核心觀點(diǎn)?

9月2日，俄羅斯宣布將無(wú)限期關(guān)閉向歐洲輸送天然氣的“北溪1號(hào)”管道，俄歐天然氣博弈達(dá)到高潮。今年前8個(gè)月，俄羅斯天然氣產(chǎn)量和出口量大幅下降，天然氣價(jià)格暴漲。2021年，歐盟從俄羅斯進(jìn)口管道天然氣為1550億立方米，約占?xì)W盟天然氣總進(jìn)口量的45%。

判斷歐洲今年是否有足夠的天然氣度過(guò)寒冬，需要從三個(gè)角度考慮：消費(fèi)量、儲(chǔ)備量和進(jìn)口量。2022年全年歐洲天然氣消費(fèi)量可能僅為2021年的88%左右。我們認(rèn)為，供給短缺導(dǎo)致價(jià)格暴漲是造成歐洲天然氣消費(fèi)量減少的重要原因。9月4日，歐盟天然氣庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到了81.92%，隨著10月份歐洲進(jìn)入秋冬季節(jié)，天然氣消耗逐漸增加，歐盟庫(kù)存量可能會(huì)開(kāi)始見(jiàn)頂回落。假設(shè)俄羅斯不再中斷其他供應(yīng)歐洲的天然氣管道，那么歐盟可以驚險(xiǎn)度過(guò)能源短缺的冬季，但是需要付出沉重的經(jīng)濟(jì)成本。

天然氣短缺或?qū)?duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。首先，一方面，電力是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)，天然氣供應(yīng)減少或?qū)?dǎo)致電力短缺或者電力成本提升。另一方面，天然氣也是重要的工業(yè)原物料。其次，能源成本高漲直接耗損居民消費(fèi)能力，并且高通脹將引發(fā)一系列擾亂正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的罷工游行等活動(dòng)。最后，能源價(jià)格上漲導(dǎo)致貿(mào)易逆差擴(kuò)大，投資也將下降，工業(yè)基礎(chǔ)受到破壞，未來(lái)重建難度加大。

歐盟國(guó)家對(duì)天然氣和依賴度和儲(chǔ)備量不同導(dǎo)致無(wú)法達(dá)成一致意見(jiàn)。迫于能源壓力，歐洲多國(guó)已經(jīng)重啟煤電并宣布推遲碳中和計(jì)劃。歐盟石油限價(jià)起到一定效用，油價(jià)大幅下挫，下一步“限氣令”也可能暫時(shí)緩解天然氣價(jià)格壓力，但也會(huì)刺激俄羅斯進(jìn)一步反制，如果俄羅斯繼續(xù)中斷其他天然氣管道，那么歐洲很難承擔(dān)能源博弈長(zhǎng)期化，擴(kuò)大化的代價(jià)。

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俄歐天然氣博弈達(dá)到高潮

9月2日，俄羅斯宣布將無(wú)限期關(guān)閉向歐洲輸送天然氣的“北溪1號(hào)”管道，俄歐天然氣博弈達(dá)到高潮。俄羅斯此舉應(yīng)該是針對(duì)歐盟和G7要對(duì)俄羅斯石油設(shè)置價(jià)格上限的回應(yīng)。2021年，俄羅斯對(duì)歐盟出口的天然氣管輸量就已經(jīng)稍有調(diào)降。2022年6月中旬，俄羅斯以故障為由將“北溪1號(hào)”天然氣輸送量降至滿負(fù)荷運(yùn)力的40%。7月11日，俄羅斯暫停輸氣十天。7月25日，俄羅斯將輸氣量降至滿負(fù)荷運(yùn)力的20%。8月31日，俄羅斯以例行檢修為由停氣三天。無(wú)限期斷供意味著俄歐在天然氣問(wèn)題上的斗爭(zhēng)進(jìn)入白熱化。

俄羅斯天然氣產(chǎn)量和出口量大幅下降，天然氣價(jià)格暴漲。9月1日，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司初步數(shù)據(jù)顯示，該公司今年前8個(gè)月天然氣產(chǎn)量2771億立方米，同比下降14.6%，對(duì)非獨(dú)聯(lián)體國(guó)家天然氣出口為822億立方米，同比下降37.4%。9月5日，美國(guó)NYMEX天然氣期貨收盤(pán)價(jià)8.9美元/百萬(wàn)英熱單位，較1月均價(jià)暴漲了110.4%；英國(guó)IPE天然氣期貨收盤(pán)價(jià)450.23便士/色姆，較1月均價(jià)暴漲了117.5%。天然氣價(jià)格的大幅上漲是造成歐美通脹2022年突破歷史新高的重要原因之一。

俄羅斯近75%的天然氣出口都輸向經(jīng)合組織歐洲國(guó)家，斷供可能對(duì)德國(guó)影響最大。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2021年俄羅斯出口天然氣8.9萬(wàn)億立方英尺（約2464.8億立方米），其中管道天然氣2056億立方米，占比83.4%，其余以液化天然氣形式出口。俄羅斯出口天然氣的73.93%都輸向了經(jīng)合組織歐洲國(guó)家。“北溪1號(hào)”終點(diǎn)就位于德國(guó)，德國(guó)占到俄羅斯天然氣出口量的19.19%，預(yù)計(jì)俄羅斯斷供“北溪1號(hào)”將對(duì)德國(guó)產(chǎn)生較大影響。

2021年，歐盟從俄羅斯進(jìn)口管道天然氣為1550億立方米，此外還有140-180億立方米的液化天然氣，分別約占?xì)W盟天然氣總進(jìn)口量的45%和3.4%。從來(lái)源分布看，除俄羅斯之外，歐盟天然氣主要來(lái)源還有挪威、阿爾及利亞和美國(guó)。在俄烏沖突后，歐洲加大了從美國(guó)進(jìn)口液化天然氣的數(shù)量。3月25日，美歐達(dá)成協(xié)議，美國(guó)今年將向歐盟額外提供至少150億立方米液化天然氣，未來(lái)將每年至少向歐盟額外提供500億立方米液化天然氣。但是，美國(guó)向歐盟運(yùn)送液化天然氣，短期內(nèi)可能受到LNG船運(yùn)力的限制，無(wú)法解決歐洲能源短缺問(wèn)題。

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今年冬季歐洲到底缺不缺氣？

判斷歐洲今年是否有足夠的天然氣度過(guò)寒冬，需要從三個(gè)角度考慮：消費(fèi)量、儲(chǔ)備量和進(jìn)口量。

首先來(lái)看歐洲的天然氣消費(fèi)。

冬季是歐洲消費(fèi)天然氣的高峰，歐洲極易在冬天發(fā)生能源短缺問(wèn)題。根據(jù)2017-2021年歐洲天然氣消費(fèi)量歷史數(shù)據(jù)，11月到次年3月是歐洲用氣量的高峰，這五個(gè)月的天然氣消費(fèi)量占全年的比重為55.78%，其中1月單月消費(fèi)量占比12.93%，為全年之最。不過(guò)，2022年前5個(gè)月歐洲天然氣消費(fèi)量2356.3億立方米，僅為2021年同期的88.77%，是過(guò)去五年同期均值的94.77%。因此，歐洲今年的天然氣消費(fèi)量可能低于過(guò)去幾年（2020年疫情除外）。

2022年10月至2023年3月，歐洲或?qū)⑿枰拇蠹s2884.43億立方米的天然氣。采取月度平均環(huán)比的方式來(lái)估算歐洲天然氣消費(fèi)量，我們發(fā)現(xiàn)2022年全年歐洲天然氣消費(fèi)量可能僅為2021年的88%左右。我們認(rèn)為，供給短缺導(dǎo)致價(jià)格暴漲是造成歐洲天然氣消費(fèi)量減少的重要原因。不過(guò)即使消費(fèi)量有所減少，但面臨俄羅斯中斷供應(yīng)的巨大沖擊，歐洲能否順利過(guò)冬仍是一個(gè)困難的挑戰(zhàn)。

其次來(lái)看歐洲的天然氣庫(kù)存。

根據(jù)Gas Infrastructure Europe數(shù)據(jù)顯示，9月4日，歐盟天然氣庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到了81.92%，高于去年同期的68.57%，已經(jīng)完成歐盟委員會(huì)制定的11月前儲(chǔ)氣率達(dá)到80%的目標(biāo)。從量來(lái)看，歐盟目前已經(jīng)儲(chǔ)存了911.47億千瓦時(shí)，換算成體積，約為92.2億立方米。去年歐盟儲(chǔ)氣率的頂峰出現(xiàn)在10月中下旬，約為77%左右。到今年3月結(jié)束時(shí)，儲(chǔ)氣率已經(jīng)降低到了26%左右，可見(jiàn)歐洲冬季對(duì)天然氣的消耗。

歐盟明顯進(jìn)行了天然氣補(bǔ)庫(kù)以應(yīng)對(duì)可能遭受到俄羅斯的能源反制。3月過(guò)后，歐盟天然氣庫(kù)存量就不斷回升。一方面，歐洲度過(guò)冬季天然氣消耗高峰之后，輸出量明顯減少。另一方面，俄烏沖突后，歐盟和俄羅斯在能源方面相互制裁，歐洲就開(kāi)始有意識(shí)地增加能源儲(chǔ)備，自然也包括天然氣儲(chǔ)備。隨著10月份歐洲進(jìn)入秋冬季節(jié)，天然氣消耗逐漸增加，歐盟庫(kù)存量可能會(huì)開(kāi)始見(jiàn)頂回落。

最后來(lái)看歐洲的天然氣進(jìn)口。

目前，俄羅斯宣布無(wú)限期關(guān)閉的“北溪1號(hào)”管道的滿負(fù)荷運(yùn)力約為每天1.67億立方米。根據(jù)Nord Stream AG公司檢測(cè)的管道流量數(shù)據(jù)，2020年北溪天然氣管道平均約為1700Gwh/d。2022年6月15日，俄羅斯將北溪天然氣管道流量降低至700Gwh/d。7月底開(kāi)始，進(jìn)一步削減為345Gwh/d，直到8月31日后徹底中斷天然氣供應(yīng)。

歐盟天然氣庫(kù)存率可能在3月見(jiàn)底，驚險(xiǎn)度過(guò)能源短缺的冬季。假設(shè)俄羅斯不再中斷其他供應(yīng)歐洲的天然氣管道，那么歐盟天然氣庫(kù)存將在明年3月降至最低點(diǎn)2%后開(kāi)始回升。不過(guò)，因?yàn)闅W盟目前補(bǔ)庫(kù)的力度非常大，去年9月歐盟天然氣庫(kù)存輸入量為2899.34Gwh/d,而今年9月，即使在俄羅斯已經(jīng)斷供“北溪1號(hào)”的情況下，目前庫(kù)存輸入量也維持在平均約4410Gwh/d。但代價(jià)就是天然氣價(jià)格暴漲，歐盟需要付出沉重的經(jīng)濟(jì)成本。

綜上，通過(guò)分析歐洲天然氣的消費(fèi)、儲(chǔ)備和進(jìn)口，我們認(rèn)為，如果俄羅斯不采取更進(jìn)一步的行動(dòng)，比如中斷其他天然氣管道，那么歐盟能夠以較高的經(jīng)濟(jì)成本度過(guò)能源寒冬，也就是短期內(nèi)歐盟可以通過(guò)高價(jià)補(bǔ)庫(kù)的形式減弱俄羅斯中斷“北溪1號(hào)”的影響。展望2023年，如果俄羅斯持續(xù)中斷“北溪1號(hào)”，那么歐洲天然氣的供應(yīng)缺口也差不多等于2021年“北溪1號(hào)”全年輸氣量592億立方米。歐盟難以通過(guò)LNG來(lái)補(bǔ)足這一缺口。目前來(lái)看，全球LNG運(yùn)輸船數(shù)量達(dá)到621艘，總運(yùn)力不足600億立方米、且已經(jīng)趨于飽和運(yùn)行狀態(tài)。因此如果俄羅斯和歐洲在天然氣問(wèn)題上的對(duì)抗長(zhǎng)期化、擴(kuò)大化，那么歐盟可能無(wú)法長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)高額的能源運(yùn)輸成本。

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斷氣對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響

目前歐洲天然氣主要用于工業(yè)、居民、商業(yè)和服務(wù)業(yè)，天然氣短缺或?qū)?duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。首先，天然氣短缺將從原物料和電力供應(yīng)兩個(gè)方面影響歐洲工業(yè)發(fā)展。

一方面，電力是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)，天然氣供應(yīng)減少或?qū)?dǎo)致電力短缺或者電力成本提升。2019年，歐盟天然氣發(fā)電量占比為26%，僅次于石油發(fā)電。而歐洲的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和歐盟發(fā)電量息息相關(guān)，一旦出現(xiàn)電力短缺，工業(yè)生產(chǎn)可能放緩。同時(shí)，歐洲的電力成本也將隨著天然氣短缺而上漲。俄烏沖突后，能源制裁導(dǎo)致歐元區(qū)電力HICP同比突破30%，并一直維持在高位。2022年7月，因?yàn)槎砹_斯中斷供氣十天，電力HICP同比立即從32.76%反彈至35.44%。

另一方面，天然氣也是重要的工業(yè)原物料，以天然氣為原料可以生產(chǎn)出幾十種化工產(chǎn)品。以德國(guó)為例，2021年德國(guó)天然氣消費(fèi)中有3660億千瓦時(shí)用于工業(yè)，3060億千瓦時(shí)用于家庭，1270億千瓦時(shí)用于商業(yè)和服務(wù)業(yè)以及1250億千瓦時(shí)用于發(fā)電領(lǐng)域。可以看到，36.5%的天然氣消費(fèi)都用于工業(yè)生產(chǎn)，是天然氣最主要的應(yīng)用領(lǐng)域。

其次，能源成本高企會(huì)直接耗損居民消費(fèi)能力，并且高通脹將引發(fā)一系列擾亂正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的罷工游行等活動(dòng)。2022年7月，歐盟能源HICP同比增速38.29%，而燃?xì)馔仍鏊俑歉哌_(dá)52.18%。因?yàn)槿細(xì)鈳缀跏巧钪斜夭豢扇钡南钠罚匀狈椥裕用癫坏貌粚⒏嗟氖杖胗糜谥Ц度細(xì)赓M(fèi)用，擠壓了對(duì)商品和服務(wù)的消費(fèi)能力，不利于歐洲經(jīng)濟(jì)。高通脹還造成歐洲爆發(fā)罷工、游行等抗議活動(dòng)的頻率越來(lái)越高，擾亂正常經(jīng)濟(jì)秩序。

能源價(jià)格上漲導(dǎo)致貿(mào)易逆差擴(kuò)大，投資也將下降，工業(yè)基礎(chǔ)受到破壞，未來(lái)重建難度加大。價(jià)格上漲使得歐盟進(jìn)口能源成本上升，是造成歐盟貿(mào)易逆差擴(kuò)大的原因之一。德國(guó)的貿(mào)易順差明顯縮小，法國(guó)的貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大。更為重要的是，因?yàn)樾枰貑⒚弘妬?lái)降低對(duì)天然氣的需求，資金可能需要用于維護(hù)和翻修舊的煤電工廠，歐洲工業(yè)投資可能就無(wú)法順應(yīng)科技發(fā)展的趨勢(shì)，工業(yè)基礎(chǔ)受到影響。

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俄歐能源形勢(shì)展望

從俄羅斯的角度而言，能源出口大幅減少可能會(huì)承擔(dān)一定經(jīng)濟(jì)損失，但民眾基礎(chǔ)穩(wěn)定。據(jù)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展部數(shù)據(jù)，2021年，俄羅斯管道天然氣出口量2056億立方米，還有2910萬(wàn)噸（408.8億立方米）的液化天然氣。2021年，俄天然氣出口金額555.1億美元。“北溪1號(hào)”輸送了管道天然氣592億立方米，如果俄徹底中斷“北溪1號(hào)”，那么可能會(huì)出現(xiàn)超過(guò)百億美元的經(jīng)濟(jì)損失。但是，俄羅斯是可以忍受這部分損失的。第一，天然氣和石油價(jià)格暴漲，即使出口數(shù)量減少，價(jià)格的提升也能挽回一定損失。第二，能源不缺乏國(guó)際買(mǎi)家，俄羅斯也可以增強(qiáng)對(duì)中國(guó)、印度等國(guó)家的出口。第三，俄羅斯民眾基礎(chǔ)穩(wěn)定，不會(huì)因經(jīng)濟(jì)損失而爆發(fā)反對(duì)情緒。

歐盟無(wú)法就天然氣制裁達(dá)成一致，歐盟內(nèi)部或產(chǎn)生不同意見(jiàn)。在7月時(shí)，歐盟就開(kāi)始擬定第七輪對(duì)俄制裁計(jì)劃，其中就包括類似石油限制的天然氣禁運(yùn)，但最終沒(méi)有達(dá)成一致。而是歐盟國(guó)家同意將天然氣使用量下調(diào)15%，并且還有很多豁免條款使得部分歐盟國(guó)家仍將繼續(xù)進(jìn)口俄天然氣。究其原因，就是歐盟國(guó)家對(duì)天然氣和依賴度和儲(chǔ)備量不同導(dǎo)致無(wú)法達(dá)成一致。2021年，歐盟整體的天然氣進(jìn)口依賴度83%，而德國(guó)、法國(guó)的依賴度更高，分別為89%和95%。從9月初的天然氣庫(kù)存率來(lái)看，歐盟國(guó)家之間也存在差異，德、法的儲(chǔ)氣率分別為86.1%和93.53%，而最高的葡萄牙已經(jīng)100%，最低的拉脫維亞才能50.19%。因此，歐盟內(nèi)部難以在天然氣問(wèn)題上達(dá)成一致。

迫于能源壓力，歐洲多國(guó)重啟煤電并宣布推遲碳中和計(jì)劃。8月29日，德國(guó)重啟了該國(guó)最大燃煤發(fā)電廠之一的海登4號(hào)發(fā)電廠，以節(jié)省天然氣應(yīng)對(duì)冬季能源需求，初步預(yù)計(jì)將運(yùn)營(yíng)到明年4月末。海登4號(hào)已是德國(guó)近一個(gè)月重啟的第二座燃煤發(fā)電廠了。8月22日，丹麥?zhǔn)锥几绫竟惺虚L(zhǎng)表示，由于一家環(huán)保企業(yè)不符合政府碳捕捉方面的資助標(biāo)準(zhǔn)，哥本哈根放棄2025年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。德國(guó)執(zhí)政黨也在7月初放棄了到2035年電網(wǎng)中“接近100%可再生能源”的目標(biāo)。

歐盟石油限價(jià)起到一定效用，油價(jià)大幅下挫，下一步“限氣令”也可能緩解天然氣價(jià)格壓力，但時(shí)也會(huì)勢(shì)必刺激俄羅斯進(jìn)一步反制，如果俄羅斯繼續(xù)中斷其他天然氣管道，那么歐洲很難承擔(dān)能源博弈長(zhǎng)期化，擴(kuò)大化的代價(jià)。從歐洲角度，歐洲不想對(duì)俄讓步，因?yàn)橐坏┳尣骄鸵馕吨砹_斯可以憑借能源來(lái)制衡歐洲，但是高額的能源成本已經(jīng)給歐洲民眾帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)，不斷出現(xiàn)示威抗議活動(dòng)。迫于選民壓力，歐盟國(guó)家最終或許會(huì)在明年庫(kù)存低點(diǎn)時(shí)達(dá)成一定妥協(xié)，然后從長(zhǎng)期調(diào)整能源結(jié)構(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)際局勢(shì)惡化；俄羅斯進(jìn)一步中斷天然氣供應(yīng)；歐盟天然氣消費(fèi)超預(yù)期；能源價(jià)格波動(dòng)。