經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 洪小棠 民以食為天，食以味為先。

給人們?nèi)粘Ｉ顜硭崽鹂嗬毕条r等不同滋味的調(diào)味品龍頭正陷在“添加劑”爭議中。

主角是海天味業(yè)（603288.SH），一端是調(diào)味品行業(yè)市占率龍頭，無論是醬油、調(diào)味醬還是蠔油都占據(jù)重要地位，另一端是資本市場上的市值龍頭，市值一度突破4000億被稱作“醬油茅”。

一位短視頻博主使用食品添加劑“勾兌”醬油的視頻引發(fā)關(guān)注，海天味業(yè)旗下醬油產(chǎn)品被網(wǎng)友質(zhì)疑是如此“勾兌”而成，隨著關(guān)注度的提高和輿論的發(fā)酵，有網(wǎng)友對比海天味業(yè)出口產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)國外銷售的醬油產(chǎn)品中沒有使用食品添加劑，海天味業(yè)被質(zhì)疑執(zhí)行“雙標”，對此，海天味業(yè)先后兩次進行回應(yīng)，調(diào)味品協(xié)會也發(fā)文對此進行回應(yīng)。但截至目前，該事件仍在輿論發(fā)酵中。

根據(jù)調(diào)味品分類國家標準，調(diào)味品有 17大品類，其中醬油產(chǎn)業(yè)的銷售額和企業(yè)規(guī)模均居調(diào)味品行業(yè)首位。2019 年，調(diào)味品百強企業(yè)醬油產(chǎn)量份額占比 36%，其次是食醋占比 12%。目前，中國醬油行業(yè)前三強為海天味業(yè)、李錦記、中炬高新（旗下主要為廚邦品牌醬油）累計占比為33%。值得注意的是，目前海天味業(yè)和中炬高新均已登陸資本市場；發(fā)源于中國香港且同樣有很高的認可度的李錦記并未上市；在2016年，主打零添加的千禾味業(yè)上市，在銷售端迅速發(fā)展外，也構(gòu)建了調(diào)味品上市企業(yè)的新版圖。

海天添加劑風波，引發(fā)了公眾對于食品添加劑的思考。隨著消費者對新鮮的蔬菜、水產(chǎn)消費量的提升，生抽和高鮮醬油的消費需求增大，特別是零添加產(chǎn)品，整體來看，未來零添加醬油是一個重點增長方向。資本市場對此是否認同，又會給出怎樣的反應(yīng)？

添加劑風波

9月底，有視頻博主發(fā)布添加劑勾兌視頻，引發(fā)網(wǎng)友對醬油添加劑的擔憂，認為海天醬油是“海克斯科技食品”(本意是科技與魔法融合的技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)上暗指添加了各類食品添加劑制作的食品)。此后，又有網(wǎng)友曬出海天國內(nèi)外銷售產(chǎn)品對比視頻：視頻顯示，海天在國內(nèi)售賣的醬油，和它出口到日本、加拿大等地的醬油，成分標識有較大區(qū)別。同樣是海天老抽王，在國內(nèi)售賣的有若干食品添加劑，比如谷氨酸鈉、5'-呈味核苷酸二鈉、5'-肌苷酸二鈉、苯甲酸鈉、三氯蔗糖，而在日本售賣的海天老抽王，標示卻只有水、大豆、食用鹽、砂糖、小麥。上述5種添加劑中，前3種為增味劑，苯甲酸鈉則為常用的食品防腐劑，三氯蔗糖則為甜味劑。

為了回應(yīng)網(wǎng)友質(zhì)疑，海天味業(yè)9月30日、10月5日兩度發(fā)聲明回應(yīng)此事，稱所有產(chǎn)品中食品添加劑的使用符合規(guī)定，國內(nèi)國外產(chǎn)品內(nèi)控標準是一致的，并未“雙標”。并表示，針對在事件中悉意造謠中傷海天品牌的短視頻賬號，公司已委派專業(yè)律師團隊調(diào)查取證，必將惡意造謠者、傳播者的法律責任追查到底。

在第二份聲明中，海天味業(yè)還表示，是有人企圖用食品添加劑來誤導消費者，企圖用“雙標”來挑起消費者和中國品牌企業(yè)的矛盾對立。

除此之外，中國調(diào)味品協(xié)會也在10月5日就此事件發(fā)表聲明，表示“因各國的飲食和消費習慣不同，同一類產(chǎn)品的標準要求會有所不同。但是，標準本身并不存在高低之分。”“規(guī)范使用食品添加劑，其生產(chǎn)的產(chǎn)品就是安全的”“支持調(diào)味企業(yè)依法維權(quán)，追究網(wǎng)絡(luò)造謠者的法律責任”，等等。

無論是網(wǎng)友質(zhì)疑，還是海天味業(yè)的回應(yīng)，都在市場上引起了很大的反響。

海天味業(yè)成立于2000年，其發(fā)展歷史可追溯至民國時期的佛山古醬園（海天醬園）。1955年，公私合營，佛山25家實力卓著的古醬園謀略合并重組，組建“海天醬油廠”，這也是海天味業(yè)的前身。2014年，海天味業(yè)上市，自此開啟了海天高速發(fā)展的快車道，甫一上市，該公司市值就呈快速增長狀態(tài)。上市首日市值為497億元，到了2020年下半年，其市值突破6000億，并將中石化、萬科一眾白馬股甩在身后，而市值排在其前頭的僅剩茅臺和五糧液，因此，海天味業(yè)也被稱為“醬茅”。

在此前的投資者關(guān)系活動記錄里，該公司高管在業(yè)績發(fā)布會上表示，從全年的目標來看，目前確實面臨非常大的壓力。但對于目標，海天一向是非常嚴肅的，下半年還有幾個月的時間，不會輕易放棄和放松目標，不會對目標進行調(diào)整，公司也在通過各種措施提振員工和經(jīng)銷商信心，保存量，搶增量。

如今看來，實現(xiàn)業(yè)績目標的壓力或又有所增加。

資本市場的醬油江湖

中國調(diào)味品行業(yè)歷史悠久，早在 5000 年以前，就有了“制鹽”的生產(chǎn)。

調(diào)味品是指在飲食、烹飪和食品加工中廣泛應(yīng)用的，用于調(diào)和滋味、氣味， 并具有去腥、除膻、解膩、增香、增鮮等作用的產(chǎn)品，是中國特色飲食文化的核心元素。

醬油適應(yīng)各種烹飪方式，例如小炒、涼拌、紅燒、清蒸、點蘸、燜煮、燒鹵、 拌餡等，面對中餐復雜多樣的做法，市場上的醬油也豐富多樣。

在海天味業(yè)產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋等百余品種，醬油是其中最主要的產(chǎn)品，2021年醬油營業(yè)收入141余億元，也是醬油、調(diào)味醬以及蠔油三大主力產(chǎn)品中毛利率最高的一個，高達42.91%。

2019年，調(diào)味品百強企業(yè)醬油產(chǎn)量份額占比 36%，其次是食醋占比 12%，蠔油、醬類、味精等其它調(diào)味品占比僅為個位數(shù)。

在此前海天味業(yè)的招股說明書中，其提到公司在行業(yè)中的競爭者，一個是日本龜甲萬公司，龜甲萬公司是一家有 360 年歷史的日本家族企業(yè)，是日本調(diào)味品龍頭企業(yè)，主要生產(chǎn)醬油產(chǎn)品。另外一個是香港李錦記，1888年，李錦記創(chuàng)辦人李錦裳于廣東省珠海南水鎮(zhèn)發(fā)明蠔油，并創(chuàng)立李錦記。同海天味業(yè)一樣，李錦記也經(jīng)營醬油、蠔油、蒸魚豉油等200余種調(diào)味品。

而在A股市場，上述兩家公司均未上市。但在各大商超較為常見品牌廚邦、千禾背后的公司均已上市，也就是中炬高新和千禾味業(yè)。

中炬高新技術(shù)實業(yè)（集團）股份有限公司成立于1993年，1995年在上海證券交易所上市，旗下全資子公司廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司擁有“廚邦”、“美味鮮”兩大品牌，產(chǎn)品涵蓋醬油、雞粉（精）、蠔油、醬類、料酒、醋類、食用油、腐乳、味精、汁類、火鍋底料等10多個品類。其中，醬油亦是其調(diào)味品板塊的營收貢獻大戶。

最后一個登陸資本市場的千禾味業(yè)則成立于1996年四川眉山，2016年3月，該公司登陸上交所。其主打產(chǎn)品為零添加系列產(chǎn)品，例如千禾零添加醬油、醋等。

在招股說明書中，千禾味業(yè)表示，由于多起在食品中使用非食品添加劑事件發(fā)生，使消費者對食品添加劑抱有排斥態(tài)度。消費者的態(tài)度使食品生產(chǎn)企業(yè)對添加劑的選用更加慎重，對添加劑的安全性要求更高。同時，出于對健康的關(guān)注，消費者更崇尚以自然動植物為原料，經(jīng)加工獲得的天然食品添加劑。 因此，具有營養(yǎng)、保健功能的功能性食品添加劑發(fā)展迅速有機食品、綠色食品、功能食品、健康食品、保健食品已成為世界各國食品工業(yè)新的增長點，而食品添加劑的功能化也成為國際和國內(nèi)食品添加劑的發(fā)展趨向。

盡管市值不及海天味業(yè)，但千禾味業(yè)在上市后也有著不錯的表現(xiàn)，其發(fā)行價為9.19元，最高點后復權(quán)的價格達到206元/股。

但目前，在中國市場，醬油行業(yè)居前的分別是海天味業(yè)、李錦記以及中炬高新，合計占比超過市場三成，海天醬油一家的市占率高達15%。

值得注意的是，與日本前三家醬油企業(yè)占比過半相比，醬油目前仍處于品類生命周期的黃金期，龍頭企業(yè)搶占小品牌市場份額導致集中度快速提升，行業(yè)已完成階段性擴產(chǎn)能，將由量增轉(zhuǎn)至價增階段。

根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會統(tǒng)計， 百強企業(yè)醬油出廠價格繼續(xù)保持增長，2020 年達到 5605 元/噸，同比增長 4%，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級順利進行中。醬油產(chǎn)業(yè)正在 向高質(zhì)量發(fā)展過渡，距離行業(yè)天花板還有很大空間。

伴隨著人們越來越追求健康生活，不斷提升健康飲食的標準，醬油也將向零添加演繹。

此次添加劑引起網(wǎng)友如此高熱度的關(guān)注，也正是印證了這一趨勢。

但受新冠肺炎疫情影響，調(diào)味品行業(yè)略顯低迷，行業(yè)整體個位數(shù)增速。華創(chuàng)證券研報顯示，根據(jù)其這幾年的持續(xù)研究，中國的醬油年人均消費量基本7.5L，醬油企業(yè)再要提升人均消費量很難，所以醬油市場毫無疑問是頭部企業(yè)的相互競爭。

市場怎么看？基金經(jīng)理有分歧

截至9月30日收盤，海天味業(yè)股價報82.82元，市值3838億元，較市值高峰已跌去不少。而年初至今，海天味業(yè)股價下跌了12.6%。

但在疫情影響下，調(diào)味品行業(yè)略顯低迷，行業(yè)整體出現(xiàn)個位數(shù)增長。

值得注意的是，就在今年3月，海天味業(yè)交出了一份并不太理想的成績單：2021年，海天味業(yè)營收250億元，同比增長9.71%，增速創(chuàng)下2010年有業(yè)績披露記錄以來的最低水平。過去12年，有9年營收增速都是超過15%。去年歸母凈利潤為64.3億元，同比增長僅4.09%，增速創(chuàng)下2011年以來最低水平。過去11年，有9年增速超過20%。

市場對此做出了怎樣的選擇？

對于節(jié)后大盤，尤其是假期中風口浪尖上的海天味業(yè)，股價將如何演繹被投資者廣泛關(guān)注。記者采訪的多位基金經(jīng)理給出的答案分歧較大。

華南一位基金經(jīng)理表示，“目前不打算做過多操作，先觀察開盤后大盤及個股走勢，可能會有一定承壓，但更多可以被理解為情緒面的，這時候做過多操作可能會進一步造成異動。”

該基金經(jīng)理進一步表示，“未來對消費行業(yè)的觀察，主要看雙十一、雙十二能不能拉動一波消費，長期來看，個人對消費板塊整體保持樂觀態(tài)度。”

北京一家中型公司權(quán)益投資總監(jiān)認為，“我認為當下并不是所謂的‘消費降級’，而是消費分層，拿一些其他對標的公司來看，釀造和勾兌的價格同樣存在差異，只不過這家公司被拿出來了，在消費分層背景下，最終還是要回歸到價格。不過，短期來看各方面確實存在壓力。”

“傳統(tǒng)消費行業(yè)尤其是某些龍頭公司即便這段時間跌下來了，但目前估值仍然很高，目前PE是57，高于行業(yè)20到30多倍的平均估值，我主要關(guān)注消費行業(yè)里面的新消費和有成長性的公司。”滬上一位券商系公募機構(gòu)投研人士表示。

記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至最新披露的中報顯示，共計467只基金持有海天味業(yè)，合計持有1.07億股，占流通股比的2.32%。

從各基金持有情況來看，上證50、滬深300、消費類指數(shù)基金居多，持有海天味業(yè)的主動權(quán)益基金僅有31只，持有海天味業(yè)最多的基金為華夏上證50ETF，持股達952.95萬股，持有市值為8.6億元，占該基金股票市值的1.65%。

而主動權(quán)益基金中，中加基金旗下中加聚隆六個月的第一大重倉股就為海天味業(yè)。不過該基金為偏債混合型基金，且規(guī)模僅為4700萬元，所以即便海天味業(yè)是該基金第一重倉股，但持倉市值僅為101.93萬元，持股市值并不高。

值得一提的是，劉彥春管理的景順長城新興成長為持有海天味業(yè)最多的主動權(quán)益類基金，持股數(shù)量為880萬股，持倉市值7.95億元，占該基金凈值比例為1.76%，排在全部持倉的第16位。此外，劉彥春管理的景順長城鼎益、景順長城內(nèi)需增長貳號、景順長城內(nèi)需增長等多只基金持有海天味業(yè)數(shù)量均超過100萬股。

與此同時，泓德基金鄔川雁也是海天味業(yè)的“鐵桿粉絲”，其管理的泓德遠見回報、泓德豐潤三年持有、泓德致遠、泓德臻遠回報、泓德豐澤、泓德卓遠等多只基金亦均持有海天味業(yè)。其管理的泓德豐潤三年持有期混合持有海天味業(yè)660.78萬股，較一季度還小幅增持了54萬股。