經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 本周以來的A股市場走勢十分糾結(jié)：在周一周二分別跌破陸續(xù)3000點、2900點后，周三又全線反彈，創(chuàng)指單日漲幅創(chuàng)下6年新高。

4月25日，A股全線暴跌，三大股指齊挫逾5%，超4500只個股收跌，近700只個股跌停。4月26日滬深兩市高開低走，早盤一度拉升，午后轉(zhuǎn)跌，滬指失守2900點關(guān)口，3953只個股下跌，773只個股上漲。4月27日，A股大跌之后突然出現(xiàn)的低開高走，兩市逾百股漲停，創(chuàng)業(yè)板指更是創(chuàng)下6年來最大單日漲幅，此番表現(xiàn)再次出人意料。4月28日，滬指盤中一度沖上3000點大關(guān)，之后震蕩下行，最終有所回升，以微漲0.58%收盤。

分歧

“見證了A股市場化的極致，更多來自于投資者情緒的表現(xiàn)。”華南一位公募投研人士這樣評價近期的市場表現(xiàn)。

北京某基金公司投資總監(jiān)在給渠道路演中也表示，清明節(jié)之后的市場都處于非正常狀態(tài)，殺得不看基本面了。

而魔幻的市場表現(xiàn)下，最痛苦的莫過于基金經(jīng)理，凈值大幅回撤，基金經(jīng)理們對市場預(yù)期和哪是底部產(chǎn)生了強烈的分歧。

于浩（化名）是一家基金公司權(quán)益投資經(jīng)理，此前他預(yù)判今年市場會略好于去年，并且篤定的信念讓他在去年底把倉位“打滿”了。

而在于浩滿倉之前，公司策略研究員曾對他加倉行為不太認同，并認為2022年風(fēng)險和不確定性均很大。

不僅僅是于浩所在的公司，北京一家公募基金經(jīng)理對記者透露，其實今年以來，在對市場的判斷方面，公司投研內(nèi)部就產(chǎn)生了比較大的分歧。該機構(gòu)宏觀策略分析師對今年的市場并不樂觀，原因在于中國目前處于寬信用周期中力度最弱的一次，且流動性不足以提升資產(chǎn)價格，此背景下，利潤增速是否能夠回升？當(dāng)下來看難度增加而不是減弱。

的確，根據(jù)4月27日國家統(tǒng)計局公布2022年1季度及3月工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)。1季度工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅下行、收入增速小幅下行，原材料價格高企提振上游盈利，但3月本土疫情暴發(fā)開始影響汽車等行業(yè)盈利收入增速。

此外，野村證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺也認為，不要低估現(xiàn)在經(jīng)濟下行的壓力。陸挺年初便建議今年的經(jīng)濟增長目標(biāo)最好設(shè)在5.0%左右，原因包括疫情、房地產(chǎn)的下行和出口有可能的下行。

事實上，疫情現(xiàn)在對整個中國經(jīng)濟的影響已經(jīng)超出了整個市場的預(yù)期和他本人的預(yù)期。今年疫情對經(jīng)濟的沖擊甚至不低于2020年春季。從病毒本身特性、爆發(fā)時間是3月份開始、以及沖擊的地理區(qū)域來看，經(jīng)濟影響更嚴(yán)重。

從時間維度看，陸挺表示，今年是進入抗疫的第三年，失業(yè)率在上升，居民儲蓄不斷被消耗，不確定性會繼續(xù)使消費和投資下降。政府角度看，進入第三年抗疫，很多基層官員非常疲憊，大量的資金也用在抗疫上，所以政府投資無論是產(chǎn)業(yè)園區(qū)，還是基礎(chǔ)設(shè)施方面，今年也是面臨了一定的困難。疫情對房地產(chǎn)和出口造成了額外的影響，也影響外商直接投資。二季度GDP增長速度可能要比一季度的4.8%會下一個臺階。

有基金經(jīng)理則認為，目前無論從估值、市場情緒而言，都已經(jīng)到了市場底部區(qū)域，雖然短期仍有波動可能，但空間來講是有限的，長期來看可以樂觀一些。

中歐基金投資總監(jiān)曹名長也表示，市場估值已處于非常低的位置，看好今年未來三個季度的投資機會。

“市場整體估值確實處于非常低的位置。從業(yè)績來看，在今年一季度，企業(yè)業(yè)績整體處于低位。隨著疫情的影響逐步下降，以及穩(wěn)增長政策的進一步實施，企業(yè)業(yè)績或?qū)⑦M入上行期。”曹名長認為。

在不同維度投研觀點各執(zhí)己見的交鋒，現(xiàn)在究竟是不是底部？記者采訪多位基金經(jīng)理均無法給出精準(zhǔn)的判斷。“不光是我無法給你，我們公司甚至我相信市場上絕大部分基金經(jīng)理也無法給你個‘正確答案’。”華南一家私募創(chuàng)始人如是說。

“無法明確”也就意味著對后市該如何把握和操作也僵持于分歧之中。而當(dāng)前尚未出來的數(shù)據(jù)驗證使得投研加大了對上市公司的調(diào)研力度。

滬上一位基金經(jīng)理稱，目前居家辦公花了大量線上調(diào)研上市公司。從調(diào)研結(jié)果來看，該基金經(jīng)理表示，目前部分企業(yè)的確受到疫情較大影響，部分業(yè)務(wù)也處于停滯狀態(tài)，情況并不太樂觀。

一家科技類上市公司董秘對記者透露，近期機構(gòu)投資者調(diào)研密度明顯增大，有時一天下來要接受2-3場大規(guī)模的線上調(diào)研，兩場調(diào)研之間僅能休息不到10分鐘。

而對于調(diào)研中機構(gòu)比較關(guān)心的問題也普遍集中在上市公司最新經(jīng)營情況，且對公司動態(tài)提出了更為細致的問題，包括公司客戶具體情況、疫情帶來哪些影響、經(jīng)營利潤有無增速預(yù)期、后續(xù)發(fā)展規(guī)劃能否完成等。

政策“組合拳”

糾結(jié)的基金經(jīng)理們等待著反彈信號進一步明確，而為了加大力度穩(wěn)定資本市場，近期宏觀政策方面不斷傳來利好。

近日證監(jiān)會、國資委、全國工商聯(lián)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進一步支持上市公司健康發(fā)展的通知提出，鼓勵上市公司回購股份用于股權(quán)激勵及員工持股計劃。支持符合條件的上市公司為穩(wěn)定股價進行回購。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月28日，年內(nèi)已超250家上市公司宣布完成回購或發(fā)布回購預(yù)案。

27日，國務(wù)院召開常務(wù)會議。會議指出，穩(wěn)就業(yè)是經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間的關(guān)鍵支撐，要落實黨中央、國務(wù)院部署，采取更有力舉措穩(wěn)就業(yè)。交通物流是市場經(jīng)濟的經(jīng)脈。針對近期部分地區(qū)物流受阻，國務(wù)院建立了工作機制。要統(tǒng)籌疫情防控和物流暢通保供，暢通國際國內(nèi)物流。

同在27日發(fā)改委也在官網(wǎng)通報，今年一季度全國投資增長9.3%，比2021年全年提高4.4個百分點，實現(xiàn)良好開局。通報還指出，一季度投資呈現(xiàn)出投資大盤穩(wěn)中有擴、投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、投資活力有所增強以及投資先行指標(biāo)向好等特征。其中，一季度民間投資增長8.4%，增速較去年全年進一步提高。制造業(yè)民間投資增長24.8%，高技術(shù)制造業(yè)民間投資增長尤為突出，起到了主要帶動作用。

4月26日，中央財經(jīng)委員會召開會議，研究全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問題，研究黨的十九大以來中央財經(jīng)委員會會議決策部署落實情況。會議強調(diào)，要立足長遠，加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施水平。要適度超前，布局有利于引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和維護國家安全的基礎(chǔ)設(shè)施，同時把握好超前建設(shè)的度。要注重效益，既要算經(jīng)濟賬，又要算綜合賬，提高基礎(chǔ)設(shè)施全生命周期綜合效益。

4月25日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復(fù)的意見》，提出了五方面共二十項重點舉措，涉及“應(yīng)對疫情影響，促進消費有序恢復(fù)發(fā)展”、“全面創(chuàng)新提質(zhì)，著力穩(wěn)住消費基本盤”等多項重要內(nèi)容。

此外，包括公募基金、銀行理財、券商資管和上市公司在內(nèi)的機構(gòu)紛紛自購進入市場增強信心。截至目前，共計63家公司出手，累計自購額超過18億元，其中公募基金自購規(guī)模達16.36億元，多家券商資管自購額也將近2.5億。4月份以來，公募基金和券商資管自購的金額同比增長229％。

分化的操作

該如何應(yīng)對后市？分化的判斷之下操作亦大相徑庭。

一位不愿具名的投研人士向記者分析道，一是周末北京局部疫情出現(xiàn)，并已劃定部分高風(fēng)險區(qū)，周一朝陽區(qū)有較大面積區(qū)域提升管控措施，此舉引發(fā)市場擔(dān)憂未來越來越多的城市加入疫情封控會影響國內(nèi)經(jīng)濟。另一方面，上海新增新冠病例數(shù)明顯反彈，并再度突破2萬例，整體下降趨勢慢于預(yù)期。作為汽車產(chǎn)業(yè)鏈和電子產(chǎn)業(yè)鏈的中心，如果復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期可能導(dǎo)致全國生產(chǎn)受到影響，制造成長板塊面臨基本面下修的壓力。

二是周末較多學(xué)者發(fā)布文章下調(diào)全年經(jīng)濟增長預(yù)期，引發(fā)市場擔(dān)憂。

三是某動力電池龍頭推遲一季報披露時間，引發(fā)市場擔(dān)憂整個產(chǎn)業(yè)鏈盈利增長不及預(yù)期，疊加上周光伏龍頭業(yè)績不及預(yù)期，并且在上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)相對緩慢以及全國受疫情影響下，二季度熱門制造成長領(lǐng)域面臨較大的盈利下修壓力。

四是美聯(lián)儲加息預(yù)期引發(fā)周五美股大跌，道指創(chuàng)近期較大跌幅，引發(fā)全球市場下跌。

此外，市場連續(xù)下跌引發(fā)流動性層面擔(dān)憂，包括產(chǎn)品贖回壓力和平倉壓力，帶來了股價的負反饋影響。

該投研人士透露，如果只考慮估值，國內(nèi)股票市場有很大的配置空間，但是綜合考慮內(nèi)外部不確定因素，波動可能會比較大，對應(yīng)到產(chǎn)品上目前采用相對低倉位的策略，等行情穩(wěn)定，再把股票的倉位升上來。

半夏投資李蓓日前通過社交媒體表示：目前半夏投資的股票類凈倉就是0附近。對此操作，她表示：“作為追求絕對收益的對沖基金，這也不是什么稀奇的事情，有機會就多倉，沒有機會就不做，這都是很正常的。”

前述公募投研總監(jiān)透露，自己不會在這個位置把倉位降下來，也不會在這個位置做結(jié)構(gòu)性調(diào)整，除非其把這幾個行業(yè)判斷錯了，但如果沒有判斷錯，他怎么跌下去怎么再回來。

而另一位基金經(jīng)理則表示，“事實上，之前已經(jīng)做過調(diào)整了。其實股市越跌，個股潛在的機會越大，我們目前在花時間篩選有哪些公司從中長期維度值得重點布局的。”

國泰基金認為，對于后市不必過于悲觀，需要“在黑暗中尋找光明”。一是當(dāng)前位置已經(jīng)足夠低，繼續(xù)向下空間有限，足夠低的絕對位置，在流動性危機緩解后能夠吸引長期資金流入配置。二是A股盈利底大概率在二季度出現(xiàn)，隨著盈利修復(fù)市場也將逐步修復(fù)。三是海外壓力預(yù)計二季度達到頂峰，隨后有望好轉(zhuǎn)。二季度全球通脹壓力、美聯(lián)儲鷹派表態(tài)可能是最強的時間段，下半年有望逐步緩解，屆時隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，貨幣政策也有望進一步寬松。綜上所述，我們認為，當(dāng)前市場已經(jīng)位于底部區(qū)域，雖然短期可能仍有反復(fù)，但中長期來看機會逐步大于風(fēng)險。

前海開源基金表示，往后看，二季度在新冠疫情、美聯(lián)儲加息縮表、美債利率上行、美股波動、俄烏沖突等內(nèi)外部不確定性下，市場大概率仍將繼續(xù)震蕩整固。但隨著市場不斷深入底部，后續(xù)將從更多系統(tǒng)性的調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。