劉遠(yuǎn)舉/文 3月28日，頭部潮玩企業(yè)泡泡瑪特公布2021年財報，總營收44.91億元，同比增長78.7%；凈利潤8.54億元，同比增長63.2%；基本每股收益0.62元。

從具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，泡泡瑪特可以說形勢一片大好。2021年，泡泡瑪特的線下門店總量增長，線上渠道的收入貢獻(xiàn)反超線下零售店。線上渠道是線下的衍生，如果說線下還有搶占區(qū)位的優(yōu)勢，那么，線上的發(fā)展體現(xiàn)了泡泡瑪特對消費者心智的占領(lǐng)。

此外，泡泡瑪特的自有IP收入占比57.6%，較2020年占比提升18.6個百分點。自有IP沒有版權(quán)費用，利潤更高，更重要的是，自有IP的收入反映了泡泡瑪特把渠道優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為獨立IP的能力，而這種能力對泡泡瑪特的可持續(xù)發(fā)展非常重要，是其核心競爭力。2021年出現(xiàn)的毛利縮小、監(jiān)管收緊問題，總體影響都不大。

但是，泡泡瑪特的投資價值仍存在不少爭議，一名投資者感慨“泡泡瑪特真成泡泡”的同時，另一名投資者則直言：“喝普通白酒的永遠(yuǎn)理解不了喝茅臺的。”

資本市場似乎并不看好泡泡瑪特。在3月28日開盤后，業(yè)績利好一度推高泡泡瑪特股價，漲幅達(dá)6.67%，但午后開始急跌，盤中一度跌近10%，最終收報31.00港元/股，跌6.06%，總市值約435億港元。泡泡瑪特股價在2021年2月創(chuàng)下107.6港元/股新高后，至今已跌去七成。

股價的下跌，從大背景看，還是受過去一段時期，全球資本市場對中概股看法的影響。具體到泡泡瑪特，資本市場的擔(dān)憂還是在于疫情對消費的影響。疫情會影響收入，此外，隨著全球奧密克戎毒株的傳播，更強(qiáng)的傳播力給疫情防控帶來了更大的壓力。

疫情之下，年輕人會減少逛街，買盲盒本身是一個高彈性的消費行為。線上渠道的根本，還是在于實體店鋪給消費者帶來的影響力，對消費者心智的影響，如果消費者對線下實體店的接觸減少，不僅會影響到線下銷售，也會影響到線上銷售，進(jìn)而影響整體業(yè)績。資本市場不僅是對過去業(yè)績的獎勵，更反映對將來業(yè)績的估計，資本市場對疫情的擔(dān)憂必然會影響到股價。從這個角度，不難理解靚麗的業(yè)績公布之后，為什么資本市場會給出不一樣的看法。

當(dāng)然，疫情對泡泡瑪特未必是壞事，因為它某種程度上是一種“口紅效應(yīng)”商品。但“口紅效應(yīng)”也有閾值，經(jīng)濟(jì)受到較大影響之后，口紅效應(yīng)就抵消不了收縮效應(yīng)，這是其一。其二，更重要的原因是，口紅效應(yīng)商品往往是低值的，隨性的，指向的商品與服務(wù)是多變的。不同時期人們會有不同的時髦之物，年輕人的愛好變得很快，具有“賭”、“好看”這類特征的商品本來就很多，未來還會有更多的創(chuàng)新。可以想見的是，加入電子技術(shù)、社交因素的潮品會更受歡迎，但泡泡瑪特缺乏這方面的基因。潮品如水，水本多變，這就注定了這個行業(yè)會是快速變幻的。

另外，盲盒系列都會不斷發(fā)新品，但消費者收納它們的場所容量是有限的，琳瑯滿目的盲盒玩偶擺滿了家里與辦公室后，人們就會逐漸厭倦。盲盒的價值在于認(rèn)同，同事、閨蜜、朋友、同學(xué)，收集同一套，才能有這種認(rèn)同產(chǎn)生的價值。當(dāng)這種認(rèn)同慢慢淡化，“認(rèn)同稀釋”就會導(dǎo)致“價值稀釋”現(xiàn)象。

正是有這些系統(tǒng)性的負(fù)面因素，資本市場才會在業(yè)績數(shù)據(jù)很好的情況下給出了負(fù)面的反應(yīng)。

對于審美疲勞，泡泡瑪特也有所意識。海外化或許就是它給出的對策。值得注意的是，去年泡泡瑪特在中國大陸以外的批發(fā)及其他收入從2020年的7420萬元，增加到2021年的1.374億元，同比增長了85.2%，這主要是由于對海外市場的拓展。但這類產(chǎn)品文化屬性很強(qiáng)，這條路會不會被更熟悉當(dāng)?shù)叵M者偏好的本地品牌取而代之，還有待觀察。

（作者系上海金融與法律研究院研究員）