2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在困難中開(kāi)局，面臨美聯(lián)儲(chǔ)20年來(lái)最大幅度的加息緊縮周期，美元回流給各國(guó)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)讓全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，上游成本的增加不斷壓縮企業(yè)利潤(rùn)，疫情反復(fù)也給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)預(yù)料之外的波折。經(jīng)濟(jì)面臨的困難是市場(chǎng)悲觀情緒的來(lái)源，如何辨析機(jī)遇，是每個(gè)投資者需要思考的問(wèn)題。

近日，中植基金首席投資策略分析師兼產(chǎn)品投研中心副總經(jīng)理張雷先生對(duì)話華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)，第十一屆、十二屆全國(guó)政協(xié)委員，現(xiàn)任全國(guó)政協(xié)參政議政人才庫(kù)特聘專(zhuān)家的賈康，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

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張雷：面對(duì)今年市場(chǎng)的回調(diào)，從3月16號(hào)的金穩(wěn)會(huì)到4月29號(hào)的政治局會(huì)議，幾場(chǎng)重要的會(huì)議出臺(tái)了很多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策，給大家提振信心。您認(rèn)為政策主要從哪幾方面對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支持托底？

賈康：我們現(xiàn)在面對(duì)的問(wèn)題是需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的綜合疊加。今年兩會(huì)上對(duì)年度經(jīng)濟(jì)工作給出了5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。兩會(huì)之后又有超預(yù)期的一些經(jīng)濟(jì)下行因素，外部有俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，內(nèi)部有疫情沖擊，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成損害。金穩(wěn)會(huì)提出對(duì)應(yīng)性的指導(dǎo)方針，要在產(chǎn)權(quán)保護(hù)法制化的基礎(chǔ)上，支持創(chuàng)新發(fā)展。

在政治局會(huì)議上，更強(qiáng)調(diào)指出要加大宏觀調(diào)節(jié)力度，首先抓好有效投資這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。結(jié)合現(xiàn)實(shí)生活來(lái)看，整個(gè)再生產(chǎn)的前置源頭是要有投資，投資要有效，進(jìn)而老百姓有就業(yè)、有收入，然后進(jìn)一步發(fā)揮14億人口的市場(chǎng)消費(fèi)潛力。同時(shí)，還必須做配套改革和政策優(yōu)化，消除一系列堵點(diǎn)，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力求得高質(zhì)量發(fā)展。

對(duì)于今年5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，要結(jié)合2035遠(yuǎn)景目標(biāo)和十四五規(guī)劃來(lái)理解。這些年中央決策層反復(fù)強(qiáng)調(diào)追求高質(zhì)量發(fā)展，具體表現(xiàn)是要從2010年之前的“高速”下調(diào)為“中高速”，但質(zhì)量要有明顯提升。質(zhì)量提高的關(guān)鍵是以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，通過(guò)制度創(chuàng)新提高供給體系的質(zhì)量和效率。當(dāng)下確實(shí)有很多不確定性，有不少困難，我們要迎接挑戰(zhàn)，積極打造內(nèi)循環(huán)為主體、內(nèi)外循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，更好地把握可把握的確定性和主動(dòng)權(quán)。

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張雷：今年5.5%這個(gè)數(shù)據(jù)很關(guān)鍵，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的話，貨幣政策、財(cái)政政策，甚至一些產(chǎn)業(yè)政策都要發(fā)力。那現(xiàn)在我們把目光聚焦在4.29政治局會(huì)議上，會(huì)上提到對(duì)幾個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的政策支持，比如房地產(chǎn)，您認(rèn)為今年會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)嗎？對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面起到什么樣的作用？

賈康：房地產(chǎn)政策近期出現(xiàn)一些重要的調(diào)整動(dòng)向，其中也包括對(duì)之前主觀方面“合成謬誤”的糾偏。那么房地產(chǎn)行業(yè)前一段時(shí)間風(fēng)雨飄搖的情況將得到緩解，對(duì)于恒大等一連串爆雷的房企，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)也已給出了企業(yè)自救的原則方針。企業(yè)要通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金鏈，包括按照市場(chǎng)原則重組、兼并等措施，進(jìn)行自救。再往后，要推進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展，打造長(zhǎng)效機(jī)制，會(huì)強(qiáng)調(diào)一城一策，絕不能一刀切式地搞一些偏激的做法。

比如恒大海花島項(xiàng)目，有39棟違規(guī)的高層建筑。當(dāng)時(shí)有一種說(shuō)法，似乎解決方案是炸掉，但最新信息是沒(méi)收。沒(méi)收是以敬效尤，讓其他企業(yè)吸取恒大教訓(xùn)。設(shè)想一下如果炸掉，徒然產(chǎn)生幾百萬(wàn)噸建筑垃圾，已破壞的珊瑚礁生態(tài)也無(wú)所補(bǔ)。但現(xiàn)在沒(méi)收以后，財(cái)富保留了，還可繼續(xù)發(fā)揮房子的使用價(jià)值，這都預(yù)示著在房地產(chǎn)行業(yè)，以后處理矛盾問(wèn)題會(huì)更多注意保持政策理性。

目前，我們的貨幣政策應(yīng)該寬松、財(cái)政政策是積極擴(kuò)張的，流動(dòng)性的供給應(yīng)維持合理充裕。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)在消化了前期的不良預(yù)期后，未來(lái)大概率會(huì)穩(wěn)住陣腳，一步步回暖。近期，從北到南已經(jīng)有80多個(gè)城市出臺(tái)了支持政策，包括貸款支持、放寬購(gòu)房資格等，使有效供給和需求更好地對(duì)接，擴(kuò)大內(nèi)需。今年下半年，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)大概率會(huì)出溫度回升。

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張雷：十次危機(jī)，九次地產(chǎn)。今年房地產(chǎn)行業(yè)大概率將從冰點(diǎn)回暖。另一個(gè)大家比較關(guān)注的話題是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，4月29號(hào)的會(huì)議提到對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可，這是不是意味著階段性的整治告一段落了？未來(lái)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)成為新引擎嗎？對(duì)提振市場(chǎng)信心有哪些影響？

賈康：是的。這次政治局會(huì)議清晰地加上“完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整改”概念，內(nèi)在含義是說(shuō)平臺(tái)公司的糾偏整改大局已定，基本框架中央將會(huì)給予認(rèn)可。

應(yīng)該承認(rèn)，中國(guó)這些平臺(tái)公司、頭部企業(yè)，在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中沖殺出來(lái)非常不容易。我們可以探討一下這方面的機(jī)制特征。當(dāng)年中國(guó)移動(dòng)和騰訊在同一時(shí)期注意了原創(chuàng)于美國(guó)的技術(shù)而開(kāi)發(fā)飛信和微信，但在實(shí)際發(fā)展過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)的機(jī)制更適合穩(wěn)健的、大規(guī)模持續(xù)運(yùn)行的項(xiàng)目。民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)則在于敢于燒錢(qián)，爭(zhēng)取突破瓶頸，如果出現(xiàn)階段性虧損，也不必背上國(guó)有資產(chǎn)流失的包袱，所以民營(yíng)企業(yè)家做決策的空間較大，有可能做成以很低的成功率而最后打開(kāi)局面的項(xiàng)目。所以，中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新過(guò)程中，要充分利用民營(yíng)企業(yè)機(jī)制上的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)也可以推動(dòng)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)更多做混合所有制改革，相互形成更好的合作。

這兩年，國(guó)外的互聯(lián)網(wǎng)公司還在繼續(xù)發(fā)展，美國(guó)硅谷的數(shù)字經(jīng)濟(jì)頭部企業(yè)市值迅猛上升，而我國(guó)方面，這兩年是相對(duì)萎縮的。未來(lái)，平臺(tái)公司頭部企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步消除顧慮，堅(jiān)定不移創(chuàng)新發(fā)展，打開(kāi)新局面。

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張雷：對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，之前政策的關(guān)鍵詞是反壟斷，但現(xiàn)在是支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，顯示了政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變。從歷次經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換來(lái)看，從政策底到市場(chǎng)底總有一個(gè)傳導(dǎo)的過(guò)程，這一次在政策到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑上，可以期待哪些新的政策工具陸續(xù)落地？

賈康：貨幣政策當(dāng)局前段時(shí)間有降準(zhǔn)的安排，不排除后續(xù)繼續(xù)降息降準(zhǔn)的操作；財(cái)政部門(mén)確定今年落實(shí)減稅降費(fèi)措施，比如今年主打的留抵退稅，現(xiàn)在已有8000多億元資金到位了，全年規(guī)模將達(dá)15000億元。人民銀行雖然不是經(jīng)營(yíng)機(jī)關(guān)，但現(xiàn)在累計(jì)有10000多億元的利潤(rùn)，開(kāi)始逐月把這筆可動(dòng)用的利潤(rùn)資金轉(zhuǎn)到財(cái)政手中，來(lái)支持財(cái)政支出，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)升溫。

此外，財(cái)政支出還要結(jié)合今年35000億元的地方專(zhuān)項(xiàng)債，把這些資金具體落在有結(jié)構(gòu)特征的一系列支出項(xiàng)目上，包括各地方政府轄區(qū)之內(nèi)帶有全局性影響的重點(diǎn)項(xiàng)目，從而帶動(dòng)就業(yè)和老百姓收入增長(zhǎng)，更好地釋放消費(fèi)潛力。

中央還強(qiáng)調(diào)對(duì)大量小微企業(yè)應(yīng)給予必要支持，我國(guó)曾在2020年發(fā)行長(zhǎng)期抗疫國(guó)債，籌集資金中有2000多億元用于財(cái)政貼息而形成的小微企業(yè)優(yōu)惠貸款，今年如有必要，相關(guān)政策工具還應(yīng)加以運(yùn)用。比如上海服務(wù)業(yè)企業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，這時(shí)候不僅不應(yīng)催他們交稅、交租金，還要給他們必要的信貸資金注入，提供企業(yè)生存所需的支持資金。

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張雷：聚焦一下貨幣政策，從去年七月份開(kāi)始我國(guó)步入降準(zhǔn)降息周期，但美國(guó)因?yàn)橥洷恚_(kāi)啟了Taper、加息、縮表周期。在這樣的背景下，我們的貨幣工具是不是還有空間？

賈康：中美之間的貨幣政策，現(xiàn)在方向相反是可以理解的。美國(guó)現(xiàn)在的突出問(wèn)題是之前多年無(wú)所顧忌地實(shí)行了幾輪量化寬松，現(xiàn)在負(fù)面效應(yīng)凸顯了。外加前段時(shí)間俄烏沖突所引發(fā)的大宗原材料漲價(jià)，傳導(dǎo)到中游下游，所以這段時(shí)間通脹壓力明顯，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向加息。但美國(guó)一季度數(shù)據(jù)多少有些出乎意料，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息治理通脹，但環(huán)比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑為負(fù)值，有可能出現(xiàn)滯脹。

美國(guó)生產(chǎn)的中高端以下的大路貨，由于人工成本太高，在國(guó)際外貿(mào)市場(chǎng)沒(méi)有充分的競(jìng)爭(zhēng)力。這種情況下，美國(guó)更多還是寄希望于高科技，同時(shí)讓高端制造業(yè)重回美國(guó)。美國(guó)在金融領(lǐng)域也有非常重要的影響力，還可以通過(guò)調(diào)整金融創(chuàng)新措施，外加在軍事方面的舉功，調(diào)動(dòng)供給潛力。綜合看，美國(guó)貨幣政策不會(huì)改變方向，但會(huì)千方百計(jì)以新經(jīng)濟(jì)為龍頭找到活力來(lái)源對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，防范滯脹。

中國(guó)相反，貨幣政策雖還用穩(wěn)健表述，但后面主要是著力加大新增貸款規(guī)模，增加流動(dòng)性供給，年度貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資總量至少跟GDP增長(zhǎng)同步。但中國(guó)同時(shí)有一個(gè)和美國(guó)類(lèi)似的問(wèn)題：如何防止“中國(guó)式滯脹”？如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度落到了可接受的合理區(qū)間下方，而貨幣寬松形成的供給加上外部一些因素，使中國(guó)的物價(jià)節(jié)節(jié)上升，宏觀調(diào)控部門(mén)將可能無(wú)所措手足，對(duì)這種前景是不得不防的。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上說(shuō)，超出可接受的溫和通脹區(qū)間，就必須往下壓物價(jià)，但如果我們的年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度沒(méi)有達(dá)標(biāo)的話，從戰(zhàn)略考慮是需要把速度往上抬升。這樣一來(lái)，中國(guó)式滯脹將使我國(guó)的宏觀調(diào)控出現(xiàn)兩難悖論，類(lèi)似于上個(gè)世紀(jì)70年代的美國(guó)，碰到了一個(gè)無(wú)法出藥方的難題。美國(guó)人是八九十年代既靠減稅、更靠硅谷和新經(jīng)濟(jì)突出重圍。這一輪，美國(guó)走出滯脹仍然會(huì)依靠新經(jīng)濟(jì)，靠以馬斯克為代表的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)釋放活力。

而目前我國(guó)的貨幣政策不能收緊，但必須通過(guò)創(chuàng)新發(fā)展而產(chǎn)生新的動(dòng)力源，使整個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)往上走，加上結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正面效應(yīng)，形成良性循環(huán)。

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張雷：其實(shí)每一次中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，政策支持的方向都有所不同，比如在10年前、20年前依靠的是出口、地產(chǎn)。今天我們站在一個(gè)新的路口，您認(rèn)為當(dāng)下值得關(guān)注的行業(yè)有哪些？經(jīng)過(guò)一波市場(chǎng)調(diào)整，一些估值偏高的熱門(mén)賽道是否還有參與的價(jià)值？

賈康：從中國(guó)具體情況來(lái)看，新經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高科技概念仍然是要抓住不放的熱門(mén)賽道。同時(shí)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)依然是一個(gè)重要的賽道。我國(guó)戶籍人口城鎮(zhèn)化率現(xiàn)在只有45%。未來(lái)幾十年里，還有幾億人要從農(nóng)村進(jìn)入城鎮(zhèn)成為市民。這預(yù)示著要不斷擴(kuò)大建成區(qū)，凡是有發(fā)展?jié)摿Φ闹行膮^(qū)域，城鄉(xiāng)結(jié)合部要往外推，擴(kuò)大中心區(qū)的規(guī)模，同時(shí)還要發(fā)展新的中小城鎮(zhèn)。這些都和房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)。工業(yè)化，城鎮(zhèn)化所提供的成長(zhǎng)性空間仍然可觀，與此相應(yīng)的階段上，房地產(chǎn)業(yè)仍將是中國(guó)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。

中國(guó)制造業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的升級(jí)發(fā)展，也必須作為發(fā)展的重中之重。其中，制造業(yè)又可以分為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高科技等類(lèi)型。要通過(guò)具體的產(chǎn)業(yè)政策和差異化指導(dǎo)，引領(lǐng)發(fā)展大潮。比如綠色低碳等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，國(guó)家已規(guī)定了一系列的扶持政策，但由于政府財(cái)力的有限性，應(yīng)當(dāng)積極吸引政府體外的社會(huì)資本、民間財(cái)力乃至國(guó)外資金，依靠PPP,REITs和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等機(jī)制創(chuàng)新，發(fā)揮政府資金的乘數(shù)放大效應(yīng)。數(shù)字化高科技產(chǎn)業(yè)，除政府以孵化器和包容性發(fā)展政策環(huán)境給予需更多引導(dǎo)支持外，財(cái)力來(lái)源上主要需依靠私募、風(fēng)投、創(chuàng)投、天使投資支持其發(fā)展。

所以制造業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)賽道上還可以細(xì)分，不同類(lèi)型都有各自的發(fā)展空間，要針對(duì)性地形成定制化解決方案，基于企業(yè)各自的偏好和優(yōu)勢(shì)。