經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 “港股創(chuàng)業(yè)板跌沒(méi)了？”

“跌沒(méi)了！”

這是近期金融圈最為流行的梗，說(shuō)的是香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（GEM）從2007年的高點(diǎn)1823.74點(diǎn)跌至2022年10月28日收盤點(diǎn)位32.55點(diǎn)，15年時(shí)間跌得“渣都不剩”，引來(lái)眾多投資者的感慨唏噓。

“指數(shù)歸零”至少?gòu)囊粋€(gè)側(cè)面展示了近來(lái)港股跌勢(shì)之慘烈。截至10月28日收盤，恒生指數(shù)年內(nèi)跌幅已達(dá)36.48%，而恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅更是高達(dá)50.22%！

尤其值得注意的是，恒生指數(shù)10月28日的收盤點(diǎn)位14863.06點(diǎn)，已經(jīng)低于其在1997年亞洲金融風(fēng)暴前夕創(chuàng)下的階段性高點(diǎn)16820點(diǎn)。另外，作為對(duì)比，恒生指數(shù)在2018年1月29日創(chuàng)下的歷史峰值點(diǎn)位為33484.08點(diǎn)。

那么，港股市場(chǎng)到底怎么了？何時(shí)才能真正見(jiàn)底呢？

港股10月告急

從數(shù)據(jù)上看，在最近的9月和10月份，恒生指數(shù)都在加速下跌，其中9月份跌幅為13.69%，而10月份跌幅亦達(dá)14%。

如果單從10月份來(lái)看，其實(shí)港股10月份的開端并不差，重陽(yáng)節(jié)歸來(lái)后的第一個(gè)交易日，恒生指數(shù)跳空高開大漲5.9%。可惜此后便是一路跌跌不休，期間無(wú)論多少利好消息出爐均無(wú)效果；10月24日更是走出崩盤行情，單日大跌6.36%；反彈兩天后，10月28日再度大幅殺跌并失守15000點(diǎn)大關(guān)，當(dāng)日?qǐng)?bào)收14863.06點(diǎn)。

但從全球范圍來(lái)看，10月份全球股指普遍呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈勢(shì)頭，其中道瓊斯指數(shù)大漲11.52%，日經(jīng)指數(shù)上漲約4.5%，倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)也表現(xiàn)微漲。港股為何會(huì)在10月份走出了逆全球趨勢(shì)的大跌行情呢？

知名私募機(jī)構(gòu)建泓時(shí)代資產(chǎn)管理有限公司副總裁趙媛媛在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，由于港股定價(jià)權(quán)缺失，更多地表現(xiàn)為跟隨外圍股市波動(dòng)，尤其是美股，“港股跟美股保持很大的相關(guān)性，尤其是和美聯(lián)儲(chǔ)的政策有很大的相關(guān)性”。

記者注意到，當(dāng)前市場(chǎng)上頗多機(jī)構(gòu)持有跟趙媛媛相似的觀點(diǎn)。比如浦銀國(guó)際的策略分析師蔡瑞日前撰文表示，港股受海外市場(chǎng)尤其是美股影響較大，在美股完成筑底前，預(yù)計(jì)港股將呈現(xiàn)震蕩格局。

既然港股跟美股高度相關(guān)，那為何近期港股的跌幅卻遠(yuǎn)超美股？對(duì)此，趙媛媛指出，港股是一個(gè)典型的新興市場(chǎng)，而所有新興市場(chǎng)都有一個(gè)共同特征，就是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的股市反應(yīng)更為激烈，“因此，港股近期的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超美股，這也是很正常的事”。

但亦有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，本輪港股的暴跌跟中美博弈有關(guān)，其中，尤以券業(yè)一哥中信證券和產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時(shí)代伯樂(lè)的觀點(diǎn)最具代表性。

中信證券研究部海外策略組日前發(fā)布報(bào)告指出，8月以來(lái)中美關(guān)系是港股最大的拖累。其中，美國(guó)對(duì)中國(guó)科技醫(yī)藥等企業(yè)限制政策方面的風(fēng)險(xiǎn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮擔(dān)憂，是近期壓制港股市場(chǎng)情緒的主因。并強(qiáng)調(diào)，2022年三季度以來(lái)，港股市場(chǎng)上外資流出已經(jīng)超過(guò)1000億港元。

“為什么最近中國(guó)股票（包括A股、港股和在美中概股）跌跌不休？港股已經(jīng)跌至1997年以前的水平，而在美中概股暴跌90%以上的更是比比皆是。”時(shí)代伯樂(lè)董事長(zhǎng)蔣國(guó)云向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者指出，背后原因眾多，但排在第一位的則是中美博弈進(jìn)入到關(guān)鍵階段，美系資本由于“美聯(lián)儲(chǔ)加息+美國(guó)的政治正確”，疊加美國(guó)華爾街主導(dǎo)了全球資本市場(chǎng)，從而導(dǎo)致了當(dāng)前這樣的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。

蔣國(guó)云認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)氛圍與2018年非常類似，在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)仍在賣出中國(guó)股票的人，市場(chǎng)未來(lái)的運(yùn)行將會(huì)再次證明他們“又一次判斷錯(cuò)誤”。

時(shí)代伯樂(lè)曾在10月25日發(fā)表報(bào)告稱，近40年來(lái)曾有4個(gè)時(shí)期“中國(guó)崩潰論”最為甚囂塵上，第一次是上世紀(jì)80年代末期的高通脹，第二次出現(xiàn)在亞洲金融風(fēng)暴后的1998年，第三次為2008年的全球金融危機(jī)，第四次則是2018年的中美貿(mào)易摩擦。而結(jié)果是，上述“中國(guó)崩潰論”全部以破產(chǎn)告終。

失落的定價(jià)權(quán)

“無(wú)論是對(duì)標(biāo)美股，還是資金出逃，甚至是有意做空，歸根到底，港股之所以近期熊冠全球，最主要還是沒(méi)有自己的定價(jià)權(quán)。”深圳市照耀投資管理有限公司董事長(zhǎng)趙耀在接受記者采訪時(shí)指出，定價(jià)權(quán)的缺失，放在平常，最多就是跟隨別人漲跌，但如果出現(xiàn)特殊情形（比如有國(guó)際金融大鱷圍剿等），那就只能任人魚肉了。

趙耀進(jìn)一步向記者表示，從歷史上看，港股此前的走勢(shì)確實(shí)和美股高度相關(guān)，原因是中國(guó)香港作為國(guó)際金融中心，外資在港股市場(chǎng)占主要地位。與此同時(shí)，由于港幣施行聯(lián)系匯率制度，港元與美元直接掛鉤，因此，港股定價(jià)權(quán)相當(dāng)取決于海外市場(chǎng)尤其是美股。

但這一狀況近年來(lái)出現(xiàn)了改變。一方面，越來(lái)越多的中資企業(yè)在港股市場(chǎng)上市并開始占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)海通國(guó)際的研報(bào)數(shù)據(jù)，截至2022年10月4日，港股中資股總市值達(dá)到36.8萬(wàn)億港元，占全部港股的比重為73.6%；而2022年上半年，港股中資股營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為24.0/2.3萬(wàn)億港元，占全部港股的88.9%/90.7%。

另一方面，隨著南下資金持續(xù)流入港股，其在港股市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)也得以提升。2022年8月份，南下資金成交額占港股總成交額占比已達(dá)到13.3%。

趙耀強(qiáng)調(diào)，決定股價(jià)走勢(shì)的不外乎基本面和資金面兩大因素，當(dāng)兩者的天平都開始向A股傾斜時(shí)，港股的走勢(shì)應(yīng)該會(huì)慢慢脫離美股影響，轉(zhuǎn)而跟A股和美股都高度相關(guān)，并最終過(guò)渡到中資資金取得港股定價(jià)權(quán)。

海通國(guó)際的研報(bào)亦跟趙耀的觀點(diǎn)相仿。他們統(tǒng)計(jì)了2000年以來(lái)港股經(jīng)歷過(guò)的五次大底，并發(fā)現(xiàn)了港股見(jiàn)底往往需要美股和A股企穩(wěn)回升的特征，且港股受A股影響逐步增強(qiáng)：

第一次是2003年4月25日港股見(jiàn)底回升，當(dāng)時(shí)港股跟隨美股上漲而非跟隨A股調(diào)整，彼時(shí)港股走勢(shì)更多受美股影響；

第二次是2008年10月27日港股觸底回升，港股跟隨A股同步上行，而2009年初港股跟隨美股一起調(diào)整；

第三次是2011年10月4日港股見(jiàn)底，彼時(shí)港股見(jiàn)底回升更多是跟隨美股；

第四次是2016年2月12日港股見(jiàn)底，盡管A股更早見(jiàn)底，但港股直至美股企穩(wěn)回升才同步見(jiàn)底回升；

第五次是2020年新冠疫情爆發(fā)初期，內(nèi)地基本面對(duì)港股的影響增強(qiáng)，2020年3月23日美股、A股和港股同步見(jiàn)底。

“這樣的良好趨勢(shì)正在形成過(guò)程中，卻于2021年被終止了”，趙耀向記者指出，2021年年2月份恒指在創(chuàng)出31181點(diǎn)階段高位后便脫離道指和滬指的關(guān)聯(lián)開始逐級(jí)盤跌，而到了2022年當(dāng)?shù)乐负蜏敢嚅_始下跌時(shí)，恒指開始加速殺跌；今年10月份的表現(xiàn)更是極致，道指大漲逾12%，滬指亦在4月份的低點(diǎn)附近進(jìn)行抵抗，但恒指卻遭遇了特立獨(dú)行的崩盤式行情。

“這背后沒(méi)有資金在做空是說(shuō)不過(guò)去的，只不過(guò)由于港交所持股數(shù)據(jù)無(wú)法穿透至投資者，所以暫時(shí)不清楚究竟是哪些機(jī)構(gòu)在做空罷了。”趙耀說(shuō)。

而中金公司的研報(bào)顯示，近期港股賣空成交比例確實(shí)在持續(xù)走高。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，港股市場(chǎng)賣空成交占總成交額比例自7月以來(lái)呈現(xiàn)逐步攀升的趨勢(shì)，自9月底維持在20%左右的高位，10月上旬創(chuàng)下24.5%的單日高點(diǎn)。此外，香港證監(jiān)會(huì)（SFC）披露的淡倉(cāng)（空頭）申報(bào)情況亦顯示空頭頭寸也有所增多，截至10月14日有空頭倉(cāng)位港股約為680只，空頭倉(cāng)位占流通市值加總比重為1.38%。

“在港股估值處于歷史底部之際，這些資金仍然敢于逆全球大勢(shì)而做空，就是看準(zhǔn)了港股定價(jià)權(quán)的缺失。”趙耀向記者強(qiáng)調(diào)，“奪取港股定價(jià)權(quán)”并不僅僅是為了港股，而是關(guān)系到整個(gè)中國(guó)股票（包括A股、港股和在美中概股）的走勢(shì)，“試問(wèn)，在港股持續(xù)走低的情況下，一衣帶水的A股又豈能孤身上漲？”

趙耀同時(shí)表示，所謂奪取港股定價(jià)權(quán)，并不是要把港股“A股化”，而是做到在港股市場(chǎng)上，中資資金可以跟海外資金在相同游戲規(guī)則下“同場(chǎng)競(jìng)技”，并藉天然的信息優(yōu)勢(shì)占據(jù)一定主動(dòng)權(quán)，“最起碼，在這些海外資金因某些原因或撤離或做空時(shí)，中資資金能夠抗住，而不是一般散沙”。

談及中資資金如何才能奪取港股話語(yǔ)權(quán)，趙耀認(rèn)為，一方面固然需要加大南下資金的規(guī)模，另一方面當(dāng)前港元的聯(lián)系匯率制度亦有改善的必要，“因?yàn)橹袊?guó)香港的貼現(xiàn)窗基本利率水平與美國(guó)的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平走勢(shì)一致，并跟隨美國(guó)加息，從而導(dǎo)致現(xiàn)在港股的情形，就好比A股遭遇連續(xù)加息，這就給海外資金以做空契機(jī)了”。

抄底資金洶涌

實(shí)際上，雖然近期恒指大幅殺跌，但南向資金卻呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢(shì)。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月27日，南向資金近一周凈流入272.61億元，近一月凈流入701.84億元，近一季凈流入1075.55億元，近一年凈流入3622.51億元。即使在10月24日恒指“崩盤”當(dāng)天，亦錄得66.91億元的凈流入。與此同時(shí)，北向資金卻在持續(xù)凈流出，近一月凈流出了479.68億元。

究竟是哪些人在抄底？又持何種心態(tài)抄底？10月27日，記者隨機(jī)走訪了深圳市南山區(qū)的幾家證券公司營(yíng)業(yè)部，得到的回復(fù)基本一致，就是近期關(guān)于港股通開戶的咨詢略有增加，但不太明顯。而位于深南大道的一家證券營(yíng)業(yè)部的財(cái)富總監(jiān)更是對(duì)記者表示，在這種行情下，很多客戶已經(jīng)選擇躺平，能夠保持往常開戶水平已經(jīng)很滿足了，就別奢求大幅增長(zhǎng)了。

相對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)客戶的平靜，網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于抄底之聲卻是熱火朝天。10月24日，港股暴跌當(dāng)天，在一個(gè)投資者微信群里，有多位投資者都聲稱已經(jīng)開始入手恒生科技ETF基金，更有激進(jìn)的投資者稱已經(jīng)通過(guò)港股通抄底騰訊控股（00700.HK）。至于抄底原因，很有代表性的說(shuō)法是，“恒生科技指數(shù)都已經(jīng)跌去80%了，現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)，虧得是時(shí)間，賺得是金錢”。

10月25日凌晨3點(diǎn)54分，即在美中概股跟隨恒生科技指數(shù)暴跌之際，雪球知名網(wǎng)友“大道無(wú)形我有型”發(fā)帖稱，“又買了一點(diǎn)騰訊控股ADR（TCEHY），雖然不知道到底發(fā)生了什么”。而該賬號(hào)被公認(rèn)是資本大佬段永平本人在使用。

而在此前的10月20日，段永平曾發(fā)帖子表示，“很好奇目前市場(chǎng)的恐慌指數(shù)是多少？大家賣了股票后錢會(huì)去哪里？現(xiàn)金是一定會(huì)輸給通脹的，還有什么比通脹或者說(shuō)是貨幣的購(gòu)買力下降更讓人煩惱的嗎？”

不但個(gè)人投資者在抄底，機(jī)構(gòu)亦在行動(dòng)。比如由知名基金經(jīng)理李曉星掌舵的銀華心佳兩年持有期混合于10月25日披露的三季報(bào)顯示，其在三季度末通過(guò)港股通交易機(jī)制投資的港股公允價(jià)值為人民幣17.38億元，較二季度末增加了約90%。

而另一百億基金經(jīng)理丘棟榮在三季報(bào)中亦坦言，港股的價(jià)值股相比對(duì)應(yīng)的A股更便宜，同時(shí)對(duì)應(yīng)的分紅收益率水平更高。同時(shí)以互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥為代表的成長(zhǎng)股估值也更便宜，吸引力的水平也更高，更符合其低估值價(jià)值投資策略的選股標(biāo)準(zhǔn)，因此會(huì)積極配置港股。

隨著各路資金的相繼入場(chǎng)抄底，那么問(wèn)題來(lái)了，港股的底部來(lái)臨了嗎？何時(shí)能夠展開上漲行情？

“當(dāng)前恒生指數(shù)的PE為7.84倍左右，已經(jīng)離其歷史最低估值的6.80倍不遠(yuǎn)，且遠(yuǎn)低于其10.75倍的中位數(shù)，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的港股已經(jīng)就處于底部區(qū)域。”趙耀向記者表示，底部區(qū)域不代表立即見(jiàn)底，更不代表上漲，只不過(guò)是說(shuō)這個(gè)區(qū)域已經(jīng)是可以左側(cè)入場(chǎng)罷了。

而中信證券的報(bào)告指出，本輪港股的持續(xù)回調(diào)時(shí)間已創(chuàng)下歷史最長(zhǎng)，估值和情緒指標(biāo)都回落至歷史低位，展望未來(lái)，有望在美國(guó)中期選舉后迎來(lái)反彈。

趙媛媛亦持類似的觀點(diǎn)，她認(rèn)為，如果美國(guó)中期選舉以后，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度能夠有所變化，那個(gè)時(shí)候港股才會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

時(shí)代伯樂(lè)并未向記者明確表示港股何時(shí)見(jiàn)底和上漲，而是指出，近期雖然部分境外資本，特別是美國(guó)資本從香港和大陸二級(jí)市場(chǎng)回流美國(guó)，但是產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域卻在發(fā)生完全不一樣的事情，“事實(shí)上，對(duì)于中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，特別是非美系資本，包括歐盟資本，其實(shí)并沒(méi)有明顯的變化，更多表現(xiàn)為看多中國(guó)”。