張奧平/文 今日(11月25日),中國人民銀行決定于2022年12月5日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu))。本次下調(diào)后,金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.8%。此次降準共計釋放長期資金約5000億元。此次全面降準對經(jīng)濟、企業(yè)、資本市場將產(chǎn)生以下影響:
1、對于宏觀經(jīng)濟而言:利好。降準將釋放基礎貨幣,影響銀行的可貸資金數(shù)量,增加信貸規(guī)模,釋放流動性,從而助力實體經(jīng)濟從金融體系實現(xiàn)融資發(fā)展,最終實現(xiàn)刺激經(jīng)濟增長的目的。
2、對于企業(yè)而言:大幅利好。此次降準將重點支持中小微企業(yè)、交通物流,以及加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度,尤其是加大房企發(fā)債的支持力度。2022年11月22日,國務院常務會議提出,“加大金融對實體經(jīng)濟支持力度。引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利,繼續(xù)做好交通物流金融服務,加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度,適時適度運用降準等貨幣政策工具,保持流動性合理充裕”。
3、對于資本市場而言:利好。首先,降準將使投資者短期信心得到提振。其次,此次降準將助力從寬貨幣(增加基礎貨幣)到寬信用(實體使用貨幣)轉(zhuǎn)換。從歷史經(jīng)驗來看,寬貨幣緊信用階段,債券市場將會有不錯的表現(xiàn),而到寬信用階段,尤其代表市場自主融資意愿的相關科目(居民、企業(yè)中長期貸款)開始回升,股票市場將開始有不錯的表現(xiàn)。筆者認為,往未來看,在政策面強烈的穩(wěn)增長保市場主體訴求下,經(jīng)濟正在加速從環(huán)比修復走向新一輪內(nèi)生性復蘇期,長期主義投資者應適時抓住機會。
此時降準的核心目的:首先,此次降準旨在配合支持年底信貸發(fā)力,緩解近期流動性波動帶來的干擾,保持流動性合理充裕,加大金融對實體經(jīng)濟支持力度。11月22日的國常會中已明確表態(tài),“加大金融對實體經(jīng)濟支持力度”“保持流動性合理充裕”。中國人民銀行有關負責人就此次降準的目在答記者問時表示,“一是保持流動性合理充裕,保持貨幣信貸總量合理增長,落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施,加大對實體經(jīng)濟的支持力度,支持經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長。
其次,在近期新一輪疫情多點散發(fā),市場主體、尤其是實體經(jīng)濟中的中小企業(yè)困難明顯增加,經(jīng)濟循環(huán)暢通遇到一些制約,新的下行壓力加大的當下,讓市場感受到政策主動作為,穩(wěn)定市場預期,提振市場主體信心。中國人民銀行有關負責人就此次降準的目在答記者問時表示,“二是優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu),增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源,增強金融機構(gòu)資金配置能力,支持受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元,通過金融機構(gòu)傳導可促進降低實體經(jīng)濟綜合融資成本”。
全球范圍內(nèi)任何經(jīng)濟體的央行,如中國的中國人民銀行、美聯(lián)儲、歐洲央行等,在一般情況下,執(zhí)行貨幣政策時有兩大核心政策目標:第一,控制通脹的穩(wěn)定,即保值穩(wěn)定;第二,促進經(jīng)濟增長,實現(xiàn)充分就業(yè)。《中國人民銀行法》中給出的中國央行貨幣政策兩大目標:保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進經(jīng)濟增長。
結(jié)合當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù),筆者認為,此次降準恰逢其時:
從當前的通脹水平來看,內(nèi)需中有效需求長期不足,經(jīng)濟通縮壓力大于通脹。10月CPI環(huán)比上漲0.1%、同比上漲2.1%,漲幅均回落,相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限還有較大空間,不會對貨幣政策形成掣肘。從更能真實地反映宏觀經(jīng)濟運行情況的扣除食品和能源價格的核心CPI來看,10月僅同比上漲0.6%,并長期處于低位。
從經(jīng)濟先行指標社融數(shù)據(jù)來看,社融整體呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢。10月新增社融9079億元,比上年同期減少7097億元,創(chuàng)近三年同期新低,其中代表市場自主融資意愿的相關科目,居民中長期貸款同比少增額擴大至3889億元;企業(yè)中長期貸款由9月的同比多增6540億元降至同比多增2433億元,主要是由設備更新改造再貸款政策落地,以及政策性開發(fā)性金融工具與專項債結(jié)存限額發(fā)行帶來的基建融資需求支撐,并非由企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展需求支撐。
從經(jīng)濟另一項先行指標PMI數(shù)據(jù)來看,經(jīng)濟景氣水平有所回落,內(nèi)生性復蘇動能不足,經(jīng)濟恢復發(fā)展基礎需進一步穩(wěn)固。10月PMI錄得49.2%,再次降至收縮區(qū)間(5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%、8月49.4%、9月50.1%、10月49.2%)。
從大、中、小型企業(yè)PMI來看,中小企業(yè)應是穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施、宏觀財政貨幣政策發(fā)力的重要著力點。大型企業(yè)繼續(xù)處于擴張區(qū)間,中、小型企業(yè)仍處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為50.1%,比上月下降1.0個百分點,高于臨界點;中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和48.2%,比上月下降0.8和0.1個百分點,仍處于收縮區(qū)間。筆者認為,中、小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大,長期處于發(fā)展“預期不穩(wěn)、信心不足”的狀態(tài),是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”。
筆者認為,后續(xù)宏觀貨幣政策仍需在兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下,堅定“以我為主”積極作為,抓住貨幣政策邊際寬松的窗口期,通過降準降息等總量型貨幣政策工具做強企業(yè)與居民資產(chǎn)負債表,助力私人部門有效需求恢復,穩(wěn)定預期、提振信心,從而助推經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇。
(作者張奧平系增量研究院院長)
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