。疫情防控放松、地產(chǎn)刺激和穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈下，市場(chǎng)對(duì)于明年高度憧憬，信心強(qiáng)烈。“我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面和政策面邊際改善空間巨大，明年值得期待。”

“最近股匯債大漲有兩個(gè)因素，即防疫政策優(yōu)化（放松）與房地產(chǎn)融資政策調(diào)整（松綁）。”野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。換言之，兩個(gè)關(guān)鍵詞的“松”催生了這波行情。

其邏輯是：經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓背景下，防疫政策明顯轉(zhuǎn)向，既尊重科學(xué)，又順應(yīng)民心；其次在房地產(chǎn)方面，大幅度調(diào)整了之前的融資緊縮政策。盡管疫情還在惡化，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未反彈，但市場(chǎng)提前消化未來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇——是非常理性的行為，尤其在相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)足夠低的情況下。

不過(guò)，陸挺也提醒，市場(chǎng)或低估了未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)走出疫情時(shí)面臨的困難；也有可能高估疫情之后的消費(fèi)反彈。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，四季度GDP同比增速大概率低于3%，甚至低于2.5%。盡管這幾天很多地方的防疫力度大幅度松動(dòng)，但需要注意疫情惡化對(duì)后面幾周乃至幾個(gè)月帶來(lái)的負(fù)面影響。

宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，微觀感受更甚。于是乎，學(xué)者守望“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開(kāi)放”。姚洋、黃益平、管清友、任澤平等經(jīng)濟(jì)學(xué)家撰文建議：近期把放開(kāi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放在優(yōu)先位置，放開(kāi)公共交通、寫(xiě)字樓、餐館、酒店、物流、商場(chǎng)等場(chǎng)所的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；并建言將2023年GDP增速目標(biāo)設(shè)定為5%以上，以及提高2023年赤字率。

還有多位金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)聲，獻(xiàn)策推出房地產(chǎn)需求端配套政策。因被稱為支持房地產(chǎn)健康發(fā)展的“第三支箭”（即信貸投放、債券融資、股權(quán)融資）主要體現(xiàn)在供給端；2023年能否迎來(lái)反彈，關(guān)鍵在于需求端。

企業(yè)家守望一種穩(wěn)定的營(yíng)商環(huán)境，市場(chǎng)與市場(chǎng)主體則守望“政策確定性”，即來(lái)年少一些不確定性，多些安全感。

與之契合，經(jīng)濟(jì)政策暖氣頻吹之際，疫情防控亦面臨新形勢(shì)——改變正在發(fā)生。國(guó)內(nèi)各大城市的防疫政策均有重大變化。以北京為例，自2022年12月5日起，公交、地鐵不得拒絕無(wú)48小時(shí)核酸陰性證明的乘客乘車。

不過(guò)，交織著資源配套支撐、固有認(rèn)知與動(dòng)態(tài)變化的抗疫“硬戰(zhàn)役”之退出并不容易，經(jīng)濟(jì)生活全面重啟可能需要?dú)v經(jīng)一段修復(fù)時(shí)間。

二

進(jìn)退之間，在11月史詩(shī)級(jí)的市場(chǎng)行情助推下，12月的修復(fù)或復(fù)蘇守望被賦予重大意義。

據(jù)央視新聞報(bào)道，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制邀請(qǐng)呼吸危重癥專家、北京市呼吸疾病研究所所長(zhǎng)童朝暉針對(duì)大家關(guān)心的問(wèn)題予以解答。童朝暉表示，國(guó)際和國(guó)內(nèi)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)證實(shí)，奧密克戎變異株及其進(jìn)化分支的致病力和毒力相比原始株和德?tīng)査茸儺愔昝黠@減弱。

由此，國(guó)內(nèi)疫情防控政策得以持續(xù)優(yōu)化、放松。在一片歡呼“解封”（松綁）的欣喜中，陸挺以其自身經(jīng)歷警言道：對(duì)奧密克戎的盲目恐懼絕對(duì)不可取，但完全輕視也不科學(xué)。新冠發(fā)展到奧密克戎，毒性確實(shí)降低了，幾乎不會(huì)導(dǎo)致肺炎，不用過(guò)度緊張；但傳播力極高，有明顯的流感癥狀，并非無(wú)癥狀，對(duì)有基礎(chǔ)病的老人有一定殺傷力，尤其是在疫苗保護(hù)力較弱的情況下。

在陸挺看來(lái)，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)，70～79周歲老年人口8082萬(wàn)人，80周歲及以上老年人口3580萬(wàn)人，是一個(gè)龐大的群體，需要重點(diǎn)保護(hù)。奧密克戎本身可能已經(jīng)是一個(gè)很好的天然疫苗，因此最好的辦法還是能“壓平曲線”，避免在短時(shí)間內(nèi)太多人集中感染，這樣醫(yī)療體系能夠救治一小批確實(shí)需要救助的患者，同時(shí)也能保障對(duì)其他各類患者的收治。“如何‘退出’非常重要，一個(gè)沒(méi)有計(jì)劃手忙腳亂的退出大概率會(huì)帶來(lái)一定的后果 ”。

亦步亦趨，如果階段性“退出”戰(zhàn)疫之后，該如何打好經(jīng)濟(jì)（信心）修復(fù)戰(zhàn)呢？

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，盡管近期市場(chǎng)波動(dòng)不斷，但考慮到估值偏低，以及明年經(jīng)濟(jì)有望上行，我們對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)于2023年的表現(xiàn)更加樂(lè)觀。

首先，中國(guó)央行自2022年12月5日起降低大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率25個(gè)基點(diǎn)。此舉為銀行體系注入約5000億元長(zhǎng)期流動(dòng)性。“這一決策意義重大，體現(xiàn)中國(guó)央行對(duì)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的關(guān)注，致力于確保流動(dòng)性充裕，同時(shí)提供充分的信貸支持，以提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”趙耀庭稱。

至于11月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，他認(rèn)為，由于生產(chǎn)、新增訂單及出口指數(shù)普遍下滑，制造業(yè)PMI下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.0%，接近4月份的低位。“隨著中國(guó)顯示恢復(fù)開(kāi)放的跡象，市場(chǎng)或可看穿目前暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)衰退。”

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河表示：11月份，受國(guó)內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻等多重因素影響，中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)回落，其中制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為48.0%、46.7%和47.1%，低于上月1.2、2.0和1.9個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平總體有所回落。

另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，我國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額51739.3億元，下降13.4%；幾乎呈斷崖式下降。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，在疫情升溫的沖擊下，11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣水平均回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加重。

往后看，鐘正生認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力點(diǎn)或有三方面:一是穩(wěn)信用繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策尚有進(jìn)一步寬松的空間。二是穩(wěn)定總需求的相關(guān)政策需進(jìn)一步加碼。近兩個(gè)月以來(lái)，外需回落之下我國(guó)出口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，內(nèi)循環(huán)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性更加凸顯。三是穩(wěn)地產(chǎn)政策在執(zhí)行層面加快落地。11月以來(lái)，穩(wěn)地產(chǎn)政策進(jìn)入更務(wù)實(shí)階段，信貸、債券和股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”在建筑業(yè)PMI中尚未得到體現(xiàn)，表明穩(wěn)地產(chǎn)政策在實(shí)行層面需更快推進(jìn)。

換言之，需要供需兩側(cè)發(fā)力，包括“投資、出口、消費(fèi)”三駕馬車并進(jìn)、優(yōu)化環(huán)境等。依據(jù)慣例，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)在即。不少學(xué)者認(rèn)為，救經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊蔀榻衲曛醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要議題。

而能否科學(xué)防疫或成為現(xiàn)階段決定經(jīng)濟(jì)前景的勝負(fù)手。但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，今年已然如此，重點(diǎn)是明年！“現(xiàn)在的很多政策，其實(shí)也是為了明年的布局。”

三

人民幣強(qiáng)勢(shì)反彈外，積極政策信號(hào)下，A股指數(shù)明顯上漲。

過(guò)去一周（11月28日-12月2日）大類資產(chǎn)的表現(xiàn)是：港股>A股>大宗>美股>貨幣>債券，包括10-11月財(cái)新制造業(yè)PMI的連續(xù)小幅回升。“當(dāng)前疫后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最低迷的階段，但房地產(chǎn)和防疫政策的調(diào)整已經(jīng)顯示出政策新周期的方向，也意味著經(jīng)濟(jì)重啟的曙光已在不遠(yuǎn)處。”招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

誠(chéng)如，市場(chǎng)共識(shí)是，人民幣大漲也好，A股向好也罷，主要得益于預(yù)期好轉(zhuǎn)——防疫政策與地產(chǎn)融資政策的放松。

據(jù)西部證券首席宏觀分析師邊泉水分析，與上年不同，2023年中美經(jīng)濟(jì)周期的反轉(zhuǎn)，影響中國(guó)資本市場(chǎng)。首先，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)2023年GDP增速將5.1%，疫情防控政策更加優(yōu)化，消費(fèi)改善和地產(chǎn)修復(fù)將成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿ΑV義財(cái)政擴(kuò)張力度有所減弱，央行降準(zhǔn)降息。

其次，邊泉水認(rèn)為，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入衰退。預(yù)計(jì)美國(guó)在二季度左右進(jìn)入衰退，但預(yù)計(jì)衰退程度不明顯，聯(lián)儲(chǔ)上半年有望停止加息，下半年降息預(yù)期升溫。

再次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。二十大提出的安全主線帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)機(jī)遇是可重點(diǎn)把握的景氣線索，包括半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工等，短期消費(fèi)鏈和地產(chǎn)鏈景氣水平回升等。最后，從2023年大類資產(chǎn)配置角度，最看好A股和美債。

事實(shí)上，復(fù)盤(pán)近期市場(chǎng)，在思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝看來(lái)，11月的行情無(wú)疑是史詩(shī)級(jí)的。追蹤在美國(guó)上市的中國(guó)ADR的納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)PGJ當(dāng)月收漲了近42%，刷新該指數(shù)有記錄以來(lái)最亮眼的月度表現(xiàn)。中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)KWEB 11月大漲48%，同樣創(chuàng)下史無(wú)前例的最大月度漲幅；該指數(shù)漲勢(shì)如虹，僅上周一周便飆升24%。自10月31日以來(lái)，中國(guó)在岸和離岸市場(chǎng)平添了近兩萬(wàn)億美元的市值。

的確，剛過(guò)去的11月，全球股市反彈，其中亞洲股市大幅領(lǐng)跑。但全年來(lái)看，截至12月2日，全球主要股指表現(xiàn)最好的是土耳其伊斯坦堡ISE100 ，漲幅171.64%；位居第二、第三的分別是委內(nèi)瑞拉IBC（+148%）、阿根廷MERV（+104.32%）。

歐美而言，英國(guó)富時(shí)100(+2.01%)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)（-5.35%）、法國(guó)CAC（-5.79%）、德國(guó)DAX(-8.63%)、納斯達(dá)克指數(shù)（-26.61%）；亞洲方面，上證指數(shù)（-13.29%）、恒生指數(shù)（-20.18%）、深證成指（-24.48%）、恒生科技（-31.60%）；越南VN30指數(shù)（-32.11%）、俄羅斯MOEX（-42.50）。

由此可見(jiàn)，美股、A股全年表現(xiàn)較弱。但誰(shuí)也沒(méi)料到，2022開(kāi)年就大幅調(diào)整“黑臉”的全球市場(chǎng)臨近收官之際，尤其是亞太股市會(huì)走出一大波行情。

個(gè)中滋味，投資機(jī)構(gòu)或難以言表。無(wú)論如何，春江水暖鴨先知，提前消化預(yù)期的市場(chǎng)已發(fā)出經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)。雖然仍存在較大不確定性，后市如何仍取決于防疫配套措施和醫(yī)療資源的支撐，以及客觀現(xiàn)實(shí)的正負(fù)反饋。或許在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)主體仍難以避免強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的反復(fù)拉扯，他們需要在二者之間，找到確定性，找回信心。

此時(shí)，本質(zhì)上，如何讓經(jīng)濟(jì)重回正軌，除必要的供給端與需求端利好政策外，可能還需配套的改革開(kāi)放措施。數(shù)位前財(cái)經(jīng)部門(mén)負(fù)責(zé)人在第十三屆財(cái)新峰會(huì)上提醒三年疫情對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了“機(jī)制性損傷”，這可能也意味著即使按下重啟鍵，經(jīng)濟(jì)“土壤”之修復(fù)尚需時(shí)日。所謂經(jīng)濟(jì)“土壤”是指涵蓋投資、營(yíng)商、消費(fèi)、輿論等的經(jīng)濟(jì)生態(tài)大環(huán)境。

還記得4月中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）嗎？加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，是暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的重要基礎(chǔ)。《意見(jiàn)》明確打造統(tǒng)一的要素和資源市場(chǎng)，指出健全城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地和勞動(dòng)力市場(chǎng)，健全統(tǒng)一規(guī)范的人力資源市場(chǎng)體系，促進(jìn)勞動(dòng)力、人才跨地區(qū)順暢流動(dòng)；以及加快培育統(tǒng)一的技術(shù)和數(shù)據(jù)市場(chǎng)。

而抗疫過(guò)程中，層層加碼、簡(jiǎn)單化等做法屢禁不止，人流物流常被阻隔，經(jīng)濟(jì)節(jié)奏慢了下來(lái)。

現(xiàn)在，隨著防疫政策的優(yōu)化，為便于人才跨區(qū)域的流動(dòng)，利于統(tǒng)一大市場(chǎng)的構(gòu)建，各地防疫及相關(guān)配套政策措施等是否也需規(guī)范與一致？相對(duì)統(tǒng)一并不等于“一刀切”，而是兼顧人性化與法治化基礎(chǔ)上的科學(xué)精準(zhǔn)防疫，全國(guó)一盤(pán)棋，而非各自為政；竭力扭轉(zhuǎn)在防疫過(guò)程中出現(xiàn)的任性與隨意性——這恐怕是解鎖當(dāng)下預(yù)期時(shí)不時(shí)轉(zhuǎn)弱、信心不足的關(guān)鍵一環(huán)。

洪灝告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)短周期已經(jīng)接近底部。此刻，中國(guó)內(nèi)地終于在千呼萬(wàn)喚中開(kāi)啟了防疫政策的調(diào)整。盡管新冠病例激增，但中國(guó)內(nèi)地依然穩(wěn)步推進(jìn)優(yōu)化疫情防控工作的“二十條”措施，而非再度收緊。越來(lái)越多的城市宣布放寬防疫措施，而不是像以前那樣一封了之。而諸如廣州這樣的一線城市當(dāng)仁不讓地走在政策調(diào)整的前列。截至目前，應(yīng)該沒(méi)有人再對(duì)防疫政策的調(diào)整再抱有疑慮。同時(shí)，房地產(chǎn)的“三支箭”已然發(fā)出，房地產(chǎn)板塊已經(jīng)開(kāi)始大幅反彈，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期房地產(chǎn)周期觸底復(fù)蘇。

“美元的長(zhǎng)期趨勢(shì)也開(kāi)始轉(zhuǎn)頭下行。美元走弱后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將受益。隨著中國(guó)重啟，新冠病例不幸的是將激增，紛亂如影隨形，市場(chǎng)震波暗藏殺機(jī)。盡管如此，在岸和離岸指數(shù)皆正以令人目不暇接的速度上演歷史性反彈，而值此關(guān)鍵時(shí)刻，我們需要咬定青山，持正不撓。”洪灝說(shuō)。

若追本溯源，其實(shí)“經(jīng)濟(jì)往往滯后于市場(chǎng)修復(fù)，在黎明前，往往是最黑暗的。”如此，市場(chǎng)需要多些耐心靜候春天的來(lái)臨——這或許是“12月的守望”之核心……