【預見經(jīng)濟：柒月】

政策加碼，短期經(jīng)濟當然會脈沖。疫情難銷，內(nèi)生動能修復仍偏弱。

內(nèi)需方面，近期商品房銷售降幅收窄，但過往來看，疫情峰值后累積需求的集中回補時間僅有一個月，下半年銷售同比將改善，但更多由低基數(shù)貢獻。基建投資加速，石油瀝青、水泥等指標將明顯回升。購置稅減半對汽車銷量形成支撐，但疫情管控放松有限且就業(yè)壓力陡增，消費環(huán)比仍將處于歷史季節(jié)性低位。

海外方面，“滯脹”趨勢仍在延續(xù)。美聯(lián)儲、歐央行加速收緊流動性抵御“脹”，而國際金融市場已開始交易“滯”。外需放緩下我國出口勢必趨勢性下滑。不過，近期外貿(mào)集裝箱吞吐量環(huán)比增幅創(chuàng)同期新高，PMI新出口訂單回升至近四年來同期最高，供應鏈瓶頸的緩解和前期訂單的積壓短期或仍支撐我國出口。

價格方面，疫情、戰(zhàn)爭等供給沖擊緩解，需求回落主導大宗價格。但各類商品價格見頂有先后，原油供需緊平衡改善或待三季度末。國內(nèi)基建加快但地產(chǎn)修復緩慢，黑色系價格仍承壓。隨著上游價格回落，原材料成本對中下游企業(yè)的沖擊有所緩解。三季度“豬油共振”將驅動CPI加速上行，階段性破3成為可能。

政策方面，近期專項債規(guī)模創(chuàng)歷史新高，后續(xù)將拉動相關貸款及信用擴張。但鑒于本輪疫情管控放松較慢且未來存在反復風險，消費、地產(chǎn)等內(nèi)生動能修復偏弱，四季度前后存在政府債縮量場景下社融回落的可能。歷史來看，政府債發(fā)行高峰過后，疊加經(jīng)濟反彈，銀行間市場利率或有階段性上行的概率。

圖：脈沖的社融，脈沖的經(jīng)濟

來源：WIND，筆者測算

注：各柱狀分項為當期同比增量。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，蟬聯(lián)“遠見杯”中國經(jīng)濟預測冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。

高世宜、王鑫鑫、徐鴻誠：長江證券實習研究員。