經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤 “延期5年兌付與投資人溝通時候都很困難，公司給投資人做了那么多工作，最后同意了。現(xiàn)在要再延3年，投資人怎么會答應(yīng)？”

“延期8年期間每年百分之二點(diǎn)幾的利息。而且也不出具具體的還款計劃。無法接受華夏幸福債務(wù)重組的條件。”

2022年2月11日，中融國際信托有限公司（以下簡稱“中融信托”）相關(guān)人士向經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示。

2021年3月，華夏幸福基業(yè)股份有限公司（以下簡稱“華夏幸福”，600340.SH）出現(xiàn)債券公開市場首次違約。時間過去近一年，2022年開年，陷入流動性困境的華夏幸福在債務(wù)重組化解超過2000億金融債務(wù)過程中，與以中融信托為代表的金融機(jī)構(gòu)在債務(wù)解決方案上的爭端愈演愈烈。

據(jù)記者了解，2021年12月28日，華夏幸福董事會審議通過了《關(guān)于實(shí)施債務(wù)重組的議案》，披露了《債務(wù)重組協(xié)議》的主要內(nèi)容。中融信托相關(guān)人士對記者稱，近期華夏幸福在對中融信托提供的協(xié)議細(xì)則中，要求將其中一個項目信托貸款償還期由5年延長到8年，同時也不出具具體還款計劃。

2022年2月6日，中融信托官網(wǎng)發(fā)布一則信托計劃臨時管理報告顯示，由于華夏幸福提供的債務(wù)重組條件違背了《債務(wù)重組計劃》和債務(wù)化解工作的原則，且債務(wù)重組條件仍存在較大的風(fēng)險。

中融信托表示，為了保護(hù)委托人的利益，作為受托人暫時無法代表本信托計劃加入華夏幸福債委會，或代表本信托計劃接受華夏幸福目前的債務(wù)重組方案、簽署《債務(wù)重組協(xié)議》。

一位投資人透露，這份臨時管理報告意味著中融信托與華夏幸福就債務(wù)解決方案的溝通陷入了僵局——其中華夏幸福要求將其中一個項目的延期期限由5年改為8年，并拒不出具具體的還款安排。“這讓投資人無法接受。”

記者了解到，除中融信托外，仍有不少信托等金融機(jī)構(gòu)未加入華夏幸福的債委會，有是是通道項目，只需資金方出面解決此事；有的是因為規(guī)模較小，并且也有較強(qiáng)的抵押品；有的是不滿意華夏幸福的《債務(wù)重組協(xié)議》，仍在博弈和觀望。

2月11日，記者致電華夏幸福證券事務(wù)部，相關(guān)人士表示，暫不知情與中融信托溝通的進(jìn)展情況。對于公司目前的經(jīng)營情況，該人士稱，公司在出現(xiàn)流動性危機(jī)后，一方面解決當(dāng)前的債務(wù)問題。另一方面，也在積極保障公司經(jīng)營，包括保交房等。現(xiàn)在公司債務(wù)重組在債委會在有序推進(jìn)中。關(guān)于債務(wù)重組進(jìn)展，在相應(yīng)情況下也會及時公告。

陷入僵局

據(jù)記者了解，此次中融信托與華夏幸福在債務(wù)重組過程中引起爭端的主要原因在于，《債務(wù)重組協(xié)議》中對于其中一個項目的兌付條件期限延長至8年，導(dǎo)致了溝通陷入了僵局。

回顧華夏幸福債務(wù)重組過程，記者發(fā)現(xiàn)，華夏幸福違約處置方案從逐步出臺到重組協(xié)議引起爭議，過程波折。

2021年10月8日，華夏幸福發(fā)布了初步擬定的《債務(wù)重組計劃》，并在12月9日在債權(quán)人會議上表決通過。

2021年12月28日，華夏幸福董事會審議通過了《關(guān)于實(shí)施債務(wù)重組的議案》，披露了《債務(wù)重組協(xié)議》的主要內(nèi)容。

《債務(wù)重組協(xié)議》涉及2192億債務(wù)的后續(xù)處置方式，包括賣出資產(chǎn)回籠資金、出售資產(chǎn)帶走債務(wù)、展期、現(xiàn)金兌付、信托受益權(quán)抵債、后續(xù)逐步清償?shù)确绞剑痪唧w來看，帶、展、兌、抵、接五種方式分別處置公司債務(wù)500、352、570、220、550億元。

其中，關(guān)于部分信托受益權(quán)抵償方案，以公司持有型物業(yè)等資產(chǎn)設(shè)立信托計劃，并以設(shè)立后的信托受益權(quán)份額償付相關(guān)金融債務(wù)。信托計劃期限初定為8年。在信托計劃到期前，由受益人大會根據(jù)實(shí)際情況決議是否對信托計劃期限予以延期，每次延期不超過3年。相關(guān)金融債務(wù)依據(jù)信托受益權(quán)份額分配清償完畢的，該信托計劃可提前終止。

但該方案遭到了中融信托的反對。

“2021年10月，華夏幸福對中融信托提供的還款計劃顯示‘信托貸款5年清、低息計息’。我們對受托人做了大量工作后，表示愿意加入《債務(wù)重組計劃》并簽署《債務(wù)重組協(xié)議》。但之后，華夏幸福卻將還款期限拉長到了8年。”中融信托相關(guān)人士表示。

該人士稱，在具體談判中，華夏幸福卻要求投資人同意無條件延期至8年，同時也不出具具體還款計劃。我們無法接受華夏幸福債務(wù)重組的條件。由于投資人意見很大，已經(jīng)決定否決債務(wù)重組協(xié)議。

此后華夏幸福對外回應(yīng)表示，目前公司已經(jīng)與中融信托進(jìn)行多輪協(xié)商，正在對協(xié)議具體內(nèi)容做進(jìn)一步詳細(xì)溝通。公司將繼續(xù)堅持“不逃廢債”的基本原則，嚴(yán)格執(zhí)行《債務(wù)重組計劃》，推動債務(wù)重組協(xié)議簽署等工作，切實(shí)保護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益，爭取早日化解華夏幸福債務(wù)風(fēng)險。

但是，2月10日，記者獲悉，華夏幸福的回應(yīng)也遭到了中融信托的否認(rèn)。中融信托相關(guān)人士向記者表示，近日并未收到華夏幸福主動溝通或回復(fù)。

“最后一次溝通還在1月24日。實(shí)際上，在上百次線上線下溝通中，沒有一次是華夏幸福主動聯(lián)系的。”該人士稱。

中融信托稱將盡快發(fā)起訴訟

以中融信托為代表的金融機(jī)構(gòu)，與華夏幸福在債務(wù)解決方案上的爭端仍在繼續(xù)。

2月10日中融信托對外表示，公司發(fā)現(xiàn)華夏幸福質(zhì)押的176.49億元的應(yīng)收賬款出現(xiàn)違規(guī)支付的情況，已嚴(yán)重?fù)p害投資人利益，公司已聘請律師團(tuán)隊，將盡快發(fā)起訴訟，堅決保護(hù)委托人權(quán)益。

上述中融信托相關(guān)人士向記者表示，在融資款發(fā)放前，華夏幸福向各園區(qū)所在地政府出具了通知函，告知各園區(qū)政府將對各園區(qū)政府因為PPP項目產(chǎn)生的應(yīng)收賬款質(zhì)押給了中融信托融資，各園區(qū)政府也向中融信托出具了承諾函，知悉了在質(zhì)押后中融信托所代表的投資人對該筆應(yīng)收賬款享有優(yōu)先受償權(quán)，且承諾“后續(xù)應(yīng)收賬款回款一律支付至指定監(jiān)管賬戶中，未經(jīng)中融信托同意不會變更回款賬戶”。

據(jù)了解，中融信托管理的4個集合信托計劃合計債權(quán)本金金額59.84億元，合計質(zhì)押華夏幸福因建設(shè)園區(qū)產(chǎn)生的對各地政府應(yīng)收賬款176.49億元，整體質(zhì)押率低于35%。在項目成立前，各園區(qū)所在地政府向公司出具了承諾函，認(rèn)定中融信托所代表的投資人對該筆應(yīng)收賬款享有優(yōu)先受償權(quán)，且承諾“后續(xù)應(yīng)收賬款回款一律支付至指定監(jiān)管賬戶中，未經(jīng)中融信托同意不會變更回款賬戶”。

“但通過對華夏幸福和出質(zhì)人的財務(wù)報表追蹤分析發(fā)現(xiàn)，河北省內(nèi)應(yīng)收賬款金額減少但是監(jiān)管賬戶中并未收到相應(yīng)資金，南部某城市也出現(xiàn)應(yīng)收賬款也存在類似情況。”中融信托相關(guān)人士表示，在發(fā)現(xiàn)該情況后，公司多次向各地政府和華夏幸福發(fā)函進(jìn)行核實(shí)，截至2022年2月9日，未得到任何回函。

針對目前發(fā)現(xiàn)部分質(zhì)押物所在園區(qū)政府未遵守承諾，違規(guī)支付應(yīng)收賬款的行為，作為受托方中融信托也表示將代表本信托計劃采取堅決行動，全力保障委托人利益。

關(guān)于債務(wù)重組方案對公司的影響，華夏幸福公告表示，公司處于債務(wù)重組計劃實(shí)施的重要階段，簽署債務(wù)重組協(xié)議是實(shí)施《債務(wù)重組計劃》的重要環(huán)節(jié)。債務(wù)重組協(xié)議簽署后，將對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生積極影響，有助于減輕公司債務(wù)壓力，改善公司的財務(wù)狀況。

對于相關(guān)風(fēng)險，華夏幸福稱，債務(wù)重組協(xié)議的具體條款尚需根據(jù)《債務(wù)重組計劃》與各債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，協(xié)議簽署的時間存在一定的不確定性。公司將持續(xù)關(guān)注上述事項的進(jìn)展情況，及時履行信息披露義務(wù)。

債務(wù)重組加速

2022年2月9日，華夏幸福債務(wù)重組迎來了新的進(jìn)展。華夏幸福發(fā)布公告稱，截至目前，《華夏幸福債務(wù)重組計劃》（以下簡稱《債務(wù)重組計劃》）中的金融債務(wù)已簽約實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組的金額累計為429.18億元，相應(yīng)減免債務(wù)利息、豁免罰息金額共計28.69億元。

此前華夏幸福披露，截至2022年1月19日，華夏幸福與相關(guān)債權(quán)人簽署的債務(wù)重組協(xié)議涉及債務(wù)金額累計為88.57億元。這意味著，華夏幸福重組有所提速。

另外，華夏幸福在債務(wù)重組過程中，2021年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了巨額虧損的情況。

1月29日，華夏幸福發(fā)布2021年年度業(yè)績預(yù)告中表示，預(yù)計公司2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-331億元到-391億元；預(yù)計公司2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-318億元到-328億元。

關(guān)于本期業(yè)績預(yù)虧的主要原因，華夏幸福稱，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、信用環(huán)境疊加多輪疫情影響，公司流動性自2020年第四季度以來出現(xiàn)階段性緊張，公司出現(xiàn)金融債務(wù)未能如期償還的情況，融資業(yè)務(wù)幾乎停滯，對公司經(jīng)營產(chǎn)生嚴(yán)重影響，導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下降。

1月29日，華夏幸福收到上交所關(guān)于對于業(yè)績預(yù)告事項的問詢函。截至2月11日，華夏幸福暫未對上交所問詢函進(jìn)行回應(yīng)。

對于業(yè)績對于公司債務(wù)重組的影響，金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會已于2021年12月9日表決通過《債務(wù)重組計劃》，目前正在加快推進(jìn)債務(wù)重組協(xié)議的簽署。根據(jù)《債務(wù)重組計劃》，債務(wù)重組協(xié)議簽署后，預(yù)計公司未支付的借款利息將被減免、產(chǎn)生的罰息將被豁免，根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，上述利息減免、罰息豁免將產(chǎn)生債務(wù)重組收益。

上述華夏幸福相關(guān)人士向記者表示，業(yè)績對于重組進(jìn)展的影響暫未看到，一切以債委會重組協(xié)議為準(zhǔn)。

債務(wù)重組借鑒意義

2月11日，另一位金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人對記者表示，此前債權(quán)人委員會通過的《債務(wù)重組計劃》是一個基礎(chǔ)的大框架，并非最終的方案。具體債務(wù)的化解，需要在這個大的債務(wù)重組框架下，華夏幸福與每一家機(jī)構(gòu)進(jìn)行具體洽談、簽訂最終重組協(xié)議。

對于華夏幸福債務(wù)重組給地產(chǎn)行業(yè)帶來的借鑒意義，國盛證券表示，整體來看，華夏幸福的債務(wù)重組方案在目前房企違約處置中相對較優(yōu)，對其它房企存在借鑒意義。與泰禾集團(tuán)相比，華夏幸福的一攬子重組計劃保障了債權(quán)人之間的公平性，且相對公開透明；從模式上，此次違約處置，結(jié)合了現(xiàn)金清償、債務(wù)展期、信托收益權(quán)抵債、出售資產(chǎn)帶走債務(wù)等多種方式、多管齊下化解債務(wù)危機(jī)；而從處置結(jié)果來看，華夏幸福沒有出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)查封或項目中斷、并保持了員工的工資照常發(fā)放，從債券首次違約到重組計劃通過歷時9個月，對于未來房企的違約回收可能會起到一定示范作用。

此外，地產(chǎn)債務(wù)雖然對應(yīng)資產(chǎn)，但資產(chǎn)變現(xiàn)能力、價格、權(quán)屬往往在實(shí)際過程中較為復(fù)雜，因而目前地產(chǎn)債違約處置依然相對較難。

國盛證券研報表示，第一華夏幸福重組計劃落地后，重組協(xié)議遭債權(quán)人意見反彈，后續(xù)還款依舊存在不確定性。第二，從華夏幸福的案例我們看出，房企違約處置困難重重，即便能順利通過重組計劃，到簽訂協(xié)議這一過程中，仍存在諸多問題，而且會經(jīng)歷非常漫長的過程，這一過程中企業(yè)雖然經(jīng)營正常，但無法實(shí)現(xiàn)有效的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

另外，從投資者的角度，也有信托機(jī)構(gòu)人士向記者表示，華夏幸福債務(wù)重組過程對中融信托項目還款期限為8年，這個回收期限太長了，而且仍然充滿不確定性。應(yīng)該如何獲得投資者的同意成為信托機(jī)構(gòu)需要面臨的首要問題。而且項目在有政府營收賬款質(zhì)押的情況下仍然無法得到妥善處置，對于以后是否調(diào)整項目風(fēng)控問題也應(yīng)該做出思考。

截至2月11日，華夏幸福的股價收于3.37元/股，總市值約為131億。對于華夏幸福的債務(wù)重組進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)觀察報也將持續(xù)關(guān)注。