經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 實(shí)習(xí)記者 黃楚軒 幸劍鴻 原油、煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲使得10月CPI、PPI剪刀差再次擴(kuò)大，還有另外一個(gè)考驗(yàn)則來(lái)自于工業(yè)領(lǐng)域，“能耗雙控”的限制也推動(dòng)了PPI的走高，制造業(yè)投資回升更多來(lái)自于高技術(shù)制造業(yè)、電氣機(jī)械等行業(yè)的支撐。

在宏觀政策方面，10月的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍舊增長(zhǎng)乏力，企業(yè)存款持續(xù)萎縮，這表明實(shí)體融資偏緊的現(xiàn)狀尚未得到有效緩解，貨幣政策如何實(shí)現(xiàn)有效傳導(dǎo)，正在成為焦點(diǎn)問(wèn)題。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月進(jìn)行一次。本次共有10家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

CPI：2022年CPI前低后高

CPI公布值（同比）：1.5%

前值：0.7%

CPI預(yù)測(cè)值（同比）：1.4%

招商證券首席宏觀分析師謝亞點(diǎn)評(píng)：10月CPI同比增1.5%，食品項(xiàng)降幅收窄，非食品項(xiàng)持續(xù)恢復(fù)。食品類(lèi)同比降2.4%（前值降5.2%），其中鮮菜價(jià)格大幅上漲，增15.9%（前值降2.5%），反映了運(yùn)輸和溫室成本上行、季節(jié)性和氣候因素以及局部疫情的影響。非食品類(lèi)同比增2.4%（前值增2.0%），交通工具燃料增31.4%（前值增22.8%），水電燃料增4.5%（前值增2.6%），PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)仍限制在交通和居住燃料范圍內(nèi)。

預(yù)計(jì)2022年CPI前低后高，一季度低點(diǎn)在1.5%左右，二季度加速上行，四季度或沖擊3.0%。豬肉價(jià)格在第二輪收儲(chǔ)和消費(fèi)旺季的影響下短期觸底，但仍將低位運(yùn)行；產(chǎn)能正在逐步調(diào)整，9月份能繁母豬和生豬存欄同比增幅均回落，預(yù)計(jì)2022年二季度趨于供需平衡。能源價(jià)格或致某些部門(mén)商品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格沖擊，不過(guò)考慮到三季度全國(guó)居民人均可支配收入和消費(fèi)支出增速的回落態(tài)勢(shì)，CPI不具備大幅上行的基礎(chǔ)。

PPI：再創(chuàng)新高 原材料繼續(xù)上漲

PPI公布值（同比）：13.5%

前值：10.7%

PPI預(yù)測(cè)值（同比）：12.8%

海通證券研究所首席宏觀分析師梁中華點(diǎn)評(píng)：10月PPI同比再創(chuàng)新高至13.5%，環(huán)比漲幅也來(lái)到2.5%的歷史新高。受供給端制約，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的大漲仍是最主要的驅(qū)動(dòng)力，煤炭采選和煤炭加工漲價(jià)合計(jì)影響PPI環(huán)比約0.74個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，部分高耗能行業(yè)的生產(chǎn)仍受“能耗雙控”的限制，非金屬制品、有色和黑色冶煉合計(jì)拉動(dòng)PPI環(huán)比約0.81個(gè)百分點(diǎn)。

不同的是，10月PPI還受到海外原油價(jià)格的強(qiáng)勁推動(dòng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)包括化學(xué)制品、油氣開(kāi)采、化纖制造漲幅也不低，“三駕馬車(chē)”共同驅(qū)動(dòng)PPI環(huán)比漲幅創(chuàng)出新高。

PMI：制造業(yè)收縮 基建發(fā)力

PMI公布值（同比）：49.2%

前值：49.6%

PMI預(yù)測(cè)值（同比）：48.8%

招商銀行總行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)譚卓點(diǎn)評(píng)：10 月制造業(yè) PMI 仍位于收縮區(qū)間，供給沖擊制約明顯，庫(kù)存下降、價(jià)格攀升。雙碳限電疊加大宗商品價(jià)格處于高位，拖累高耗能原料類(lèi)及中間品行業(yè)，消費(fèi)類(lèi)行業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較好，受汽車(chē)和計(jì)算機(jī)行業(yè)支撐。非制造業(yè)擴(kuò)張，基建逐步發(fā)力，受政策驅(qū)動(dòng)，基建投資需求繼續(xù)回升，房地產(chǎn)投資明顯低迷；生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)仍被壓制，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)受“十一” 假期拉動(dòng)，但或受新一波疫情沖擊。

固投：投資增速繼續(xù)回落

固投公布值1-10月（累計(jì)同比）：6.1%

固投預(yù)測(cè)值1-10月（累計(jì)同比）：6.2%

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超點(diǎn)評(píng)：1-10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增長(zhǎng)6.1%，較前值回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，固投數(shù)據(jù)低于我們的預(yù)測(cè)值6.5%及wind一致預(yù)期6.3%。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.2%，較前值回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)低于我們的預(yù)測(cè)值7.7%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)1%，較前值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)低于我們的預(yù)測(cè)值1.2%；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.2%，較前值回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，10月數(shù)據(jù)略高于我們的預(yù)測(cè)值13.8%。從10月當(dāng)月同比增速看，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速分別為-5%、-2.5%和10.1%，前值分別為-3.5%、-6.5%和10%，制造業(yè)投資增速保持強(qiáng)勁，主要受高技術(shù)制造業(yè)、電氣機(jī)械等行業(yè)支撐。

全年看，地產(chǎn)投資增速下行趨勢(shì)較為確定，基建投資增速維持低位，今年底至明年初有望在政策推動(dòng)下有所回升，制造業(yè)投資可能隨傳統(tǒng)行業(yè)需求走弱和盈利逐步見(jiàn)頂回落而面臨下行壓力，相關(guān)設(shè)備制造業(yè)投資有望形成對(duì)沖，但后續(xù)隨基數(shù)走高影響，12月當(dāng)月增速或有回落。

信貸：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款下滑明顯

信貸公布值：8262億元

前值：16600億元

信貸預(yù)測(cè)值：7820億元

國(guó)聯(lián)證券研究所首席宏觀分析師張曉春點(diǎn)評(píng)：10月貸款總量同比增加，但主要由票據(jù)融資增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款下滑明顯。10月新增人民幣貸款8262億元，同比多增1364億元。但結(jié)構(gòu)上，非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款從僅新增2190億元，較去年減少1923億元，票據(jù)融資1160億元， 較去年同期增加2284億元，此外居民中長(zhǎng)期、居民短期和企業(yè)短期貸款 分別為4221、426和-288億元，同比分別增長(zhǎng)162、154和549億元。可見(jiàn)，10 月貸款新增主要由于票據(jù)融資的增長(zhǎng)，而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款則呈現(xiàn)明顯下降，顯示中長(zhǎng)期投資需求依然較為疲弱。

M2：剪刀差繼續(xù)回落

M2公布值（同比）：8.7%

前值：8.3%

M2預(yù)測(cè)值（同比）：8.4%

川財(cái)證券宏觀策略首席鄧?yán)婞c(diǎn)評(píng)：10 月 M2 同比增速?gòu)?9 月的 8.3%回升至 8.7%。從新一期的 M2 及社融數(shù)據(jù)看，前期政策調(diào)整的作用未能完全實(shí)現(xiàn)預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍舊增長(zhǎng)乏力，企業(yè)存款持續(xù)萎縮，實(shí)體融資偏緊的現(xiàn)狀尚未得到有效緩解。再考慮近期央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告已經(jīng)明確聚焦于貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題，未來(lái)政策或?qū)⒃谡w保持寬松的前提下，著力于打通流動(dòng)性的傳導(dǎo)路徑。