【預見經(jīng)濟:柒月】
政策加碼,短期經(jīng)濟當然會脈沖。疫情難銷,內(nèi)生動能修復仍偏弱。
內(nèi)需方面,近期商品房銷售降幅收窄,但過往來看,疫情峰值后累積需求的集中回補時間僅有一個月,下半年銷售同比將改善,但更多由低基數(shù)貢獻。基建投資加速,石油瀝青、水泥等指標將明顯回升。購置稅減半對汽車銷量形成支撐,但疫情管控放松有限且就業(yè)壓力陡增,消費環(huán)比仍將處于歷史季節(jié)性低位。
海外方面,“滯脹”趨勢仍在延續(xù)。美聯(lián)儲、歐央行加速收緊流動性抵御“脹”,而國際金融市場已開始交易“滯”。外需放緩下我國出口勢必趨勢性下滑。不過,近期外貿(mào)集裝箱吞吐量環(huán)比增幅創(chuàng)同期新高,PMI新出口訂單回升至近四年來同期最高,供應鏈瓶頸的緩解和前期訂單的積壓短期或仍支撐我國出口。
價格方面,疫情、戰(zhàn)爭等供給沖擊緩解,需求回落主導大宗價格。但各類商品價格見頂有先后,原油供需緊平衡改善或待三季度末。國內(nèi)基建加快但地產(chǎn)修復緩慢,黑色系價格仍承壓。隨著上游價格回落,原材料成本對中下游企業(yè)的沖擊有所緩解。三季度“豬油共振”將驅動CPI加速上行,階段性破3成為可能。
政策方面,近期專項債規(guī)模創(chuàng)歷史新高,后續(xù)將拉動相關貸款及信用擴張。但鑒于本輪疫情管控放松較慢且未來存在反復風險,消費、地產(chǎn)等內(nèi)生動能修復偏弱,四季度前后存在政府債縮量場景下社融回落的可能。歷史來看,政府債發(fā)行高峰過后,疊加經(jīng)濟反彈,銀行間市場利率或有階段性上行的概率。
圖:脈沖的社融,脈沖的經(jīng)濟
來源:WIND,筆者測算
注:各柱狀分項為當期同比增量。
【作者】
伍戈:博士,長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門,并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者,曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎,蟬聯(lián)“遠見杯”中國經(jīng)濟預測冠軍。
俞濤、高童、曹海巍:長江證券研究員。
高世宜、王鑫鑫、徐鴻誠:長江證券實習研究員。
京公網(wǎng)安備 11010802028547號