繼寧德時代股價漲跌之后，其4月29日披露的2022年一季度報又掀起了一輪外界關(guān)注熱潮。在談?wù)搶幍聲r代一季度凈利潤和毛利率下降時，有觀點認(rèn)為，這標(biāo)志著寧德時代的高速增長期迎來的拐點；但也有觀點認(rèn)為，在只是寧德時代遭遇到的一個短暫低谷。

那么，哪種觀點更準(zhǔn)確呢？當(dāng)然，僅從一份報告中，是無法得到全面、準(zhǔn)確的結(jié)論的。一方面，當(dāng)引入整個行業(yè)以及其他同類電池企業(yè)的數(shù)據(jù)后，可以直觀發(fā)現(xiàn)，寧德時代的市場根基并未動搖，相反，其市占率進(jìn)一步提升，行業(yè)龍頭地位在一季度變得更加穩(wěn)固。

同時，在圍繞影響企業(yè)業(yè)績的技術(shù)、成本控制能力等長期因素，寧德時代無疑已構(gòu)筑起足夠?qū)挼?ldquo;護(hù)城河”，因此面臨來自同行的競爭力壓力并不大，其業(yè)績從根本上與整個新能源行業(yè)的走勢相關(guān)。而通過研判新能源行業(yè)整體走勢，可以相信寧德時代具備讓未來業(yè)績持續(xù)爆發(fā)的能力。

另一方面，雖然原材料價格暴漲是客觀存在的巨大挑戰(zhàn)，但一季度凈利潤下降很大程度上，卻是寧德時代為贏得大戰(zhàn)略目標(biāo)的一種主動抉擇。

之所以這樣說，是因為選擇自身硬扛下大量成本壓力，雖然影響了短期利潤水平，但有助于維護(hù)整個行業(yè)的高速良性發(fā)展勢頭，這是寧德時代為業(yè)績未來持續(xù)爆發(fā)的“鋪路”之舉，符合寧德時代自身長遠(yuǎn)利益。

值得注意的是，盡管寧德時代一季度報本身所反映的利潤水平是向下，是不樂觀的，但這份一季度報背后所反映的行事邏輯，很可能將成為寧德時代在資本市場上的一塊新“敲門磚”。

市值的本質(zhì)是資本對企業(yè)長期發(fā)展?fàn)顩r的提前預(yù)估，通過這份一季度報，投資者從寧德時代不惜利潤下滑也要硬抗成本壓力的做法，能極為直觀地看到其關(guān)注長期收益、根本利益的戰(zhàn)略眼光，而這正是寧德時代在未來能夠持續(xù)贏得資本市場青睞的關(guān)鍵優(yōu)勢。

主動抉擇，硬抗?jié)q價背后的長遠(yuǎn)考量

2022年第一季度報告顯示，寧德時代報告期內(nèi)營業(yè)總收入為486.78億元，同比增長153.97%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.92億元，同比下降23.62%；毛利率為14.48%，環(huán)比也明顯下降。

從一季度報中看，寧德時代一季度凈利潤下降的直接原因在于營業(yè)成本增速過快，同比增幅達(dá)到了198.66%，遠(yuǎn)超營業(yè)收入增幅。而營業(yè)成本大幅增加，主要是由于銷售增長以及部分上游材料價格快速上漲，其中銷售增長是正常因素，而上游材料價格快速上漲則是異常因素。

一般而言，在新能源汽車銷量快速增長、市場需求旺盛的情況下，鋰電池原材料價格上漲是正常現(xiàn)象。但問題在于，目前原材料價格漲幅已經(jīng)過于離譜，背離了供需規(guī)律，是非正常增長，對新能源汽車整個產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展都形成了不利影響。

原材料暴漲是從最上游的鋰、鈷、鎳等礦產(chǎn)環(huán)節(jié)就已經(jīng)出現(xiàn)，并一步步向下傳導(dǎo)。碳酸鋰2021年底報價為27.5萬元/噸，2022年一季度末最高報價達(dá)50.3萬元/噸，漲幅超80%，。據(jù)計算，碳酸鋰每漲價10萬元，動力電池每GWh平均成本增加5200萬-6200萬元左右。

而寧德時代并沒有在上游漲價的第一時間就跟風(fēng)調(diào)價，即便是原材料價格極為離譜的當(dāng)下，寧德時代也仍然自行消化了相當(dāng)大程度的價格漲幅。這也從而成為了寧德時代一季度凈利潤以及毛利率下降的重要原因。

其實，寧德時代完全有機(jī)會避免原材料價格暴漲對公司利潤的沖擊。畢竟，寧德時代并非整個產(chǎn)業(yè)鏈的最終端，其可以選擇將全部的漲價壓力向更下游的整車廠進(jìn)行傳導(dǎo)。而且，從產(chǎn)品和技術(shù)競爭力的角度來看，寧德時代也具備這樣做的可行性。

不過，寧德時代沒有這樣做。“為了維護(hù)新能源汽車也是動力電池產(chǎn)業(yè)的健康的良性發(fā)展，我們在價格上是非常謹(jǐn)慎的。”寧德時代副總經(jīng)理兼董事會秘書蔣理談及一季度報時表示，寧德時代對產(chǎn)品定價一直較謹(jǐn)慎，因此面對上游漲價時，公司首選方式是自己扛下成本壓力。今年以來漲幅實在太快太猛，公司也選擇和客戶來來共同面對壓力，對價格進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。

整車廠直接面向消費者，減輕整車廠的成本負(fù)擔(dān)，就是避免原材料漲價沖擊日益成熟的終端市場，有助于提振行業(yè)信心，維護(hù)新能源汽車市場高速發(fā)展的勢頭。作為鋰電池行業(yè)的霸主，寧德時代也將是良性外部環(huán)境的最大受益者之一。

發(fā)力供需兩端，推動行業(yè)加快回歸正軌

值得注意的是，寧德時代之所以目前敢硬抗成本壓力，其重要底氣在于看到了市場大趨勢——上游原材料的不正常價格不可能長期持續(xù)下去，從更長的時間線來看，眼下的情況只是新能源汽車高速發(fā)展過程中的一個“小插曲”。

從供應(yīng)端來看，上游原材料并不具備技術(shù)或者工藝上的特殊性，供應(yīng)不足的根本原因只是產(chǎn)能有限。近兩年來，受利潤驅(qū)使，上游企業(yè)已經(jīng)開始在布局大量新產(chǎn)能。以鋰鹽為例，招商銀行研究院研報預(yù)測，短期來看，2022年，鋰鹽供應(yīng)短缺，需求旺盛下價格保持高位；2023-2025年，隨著產(chǎn)能快速釋放，供給將大于需求，價格出現(xiàn)階段性回落。

在原材料新建產(chǎn)能釋放之前，未雨綢繆尤為關(guān)鍵。寧德時代通過廣泛布局原材料領(lǐng)域，已提前規(guī)避被上游資源“卡脖子”的風(fēng)險。

據(jù)統(tǒng)計，寧德時代2020年初至2021年末，總共對產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資了119億元，其中96億元是股權(quán)投資。這96億元中，24億元用于加強(qiáng)原材料供應(yīng)，寧德時代已陸續(xù)投資了天宜鋰業(yè)、振華新材、北美鎳業(yè)、天華時代等數(shù)十家原材料領(lǐng)域的企業(yè)。

“隨著產(chǎn)能釋放，價格的回落應(yīng)該是趨勢之中的事，預(yù)計今年下半年供需關(guān)系會得到比較好的扭轉(zhuǎn)”，蔣理表示。

另外，在整個供應(yīng)鏈條中，動力電池原材料市場上有惡意炒作的行為，部分貿(mào)易商在中間賺取了非常高的差價。近期，監(jiān)管部門對惡意炒作行為的打擊，也已經(jīng)起到了一定的穩(wěn)定原材料市場價格的作用。

“工信部、發(fā)改委、協(xié)會，包括一些其他的機(jī)構(gòu)都針對材料價格上漲不同程度地做了很多工作，經(jīng)過3月份一個月的努力，基本上碳酸鋰價格出現(xiàn)了一個穩(wěn)定的局面。”在近日中汽協(xié)月度信息發(fā)布會上，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟副秘書長馬小利稱。

從需求端來看，新車制造并非鋰電池唯一的使用場景。在政策鼓勵下，換電同樣正成為未來新能源行業(yè)的一大熱點方向。換電能延長更多鋰動力電池的生命周期，有助于減少對社會新鋰電池的需求，進(jìn)而遏制上游原材料的不合理價格，加快其回歸正常軌道的速度。

除了有助于原材料價格回歸正軌，換電本身也是一個極具增長潛力的新興市場。換電雖然不是一個新鮮事物，但此前北汽新能源、蔚來等車企布局的換電站，均針對自家品牌提供服務(wù)。今年，寧德時代也正式入局換電，其換電服務(wù)適配多元化車型，將推動換電標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，釋放更大的市場潛力。

中信證券預(yù)計，換電行業(yè)從2022年開始進(jìn)入高速發(fā)展期，2022年全國有望新增3000座換電站。方正證券則預(yù)計，到2025年，換電乘用車銷量將超過280萬輛，配套換電站需求約28000座，配套電池需求約55GWh，產(chǎn)業(yè)鏈合計規(guī)模約3321億元。

龍頭位置穩(wěn)固，體系競爭力支撐未來業(yè)績

雖然一季度凈利潤降低，但寧德時代在整個市場中的龍頭地位卻更加穩(wěn)固。數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度我國動力電池裝機(jī)量約46.87GWh，寧德時代市占率超過50%，繼續(xù)位列行業(yè)第一。同時，其全球市占率也從2021年底的32.6%提升至目前的35%，進(jìn)一步拉開了競爭差距。

對于動力電池企業(yè)來說，產(chǎn)銷量多寡不僅意味著收入高低，也意味著規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)弱，而規(guī)模效應(yīng)直接決定企業(yè)能否具備較強(qiáng)的成本控制能力。

為了支撐銷量的增長，寧德時代也已啟動了大量新產(chǎn)能的建設(shè)。今年4月29日，寧德時代450億元的定增計劃獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，所募資金將用于135 GWh鋰電池產(chǎn)能建設(shè)等項目，其中產(chǎn)能項目涵蓋福鼎時代、廣東瑞慶時代一期、江蘇時代四期及寧德蕉城時代四座生產(chǎn)基地。

在技術(shù)上，今年一季度，研發(fā)費用為25.68億元，同比增長117.49%。截至2021年底，寧德時代研發(fā)人員突破1萬人，其中超過一半是30歲以下的年輕研發(fā)力量。

與傳統(tǒng)的電池企業(yè)不同，寧德時代所處的賽道位于汽車行業(yè)新四化轉(zhuǎn)型之路的中心地帶，其應(yīng)該算作一家技術(shù)企業(yè)，由技術(shù)力量驅(qū)動。寧德時代擁有技術(shù)核心競爭力作為長期發(fā)展的底氣，而技術(shù)溢價才是一種最持久和高效的掙錢模式。

近期，寧德時代推出了第三代CTP技術(shù)，公司內(nèi)部稱為“麒麟電池”，其系統(tǒng)重量、能量密度及體積能量密度繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)最高水平。在相同的化學(xué)體系、同等電池包尺寸下，麒麟電池包的電量，相比4680系統(tǒng)可以提升13%。

從更宏觀的角度來看，寧德時代所處的新能源汽車行業(yè)，仍然處于高速發(fā)展期。2021年，新能源汽車全年市場滲透率首次突破10%的大關(guān)。10%被公認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)由培育期轉(zhuǎn)向普及期的滲透率節(jié)點。今年1-3月，新能源狹義乘用車銷量同比增長146.6%，相比之下市場總盤子卻出現(xiàn)萎縮。

不僅是汽車電池領(lǐng)域，寧德時代的鋰電池在儲能領(lǐng)域同樣打開了銷量快速增長的閘門。ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時代全球儲能電池產(chǎn)量市占率名列榜首，其儲能產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球 35 個國家和地區(qū)。

光大證券研報認(rèn)為，新能源車及儲能等領(lǐng)域鋰電池需求旺盛，寧德產(chǎn)能規(guī)劃積極，電動汽車、儲能、其他市場電池滲透空間大，公司優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管控能力將保持成本優(yōu)勢。同時，隨著儲能市場放量提供第二增長曲線，公司海外業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，未來增長確定性較高。

展露長期主義，拿到市值增長新“敲門磚”

最近，寧德時代股價一直是資本市場最關(guān)注的話題。今年4月20日，寧德時代市值跌破1萬億元，截止4月29日收盤，寧德時代股價略有回升，但總市值仍在萬億之下。

隨著寧德時代市值的起伏，外界看空其發(fā)展的聲音一直不絕于耳。在不少人看來，這份利潤下滑的一季度報是印證其發(fā)展不佳的一個證據(jù)。但事實真的如此嗎？

首先，我們應(yīng)該看到的是，寧德時代如果想要讓一季度財報好看一些，并不是什么難事，正如上文所說的，只需要把更多原材料價格漲幅傳導(dǎo)到下游整車廠乃至消費者手中即可。但寧德時代沒有這樣做的原因，在于其看中“行業(yè)良好發(fā)展”這一根本利益、長期利益。

為了中長期利益、犧牲眼前的小利益，說起來并沒有什么難度，但企業(yè)要想這么做，還是需要很大的魄力。特別是寧德時代這樣年營收規(guī)模已經(jīng)破千億元的巨頭型企業(yè)，其即便是眼前的所謂“小利益”，很可能絕對數(shù)額也高達(dá)數(shù)十億元乃至上百億元。

其次，按道理講，當(dāng)原材料成本承壓時，企業(yè)應(yīng)該想方設(shè)法通過削減其他項目的成本來節(jié)省開支，例如研發(fā)費用。但從一季度報中顯示出來的是，寧德時代在成本壓力之下仍然在繼續(xù)加碼研發(fā)，這也是一種“長期主義”，凸顯出寧德時代本質(zhì)上是一家技術(shù)企業(yè)，而非傳統(tǒng)的制造企業(yè)，而看到這一點的部分投資者可能會調(diào)整自己對寧德時代價值的判斷邏輯。

“長期主義”不僅是寧德時代未來業(yè)績持續(xù)增長的重要支撐力量，也是資本市場的核心投資邏輯，因此，一季度報雖然利潤下降，但其背后釋放出的信息卻有助于寧德時代贏得更多投資者的持續(xù)看好。借助“長期主義”，寧德時代市值重回萬億相信將不是一件很遙遠(yuǎn)的事情。