經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 全面注冊(cè)制漸行漸近。

9月8日，榮信文化（301231.SZ）、維峰電子（301328.SZ）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，兩只新股首日收盤(pán)分別上漲26.40%及11.36%，報(bào)收32.22元和87.75元。

回望過(guò)去，從科創(chuàng)板這塊“試驗(yàn)田”起步，到創(chuàng)業(yè)板、北交所，增量與存量改革穩(wěn)步推進(jìn)，股票發(fā)行注冊(cè)制試點(diǎn)已有三年。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，創(chuàng)業(yè)板已有累計(jì)364家公司通過(guò)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)上市，與此相對(duì)，科創(chuàng)板則已有460家公司完成上市。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近期在《求是》雜志撰文稱，經(jīng)過(guò)近三年的試點(diǎn)探索，以信息披露為核心的注冊(cè)制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，配套制度和法治供給不斷完善，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備。下一步，證監(jiān)會(huì)將牢牢把握改革正確方向，科學(xué)把握審核注冊(cè)機(jī)制、各板塊定位、引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展等問(wèn)題，以“繡花”功夫做好規(guī)則、業(yè)務(wù)和技術(shù)等各項(xiàng)準(zhǔn)備，確保這項(xiàng)重大改革平穩(wěn)落地。

值得關(guān)注的是，作為資本市場(chǎng)的主要參與者之一，券商在不同上市制度下的功能角色也有所不同。隨著注冊(cè)制的全面實(shí)施，上市數(shù)量的增加讓券商面臨更多的保薦承銷業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，同時(shí)也意味著要承擔(dān)更多責(zé)任。

在長(zhǎng)江證券承銷保薦有限公司相關(guān)人士看來(lái)，自2019年注冊(cè)制改革落地以來(lái)，發(fā)行人與投資者之間圍繞新股發(fā)行定價(jià)的博弈就變得更加深化與復(fù)雜，發(fā)行人、主承銷商與客戶之間溝通的重要性愈發(fā)凸顯。偏向于標(biāo)準(zhǔn)化、流程化的投行發(fā)行工作已不再能滿足發(fā)行人與投資者的需求。

“注冊(cè)制改革下，IPO市場(chǎng)建立起了以機(jī)構(gòu)投資者為主體的詢價(jià)、定價(jià)和配售制度，這對(duì)于投資銀行的承銷能力、定價(jià)能力、研究能力都提出了更高要求。”該人士表示。

三年試點(diǎn)下的變遷

“市場(chǎng)參與方的‘自我兜底’意識(shí)增強(qiáng)，市場(chǎng)的擇優(yōu)和糾偏能力明顯提升，是注冊(cè)制改革三年來(lái)最大的感受。” 第一創(chuàng)業(yè)證券承銷保薦有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理李興剛告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者。

在他看來(lái)，注冊(cè)制改革三年以來(lái)，配套制度的持續(xù)出臺(tái)和法制供給的不斷完善為市場(chǎng)成熟度和規(guī)范性的提高打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，市場(chǎng)各方參與者的職能也更加明確，責(zé)任進(jìn)一步壓實(shí)。整個(gè)過(guò)程實(shí)現(xiàn)了從監(jiān)管思路的主動(dòng)調(diào)整到企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)以信息披露為核心的自我約束，再到投資者價(jià)值判斷和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提升的自上而下的系統(tǒng)變革。

實(shí)際上，以科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制為核心的一攬子政策從資本市場(chǎng)資產(chǎn)端、資金端以及證券行業(yè)松綁三方面全面鋪開(kāi)，資本市場(chǎng)改革為證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了良好政策環(huán)境。從資產(chǎn)端政策來(lái)看，自2019年以來(lái)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相繼試點(diǎn)注冊(cè)制，退市新規(guī)落地、深交所主板與中小板合并、設(shè)立北京證券交易所等重大改革順利落地，上市公司數(shù)量與質(zhì)量均有所提高。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上市公司方面，注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目增量顯著，審核效率提升，定價(jià)更加市場(chǎng)化。創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量自2019年52單增長(zhǎng)至2021年199單，審核時(shí)間由2019年的594天縮短至平均306天，審核效率翻倍。同時(shí)，首發(fā)市盈率也打破了原有的23倍桎梏，提升了企業(yè)與市場(chǎng)積極性。

“注冊(cè)制下包容性大幅提升，允許滿足條件的未盈利科技創(chuàng)新企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，暢通了代表新增長(zhǎng)動(dòng)能類型的成長(zhǎng)型企業(yè)融資上市渠道，使中國(guó)資本市場(chǎng)多層次的結(jié)構(gòu)體系進(jìn)一步優(yōu)化完善。”廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)管理委員會(huì)人士向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者指出。

從券商角度來(lái)看，注冊(cè)制促進(jìn)新股發(fā)行效率提升，同樣直接利好投行業(yè)務(wù)，2019-2021年注冊(cè)制直接增厚證券行業(yè)凈利潤(rùn)8%、15%和11%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)自大到小排序?yàn)楦丁PO、兩融和經(jīng)紀(jì)，間接影響財(cái)富管理業(yè)務(wù)線、直投業(yè)務(wù)以及衍生品業(yè)務(wù)。

但與此同時(shí)，注冊(cè)制改革以信息披露為核心，將原來(lái)的發(fā)行門(mén)檻轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求，對(duì)投行的資產(chǎn)價(jià)值甄別和發(fā)現(xiàn)能力提出挑戰(zhàn)，也對(duì)投行從業(yè)人員的綜合能力要求進(jìn)一步提高。

“注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，投行從關(guān)注審核向更加關(guān)注市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)模式從‘以項(xiàng)目為中心’向‘以客戶為中心’轉(zhuǎn)變，服務(wù)方向從‘粗放型’向‘精細(xì)型’轉(zhuǎn)變，從通道型投行向價(jià)值型投行轉(zhuǎn)型，并在業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)客戶、內(nèi)部協(xié)同、定價(jià)銷售、金融科技以及合規(guī)風(fēng)控等方面展開(kāi)全方位競(jìng)爭(zhēng)。”前述廣發(fā)證券投行委人士表示。

其補(bǔ)充表示，在此環(huán)境下，投行第一要提高對(duì)于“可持續(xù)發(fā)展”的認(rèn)識(shí)，立足專業(yè)，將買(mǎi)方賣方的長(zhǎng)期平衡、買(mǎi)方客戶與賣方客戶生態(tài)圈可持續(xù)發(fā)展作為目標(biāo)；其次是需要直面挑戰(zhàn)，加大投入，例如對(duì)買(mǎi)方客戶行為進(jìn)行數(shù)據(jù)積累，從認(rèn)識(shí)逐步邁向認(rèn)知。再如，推動(dòng)價(jià)值傳遞工作從單向推送轉(zhuǎn)變?yōu)榛?dòng)助手型，根據(jù)不同投資人的研判模型，提供其所需要的底層支持，幫助有研究能力的投資人高效完成其自主定價(jià)。

券商投行“八仙過(guò)海”

實(shí)際上，隨著注冊(cè)制改革不斷深入，在市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制下，各家券商如何提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，也成為了行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)此，長(zhǎng)江保薦相關(guān)人士向記者介紹，公司首先打造了專業(yè)的發(fā)行與承銷團(tuán)隊(duì)作為發(fā)行人與投資者之間溝通的橋梁，以華北、華東和華南區(qū)域?yàn)楹诵模疃雀采w公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司、私募機(jī)構(gòu)和QFII等各類投資者。對(duì)于有引入戰(zhàn)略投資者訴求的項(xiàng)目，長(zhǎng)江保薦承銷團(tuán)隊(duì)在項(xiàng)目申報(bào)后即開(kāi)始介入，與企業(yè)溝通投資價(jià)值、了解企業(yè)訴求，并開(kāi)始著手向戰(zhàn)略投資者進(jìn)行項(xiàng)目推介工作。

“在項(xiàng)目過(guò)會(huì)后，長(zhǎng)江保薦一方面充分考慮好發(fā)行方案和路演安排中的各項(xiàng)細(xì)節(jié)，另一方面會(huì)協(xié)助企業(yè)做好投資亮點(diǎn)的挖掘工作，在路演過(guò)程中力圖讓投資者全面、深刻的了解發(fā)行人的基本情況。最后，在詢價(jià)定價(jià)環(huán)節(jié)，長(zhǎng)江保薦會(huì)從發(fā)行人基本面情況、募集資金情況、投資者報(bào)價(jià)情況、入圍率情況等等多方面充分考慮發(fā)行人與投資者利益之間的平衡，審慎確定最終的發(fā)行價(jià)格。”其進(jìn)一步表示。

李興剛則稱，為積極擁抱注冊(cè)制改革，應(yīng)對(duì)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，一創(chuàng)投行一方面加強(qiáng)員工業(yè)務(wù)培訓(xùn)，幫助員工理解最新的法律法規(guī)和監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)，另一方面不斷完善內(nèi)控管理制度，優(yōu)化內(nèi)控管理流程，提升全體員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和合規(guī)意識(shí)。此外，公司更加注重銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，著力加強(qiáng)前中后臺(tái)部門(mén)的支持聯(lián)動(dòng)能力。

廣發(fā)證券投行委人士亦向記者表示，注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，公司緊密圍繞國(guó)家政策導(dǎo)向進(jìn)行業(yè)務(wù)研判，重點(diǎn)引導(dǎo)投行業(yè)務(wù)向大灣區(qū)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域開(kāi)拓，重點(diǎn)推進(jìn)了大消費(fèi)、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、TMT、新材料與新能源等行業(yè)的發(fā)展。

“同時(shí)，公司通過(guò)提高人才引進(jìn)的精準(zhǔn)度，實(shí)施精準(zhǔn)培訓(xùn)，多措并舉全方位多層次培養(yǎng)引進(jìn)用好人才，并進(jìn)一步加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控隊(duì)伍建設(shè)，進(jìn)一步完善責(zé)任追究機(jī)制及問(wèn)責(zé)管理，夯實(shí)聚焦質(zhì)量的執(zhí)業(yè)約束，持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化、主動(dòng)性及前瞻性，加快推進(jìn)金融科技賦能風(fēng)險(xiǎn)管理，切實(shí)提高投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量管控。”廣發(fā)證券投行委人士強(qiáng)調(diào)。

另一方面，李興剛還指出，一創(chuàng)投行會(huì)從客戶規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)、技術(shù)特點(diǎn)、融資需要等因素出發(fā)，協(xié)助客戶選取適當(dāng)?shù)纳鲜邪鍓K。

具體來(lái)看，他認(rèn)為目前而言，主板仍然是市場(chǎng)較為成熟的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)優(yōu)先選擇的板塊，一創(chuàng)投行主要聚焦在細(xì)分行業(yè)中已取得一定市場(chǎng)地位、形成一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘的頭部企業(yè)；而對(duì)于科研能力突出，所在行業(yè)受國(guó)家政策大力支持的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，科創(chuàng)板具備更強(qiáng)的包容性；對(duì)于已形成一定規(guī)模，具備“三創(chuàng)四新”屬性的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板是優(yōu)先選項(xiàng)。“但目前創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)數(shù)量較多，審核周期相對(duì)較長(zhǎng)，我們對(duì)企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的判斷更加謹(jǐn)慎。”

“對(duì)于北交所而言，一創(chuàng)投行視之為重要的新興業(yè)務(wù)板塊，無(wú)論是數(shù)量可觀的新三板存量掛牌公司，還是數(shù)量更為龐大的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)，都是我們潛在的合作伙伴。隨著新三板掛牌審核趨嚴(yán)，北交所IPO具有一定程度審核前置的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)規(guī)范的機(jī)會(huì)成本相對(duì)更低，一創(chuàng)投行為優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供新三板掛牌、北交所IPO及后續(xù)轉(zhuǎn)板發(fā)展在內(nèi)的全流程服務(wù)，陪同企業(yè)共同成長(zhǎng)，形成穩(wěn)定的長(zhǎng)期合作關(guān)系。”李興剛表補(bǔ)充示。

“摩拳擦掌”迎全面注冊(cè)制

回望過(guò)去，注冊(cè)制改革試點(diǎn)以來(lái)，發(fā)行承銷、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管、退市、投資者保護(hù)等一系列基礎(chǔ)制度改革相繼推出，參與各方博弈更加充分，市場(chǎng)化約束機(jī)制不斷強(qiáng)化。正因如此，不少觀點(diǎn)指出，全市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制的條件正在不斷成熟。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿亦于8月初撰文表示，注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。隨著配套制度和法治供給不斷完善，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備。

“全面注冊(cè)制要求投行一方面要圍繞‘專業(yè)責(zé)任’重塑能力，打造高階專業(yè)能力，適應(yīng)新市場(chǎng)環(huán)境；另一方面要以客戶為中心，形成綜合服務(wù)能力，提升服務(wù)水平，滿足客戶新需求。”廣發(fā)證券投行委人士告訴記者。

招商證券總裁助理王治鑒回應(yīng)記者指出，第一，從投研和投行的角度，券商需要提高行業(yè)研究、估值定價(jià)能力，以及“硬科技”企業(yè)的篩選、推薦能力，把好“硬科技”質(zhì)量關(guān)，做好科創(chuàng)屬性核查工作；第二，從保薦機(jī)構(gòu)的角度，券商提高信息披露質(zhì)量，便于投資人正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值；第三，從綜合金融服務(wù)的角度，券商需要在投行、投資、經(jīng)紀(jì)、做市等多方面提升綜合服務(wù)能力。

王治鑒同時(shí)表示，尤其是針對(duì)“硬科技”企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)上，一方面是企業(yè)自身發(fā)展是否符合國(guó)家戰(zhàn)略和板塊的定位，是否具有發(fā)展?jié)摿Γ芊駷橥顿Y者持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值；另一方面是企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)是否規(guī)范，是否存在合規(guī)隱患。

“全面實(shí)行注冊(cè)制下，保薦機(jī)構(gòu)要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存，就必須具備將合適的企業(yè)推薦到合適的板塊這一基本能力，實(shí)際上，部分行業(yè)確實(shí)只能上滬深主板，比如一些工程行業(yè)。公司對(duì)工程行業(yè)企業(yè)的審核要點(diǎn)、財(cái)務(wù)特征等方面有較多的經(jīng)驗(yàn)和積累，一般能上滬深主板的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模比較大，主要問(wèn)題可能在于內(nèi)控體系不夠完善。所以，投行要盡早協(xié)助企業(yè)進(jìn)行規(guī)范，使得它們的內(nèi)控體系能夠盡早符合上市要求。”長(zhǎng)江保薦相關(guān)人士稱。

其進(jìn)一步表示，“滬深主板實(shí)施注冊(cè)制對(duì)于公司而言是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，但這塊市場(chǎng)未來(lái)也將是長(zhǎng)江保薦的主戰(zhàn)場(chǎng)，因?yàn)槲覈?guó)從經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)依然有相當(dāng)?shù)拇媪浚揖哂休^大的可開(kāi)發(fā)潛力，尤其我們深耕湖北資本市場(chǎng)，面臨著很多的機(jī)遇。為抓住機(jī)遇，我們采取的一個(gè)重要舉措就是投行團(tuán)隊(duì)本地化，隨時(shí)與客戶就內(nèi)控體系建設(shè)等上市有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)溝通和整改：一方面總結(jié)過(guò)去一些主板行業(yè)上市的痛點(diǎn)和缺陷，進(jìn)行有效完善和規(guī)避；另一方面，從小抓起，并進(jìn)行本地化團(tuán)隊(duì)服務(wù)。”

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，主板定位于藍(lán)籌市場(chǎng)，重點(diǎn)支持相對(duì)成熟的企業(yè)融資發(fā)展，因此預(yù)計(jì)主板IPO審核程序?qū)⒂兴?jiǎn)化，審核效率將會(huì)明顯提升，融資融券或?qū)⒂兴潘桑l(fā)行標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⒁欢ǔ潭确潘桑詫⒏哂趧?chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板。