01

中國經(jīng)濟(jì)有其周期變化

經(jīng)濟(jì)周期分長周期、中周期和短周期。通常講的短周期就是基欽周期，最近幾年證券市場領(lǐng)域的專家常把重點(diǎn)放在我國的基欽周期研究上，實(shí)際上短周期主要看主要行業(yè)（如汽車、房地產(chǎn)、基建等）的短周期，但行業(yè)或經(jīng)濟(jì)總體的短周期波動(dòng)易受政策和外部環(huán)境的“干擾”而呈現(xiàn)不確定性，因此也難以把握。從行業(yè)與整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，應(yīng)該更加關(guān)注中周期和長周期波動(dòng)，它們是相對穩(wěn)定的，中周期與長周期波動(dòng)往往反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，而短周期波動(dòng)在許多情況下則僅表現(xiàn)為“擾動(dòng)”。

將中周期或長周期波動(dòng)規(guī)律運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)趨勢分析是很有用的，如2005年我們根據(jù)中周期波動(dòng)規(guī)律便得出中國經(jīng)濟(jì)2008年將出現(xiàn)中周期調(diào)整的結(jié)論。經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，不僅表現(xiàn)為平均增速的巨大變化，而且伴隨深刻的結(jié)構(gòu)變化、動(dòng)力變化和方式變化，即在不同的發(fā)展階段，長周期與中周期特點(diǎn)存在較大差異。

但在同一大發(fā)展階段，中周期速度趨同，波動(dòng)具有相似的重復(fù)性，盡管這期間動(dòng)力和結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生變化，但都是漸進(jìn)式變化。如在改革開放后我國持續(xù)30年的高增長時(shí)期，GDP平均增速為9.7%，第一個(gè)10年周期和第二個(gè)10年周期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都偏大，而第三個(gè)10年周期經(jīng)濟(jì)增速有所加速卻更加平滑。經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，從生產(chǎn)端由輕工業(yè)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向重工業(yè)驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)端則由日常消費(fèi)品增長驅(qū)動(dòng)（吃穿用為主的消費(fèi)結(jié)構(gòu)）轉(zhuǎn)向耐用消費(fèi)品驅(qū)動(dòng)（住行為主的消費(fèi)結(jié)構(gòu)）。

不同的發(fā)展階段，最大的周期波動(dòng)差異就是平均增速不同，波動(dòng)區(qū)間存在明顯差異，同時(shí)，階段間結(jié)構(gòu)變化仍呈漸進(jìn)式，但發(fā)展方式與動(dòng)力變化卻具有質(zhì)變性。

這些經(jīng)濟(jì)增長“質(zhì)變”,必然反映在長周期與中周期上，因此，我們在將中周期波動(dòng)規(guī)律應(yīng)用于新的發(fā)展階段時(shí)，必須把新發(fā)展階段的趨勢特點(diǎn)（增速變化和動(dòng)力變化等）結(jié)合于中周期分析，才能得出正確的結(jié)論。如2013年，按以前的中周期波動(dòng)規(guī)律，我國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)向上的“拐點(diǎn)”，但我們把新發(fā)展階段的特點(diǎn)加進(jìn)去后，卻得出相反的結(jié)論。之后我國經(jīng)濟(jì)走勢證明了我們當(dāng)時(shí)的判斷是正確的。

02

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化下的政策選擇

2008年是中周期的“拐點(diǎn)”，也是長周期的“拐點(diǎn)”。長周期“拐點(diǎn)”也就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段（邁上中等收入水平后的高質(zhì)量發(fā)展階段），其重要變化是經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)的“平衡點(diǎn)”顯著下移，而“趨勢性平衡點(diǎn)”變化必然有一個(gè)較長的過渡期（見圖2）。

所以，我們認(rèn)為2008—2021年這13年只不過是由一個(gè)長周期向另一個(gè)長周期轉(zhuǎn)換的過渡期，且在這種帶有經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)變的“過渡期”，不會(huì)出現(xiàn)典型的中周期現(xiàn)象。其主要有以下幾個(gè)原因：

一是從供給端看，工業(yè)（主要是制造業(yè)）出現(xiàn)報(bào)酬遞減使我國經(jīng)濟(jì)較長時(shí)間處于深度調(diào)整中。在高增長時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力是工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的加速增長，而當(dāng)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化達(dá)到一定階段（中后期）后，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特別是工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯滯后的情況下，不可避免地會(huì)出現(xiàn)從報(bào)酬遞增或穩(wěn)定向報(bào)酬遞減的轉(zhuǎn)化。為了較直觀地分析我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是工業(yè)發(fā)展的報(bào)酬遞減問題，我們創(chuàng)造了一種新的方法來衡量報(bào)酬增減，即用效益（利潤）增速與產(chǎn)出（GDP或企業(yè)營業(yè)收入）增速之比來確定報(bào)酬增減。當(dāng)兩者之比等于1或在1左右波動(dòng)時(shí)，報(bào)酬穩(wěn)定；大于1特別是明顯大于1，報(bào)酬遞增；小于1，則報(bào)酬遞減。

我們計(jì)算了1998年以來我國規(guī)模以上工業(yè)的報(bào)酬增減情況（見表1），1999—2010年平均工業(yè)利潤增速與營業(yè)收入增速之比為1.6，表明在上一個(gè)中周期，我國工業(yè)處于報(bào)酬遞增過程中，實(shí)現(xiàn)了較好的速度效益型增長；而2012年后，我國工業(yè)特別是制造業(yè)明顯處于報(bào)酬遞減過程中，2012—2020年工業(yè)利潤增速與營業(yè)收入增速之比平均值僅為0.4。

我們進(jìn)一步對全部41個(gè)工業(yè)行業(yè)中35個(gè)分行業(yè)的近20年成系列數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示，僅有8個(gè)行業(yè)在2012—2018年仍保持報(bào)酬穩(wěn)定或出現(xiàn)報(bào)酬遞增，其他27個(gè)行業(yè)均出現(xiàn)較明顯的報(bào)酬遞減問題。2019年以來這種狀態(tài)有所好轉(zhuǎn)，但還未根本上擺脫報(bào)酬遞減的約束。而擺脫報(bào)酬遞減的最根本方式就是提高創(chuàng)新能力，使創(chuàng)新成為工業(yè)增長或經(jīng)濟(jì)增長的第一動(dòng)力，顯然這還有一段較長的路要走。

二是從需求端看，消費(fèi)不足或巨大的消費(fèi)潛力得不到有效釋放，不僅意味著需求動(dòng)能轉(zhuǎn)換尚未完成，而且也影響了供給端的效益增加。在兩個(gè)大發(fā)展階段的轉(zhuǎn)換中，需求動(dòng)能轉(zhuǎn)換至關(guān)重要，其基本規(guī)律是經(jīng)濟(jì)增長從主要依靠中間需求轉(zhuǎn)向主要依賴最終消費(fèi)需求。在某個(gè)時(shí)期，我國的需求動(dòng)能主要靠投資，投資持續(xù)高增長使總需求快速增長，也使總供給快速增長，消費(fèi)增長也很重要，但它具有被動(dòng)性或派生性；而在高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長的需求支撐主要是最終消費(fèi)需求，中間需求（投資）對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將明顯下降。

在投資增長出現(xiàn)趨勢性明顯放慢的同時(shí)，如果消費(fèi)不足，經(jīng)濟(jì)增速將難以穩(wěn)定，且影響經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提高。與目前主流觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的壓力主要是由于消費(fèi)不足等原因引起的，而不是投資需求不足。

未來我國投資增長對經(jīng)濟(jì)增長的作用將繼續(xù)下降，投資增速不僅會(huì)低于消費(fèi)增速，而且會(huì)長期低于GDP增速，這主要是因?yàn)槲覈呀?jīng)渡過了資本積累的高峰值，快速的資本積累過程已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)入資本更新和升級的“投資高質(zhì)量增長期”。即投資與消費(fèi)的關(guān)系將發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)將代替投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，成為經(jīng)濟(jì)增長的長期決定因素。我們預(yù)測，未來15年我國投資年均增速將在2.5%左右，名義增速也不過4%左右，由于投資效率將明顯改善，資本形成總額年均實(shí)際增速將持續(xù)快于投資增速（這與過去20年相反），預(yù)計(jì)達(dá)3.7%左右；而對應(yīng)的，最終消費(fèi)需求實(shí)際增速將接近6%，名義增速年均有望達(dá)到7%～8%。

所以，當(dāng)務(wù)之急是刺激消費(fèi)，通過體制改革和政策優(yōu)化釋放出巨大的消費(fèi)需求，而不是簡單地放松貨幣信用，想通過拉高投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)起到短期“強(qiáng)行針”的作用，但對長期穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)并非良策。

一方面，長期以來我國投資的過快增長使投資基數(shù)過大，投資的問題是結(jié)構(gòu)問題而不是總量問題。另一方面，繼續(xù)走投資高增長的老路只會(huì)起到短期穩(wěn)增長的“強(qiáng)心針”作用，而中長期則會(huì)惡化國民收入分配格局，抑制消費(fèi)。

為此，我們建議，“十四五”時(shí)期的宏觀政策選擇上，有必要引入收入分配變量，通過收入分配改革，一方面進(jìn)一步激發(fā)微觀主體（特別是中小微企業(yè)）活力，另一方面，通過優(yōu)化分配結(jié)構(gòu)，著力提高中等收入群體比重，優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，釋放巨大的消費(fèi)潛能。

三是房地產(chǎn)所產(chǎn)生的累積性“擠出效應(yīng)”過大，既影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與升級，也對中等收入群體的增長產(chǎn)生明顯的抑制作用。房地產(chǎn)長期泡沫化的表現(xiàn)不僅是房價(jià)長期過快上漲，而且更為嚴(yán)重的問題是社會(huì)資金出現(xiàn)過度房地產(chǎn)偏好，抑制非房產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新。一般而言，房地產(chǎn)資金過剩率在20%左右可視為正常，高出正常部分便會(huì)被認(rèn)定為泡沫化。自2003年以來，我國的社會(huì)資金開始出現(xiàn)過度的房地產(chǎn)偏好。資金過剩率連年提高，通常都在30%以上，在房價(jià)漲幅明顯加快的年份則超過了40%，如2007年、2009年、2010年、2013年、2016年和2017年，其中在強(qiáng)刺激政策作用時(shí)期（2009—2010年間），房地產(chǎn)資金過剩率更是超過了50%。房地產(chǎn)的過度發(fā)展，特別是其長期泡沫化傾向，不僅使得自身及金融領(lǐng)域潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而且導(dǎo)致居民財(cái)富差距顯著擴(kuò)大，抑制中等收入家庭的成長，扭曲正常的居民消費(fèi)行為，更為嚴(yán)重的是，它對以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了越來越明顯的“擠出效應(yīng)”，成為實(shí)體產(chǎn)業(yè)過早過快出現(xiàn)“空心化”的重要誘因。

四是外部沖擊疊加使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段大轉(zhuǎn)換期延長。我國新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重點(diǎn)就是服務(wù)業(yè)與消費(fèi)開始對經(jīng)濟(jì)長期增長起主導(dǎo)作用，新冠肺炎疫情對服務(wù)業(yè)和消費(fèi)等產(chǎn)生了更加明顯的影響；而中美貿(mào)易摩擦使我國發(fā)展外部環(huán)境更加復(fù)雜和不穩(wěn)定。這些都會(huì)對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和動(dòng)能轉(zhuǎn)換產(chǎn)生巨大的“干擾”，從而使“過渡期”大大延長。